<< Предыдущая

стр. 38
(из 102 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>


Облигации имеют или номинальную или оговоренную услови-
ями выкупа нарицательную цену, выкупную и рыночную цену.
Номинальная цена напечатана на самой облигации и служит базой
для дальнейших перерасчетов и при начислении процентов. По
выкупной цене, которая может совпадать, а может и не совпадать
с номинальной, что зависит от условий займа, эмитент выкупает
облигацию по истечении срока займа. Рыночная (курсовая) цена
облигации определяется исходя из условий самого займа и ситуации,
сложившейся в момент реализации на рынке облигаций.

Для корпоративных облигаций предполагается периодическая
выплата доходов в виде процентов, и производится она по купонам.
Купон представляет собой вырезной талон с напечатанным на нем
числом купонной ставки. Факт выплаты дохода отмечают изъятием
купона из прилагающейся к облигации карты. В зависимости от
условий займа купонный доход может начисляться по кварталам,
полугодиям и один раз в год. Чем чаще начисляется доход, тем
выше его реальная сумма при той же годовой ставке и больше
рыночная цена облигации, тем, естественно, такие бумаги более
выгодны для инвесторов.

По способам выплат купонного дохода облигации бывают:

1) с фиксированной купонной ставкой;

2) с плавающей купонной ставкой, когда размер процента по
облигации ставится в непосредственную зависимость от уровня ссуд-
ного процента, периодичность изменения купонной ставки колеблется
от выпуска к выпуску;

3) с равномерно возрастающей купонной ставкой, т.е. процесс
изменения ставки дифференцирован по годам займа. Этот вид об-
лигаций особенно привлекателен для инвесторов при наличии инфля-
ционных явлений;

4) с нулевым и миникупоном. Один из видов так называемых
беспроцентных и малопроцентных облигаций. При выпуске облига-
ций с нулевым купоном эмиссионный курс устанавливается ниже

номинальной на величину скидки, доход же по облигациям выпла-
чивается при ее погашении. Фактически по этой схеме начисление

!!206

дохода происходит непрерывно, а не по отдельным порциям через
квартал, полугодие, год, что делает их более доходными. В то же
время они в большой степени подвержены риску падения доходности
при снижении конъюнктуры. Облигации с миникупоном являются
переходным типом к нулевому купону. У них ставка купонного
дохода вдвое ниже обычной, но и скидка с эмиссионной цены ниже,
чем у бумаги с нулевым купоном. Эти типы облигаций не особенно
привлекательны для индивидуальных инвесторов, поскольку ежегод-
ный налог на прибыль приходится выплачивать задолго до самого 1
дохода. Данное же обстоятельство для крупных инвесторов значения -
не имеет; '

5) с оплатой по выбору, когда владелец облигации вместо
купонного дохода может получить новый выпуск облигаций.
С одной стороны, это дает эмитенту возможность не выплачивать:
заемщику дивиденды, с другой - выпуск новых облигаций для,
оплаты ими полагающихся сумм купонного дохода удобен при де-
фиците наличности; 1

6) смешанного типа, когда часть облигационного срока процент '
по облигациям платится фиксированной купонной ставкой, а часть
срока - с плавающей ставкой,

По способу обеспечения займа выделяют облигации: j

1) с имущественным залогом, виды которого весьма разнооб-
разны. Это и "золотые" облигации, обеспеченные золотовалютными
активами государства, и облигации индоссированные или "принятые^
на себя", когда облигации, выпущенные одной корпорацией, гаран-
тируются другой; и полные или частичные облигации, обеспеченные
закладной либо на все, либо на часть имущества, в том числе судо-
вые облигации, обеспеченные закладной на судно;

2) с залогом в форме будущих залоговых поступлений (обычно
это муниципальные облигации или облигации государственных ком-
паний, благотворительных и общественных фондов);

3) с залогом в форме поступлений от будущей хозяйственной
деятельности. Среди них выделим, во-первых, облигации с выкуп-
ным фондом, при выпуске которых зарезервирован специальный
фонд для погашения; и, во-вторых, облигации, купонный доход
которых зависит от прибыли, что дает эмитенту право поставить
условием выплаты процентов наличие прибыли;

4) с определенными гарантийными обязательствами. Это могут
быть облигации с трастовым обеспечением, т.е. обеспеченные дру-
гими ценными бумагами, находящимися в финансовом учреждении на
доверительном хранении (трасте), а также облигации, дающие пре-

!!207

имущественное право покупки акций новых выпусков, так назы-
ваемые подписные сертификаты.

