<< Предыдущая

стр. 35
(из 74 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>


(**17) G. Frank. Book Review. 42 Yale L. J., 989. at 992 (1933).
-183-

ных корпорациях, деление фондовых бумаг на акции и
облигации. В американской литературе вместо этого
предлагается все фондовые бумаги, выпускаемые корпо-
рациями, делить на привилегированные фондовые бу-
маги (senior securities) и обыкновенные фондовые бу-
маги (equity securities). (*18). К первым помимо облигаций
относят также обычные привилегированные акции, ко
вторым - обыкновенные акции и участвующие привиле-
гированные акции. (*19).

Держатели привилегированных фондовых бумаг
имеют первоочередное право требования к корпорации
о выплате им заранее установленного размера прибыли
в форме зафиксированного процента (по облигациям)
или определенного дивиденда (по обычным привилегиро-
ванным акциям). В случае ликвидации корпорации их
претензии к имуществу ликвидированной корпорации
удовлетворяются предпочтительно перед аналогичными
претензиями держателей обыкновенных фондовых бу-
маг.

В отличие от держателей привилегированных фондо-
вых бумаг размер прибыли (дивиденда), на который
имеют право держатели обыкновенных фондовых бумаг,
заранее не определяется. Этот размер ставится в прямую
зависимость от ежегодных доходов корпорации. При
возрастании доходов корпорации соответственно увели-
чиваются и дивиденды, выплачиваемые акционерам.
И наоборот. Если доходы корпорации падают, дивиден-
ды или уменьшаются или же вообще не выплачиваются.

Таким образом, прибыли, получаемые держателями
обыкновенных фондовых бумаг, менее стабильны, чем
прибыли держателей привилегированных фондовых бу-
маг. Но вместе с тем они обладают одним существенным
преимуществом. При процветании корпорации прибыли
держателей обыкновенных фондовых бумаг резко воз-
растают.

В связи с этим в практике капитал, вкладываемый в
обыкновенные фондовые бумаги, называют обычно рис-
кованным (азартным) капиталом (venturesome capital),

(**18) См. R. Baker and W. Gary. Cases and Materials on Corpo-
rations, pp. 934-937.

(**19) О понятии обычных и участвующих привилегированных акций
см. в гл. IX.

-184-

а капитал, помещаемый в привилегированные фондовые
бумаги,-устойчивым капиталом (stable capital).

Оценивая значение только что рассмотренного деле-
ния фондовых бумаг корпораций, следует сказать, что
оно более реалистично по сравнению с ранее приведен-
ной классификацией фондовых бумаг (акции и облига-
ции). Это деление оперирует наиболее осязаемым важ-
ным для капиталистов критерием при определении их
прав в корпорации: получаемой ими прибылью на вкла-
дываемый капитал, отбрасывая в сторону все другие
провозглашаемые законами права, такие, как право на
осуществление контроля в управлении корпорациями,
которые для средних и мелких акционеров носят не бо-
лее чем демагогический характер.

Однако, учитывая, что законодательные акты о пред-
принимательских корпорациях, действующие в настоящее
время в штатах, и основная юридическая литература
по вопросу о праве корпораций до сих пор продолжают
придерживаться, как правило, старой, традиционной схе-
мы деления всех фондовых бумаг корпораций на акции
и облигации, мы также вынуждены в дальнейшем поль-
зоваться этой уже по существу устаревшей схемой.

-185-

5. Соотношение акционерного капитала и займов
в общей системе капиталовложений корпораций

Удельный вес акционерного капитала и займов в об-
щей массе капиталовложений той или иной корпорации
определяется целым рядом факторов. Среди них можно
назвать такие факторы, как репутация корпорации на
денежном рынке, размер и стабильность получаемых
ею ежегодных прибылей, ее общее финансовое состоя-
ние, перспективы возможного расширения бизнеса, дей-
ствующая система налогового обложения прибылей кор-
порации, доступность и рыночная стоимость (размер
процента) капитала, который корпорация желает полу-
чить, общее экономическое положение в стране (период
бума или, наоборот, наличие кризисных явлений в эко-
номике).

