<< Предыдущая

стр. 2
(из 2 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

ды (хотя можно говорить и о реакции потребления, расходах местных органов
государственного управления, но они менее значительны). Если предположить,
что на денежном рынке произошло существенное изменение ставки процента,
то далее встанет вопрос о чувствительности инвестиционного спроса (или сово-
купного спроса в целом) к динамике ставки процента. От этого при прочих рав-
ных условиях будет зависеть величина мультипликативного расширения сово-
купного дохода (см. гл. 24).
Отметим также необходимость учитывать и степень реакции совокупного
предложения на изменения совокупного спроса, что связано с наклоном кривой
AS (более подробно об этом будет сказано в гл. 29).
Очевидно, что нарушения в любом звене передаточного механизма могут при-
вести к снижению или даже отсутствию каких-либо результатов денежной поли-
тики. Например, незначительные изменения ставки процента на денежном рынке
или отсутствие реакции составляющих совокупного спроса на динамику ставки
процента разрывают связь между колебаниями денежной массы и объемом вы-
пуска. Эти нарушения в работе передаточного механизма денежной политики осо-
бенно сильно проявляются в странах с переходной экономикой, когда, например,
инвестиционная активность экономических агентов связана не столько со став-
кой процента на денежном рынке, сколько с общей экономической ситуацией и
ожиданиями инвесторов.
Помимо качества работы передаточного механизма существуют и другие
сложности в осуществлении денежной политики. Поддержание Центральным Бан-
ком одного из целевых параметров, скажем, ставки процента, требует изменения
другого в случае колебаний на денежном рынке, что не всегда благоприятно ска-
зывается на экономике в целом. Так, Центральный Банк может удерживать ставку
процента на определенном уровне для стабилизации инвестиций, а следователь-
но, их воздействия через мультипликатор на объем выпуска в целом. Но если по
каким-то причинам в экономике начинается подъем и ВВП растет, то это увели-
чивает трансакционный спрос на деньги (реальный ВВП — один из параметров

спроса на деньги: При неизменном предложении денег ставка

процента будет расти, а значит, чтобы удержать ее на прежнем уровне, Централь-
ный Банк должен увеличить предложение денег. Это, в свою очередь, создаст до-
полнительные стимулы роста ВВП и к тому же может спровоцировать инфляцию.
В случае спада и сокращения спроса на деньги Центральный Банк для предот-
вращения снижения ставки процента должен уменьшить предложение денег. Но это
приведет к падению совокупного спроса и только усугубит спад в экономике.
Следует учитывать также возможные побочные эффекты при проведении кре-
дитно-денежной политики. Например, если Центральный Банк считает необхо-
димым увеличить предложение денег, он может расширить денежную базу, поку-
пая облигации на рынке ценных бумаг. Но одновременно с ростом предложения
денег начнется снижение ставки процента. Это может отразиться на величине ко-
эффициентов сг и гг. Население может перевести часть средств из депозитов в на-
С
личность, и отношение =сг увеличится, банки могут увеличить свои избыточ-
Часть II. Теория рационального использования ресурсов
296

R
— = гг В результате денежный мультипли-
ные резервы, что повысит отношение
D
катор уменьшится, что может частично нейтрализовать исходную тенденцию к
расширению денежной массы.
Кредитно-денежная политика имеет значительный внешний лаг (время от
принятия решения до его результата), т.к. влияние ее ha размер ВВП в значитель-
ной степени связано через колебания ставки процента с изменением инвестици-
онной активности в экономике, что является достаточно длительным процессом.
Это также осложняет ее проведение, т.к. запаздывание результата может даже ухуд-
шить ситуацию. Скажем, антициклическое расширение денежной массы (и сни-
жение процентной ставки) для предотвращения спада может дать результат, когда
экономика будет уже на подъеме, и вызвать нежелательные инфляционные про-
цессы.
Эффективность кредитно-денежной политики в современных условиях в зна-
чительной мере определяется степенью доверия к политике Центрального Банка,
а также степенью независимости Банка от исполнительной власти. Последняя с
трудом поддается точной оценке и определяется как на основе некоторых фор-
мальных критериев (частоты сменяемости руководства Центрального Банка, гра-
ниц участия банка в кредитовании государственного сектора, решения проблем
бюджетного дефицита и других официальных характеристик банка, зафиксиро-
ванных в уставе), так и неформальных моментов, свидетельствующих о фактичес-
кой независимости Центрального Банка.
В развивающихся странах, а также в странах с переходной экономикой часто
просматривается следующая закономерность: чем больше независимость (как фор-
мальная, так и неформальная) Центрального Банка, тем ниже темпы инфляции и
дефицит бюджета.

