<< Предыдущая

стр. 4
(из 5 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

84375
4
84375
25
21094
63281
5
63281
25
15820
47461
6
47461
25
11865
35596
7
35596
25
8899
26697
8
26697
25
6674
20023

Внешними источниками долгосрочного финансирования являются:
банковские кредиты;
срочные ссуды страховых компаний и иных финансовых учреждений;
лизинг (вид долгосрочной аренды);
выпуск компанией облигационных займов.
При долгосрочных банковских займах процентная ставка обычно выше, чем при краткосрочных, и может быть как фиксированной, так и переменной. Размер процентов за долгосрочный банковский кредит зависит от процентной ставки и условий (плана) его погашения. Реальная стоимость долгосрочного кредита обычно рассчитывается по годовой ставке сложных процентов, определяемой из соотношения

S=P (1+ip)n , (7.1)

где Р – сумма начального долга;
S - сумма долга с процентами;
i - реальная годовая ставка сложных процентов;
n - срок кредита в годах.
Значение реальной годовой ставки сложных процентов, получаемое по (7.1), в относительных единицах будет равно

i = (nvS/P)-1=( nO1+I/P) -1, (7.2)

где I – сумма процентов за весь срок кредита.
Если кредит погашается единовременно в конце срока вместе с процентами, значение реальной ставки будет равно договорной. Обычно долгосрочные кредиты погашаются по частям, и значение реальной ставки отличается от договорного. Для ряда часто встречающихся способов погашения долгосрочных кредитов величина процентов и реальная годовая ставка сложных процентов могут быть рассчитаны без составления плана погашения.
Например, при погашении основной суммы кредита равными частями и начислении процентов на остаток долга их размер определяется формулой (5.3).
Пример 7.3. Кредит в размере 5 млн. руб., выделенный по ставке 20% годовых, должен погашаться равными суммами в течение 5 лет. При платежах в конце каждого года размер уплаченных процентов составит:

5+1
I=5000000 х 0,2 ------=3000000 руб.
2

Реальная стоимость кредита по сложной годовой ставке процентов по формуле (7.2) равна:

ip = =( 5O1+3/5) -1=0,1=10% годовых.

Если платежи осуществляются в конце каждого полугодия, размер процентов составит:

5000000 5 2+1
I=----------- 0,2 ---------=2750000 руб.,
2
а реальная стоимость кредита будет равна:

ip = =( 5O1+2,75/5) -1=0,09=9% годовых.

Другим распространенным способом уплаты долгосрочных кредитов с процентами является их погашение равными взносами, учитывающими как погашение основного долга, так и уплату процентов. При начислении процентов по сложной годовой ставке i размер очередной уплаты рассчитывается по формуле

R=P Kn , (7.3)

i
где Kn =---------- .
1-(1+i)-n

Значения коэффициента Kn могут быть рассчитаны на компьютере или взяты из приводимых в литературе таблиц (в некоторых источниках даются значения 1/Кг).
Пример 7.4. Кредит в размере 10 млн. руб. с ежегодным начислением сложных процентов по ставке 20% годовых должен погашаться в течение 5 лет равными взносами. При выплатах в конце каждого года их ежегодный размер по формуле (7.3) составит:

10000000 х 0,2
R =-------------------=3343797 руб.
1-(1+0,2)-5

Общие расходы по кредиту (основной долг и проценты) составят:

S=R ?n=3343797 х 5=16718985 руб.

Сумма выплаченных процентов будет равна:

I=S-D=16718985-10000000=6718985 руб.

Если равные выплаты по кредиту будут производиться р раз в году, их размер составит:

Р [(1+i)1/p - 1]
R =-------------------- (7.4)
1-(1+i)-n

Пример 7.5. В условиях примера 7.4 при выплатах в конце каждого полугодия размер выплаты по формуле (7.4) составит:

10000000[(1+0,2)1/2-1]
R=----------------------------- =1599745 руб.
1-(1+0,2)-5

Общие выплаты по кредиту составят:

S=10 ? 1595745=15957450 руб.

Сумма выплаченных процентов равна:

I=15957450-10000000=5957450 руб.

Страховые компании и другие финансовые учреждения также могут выдавать ссуды на 10 лет и более, однако их процентные ставки обычно превышают ставки по банковским кредитам. При получении долгосрочных кредитов может использоваться залог оборудования, рыночная стоимость которого будет определять размер возможного кредита.
Лизинг является одной из форм долгосрочной аренды, когда арендодатель юридически владеет имуществом, переданным в лизинг, а арендатор пользуется имуществом и вносит арендные платежи. Если арендные платежи должны вноситься одинаковыми суммами в конце года, их размер рассчитывается по формуле, аналогичной (7.3), с дополнительным учетом остаточной стоимости оборудования:

[P-S(1+i)-n ] i
R=------------------, (7.5)
1-(1+i)-n
где S – остаточная стоимость;
i – доходность, требуемая арендодателем.

