<< Предыдущая

стр. 5
(из 5 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Чистый дисконтированный доход является разностью между текущей стоимостью будущих притоков денежных средств (дисконтированных доходов) и текущей стоимостью инвестиций (дисконтированных расходов):
к=n к=n
ЧДД=a Ддк - a Рдк (8.2)
к=1 к=1

Если ЧДД > 0, инвестиционный проект является прибыльным.
Пример 8.2. Рассматривается инвестиционный проект, связанный с приобретением нового оборудования. Первоначальные капиталовложения равны 900 тыс. руб. и, кроме того, через 3 года потребуются дополнительные затраты в размере 200 млн. руб. для переналадки оборудования. Ожидаемые чистые поступления денежных средств (чистая прибыль) в течение расчетного периода 6 лет составляют (тыс. руб.):

1-й год – 100; 2-й – 200; 3-й – 300; 4-й – 300; 5-й – 400; 6-й – 500.

При норме прибыльности Е=12% расчеты по формуле (8.2) дают следующие значения:

к=6 100 200 300 300
a Ддк =--------+-----------+------------+------------+
к=1 1+0,12 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4


400 500
+-------------+--------------=1133 тыс. руб.;
(1+0,12)5 (1+0,12)6

к=6 200
aРдк =900+-------------=1042 тыс. руб.;
к=1 (1+0,12)3

ЧДД=1133-1042=91 тыс. руб.

Если требуемая норма прибыльности Е=25%, расчеты дают следующие значения (тыс. руб.):

aДд =747; aРд =1002; ЧДД=-255.

Отрицательное значение ЧДД означает, что инвестор не получит требуемую норму прибыльности 25%, хотя проект имеет превышение доходов (100+200+300+300+400+500=1800 тыс. руб.) над расходами (900+200=1100 тыс. руб.).Кроме того, существует значение Е, в данном случае находящееся между 12% и 25%, при котором сумма дисконтированных доходов равна сумме дисконтированных расходов и ЧДД=0. Такое значение называется внутренней нормой доходности (ВНД) инвестиционного проекта. Определить значение ВНД можно с использованием компьютерных программ или по специальным таблицам. В рассматриваемом примере ВНД = 14,7%.
Величина ВНД имеет значение при сравнении доходности различных вариантов инвестиционного проекта, а также определяет допустимую стоимость средств, используемых для его финансирования. В рассмотренном примере проект может быть реализован, например, за счет банковского кредита при ставке процентов, меньшей 14,7%, или при смешанном финансировании собственными и заемными средствами, если их средневзвешенная стоимость также будет менее 14,7%. Если инвестиционный проект реализуется полностью за счет нераспределенной прибыли, значение ВНД характеризует его доходность по сравнению с другими направлениями возможного инвестирования денежных средств компании.
Индекс доходности ИД (коэффициент прибыльности, коэффициент рентабельности) равен отношению суммы дисконтированных доходов к сумме дисконтированных расходов и, как легко видеть, связан с ЧДД следующими соотношениями:
при ЧДД > 0 ИД > 1;
при ЧДД = 0 ИД = 1;
при ЧДД < 0 ИД < 1.
В примере 8.2 при Е=12% ИД=1133/1042=1,09; при Е=25% ИД=747/1002=0,75.
Некоторые экономисты рекомендуют определять срок окупаемости с учетом дисконтированных доходов и расходов, что дает возможность учесть их соотношение в течение рассматриваемого периода. В примере 8.2 при Е=12% срок окупаемости с учетом дисконтирования составит 5,6 года. При сравнении вариантов инвестиционного проекта, как правило, большее значение ЧДД означает и большее значение ВНД. Возможны, однако, ситуации, когда один вариант будет лучше, чем другой по показателю ЧДД, но хуже по ВНД. Выбор конкретного варианта в таких случаях определяется финансовым менеджером с дополнительным учетом срока окупаемости и на основе своих предпочтений. При этом целесообразно также составление долгосрочного прогнозного плана (бюджета) доходов и расходов, включая предложения о реинвестировании образующихся временно свободных денежных средств с предполагаемой нормой доходности. При таком подходе более точно учитываются такие факторы, как амортизация и налогообложение.
Кроме того, при выборе предпочтительного варианта производственных инвестиций следует рассматривать не только чисто финансовые показатели, но и другие факторы (удобство обслуживания, экологичность, квалификация обслуживающего персонала, безопасность использования и др.).