Взаимосвязь Денежно-кредитная политика тесно связана с бюд-
денежной, бюджет- жетно-налоговой и внешнеэкономической полити-
но-налоговой кой. Если Центральный Банк ставит целью поддер-
и валютной жание фиксированного обменного курса, то само-
политики стоятельная внутренняя денежная политика
оказывается практически невозможной, так как уве-
личение или сокращение валютных резервов (покупка или продажа Центральным
Банком иностранной валюты на валютном рынке) в целях поддержания обменно-
го курса автоматически ведет к изменению денежной массы в экономике (напри-
мер, при покупке валюты предложение денег в экономике увеличивается). Исклю-
чение составляет лишь ситуация, когда Центральный Банк проводит стерилиза-
цию притока или оттока валютных резервов, нейтрализуя колебания денежной
массы, происшедшие вследствие валютных операций, изменением объема внут-
реннего кредита с помощью известных инструментов денежной политики.
Определенные трудности связаны с вопросом согласованности, координации
бюджетно-налоговой и денежной политики. Если правительство стимулирует эко-
номику значительным расширением государственных расходов, результат будет во
многом связан с характером денежной политики (поведением Центрального Бан-
ка). Финансирование дополнительных расходов долговым способом, то есть через
выпуск облигаций, окажет давление на финансовый рынок, свяжет часть денеж-
ной массы и вызовет рост процентной ставки, что может привести к сокращению
частных инвестиций («эффект вытеснения») и подрыву исходных стимулов к рас-
ширению экономической активности. Если же Центральный Банк одновременно




vV4 C . y v i M
..
Глава 27. Банковская система. 297
Кредитно-денежная политика

проводит политику поддержания процентной ставки, он вынужден будет расши-
рить предложение денег, провоцируя инфляцию.
Аналогичная проблема встает при решении вопроса о финансировании де-
фицита госбюджета. Как известно, дефицит может покрываться денежной эмис-
сией (монетизация дефицита) или путем продажи государственных облигаций ча-
стному сектору (долговое финансирование). Последний способ считается неинф-
ляционным, не связанным с дополнительным предложением денег, если
облигации покупаются населением, фирмами, частными банками. В этом случае
происходит лишь изменение формы сбережений частного сектора — они перево-
дятся в ценные бумаги. Если же к покупке облигаций подключается Центральный
Банк, то, как уже было показано, увеличивается сумма резервов банковской сис-
темы, а соответственно, денежная база и начинается мультипликативный процесс
расширения предложения денег в экономике.
Эффективная стабильная денежная политика (под которой подразумевается
обычно низкий устойчивый темп роста денежной массы) в большинстве случаев
не может сосуществовать с фискальной политикой, допускающей значительный
дефицит госбюджета. Это связано с тем, что в условиях длительного, а тем более
растущего дефицита и ограниченных возможностей долгового финансирования
правительству бывает сложно удержаться от давления на Центральный Банк с це-
лью добиться увеличения денежной массы для финансирования дефицита.
Основные термины
Коммерческие банки
Центральный Банк
Конечные цели кредитно-денежной политики
Промежуточные цели
Инструменты кредитно-денежной политики
Обязательные резервы
Избыточные резервы
Изменение нормы обязательных резервов
Изменение учетной ставки
Операции на открытом рынке
Соглашения об обратном выкупе (РЕПО)
Жесткая денежная политика
Гибкая денежная политика
Передаточный механизм кредитно-денежной политики
Внешний лаг денежной политики
Степень независимости Центрального Банка : Г ^ * Л
**

<< Предыдущая

стр. 2
(из 2 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