<< Предыдущая

стр. 3
(из 5 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

Финансовый менеджер должен выбирать наиболее целесообразный в конкретных условиях вид кредита с учетом его стоимости (процентной ставки), условий кредитования и погашения.
Если кредит погашается единовременным платежом в конце срока и его сумма используется полностью, стоимость его определяется договорной годовой процентной ставкой. Сумма процентов за кредит при этом будет равна:

t
I = P x i x --- , (5.1)
Y
где Р - сумма кредита;
i - годовая процентная ставка в относительных единицах;
t - срок кредита в днях;
Y - расчетное количество дней в году (360, 365 или 366).

Пример 5.2 Кредит 100 тыс. руб. взят на 40 дней по 20% годовых Сумма процентов по формуле (5.1) при Y = 360 составит:

40
I = 100000 x 0.2 x ----- = 2222 руб.
360

Если кредит погашается по частям или процентная ставка в течение его срока меняется, рассчитывается общая сумма процентов с использованием формулы (5.1), после чего определяется реальная процентная ставка по формуле

I Y
i = --- x ---. (5.2)
P t

Пример 5.3. По условиям кредитного договора ставка процентов в первом месяце пользования кредитом равна 20% годовых, в каждом последующем месяце увеличивается на 2 процентных пункта. Сумма процентов за кредит в размере 100 тыс. руб., взятый на 4 месяца, будет равна:

I = 100 000 x (0,2 + 0,22 + 0,24 + 0,26) x (1/12) = 7667 руб.

Реальная процентная ставка по формуле (5.2) составит:

7667 12
iр = ---------- x --- = 0,23 = 23% годовых.
100000 4

Если основная сумма кредита будет погашаться равными частями через равные сроки (например, в конце каждого месяца), сумма процентов будет равна:

P x i n x p + 1
I = ------- x ----------- , (5.3)
p 2

где n - срок кредита в годах;
p - количество выплат в году.

Пример 5.4. Кредит 100000 тыс. руб. выдан на 4 месяца по годовой ставке 20% годовых с ежемесячным погашением основного долга равными суммами. Сумма процентов по формуле (5.3) составит:

100000 x 0,2 (4/12) x 12 + 1
I = ---------------- x ------------------- = 4166 руб.
12 2

Реальная ставка процентов будет равна:

4166 12
iр = ---------- x --- = 0.125 = 12.5% годовых.
100000 4

Если банк при предоставлении кредита требует наличие компенсационного остатка на счете, реальная процентная ставка будет больше договорной.
Пример 5.5. Банк предоставил кредит 100000 руб. на 4 месяца по ставке 20% годовых с сохранением компенсационного остатка на счете в размере 10% от суммы кредита. Реальная процентная ставка составит:

100000 x 0,2 x (4/12) 12
iр = ------------------------- x ---- = 0,222 = 22,2% годовых.
100000 x (1 - 0,1) 4

Кредиты для пополнения оборотных средств могут также предоставляться под залог дебиторской задолженности. При залоге дебиторской задолженности она служит обеспечением и одновременно является источником погашения кредита. Кредитование под залог товарно-материальных запасов обычно имеет место, когда компания полностью использовала возможности финансирования за счет своей дебиторской задолженности, товары ее пользуются спросом на рынке, являются стандартизированными и могут достаточно долго храниться, то есть с точки зрения залога легко реализуемы. Процентная ставка по таким кредитам выше, чем по обычным.
При предоставлении кредитной линии банк готов давать денежные средства взаймы до определенной суммы включительно на повторяющейся основе. За фактический срок пользования кредитом начисляются проценты по договорной ставке, за неиспользованные средства банк берет комиссионные. Преимуществами кредитной линии являются:
достаточно легкий и незамедлительный доступ к финансированию в случае необходимости;
возможность получить заемные средства именно в требуемом размере;
немедленное возвращение долга при поступлении ожидаемых денежных средств.
Недостаток такого способа финансирования - более жесткие требования банка к кредитоспособности заемщика.
Контокоррентный кредит предусматривает ведение банком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислением выручки. Если средств клиента оказывается недостаточно для погашения обязательств, банк кредитует его в пределах установленной суммы. Расчеты по контокорренту проводятся с установленной периодичностью путем сальдирования платежей и поступлений и определения реальной суммы предоставленного кредита.
Учетный кредит означает покупку (банковский учет) векселей покупателей, имеющихся у компании, до наступления срока платежа по ним. Предъявитель векселя получает от банка указанную в векселе сумму за вычетом учетного процента и, возможно, комиссионных за обслуживание. Учетный процент обычно рассчитывается на основе учетной ставки следующим образом:

t
D = S x d x --- , (5.4)
Y

где S - сумма по векселю;
d - учетная ставка в относительных единицах.

Пример 5.6. Вексель на 500000 руб. предъявлен в банк за полгода до срока его погашения. Банк при учете векселя использует учетную ставку 20%, а также берет комиссионные в размере 0,5% от суммы векселя. Учетный процент по формуле (5.4) будет равен:

D = 500000 x 0,2 x (1/2) = 50000 руб.

Размер комиссионных составит:

G = 0,005 x 500000 = 2500 руб.

Сумма, выданная банком по векселю, будет равна:

P = S - D - G = 500000 - 50000 - 2500 = 447500 руб.

Факторинг означает прямую продажу дебиторской задолженности банку или факторской компании, когда покупатель дебиторской задолженности берет на себя все кредитные риски. Стоимость факторинга включает комиссионные, процент на неоплаченный остаток денежных средств и скидку с номинальной суммы дебиторской задолженности с учетом кредитного риска.
Преимуществом факторинга являются быстрое получение денежных средств и снижение накладных расходов, связанных с управлением дебиторской задолженностью. Недостаток - высокая стоимость и негативное впечатление, складывающееся у покупателей в результате смены держателя их задолженности.
Пример 5.7. Банк покупает дебиторскую задолженность на сумму 120000 руб. в месяц общим сроком 1 год, оплачивая 80% ее размера с учетом процента за кредит по ставке 14 % годовых и комиссионные в размере 1,5% от размера приобретаемой дебиторской задолженности. Расходы компании по договору факторинга составят:
комиссионные за год: 0,015 x 120000 x 12 = 21600 руб.;
расходы по кредиту: 0,14 x 120 000 x 0,8 = 13340 руб.;
общие расходы: 21600 + 13340 = 35040 руб.
Коммерческие бумаги являются краткосрочными долговыми обязательствами со сроком погашения от 2 до 270 дней, выпускаемыми компаниями, имеющими высокий рейтинг кредитоспособности.
Пример 5.8. Компании в будущем году потребуется внешнее финансирование в размере 300000 долл. сроком на 1 месяц. Рассматриваются следующие варианты:
а) получение в банке кредитной линии на сумму 300 000 долл. сроком на 1 год по ставке 12% на используемые средства и с комиссионными 0,5% от неиспользуемых средств;
б) выпуск двухмесячных коммерческих бумаг на сумму 300 000 долларов по ставке 10% годовых с размещением избытка денежных средств в течение второго месяца в 8-процентные рыночные ценные бумаги с уплатой комиссионных брокеру в размере 0,3%.
Затраты по кредитной линии составят:
проценты за 1 месяц

I = 0.12 х 300 000 х (1/12) = 3 000 долл.;

комиссионные за использование средств:

G = 0,005 x 300000 x (11/12) = 1375 долл.;

общие затраты:

S = 3000 + 1375 = 4375 долл.

Затраты по коммерческим бумагам составят:
- процентные выплаты

I = 0,1 x 300000 x (2/12) = 5000 долл.;

- комиссионные брокеру:

G = 0,003 х 300 000 = 900 долл.;

- минус доход от рыночных ценных бумаг:

E = 0,08 x 300000 x (1/12) = 2000 долл.;

- общие затраты:

S = 5000 +900 - 2000 = 3900 долл.