При S=0 формула (7.5) совпадает с формулой 7.3.
Пример 7.6. Оборудование стоимостью 1000000 руб. сдано в аренду на 5 лет. Остаточная стоимость оборудования оценена в 400000 руб., а требуемая доходность арендодателя составляет 10%. Размер ежегодных арендных платежей по формуле (7.5) будет:
[1000000-400000(1+0,1)-5 ] 0,1
R=----------------------------------------=198319,6 руб.
1-(1+0,1)-5

Облигации компании являются долговыми ценными бумагами. Источниками дохода для покупателей облигаций служат периодические процентные (купонные) платежи, а также возможная разность между номиналом, по которому облигации погашаются, и их продажной ценой, если они продаются дешевле номинала.
Основным показателем доходности облигаций выступает доходность к погашению, которая для компании является стоимостью финансирования за счет их выпуска. При размещении облигаций с постоянной годовой процентной ставкой по номиналу, доходность к погашению равна годовой процентной ставке. При размещении облигаций по цене ниже номинала, доходность к погашению будет выше процентной ставки, при размещении по цене выше номинала – ниже процентной ставки. При определении реальной стоимости для компании финансирования за счет выпуска облигаций следует учитывать затраты на их размещение, а также особенности налогообложения.
Расходы по обслуживанию облигационных займов, как и по обслуживанию банковских кредитов, вычитаются из налогооблагаемой базы компании и, следовательно, реальная стоимость финансирования за счет выпуска облигаций или банковских кредитов будет равна:

iр = iн (1-t), (7.6)

где iн - номинальная процентная ставка;
t - ставка налога на прибыль в относительных единицах.
Пример 7.7. Компания выпустила облигации с процентной ставкой 10% годовых. Ставка налога на прибыль равна 40%. Реальная стоимость финансирования за счет облигаций по формуле (7.6) составляет:

iр =10 ? (1-0,4)=6%.

Долгосрочное финансирование за счет выпуска облигаций имеет следующие преимущества:
выплаты процентов уменьшают налогооблагаемую базу, в то время как дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям платятся из прибыли после налогообложения;
обязательства по облигациям не меняют существующего управления компанией, определяемого составом акционеров;
в периоды инфляции облигации погашаются более дешевыми деньгами;
долгосрочное финансирование может быть использовано для пополнения оборотного капитала, если получение краткосрочных кредитов связано с трудностями.
Недостатки долгосрочных долговых обязательств:
проценты должны выплачиваться независимо от уровня доходов компании;
основной долг обязан погашаться в установленный срок;
при ошибках с долгосрочными прогнозами будущих денежных поступлений повышается риск невыполнения обязательств.
При выборе целесообразного варианта долгосрочного финансирования из возможных источников следует учитывать как качественные соображения, так и количественные, в первую очередь стоимость мобилизуемых средств и ожидаемую прибыль по акциям.
Пример 7.7. Компания, имеющая акционерный капитал 5 млн. долл., планирует покупку оборудования стоимостью 2 млн. долл. и рассматривает следующие варианты финансирования:
продать дополнительно 40000 обыкновенных акций по цене 50 долл.;
продать облигации с доходностью 10% годовых;
выпустить привилегированные акции с дивидендом в размере 8%.
В настоящее время в обращении находится 100000 обыкновенных акций, а ставка подоходного налога равна 50%. Если сравнивать вариант финансирования по стоимости привлекаемых средств, реальная стоимость финансирования за счет облигаций по формуле (7.6) составит: ip2=10(1-0,5)=5%, что выгоднее, чем выпуск привилегированных акций с годовым дивидендом 8%. Поскольку дивиденд по обыкновенным акциям заранее не планируется, в таблице приведены расчеты ожидаемой прибыли на обыкновенную акцию для всех рассматриваемых вариантов для ожидаемой прибыли до выплаты процентов и налога, равной 1000000 долл.