По типу обращения облигации можно разде-
лить на:

1) возвратные, которые могут быть выкуплены у их держате-
лей до окончания срока действия. При выкупе таких облигаций
держателю выплачивается премия в размере, определенном услови-
ями выпуска;

2) целевые, которые носят специальный характер и выпуска-
ются под определенные товары (работы, услуги). В этом случае
держатель не вправе требовать уплаты денежных сумм (номинальной
стоимости облигации и процентов по ней) и обязан получить иной
имущественный эквивалент, предусмотренный условиями выпуска;

3) облигации с сужением срока действия, которые дают дер-
жателю право до истечения срока предъявить свои облигации к
выкупу по номинальной стоимости. Условиями выпуска облигаций в
этом случае должен быть предусмотрен порядок выплаты их держа-
телям процентов с уменьшением размера процентов против фиксиро-
ванных не менее чем в два раза;

4) облигации с расширением срока действия, которые дают
право держателю по истечении срока действия облигаций обменять
их на другие;

5) доходные (прибыльные), проценты по которым выплачива-
ются только при наличии прибыли по итогам финансового года;

6) конвертируемые, дающие право владельцу обменивать их на
акции того же эмитента. Они являются переходной формой между
собственным и заемным капиталом. Среди них выделим переводные
облигации и облигации с опционом.

Переводные облигации могут быть переведены в определенное
количество простых акций этого эмитента. Владеющие ими инвесто-
ры получают право балансировать между рынками акций и облига-
ций. С одной стороны, они получают гарантированный доход, защи-
щающий их от неурядиц на рынке акций, с другой - имеют потен-
циальную возможность перейти на него при благоприятном периоде
развития конъюнктур. В качестве платы за такую возможность
выступает более низкий доход по этим бумагам. Но в силу очень
тесной связи между этими облигациями и стоящими за ними акциями
их доходность при повышении курса соответствующих акций может
резко пойти вверх и вплотную подойти к среднему уровню доход-
ности по высокодоходным корпоративным облигациям.

!!208

Для этих облигаций в качестве основных характеристик обя-
зательно указывают первую дату, открывающую возможность пере-
вода облигаций в акцию, и премию.

Под переводной премией понимается выраженная в процен-
тах от текущей цены акции сумма переплаты за право перевода
одной облигации в одну простую акцию. Размеры стоимости акций
могут сильно отличаться от отрицательных, когда акция дешевле, До
200 и более процентов, когда высокий курс акции. Средний процент
переводной премии составляет 5 - 30%. Чем ниже премия, тем ниже
и доходность бумаги, но одновременно и выше шанс обменять ее на
акцию. И, наоборот, высокая премия сулит высокую доходность в
практическую невозможность обмена на акцию.

Облигации с опционом представляют инвестору при росте
процентных ставок сдать облигации (через определенный срок, на-
пример, 3 или 5 лет) эмитенту и получить их по номиналу.

Доход по облигациям обычно ниже дохода по другим видам
ценных бумаг и прежде всего дохода по акциям, однако изменение
курса облигации в значительно меньшей степени зависит от ситуации
на рынке и циклических колебаний в экономике. Поэтому облигации
являются основным объектом инвестиций для коммерческих банков
и крупных корпораций, заботящихся не только о доходности, но и
надежности своих вкладов. Выполнение условий по многим видам
облигационных займов гарантируется не только самой бумагой, но
и специальными обязательствами, имуществом или авторитетом госу-
дарства. Акционерные общества для привлечения к своим облигаци-
ям инвесторов и придания всему займу большей надежности допол-
няют облигационный заем выпуском подписных сертификатов,
дающих право их владельцам приобретать акции этих обществ на
льготных условиях либо обменивать облигации корпорации на ее
акции.