Контрольные вопросы

В чем состоят особенности производственных инвестиций?
Что значит принцип временной стоимости денег?
Какие показатели используются при анализе вариантов производственных инвестиций?
Как рассчитывается срок окупаемости инвестиций?
В чем сущность чистого дисконтированного дохода и как он рассчитывается?
Что такое внутренняя норма доходности инвестиционного проекта и как она используется при его анализе?
Как рассчитывается индекс доходности инвестиционного проекта и как он связан с чистым дисконтированных доходом?
Как следует выбирать предпочтительный вариант инвестиционного проекта?

Тема 9. Управление финансовыми инвестициями

В процессе деятельности компании на ее счетах могут накапливаться достаточно большие денежные средства, которые в данный момент не являются необходимыми для обеспечения процесса производства и выполнения текущих обязательств. Процентные ставки, которые банки платят за средства на расчетных счетах, обычно низкие или же проценты вообще не начисляются. Финансовый менеджер должен учитывать это и осуществлять краткосрочные финансовые инвестиции, которые дадут дополнительный внереализационный доход и повысят прибыльность компании.
Главными направлениями краткосрочных финансовых инвестиций для компании являются:
размещение средств на краткосрочных банковских депозитах;
покупка депозитных сертификатов банка;
покупка высоколиквидных рыночных ценных бумаг;
конвертирование средств в национальной валюте в иностранную валюту и ее инвестирование указанными выше способами.
При решении вопроса о финансовых инвестициях, как и об инвестициях вообще, следует учитывать соотношение их доходности и риска. Доход по краткосрочным банковским депозитам рассчитывается по формуле простых процентов (5.1). Процентный доход от депозитов юридических лиц в России облагается налогом по ставке налога на прибыль, и реальная доходность таких инвестиций будет меньше.
Пример 9.1. Компания разместила 100000 руб. на трехмесячный банковский депозит по ставке 20% годовых. Сумма начисленных процентов по формуле (5.1) составит:
Iн =100000?0,2?(3/12)=5000 руб.
При ставке налога на прибыль 38% сумма полученных процентов будет равна
Iп =Iн (1-t )=5000? (1-0,38)=3100 руб.,
а доходность инвестиций по формуле (5.2) составит:
3100 12
iэ = --------- ? ----=0,124=12,4% годовых.
100000 3
Тот же самый результат для доходности с учетом налогообложения можно получить по формуле (7.6):
iэ =iн (1-t)=20(1-0,38)=12,4% годовых.
Риск при банковских депозитах определяется степенью надежности банка и, как показывает опыт России конца 90-х годов, надежности банковской системы в целом.
Депозитные сертификаты банков, являющиеся свидетельствами о внесении средств в банк с обязательством выплаты дохода, могут обращаться на вторичном рынке, то есть в отличие от депозита, быть проданы до истечения срока. Существуют депозитные сертификаты процентного и дисконтного типа. Процентные депозитные сертификаты приносят доход в виде процентов от их номинала, облагаемый налогом по ставке налога на доход от ценных бумаг (в России – 15%). Дисконтные депозитные сертификаты размещаются банком по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. Доход по ним – разность номинала и покупной цены облагается по ставке налога на прибыль.
Пример 9.2. По депозитному сертификату процентного типа номиналом 100000 рублей, сроком 3 месяца и ставкой 20% годовых сумма начисленных процентов составила: Iн =100000?0,2?(3/12)= 5000 руб.
С учетом налога на доход от ценных бумаг сумма полученных процентов равна: Iп =5000?(1-0,15)=4250 руб. и доходность инвестиций: iэ =20?(1-0,15)=17% годовых.
Пример 9.3. Депозитный сертификат дисконтного типа номиналом 100000 руб. и сроком 3 месяца был продан банком по цене 95000 руб. Начисленный доход при погашении сертификата составил: Dн =100000-95000=5000 руб.
С учетом налога реальный полученный доход был равен: Dп = 5000?(1-0,38) = 3100 руб., а доходность инвестиций:
3100 12
iэ =---------?---=0,13=13% годовых.
95000 3
В России банки выпускают также векселя, которые по своей сущности аналогичны депозитным сертификатам, но могут использоваться при расчетах между предприятиями.
При инвестициях в рыночные ценные бумаги основным вопросом для финансового менеджера компании является риск, связанный с возможными убытками от падения рыночной цены или отказа эмитента долговых обязательств платить по ним в срок. В связи с этим компании обычно размещают свои временно свободные денежные средства в государственные краткосрочные обязательства или в другие ценные бумаги, являющиеся, по мнению финансового менеджера, наименее рискованными (случаи отказа государства платить по своим долгам, как это случилось в России 17 августа 1998 г., являются, очевидно, исключительными). Доходность краткосрочных финансовых инвестиций рассчитывается по формуле (5.2) с учетом особенностей налогообложения получаемых доходов.
Пример 9.4. Государственные краткосрочные облигации (ГКО) сроком 91 день были куплены по курсу 93,5% от номинала. Поскольку доход от государственных ценных бумаг налогом не облагается, его величина при общем номинале купленных облигаций, равном 1 млн. руб., составила:
(100-93,5)
D =---------------?1000000=65000 руб.
100
Затраты на операцию (инвестиции) составили: 1000000?0,935 = 935000 руб. на покупку облигаций и налог на операции с ценными бумагами при их покупке и продаже, взятый по ставке 0,1% и равный: (935000+1000000) 0,001=1935 руб. Доходность инвестиций по формуле (5.2) будет:
65000 365
iэ =-----------------?------=0,278=27,8% годовых.
935000+1935 91
Купленные облигации до срока их погашения можно продать на вторичном рынке.
Пример 9.5. Курс ГКО со сроком обращения 91 день, купленных по курсу 93,5% общим номиналом 1 млн. руб., через 20 дней составил 95,8. В результате продажи облигации получен доход:
95,8-93,5
D =------------- ?1000000=23000 руб.
100
Доходность инвестиций составила:
23000 365
iэ =-----------------?------ =0,448=44,8% годовых.
935000+1893 20
При конвертировании средств в национальной валюте в иностранную и ее инвестировании на некоторый срок с обратной конвертацией в конце операции общая доходность инвестиций будет равна:

iэ = iи +iв,

где iи – доходность инвестиций в иностранной валюте;

R1 - R0 Y
iв =-------- ?--- - доходность (убыточность) в относительных
R0 t единицах за счет изменения курса иностран-
ной валюты;

R1 и R0 - курс иностранной валюты в начале и в конце операции.

Пример 9.5. Ставки процентов по 3-месячным депозитам равны: по рублям – 20% годовых; по долларам США – 12% годовых. Текущий курс доллара составляет 24,45 руб. за доллар. При конвертации средств в рублях в доллары, размещении долларов на депозит и обратной конвертации их в рубли через три месяца доходность инвестиций до налогообложения по формуле (9.1) составит:

а) при будущем курсе 25,15 руб. за доллар:

25,15-24,45 12
iэ =12+------------------ --- 100=12+11,4=††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††неблагоприятного изменения курса иностранной валюты (падения или недостаточного роста) с банком может быть заключена форвардная сделка по обратному обмену иностранной валюты на национальную по зафиксированному форвардному курсу. Однако такая операция не позволяет воспользоваться благоприятным рыночным курсом иностранной валюты.

Контрольные вопросы

В каких целях компании осуществляются финансовые инвестиции?
По каким направлениям осуществляются финансовые инвестиции?
В чем особенности налогообложения доходов предприятий от финансовых инвестиций?
В чем отличие процентных и дисконтных депозитных сертификатов?
Как следует осуществлять инвестиции в ценные бумаги?
Как рассчитывается доходность инвестиций в краткосрочные ценные бумаги?
Как рассчитывается доходность финансовых инвестиций с конвертацией валют?
Как можно уменьшить риск различных финансовых инвестиций?



Тема 10. Предотвращение банкротства компании

При управлении компанией, включая ее финансы, чрезвычайно важно распознавать признаки возможного банкротства и принимать соответствующие меры. Банкротство означает неспособность компании оплачивать свои денежные обязательства, поэтому необходимо регулярно анализировать и прогнозировать движение денежных средств.
Индикаторами ухудшения финансового состояния компании, которое может привести к ее банкротству, являются:
низкие показатели прибыльности (активов, собственного капитала, прибыльности до выплаты процентов и налогов, нестабильная прибыль, уменьшение дивидендных платежей);
большая доля долговых обязательств в активах;
низкая величина отношения оборотного капитала к активам и к выручке от продаж;
низкие рыночные показатели акций компании;
низкий рейтинг кредитоспособности компании, что ведет к росту стоимости привлекаемых средств из источников внешнего финансирования, и др.
Существуют различные методики, которые на основании расчета значений тех или иных количественных факторов оценивают вероятность банкротства компании. Одной из таких методик является Z–счет Альтмана:
Оборотный капитал Нераспределенная прибыль
Z–счет=---------------------------х 1,2+-----------------------------------х 1,4+
Активы Активы

