<< Предыдущая

стр. 2
(из 4 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

«Непрозрачность» российского фондового рынка, то есть недостаточность или
неточность информации о компаниях и банках, выпускающих ценные бумаги, не
позволяет инвесторам делать обоснованный выбор фондовых ценностей, в которые
есть смысл вкладывать деньги.
Долгое время в России был развит в основном первичный рынок ценных бу-
маг. Хотя при акционировании государственных предприятий появились акцио-
Часть III. Теоретические основы национальной экономики
610

неры, основная часть фондовых ценностей не продавалась, то есть не было пере-
хода к вторичному рынку. Он стал постепенно расти в 1996—1997 гг., но и этот
процесс был прерван августовским финансовым крахом 1998 г.
Рынок государственных долговых обязательств в связи с их высокой доход-
ностью бурно развивался начиная с 1993 г., причем особенно быстро росли опера-
ции с ценными бумагами на вторичном рынке. Эти долговые обязательства госу-
дарства во многом «подготовили» августовский крах 1998 г. С другой стороны, в
результате этого кризиса они сами прекратили свое существование.
Постепенное восстановление вторичного фондового рынка в России нача-
лось только во второй половине 1999 г.

Основные виды Важным стимулом формирования вторичного рын-
ценных бумаг ка является не только расширение круга тактичес-
в переходной ких, но и появление стратегических инвесторов.
экономике При тактическом инвестировании ценные бумаги
покупаются с целью продажи, когда рыночная цена
на них повысится. Тактическому инвестору по существу безразлично, покупает он
ценные бумаги машиностроительного завода или обувной фабрики. Ему важно
выбрать то предприятие, фондовые бумаги которого возрастут в цене.
При стратегическом инвестировании выбираются те ценные бумаги, которые
обеспечивают контроль или, по крайней мере, участие в принятии решений на
предприятии. Стратегический инвестор может быть не очень озабочен быстрым
ростом рыночной цены — курса этих бумаг и даже получения дохода по ним в
ближайшие годы. Его больше интересует укрепление самого предприятия, конку-
рентоспособность его продукции, ее выход на рынки, в конечном счете — увели-
чение всего капитала, а значит, и доли стратегического инвестора в абсолютном
выражении.
Понятно, что во всех странах, переходящих к рынку, первоначально домини-
рует тактическое инвестирование, и только на определенном этапе появляется
стратегический инвестор. По Такому сценарию развиваются события и в России.
Первый сдвиг у нас в стране произошел в 1995 г., когда несколько улучшилась ин-
фраструктура фондового рынка: появились более надежные, чем раньше, бумаги
наиболее перспективных компаний, ужесточился контроль за информацией об
эмитентах и др. В результате зародилась тенденция к развитию стратегического
инвестирования, при котором скупаются большие пакеты бумаг, обеспечивающие
контроль. Соответственно, развивается и вторичный рынок.
Впоследствии эта тенденция была замедлена из-за действия внутриполитичес-
ких факторов (предвыборные ожидания 1996 г. и др.). Вообще, зависимость от по-
литических факторов — одна из типичных черт финансовой сферы в переходной
экономике. А события августа 1998 г. сказались на динамике стратегического инве-
стирования весьма своеобразно. С одной стороны, крах на фондовом рынке сделал
весьма проблематичными любые формы вложений в ценные бумаги, что вырази-
лось в резком падении объемов инвестирования. С другой стороны, стремительное
снижение курсов акций в результате кризиса через некоторое время привело к
всплеску стратегического инвестирования в России, поскольку в таких условиях
необходимые для контроля пакеты акций можно было скупать очень дешево. В ито-
ге уже в 1999 г. курсы российских акций на внутреннем фондовом рынке стали
расти.
Рыночная экономика отличается многообразием видов ценных бумаг. Их
можно классифицировать по нескольким признакам. Один из них — различные
группы эмитентов. Обычно выделяют три такие группы: государство, частный сек-
тор и иностранные субъекты. Государственные ценные бумаги выпускаются и га-
Глава 49. Финансовый рынок 611

рантируются правительством, министерствами и ведомствами или муниципаль-
ными органами власти.
Фондовые ценности частного сектора принято делить на корпоративные и
частные. Корпоративные ценные бумаги выпускаются негосударственными пред-
приятиями и организациями. Частные ценные бумаги могут выпускаться физи-
ческими лицами (например векселя или чеки).
Фондовые ценности можно разделить на именные и предъявительские. Имя
владельца ценной бумаги регистрируется в специальном реестре, который ведется
эмитентом или внешним независимым реестродержателем. Ценная бумага на
предъявителя не регистрируется на имя владельца у эмитента.
Еще один вариант классификации ценных бумаг — по их экономической при-
роде. В этом случае выделяются:
— свидетельства о собственности;
— свидетельства о займе;
— контракты на будущие сделки.
Эти три вида ценных бумаг существуют и обращаются в России.
В переходной экономике решающую роль играют акции и облигации.