Вопросу надежности о6лигаций,или их качеству^удёляется очень
большое внимание, что непосредственно связано с их движением на
фондовом рынке. Если облигации, выпущенные государственными
органами, обеспечиваются достаточно надежно его финансовыми
ресурсами, то для владельцев корпоративных облигаций требуется
достаточно полная информация об эмитентах и их облигациях. Поэтому
во всех странах с рыночной экономикой разработаны и действуют
различные системы оценки и шкалы для обозначения качества об-
лигаций.

Важно подчеркнуть, что чем выше качество корпоративной
облигации, тем меньше, как правило, величина процента, выплачи-

!!209

ваемого по ней. Однако гарантии выплаты процента в зависимости
от рейтинга облигации повышаются.

Если облигация не прошла процедуру оценки и для нее не
указан рейтинг, то ее не будут покупать индивидуальные инвесторы,
а другие инвесторы по закону не имеют права совершать такие
покупки. В ряде стран законодательно устанавливается самый низкий
допустимый рейтинг облигаций, приобретение которых разрешается
конкретным инвесторам.

Помимо рейтинга корпоративных облигаций эксперты крупных
институциональных инвесторов, потенциальных участников сделок на
фондовых биржах, проводят комплексный анализ,
включающий:

качественный анализ, задачей которого является оценка нема-
териальных активов компании, качество управленческого персонала,
перспективы развития отрасли, возможности диверсификации компа-
нии и др.;

анализ защиты будущих владельцев облигаций, состоящий из
выяснения доли долгов, характера их погашения, характера облига-
ций на открытом рынке, конвертируемости облигаций, а также других
свойств и условий выпуска;

обеспеченность дилерской поддержки, степень возможностей
компании выполнения своих обязательств при подписке на облига-
ции, а также определения их ликвидности (спроса и предложения)
на вторичном рынке;

обеспечение доступности для крупных финансово-кредитных
инвесторов, таких, как банки, страховые компании и т.п.

В отличие от других видов ценных бумаг, в первую очередь
акций, курс корпоративных облигаций не падает при кризисном
состоянии экономики. Более того, большинство из них становятся в
этот период более привлекательными для инвесторов. Значительное
число корпоративных облигаций, являясь рискованными, имеют высокие
по сравнению с другими видами ценных бумаг купонные ставки.
Причем, как уже указывалось, чем ниже рейтинг бумаги, тем более
высокую купонную ставку вынуждены предлагать инвесторам заем-
щики. По этой причине данные облигации называются высокодоход-
ными бумагами.

Облигации, как разновидность ценных бумаг, выпускаемые
предпринимательскими корпорациями, могут существенно затрагивать
права граждан, и поэтому государство определенные, наиболее важ-
ные параметры, касающиеся ценных бумаг, вынуждено фиксировать
в централизованных нормативных актах и, в частности, в Положении
о порядке выплаты дивидендов по акциям и процентов по облига-


!!210

циям, которое утверждено Министерством экономики и финан-
сов РФ 10 января 1992 г.(*1) Правила, в них содержащиеся, затем
транслируются и конкретизируются в корпоративных актах.

Порядок выпуска. Порядок выпуска облигаций регулируется
корпоративным актом общества. Решение о выпуске облигаций в
каждом конкретном случае принимает совет директоров общества, за
исключением конвертируемых облигаций.

О предстоящем выпуске облигаций заранее извещаются все
акционеры общества. Извещение о выпуске облигаций должно быть
сделано не позднее месяца до даты выпуска. Условия выпуске
облигаций публично доводятся до сведения акционеров не позднее
15 дней до выпуска.

Акционеры общества имеют преимущественное право на приоб-
ретение облигаций. В целях реализации данного права они направ-
ляют письменные заявки на приобретение облигаций в совет дирек-
торов с таким расчетом, чтобы они были получены не позднее чем
за 2 дня до даты выпуска облигаций.

<< Предыдущая

стр. 38
(из 102 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>