Производственная прибыль
+-------------------------------------х 3,3+
Активы

Рыночная стоимость акций Выручка от продаж
+------------------------------------х 0,6+---------------------------х 1.
Обязательства Активы

В данном случае рассматриваются 5 факторов, каждому из которых придается соответствующий вес, причем наиболее сильно влияющими на состояние компании считаются показатели, связанные с ее прибыльностью (производственная прибыль является прибылью до выплаты процентов и налогов). По результатам расчетов делаются следующие выводы:
Z–счет Вероятность банкротства
<=1,8 Очень высокая
1,81-2,7 Высокая
2,8 - 2,9 Возможная
>=3,0 Маловероятная

Пример 10.1. Имеется следующая информация о показателях компании (в долларах):
Оборотный капитал 280000
Активы 875000
Обязательства 320000
Нераспределенная прибыль 215000
Выручка от продаж 950000
Обыкновенные акции
балансовая стоимость 220000
рыночная стоимость 310000
Привилегированные акции
балансовая стоимость 115000
рыночная стоимость 170000

280000 215000 130000
Z–счет=--------- х 1,2+--------- х 1,4+---------- х 3,3+
875000 875000 875000

480000 950000
+---------- х 0,6+----------- х 1=3,2.
320000 875000

По данной методике возможность банкротства маловероятна.
Следует учитывать, что на практике использование того или иного единственного критерия возможного банкротства не всегда оправданно, поэтому многие аудиторские фирмы используют систему критериев. В любом случае прогнозное решение о возможности банкротства субъективно, а рассчитываемые количественные значения критериев являются по сути информацией к размышлению.
Кроме количественных факторов при оценке возможности банкротства требуется учитывать качественные факторы, включающие:
плохую систему финансовой отчетности и неспособность контролировать расходы;
спад в промышленности;
неопытность и низкую квалификацию руководства;
высокую степень конкуренции;
неспособность получать финансирование в требуемом размере по приемлемой цене;
неспособность погашать просроченные обязательства;
неспособность перестраивать производство при изменении рыночной коньюнктуры и т. д.
Для устранения потенциальной угрозы банкротства принимают меры финансового и нефинансового характера. Финансовые меры, связанные с обеспечением ликвидности и платежеспособности, включают:
отказ от финансирования за счет крупных долговых обязательств;
ликвидацию убыточных подразделений компании и производственного оборудования;
повышение прибыльности активов;
увеличение оборотного капитала;
уменьшение дивидендных выплат;
продление сроков погашения долговых обязательств.
Меры нефинансового характера предусматривают:
диверсификацию производственной программы;
расширение маркетинговой деятельности;
разработку программ по сокращению расходов;
повышение производительности;
гибкую реакцию на изменения в технологии и др.

Контрольные вопросы

По каким показателям оценивается угроза возможного банкротства компании?
Какие количественные факторы свидетельствуют о возможном банкротстве?
Как рассчитывается Z-счет Альтмана и насколько оправданно его использование для оценки степени возможного банкротства?
Какие качественные факторы могут привести к банкротству компании?
Какие меры следует принимать для устранения угрозы банкротства?

Рекомендуемая литература

Финансовый менеджмент: Учебник для вузов /Под ред. Е.С. Стояновой. –М.: Перспектива, 1999.
Финансовый менеджмент: Учебник для вузов /Под ред. Н.Ф. Самсонова. –М.:Финансы, Юнити, 1999.
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. –М.: Финансы и статистика, 1999.
Ненашев Е.В. Анализ финансов предприятия в условиях рынка: Учеб. пособие. –М.: Высш. шк., 1997.
Холт Р.Н. Основы финансового менеджмента. –М.: Дело, 1993.
Шим Дж.К., Сигел Дж.Г. Финансовый менеджмент. –М.: ИИД «Филинъ», 1996.
Черкасов В.Е. Валютные расчеты: задачи и решения. –М.: Финансы и статистика, 1998.

Оглавление

Тема 1. Сущность и содержание финансового менеджмента….3
Тема 2. Финансовая отчетность и методы ее анализа…………..5
Тема 3. Факторы, влияющие на финансовые результаты……..10
Тема 4. Финансовое прогнозирование………………………….16
Тема 5. Управление оборотным капиталом…………………….21
Тема 6. Управление собственным капиталом…………….……32
Тема 7. Управление долгосрочным финансированием……..…38
Тема 8. Управление производственными инвестициями…..….48
Тема 9. Управление финансовыми инвестициями……….…….52
Тема 10. Предотвращение банкротства компании…………….57
Рекомендуемая литература……………………………………..60
















<< Предыдущая

стр. 5
(из 5 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