Акции в переходной Акция — ценная бумага, выпускаемая акционерным
экономике обществом и удостоверяющая право собственности
в уставном капитале общества. Обратимся к тем осо-
бенностям акции, которые характерны для этапа перехода к рынку.

Таблица 49.1
Виды ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке России

Виды ценных бумаг Характеристика ценной бумаги

1. Свидетельства о собственности:
— акции акционерных обществ Ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на долю
в собственных средствах акционерного общества (его уставном
капитале)

II. Свидетельства о займе:
- государственные долговые Ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в котором
обязательства, должником выступают государство либо муниципальные органы
власти
в том числе:
• облигации внутренних займов
• облигации муниципальных займов
— ценные бумаги частного сектора,
в том числе:
• корпоративные облигации Ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в котором
должниками являются негосударственные предприятия и ор-
ганизации
• векселя Безусловное письменное долговое обязательство, выданное
одной стороной (векселедателем) другой стороне (векселедер-
жателю). Может передаваться по передаточной надписи в
пользу третьего лица
• чеки • Безусловное письменное указание чекодателя банку выплатить
со своего счета предъявителю чека указанную на нем денежную
сумму
• депозитные сертификаты * Обязательство банка выплатить держателю сертификата с де-
позита указанную сумму; право требования может передаваться
вместе с сертификатом от одного лица к другому
• частные ценные бумаги Векселя и чеки могут эмитироваться физическими лицами
Часть III. Теоретические основы национальной экономики
612

Окончание таблицы
Виды ценных бумаг Характеристика ценной бумаги
III. Контракты на будущие сделки:
• фьючерсы Ценные бумаги, удостоверяющие обязательство продать или
купить акции, облигации, другие ценные бумаги или валюту по
фиксированной цене в определенный срок
Ценные бумаги, удостоверяющие право продать или купить ак-
* опционы
ции, облигации, другие ценные бумаги или валюту по фиксиро-
ванной цене в определенный срок


Для переходной экономики акции особенно важны, поскольку они представ-
ляют собой базовый инструмент акционерной формы собственности. В России,
например, уже почти 80 процентов предприятий так или иначе акционированы.
Все, кто принял участие в капитале общества, становятся акционерами.
В мировой практике известны два способа оформления акций: сертификация и
ведение реестра. Различие между ними принципиально. В первом случае моментом
вступления в собственность является получение акционером сертификата акции.
(Сертификат может быть на одну или несколько акций, то есть их пакет.) Этот сер-
тификат и является титулом собственности. Во втором случае моментом покупки
является внесение покупателя в реестр акционеров, а запись в этом реестре и есть
титул собственности. В таком варианте независимо от того, находится сертификат в
материальной форме или нет, титулом собственности он не является.
В практике переходной экономики России с оформлением акций связан ряд
проблем. С начала акционирования и до середины 1995 г. акционерам давалась вы-
писка из реестровой книги, которая ценной бумагой не является. При этом сами
реестровые книги велись произвольно, без правовой базы и определения ответствен-
ности за их оформление.
До весны 1996 г. в России был разрешен выпуск только именных акций, что
означало первичность реестра. Это значительно ограничивало обращение акций на
фондовом рынке. В то же время в связи с плохо развитой регистраторской инфра-
структурой этого рынка обладание собственностью становится крайне неопределен-
ным. Это же касается соблюдения принятых в мировой практике прав акционеров,
что, несомненно, более всего тормозит развитие финансовой сферы в переходной
экономике.
В России был принят ряд мер по упорядочению оформления акций. В насто-
ящее время существуют, например, нормативные акты, по которым акционерные
общества, где более 500 акционеров, должны иметь внешнего реестродержателя.
По российскому законодательству ведение реестра в акционерном обществе обя-
зательно.
При переходе к рынку возникает и другое явление, которого, как правило, нет
в развитой рыночной экономике. Речь идет о резком расслоении акций. Появляется
небольшая (по численности компаний) группа акций, которые часто называют «го-
лубыми фишками». Это наиболее надежные акции, выпущенные крупными компа-
ниями, которым по разным причинам удается в условиях переходной экономики
успешно развиваться, получать прибыли. Такие компании, стремясь привлечь ак-
ционеров, главным образом иностранных, после адаптации к условиям переходно-
го периода убеждаются в необходимости хотя бы какой-то информационной откры-
тости. Их эмиссионные проспекты приближаются к международным стандартам.
Это обеспечивает акциям высокую ликвидность, то есть способность быстрого об-
ращения в деньги без потерь для владельца.
«Голубым фишкам» очень немногочисленных компаний противостоят все ос-
тальные акции множества акционерных обществ. Эти ценные бумаги малоликвид-
ны, риск вложения в них велик, их трудно реализовать на вторичном рынке. Разрыв
между положением «голубых фишек» и всех остальных акций в переходной эконо-
мике необычайно велик.
Глава 49. Финансовый рынок 613