По затратам более предпочтительным является вариант с выпуском коммерческих бумаг.

Контрольные вопросы

Что представляют собой оборотный и чистый оборотный капитал?
Каковы задачи и цели управления оборотным капиталом?
Как может быть определено соотношение между общими размерами текущих активов и текущих обязательств?
Что включают текущие активы?
Каковы задачи и методы управления денежными средствами?
В чем заключаются задачи управления дебиторской задолженностью?
В чем сущность продажи товаров в кредит?
Как может оцениваться состояние дебиторской задолженности?
Какова цель управления производственно-материальными запасами?
Каковы возможные источники финансирования текущих активов?
В чем сущность коммерческого кредита?
Какие виды банковского кредита могут использовать компании для краткосрочного финансирования?
Как определяется стоимость кредита для компании?
В чем особенности кредитования под залог дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов?
В чем сущность кредитной линии?
Каковы особенности учетного кредита?
В чем сущность факторинга?
Как определить стоимость финансирования за счет выпуска компанией коммерческих бумаг?

Тема 6. Управление собственным капиталом

Собственный капитал, являющийся основой финансов компании, по своей экономической сущности включает следующие составные части:
уставный капитал (обыкновенные и привилегированные акции);
дополнительный капитал (если акции были размещены по цене выше их учетной стоимости);
нераспределенную прибыль, заработанную компанией за все время ее существования.
В балансовых отчетах зарубежных компаний собственный капитал обычно классифицируется именно таким образом. В балансе российских предприятий нераспределенная прибыль классифицируется более детально (резервный капитал, резервные фонды, фонды накопления, нераспределенная прибыль прошлых лет, нераспределенная прибыль отчетного года).
Задачами управления собственным капиталом являются:
определение целесообразного размера собственного капитала;
увеличение, если требуется, размера собственного капитала за счет нераспределенной прибыли или дополнительного выпуска акций;
определение целесообразной структуры вновь выпускаемых акций (доли обыкновенных и привилегированных акций);
определение и реализация дивидендной политики.
При определении целесообразного размера собственного капитала следует учитывать, что, с одной стороны, его рост означает повышение финансовой устойчивости компании и доверия к ней со стороны акционеров, кредиторов и инвесторов. С другой стороны, при фиксированном размере капитала предприятия рост доли собственного капитала приведет к снижению его прибыльности (см. тему 3).
При увеличении собственного капитала за счет дополнительного выпуска акций необходимо правильно выбрать момент для их выпуска (эмиссии), для чего финансовые менеджеры должны постоянно контролировать рыночные показатели акций своей компании (см. тему 2). Далее следует определить соотношение обыкновенных и привилегированных акций в общем объеме их выпуска.
По привилегированным акциям выплачиваются дивиденды в размере не менее объявленного при выпуске, в то время как размер дивиденда по обыкновенным акциям определяется решением ежегодного общего собрания акционеров, причем по такому решению дивиденд за год может вообще не выплачиваться, а вся прибыль направляться на развитие компании. Обыкновенные акции дают право на участие в управлении компанией, в то время как владельцы привилегированных акций, обычно такого права не имеют.
Наилучшим временем для выпуска привилегированных акций считается период, когда компания имеет чрезмерные долговые обязательства, а выпуск дополнительно обыкновенных акций способы вызвать их скупку с целью получения контрольного пакета.
Привилегированные акции могут быть кумулятивными, когда дивиденды, не выплаченные за год, накапливаются и затем выплачиваются до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.