Показатель
Обыкновенные акции
Облигации
Привилегированные акции
Прибыль до выплаты процентов и налогов
1000000
1000000
1000000
Проценты
-
2000000 0,1 = 200000
-
Прибыль до налогообложения
1000000
800000
1000000
Налоги
500000
400000
500000
Чистая прибыль
500000
400000
500000
Дивиденды по привилегированным акциям
-
-
2000000 0,08= 160000
Чистая прибыль на все обыкновенные акции
500000
400000
340000
Количество обыкновенных акций, шт.
140000
100000
100000
Прибыль на обыкновенные акции
3,57
4,00
3,40

Как видно из результатов, вариант с выпуском облигаций наиболее выгоден и по прибыли на обыкновенную акцию, что важно для акционеров и инвесторов.
Обычно структура капитала компании включает не только собственные, но и заемные средства. В этих случаях следует рассчитывать средневзвешенную стоимость капитала, на основе которой могут приниматься решения о вложениях капитала в долгосрочные проекты с учетом их ожидаемой доходности (см. тему 8).
Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается следующим образом
k=n
iо =a Wk ik , (7.7)
k=1
где Wk - доля каждого источника финансирования в капитале;
ik - стоимость средств каждого источника финансирования с учетом налогов.
Стоимость нераспределенной прибыли считается равной стоимости обыкновенной акции по уровню выплаченного дивиденда и может отличаться от стоимости обыкновенных акций, определяемой по уровню планируемого дивиденда.
Пример 7.8. В таблице приведены значения стоимости капитала по различным источникам финансирования.

Источник финансирования
Балансовая стоимость, долл.
Доля в капитале, %
Стоимость, % годовых
Взвешенная стоимость, % годовых
Долговые обязательства
20000000
40
5,14
2,06
Привилегированные акции
5000000
10
13,40
1,34
Обыкновенные акции
20000000
40
17,11
6,84
Нераспределенная прибыль
5000000
10
16,00
1,60
ИТОГО
50000000
100

11,84

Контрольные вопросы

1. Для чего компании требуется долгосрочное финансирование?
2. Укажите внутренние и внешние источники долгосрочного финансирования.
3. Как может рассчитываться амортизация?
4. Назовите особенности долгосрочных банковских кредитов.
5.В чем сущность лизинга с точки зрения долгосрочного финансирования компании?
6. Как рассчитывается стоимость финансирования за счет выпуска долгосрочных облигаций?
7.Как влияют ставки налога на прибыль на стоимость долгосрочного финансирования?
8. Каковы преимущества и недостатки финансирования за счет выпуска облигаций?
9. По каким показателям выбираются варианты долгосрочного финансирования?
10.В чем сущность средневзвешенной стоимости капитала компании и как она рассчитывается?

Тема 8. Управление производственными инвестициями

Производственные инвестиции представляют собой капиталовложения для приобретения нового или реконструкции имеющегося оборудования и решения других долгосрочных задач развития компании. Такие капиталовложения обычно требуют больших первоначальных затрат, оказывающих долгосрочное влияние на доходность компании, и должны рассматриваться с затратно-прибыльной точки зрения. Кроме того, подобные капиталовложения приводят к периодическим притокам денежных средств в будущем, вследствие чего будущие денежные потоки надо анализировать с точки зрения их текущего значения или, иначе говоря, учитывать временную стоимость денег. Текущее значение денежной величины D, если известно ее будущее значение S, рассчитывается на основе формулы сложных процентов (7.1) как:
S
D=---------, (8.1)
(1+E)n
где Е – требуемая норма доходности;
n – срок поступления или оттока будущей денежной суммы в годах.
Подобную операцию называют также дисконтированием будущих денежных величин, а значение D - дисконтированным значением S.
При решении вопроса о производственных инвестициях финансовый менеджер должен сравнивать их возможные варианты и выбирать наиболее целесообразный. Количественными показателями, характеризующими варианты производственных инвестиций (инвестиционных проектов), являются:
срок окупаемости;
чистый дисконтированный доход;
внутренняя норма доходности;
индекс доходности.
Срок окупаемости инвестиционного проекта – это время для возмещения вложенных средств.
Пример 8.1. Рассматривается инвестиционный проект, требующий капиталовложений в размере 1800000 руб. Ежегодное накопление денежных средств (чистая прибыль) по оценкам составит 300000 руб. Срок окупаемости будет:
188888
То =-----------=6 лет.
300000
При сравнении нескольких вариантов следует выбирать проект с меньшим сроком окупаемости, поскольку он менее рискован. Недостатками выбора проекта по сроку окупаемости являются:
не учитывается временная стоимость денег;
не принимаются в расчет денежные притоки после истечения срока окупаемости, которые определяют рентабельность проекта.

<< Предыдущая

стр. 4
(из 5 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>