К компаниям, чьи акции считаются «голубыми фишками», относятся: РАО
«ЕЭС России», «Лукойл», РАО «Газпром», «Норильский никель», «Мосэнерго», «Ро-
стелеком», «Вымпелком» и ряд других. То есть речь идет об узком отраслевом круге
компаний: нефтяных и газовых, энергетических, средств связи. Их акции пользу-
ются спросом не только у российских, но и у иностранных инвесторов. Некоторые
из этих компаний ограничивают продажу своих акций.
Такого рода проблемы, связанные с акциями, свойственны, как показывает
зарубежный опыт, любой переходной экономике. В России они проявились дос-
таточно остро в связи с:
• огромными масштабами и темпами приватизации и акционирования;
• сильным отставанием необходимой законодательной базы от развития
процессов в экономике в целом и на фондовом рынке в частности;
• недостаточностью информации об акционерных обществах;
• нечеткостью оформления титулов собственности;
• особой силой удара, нанесенного рынку акций событиями финансового
кризиса 1998 г.

Облигации Облигация — это ценная бумага, представляющая со-
бой долговое обязательство, позволяющее компани-
в переходной
ям и государству занимать денежные ресурсы на
экономике
фондовом рынке.
Облигации содержат два главных атрибута:
• обязательство эмитента вернуть держателю облигации в оговоренный срок
ее номинальную стоимость, то есть сумму, полученную при выпуске этой
ценной бумаги;
• обязательство эмитента выплачивать держателю облигации регулярный
фиксированный доход в виде процента.
В отличие от акций, облигации не являются титулом собственности, не дают
права на участие в управлении компанией, имеют конечный срок погашения. Эти
особенности облигаций как фондовых ценностей определяют их роль и характер
обращения при переходе к рынку.
К числу реалий переходной экономики относится и значительный рост де-
фицита государственного бюджета. Использование прямых кредитов Централь-
ного банка для покрытия растущего дисбаланса бюджета является сильным инф-
ляционным фактором и чревато потерей возможностей регулирования денежного
рынка. Практически во всех странах с развитым рыночным механизмом доступ
правительства к этим ресурсам законодательно ограничен.
Привлечение средств из иностранных источников для покрытия бюджетного
дефицита в разных странах с переходной экономикой осуществляется по-разно-
м . Для России, как известно, использование этого источника весьма проблема-
у
тично. Но и для тех стран, для которых доступ к кредитам международных финан-
совых организаций и частных зарубежных банков более прост, массированное при-
влечение заемных средств оборачивается весьма негативным последствием —
ростом внешних долгов.
Поэтому одним из главных методов покрытия бюджетного дефицита служит
выпуск государственных ценных бумаг. Основными целями эмиссии государством
долговых обязательств являются: финансирование текущего бюджетного дефици-
та, обеспечение кассового исполнения расходов бюджета, погашение и обслужи-
вание ранее размещенных займов, финансирование различных программ местных
органов власти.
В современной экономике России острый дефицит финансовых ресурсов у
государства как на федеральном, так и на региональном, местном уровнях потре-
Часть III. Теоретические основы национальной экономики
614

бовал масштабного использования потенциала только еще формирующегося фон-
дового рынка. То же характерно для всех стран с переходной экономикой.
Сектор государственных ценных бумаг с самого начала оказался самым ди-
намичным на российском фондовом рынке и сыграл одну из решающих ролей 8
его развитии. Это, с одной стороны, позволило решить ряд острых насущных
вопросов финансирования экономики, а с другой стороны, породило новые се-
рьезные проблемы и во многом способствовало развитию финансового кризиса
в 1998 г.
Такое противоречивое воздействие обращения государственных ценных бу-
маг на экономику в той или иной мере проявилось в большинстве стран, перехо-
дящих к рынку.
Первыми на рынок в России были выпущены в 1991 г. государственные долго-
срочные обязательства (ГДО) на общую сумму 80 млрд. руб. со сроком обращения 30
лет. Каждый год в определенное время владелец может продать облигации Центро-
банку по заранее определенному курсу.
Решающим шагом в создании долговых обязательств государства стал выпуск
в 1993 г. государственных краткосрочных облигаций (ГКО) со сроком обращения 3
месяца. ГКО были дисконтными, то есть доход инвестора складывался из разницы
между ценой покупки и ценой погашения. Эмитентом выступало Министерство
финансов, а агентом по размещению — Банк России, который действовал через 53
коммерческих банка, получивших статус официальных дилеров (посредников).
Затем появились облигации государственного внутреннего валютного займа
(ОГВВЗ), в которые была превращена задолженность перед юридическими лица-
ми — клиентами потерпевшего банкротство Внешэкономбанка. Клиент, получив-
ший в замещение своих валютных средств такую облигацию, мог продать ее или ис-
пользовать как доходную и ликвидную ценную бумагу. Эти облигации были доступ-
ны иностранным инвесторам.
В 1995 г. были выпущены государственные ценные бумаги с более длительным,
чем у ГКО, сроком обращения — облигации федерального займа (ОФЗ).
Для привлечения свободных средств населения были размещены облигации го-
сударственного сберегательного займа (ОГСЗ).

<< Предыдущая

стр. 2
(из 4 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>