Пример 6.1. По состоянию на конец года компания имеет в обращении 6000 кумулятивных привилегированных акций номиналом 15 долл. и ставкой 14%. За два предыдущих года дивиденды по таким акциям не выплачивались. Если компания предполагает выплатить дивиденды по привилегированным акциям за данный год, их начисленный размер составит: 6000 x 15 x 0,14 x 3=37800 долл.
Финансирование за счет выпуска привилегированных акций позволяет избежать опасности перехода управления компанией в другие руки, однако связано с фиксированными выплатами дивидендов. Финансирование за счет выпуска обыкновенных акций имеет следующие преимущества:
не требуется осуществлять выплаты в фиксированные сроки и в фиксированном размере;
улучшается рейтинг кредитоспособности компании по показателю отношения долговых обязательств к акционерному капиталу.
К недостаткам финансирования за счет дополнительного выпуска обыкновенных акций относятся:
ослабление позиции существующих владельцев контрольного пакета акций;
прибыль и дивиденды должны распределяться для большого количества акций, что уменьшает показатели дохода и дивиденда на акцию;
затраты по выпуску обыкновенных акций обычно выше, чем по выпуску привилегированных акций.
В целом всегда экономичнее финансировать коммерческие операции компании за счет ее внутренних источников - нераспределенной прибыли, чем за счет выпуска ценных бумаг, связанного с расходами.
Вариантом финансирования за счет выпуска акций является инвестирование дивидендов существующих акционеров в капитал компании путем покупки ими дополнительных акций или покупки акций служащими компании по цене, ниже рыночной. Такие действия позволяют компании избежать затрат, связанных с открытым размещением акций и неблагоприятной их рыночной конъюнктурой.
При финансировании за счет акций следует учитывать законы, регулирующие операции с ценными бумагами, включая особенности налогообложения. Размещение акций осуществляется как открыто, так и индивидуально. При открытом размещении акции покупаются широкой публикой, при индивидуальном - полностью приобретаются одним или несколькими крупными инвесторами: пенсионными фондами, коммерческими банками или страховыми компаниями. При выборе способа размещения финансовый менеджер должен учитывать затраты на размещение, время получения денежных средств от продажи ценных бумаг, возможный объем выпуска, продажную цену.
Дивидендная политика, то есть периодичность и размер выплачиваемых дивидендов по акциям, оказывает следующее влияние на деятельность компании:
если компания сокращает дивиденды, акционеры могут связать это с ее финансовыми трудностями и начать продавать свои акции, что приведет к падению их рыночной цены;
выплата дивидендов уменьшает часть прибыли, идущую на развитие компании, что способно обусловить снижение ее финансовых результатов в будущем и падение рыночной цены акций;
выплаты дивидендов влияют на денежные потоки компании;
выплата дивидендов сокращает акционерный капитал и увеличивает соотношение долговых обязательств и акционерного капитала, что может снизить рейтинг кредитоспособности компании.
Размер дивиденда на акцию в зарубежных странах обычно объявляется в денежных единицах (например, 2 доллара на акцию), хотя дивиденды по привилегированным акциям иногда объявляются в процентах от их номинала. В России акционерные общества объявляют размер дивидендов в виде годовой ставки процентов.
Пример 6.2. Тверьуниверсалбанк во втором квартале 1994 г. объявил о выплате дивидендов по акциям номиналом 1000 руб. исходя из 160% годовых. Размер начисленного дивиденда на 1 акцию по формуле простых процентов (5.4) составил: D = 1000 x 1,6 x (1/4) = 400 руб.
Целью дивидендной политики, проводимой финансовым менеджером, является максимизация рыночной стоимости акции при одновременном обеспечении необходимого финансирования деятельности компании.
Существуют несколько видов дивидендной политики. Политика стабильного дохода на акцию свидетельствует о том, что компания имеет невысокий уровень риска, обычно это одобряется большинством инвесторов. При проведении такой политики компания должна поддерживать размер дивиденда за очередной год даже в случае убытков, чтобы акционеры могли рассматривать ситуацию как временную неудачу. Политика стабильного дивиденда также необходима компании, если она рассчитывает на инвестиции от пенсионных фондов и страховых компаний.
Другим видом дивидендной политики является поддержание постоянной доли доходов, выплачиваемой в виде дивидендов (постоянного дивидендного выхода, равного отношению дивиденда на акцию к прибыли на акцию). При этом величина дивиденда зависит от прибыли компании и является переменной. В случае падения прибыли или убытков дивиденды уменьшаются или вообще не выплачиваются, что не одобряется большинством акционеров и способно вызвать снижение рыночной цены акции.
Компромиссным вариантом между рассматриваемыми видами дивидендной политики будет вариант выплаты стабильной невысокой суммы дивиденда на акцию и процентного приращения от прибыли в удачные годы.
Может также проводиться политика остаточного дивиденда, когда вначале обеспечиваются инвестиционные потребности компании, а оставшаяся часть прибыли идет на выплату дивиденда.
Расширение производства товаров, пользующихся спросом, обеспечивает хорошие финансовые перспективы компании и обычно ведет к росту курса ее акций.
При выборе дивидендной политики следует учитывать, что акционеры, в том числе инвесторы, покупающие акции на вторичном рынке и собирающиеся держать их достаточно длительное время, как правило, рассчитывают на получение дивидендов в размере, не меньшем, чем компания выплатила в предыдущие годы, что является психологическим фактором. К другим факторам, влияющим на выбор и проведение дивидендной политики, относятся:
темпы роста компании и отрасли, в которой она работает (при больших темпах роста акционеры обычно соглашаются на невысокий уровень дивидендов);
доходность компании;
стабильность получаемых доходов;
необходимость удержания контроля над деятельностью компании (внутреннее финансирование позволяет руководителю компании удерживать контроль над бизнесом);
степень финансирования за счет заемного капитала (при большом относительном значении долговых обязательств компания будет стремиться сохранить прибыль для погашения процентов и основной суммы долга);
доступность финансирования из внешних источников (при ограничении доступа к внешнему финансированию компания будет оставлять больше прибыли для обеспечения запланированных финансовых потребностей);
налоговая позиция инвесторов (доход на капитал и прирост капитала обычно облагаются налогом по разным ставкам).
Помимо денежной формы, дивиденды выплачивают в форме дополнительного пакета акций, выпускаемых для акционеров. Дивиденд в форме акций увеличивает количество акций у акционеров, однако, пропорциональная доля каждого акционера во владении компанией остается неизменной.
Компании также могут выкупить часть своих акций вместо выплаты дивидендов. Поскольку количество обращающихся акций после этого уменьшится, прибыль на акцию будет больше, что обычно приводит к росту их рыночной цены.
Пример 6.3. Компания заработала в текущем году 2,5 млн. долл. и решила использовать 20% этой суммы на выкуп ранее выпущенных акций. Количество акций в обращении 400000 штук, а их рыночная цена - 18 долл. На сумму выкупа, равную 0,2 x 2500000 = 500000 долл., при предложении акционерам выкупной цены 20 долл. за акцию, можно выкупить 500000 : 20 = 25000 штук. Выкуп акций по более высокой, чем рыночная, цене должен по закону спроса и предложения поднять рыночную цену обращающихся акций. Текущая прибыль на акцию (ПНА) равна:
2 500 000
ПНА = ------------- = 6,25 долл.
400 000
Показатель "Рыночная цена / Прибыль на акцию" (Ц/ П) равен:
Ц/П = 18/6,25 = 2,88.
После выкупа 25000 акций прибыль на акцию составит:
2500000
ПНА = --------------------- = 6,67 долл.
400 000 - 25000
При неизменном показателе Ц/П ожидаемая рыночная цена должна составить:

Ц = (Ц/П) x ПНА = 2,88 x 6.67 = 19,21 долл.

В дальнейшем при появлении потребности в дополнительных денежных средствах выкупленные акции могут быть вновь проданы на рынке. При проведении выкупа акций следует учитывать, что компания рискует попасть под проверку Комиссии по ценным бумагам с точки зрения недопущения манипулирования стоимостью акций. Кроме того, если налоговое управление признает, что выкуп акций проводился с целью избежать уплаты налогов с дивидендов как части прибыли, будут наложены штрафные санкции на неправомерное накопление прибыли.

Контрольные вопросы

На какие составные части можно разделить собственный капитал компании и как они отражаются в балансах зарубежных и российских компаний?
В чем заключаются задачи управления собственным капиталом?
Как определить целесообразный размер собственного капитала?
В чем различие между обыкновенными и привилегированными акциями?
Как выплачивается дивиденд по кумулятивным привилегированным акциям?
В чем состоят особенности финансирования за счет выпуска привилегированных и обыкновенных акций?
Как выбирать способ размещения акций?
В чем сущность и цель дивидендной политики и какие существуют ее виды?
Как рассчитываются дивиденды по привилегированным и обыкновенным акциям?
Какие факторы влияют на выбор вида дивидендной политики?
В каких формах может выплачиваться дивиденд по акциям?
В чем смысл выкупа компанией части своих акций?

Тема 7. Управление долгосрочным финансированием.

Финансирование со сроками до года принято называть краткосрочным. При сроках более года в некоторых источниках выделяют среднесрочное финансирование (от 1 года до 5 лет), считая привлечение средств на большие сроки долгосрочным, иногда же под долгосрочным понимается всякое финансирование со сроком более года (ниже будет рассматриваться последний подход). Долгосрочное финансирование используется для организации нового или значительного расширения существующего бизнеса, покупки новых основных средств, а также для погашения долгосрочного долга. Долгосрочное финансирование может также быть альтернативой выпуску обыкновенных акций, если рыночные условия в данный момент являются неблагоприятными.
Долгосрочное финансирование осуществляется за счет как собственных (внутреннее финансирование), так и привлеченных (внешнее финансирование) средств. Внутреннее финансирование осуществляют за счет следующих источников:
выпуска акций;
чистой прибыли;
амортизационных отчислений.
Вопросы финансирования за счет выпуска акций были изложены в теме 6. Использование части чистой прибыли для долгосрочного финансирования связано с дивидендной политикой компании, также рассмотренной в теме 6. Размер амортизационных отчислений зависит от принятого метода начисления амортизации. При методе равномерного начисления износа оборудования ежегодные амортизационные отчисления рассчитываются следующим образом:
Стоимость – Остаточная стоимость
Годовая амортизация=--------------------------------------------- .
Количество лет полезной службы

Пример 7.1. Оборудование куплено за 200000 руб. с ориентировочным сроком действия 8 лет и ожидаемой остаточной стоимостью 20000 руб. Ежегодная амортизация при методе равномерного начисления износа составит: (200000-20000)/8=22500 руб..
Альтернативный способ расчета использует годовую норму амортизации, которая в данном случае равна 100/8=12,5%. Годовая амортизация затем рассчитывается умножением амортизируемой стоимости (разности между начальной и остаточной стоимостью) на годовую норму амортизации, что дает тот же результат.
Кроме этого широко используются различные методы ускоренной амортизации. Например, при методе двойной амортизации норма амортизации берется в два раза больше, чем при равномерном начислении износа. Размер ежегодных амортизационных отчислений затем определяется умножением нормы амортизации на балансовую стоимость амортизируемого актива на начало очередного года. Поскольку балансовая стоимость с учетом проведенной амортизации снижается, амортизационные отчисления с течением времени уменьшаются.
Пример 7.2. Для данных примера 7.1. норма двойной амортизации будет равна 12,5 x 2=25%. Значения амортизационных отчислений по годам приведены в таблице.

Год
Балансовая стоимость на начало года
Норма амортизции, %
Амортизационные отчисления
Балансовая стоимость на конец года
1
200000
25
50000
150000
2
150000
25
37800
112500
3
112500
25
28125

<< Предыдущая

стр. 3
(из 5 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>