Первостепенное значение имеют также и соображе-
ния чисто субъективного порядка, связанные с желанием
хозяев корпораций сохранить и упрочить за собой гос-
подствующее положение в корпорациях. С этой целью

-185-

корпорации, в частности, выпускают неголосующие ак-
ции, широко привлекают сбережения разбросанных по
стране мелких вкладчиков и т. д.

И, конечно, лейтмотивом любого способа финансиро-
вания всегда является личное обогащение тех лиц, в
руках которых сосредоточен контроль в корпорации.

С этой целью в практике многих корпораций широко
используется так называемая торговля на имуществе
акционеров (trading on equity, leverage), смысл кото-
рой сводится к следующему.

Стремясь получить возможно более высокий процент
прибыли на акционерный капитал, хозяева корпорации
пытаются сделать это не за счет своих вкладов, а глав-
ным образом с помощью максимально широкого при-
влечения займов и средств, выручаемых от продажи
привилегированных акций, т. е. путем выпуска привиле-
гированных фондовых бумаг. При этом расчет делается
на то, что общая прибыль, получаемая корпорацией на
заемный капитал, будет превышать общую цену взятого
в займы капитала, выплачиваемую корпорацией в фор-
ме процентов держателям привилегированных фондовых
бумаг.

При получении корпорацией высоких прибылей раз-
мер дивидендов акционеров резко возрастает. При уме-
ренности же или полном отсутствии прибылей корпора-
ция не только не выдает каких-либо дивидендов своим
акционерам, но и вынуждена выплачивать проценты по
взятым займам из своего акционерного капитала, а при

недостаточности последнего объявлять себя банкротом.

Таким образом, средством обеспечения интересов
держателей привилегированных фондовых бумаг при
отсутствии у корпорации необходимых прибылей служит
имущество, внесенное в корпорацию акционерами. От-
сюда и происходит само название рассматриваемого
способа финансирования. В целом же торговля на иму-
ществе акционеров является в высшей степени авантю-
ристической и спекулятивной финансовой операцией.

Проблема торговли на имуществе акционеров яв-
ляется частью более общей проблемы о доле займов в
капиталовложениях каждой корпорации. При этом сле-
дует подчеркнуть, что необходимость привлечения кор-
порациями капиталов в виде займов обычно не вызы-
вает сомнений. Практика показывает, что они являются

-186-

таким же обязательным элементом в капиталовложениях
корпораций, как и акционерный капитал. <Наивно пред-
полагать,-писали Б. Грэхэм и Д. Додд,-что все дол-
ги корпорации являются злом и потому их следует избе-
гать>. (*20).

Каких-либо конкретных рецептов в отношении ис-
пользования займов отдельными корпорациями в лите-
ратуре обычно не приводится. Да и вряд ли можно в
принципе их дать, учитывая, что условия, в которых при-
ходится функционировать различным корпорациям, час-

то значительно отличаются друг от друга.

Поэтому в практике нередко можно наблюдать абсо-
лютно противоположные пропорции в применении заем-
ного капитала отдельными корпорациями.

Например, капиталовложения <Consolidated Natural
Gas Company> в 1950 г. состояли из 86% акционерного
капитала (включая оставшиеся прибыли) и 14% зай-
мов. Напротив, в капиталовложениях другой компании-
<Transcontinental Gas Pipeline>, занятой в той же об-
ласти бизнеса, только 12,5% приходилось на акционер-
ный капитал (вместе с прибылями), остальные 87,5%
падали на долю займов.

Однако, если отвлечься от крайностей и взять сред-
ние данные о структуре капиталовложений в корпора-
циях, вложившиеся в практике по ряду отраслей хозяй-
ства, то получится следующая картина. (*21).

Таблица: (названия корпораций и их доля в % разделяются ;)
Промышленные корпорации (включая те, которые заняты
в области торговли и личного обслуживания населения);
Корпорации в области коммунального обслуживания;
Железнодорожные корпорации

Облигации...13% ; 41%; 38%
Привилегированные акции...6%; 9%; 8%
Обычные акции...29%; 35%; 26%
Прибыль...52%; 15%; 28%

(**20) В. Graham and D. Dodd. Security Analysis. New York,
Mc Craw-Hill Book Co., 3 rd ed. 1951, p. 469.

(**21) См. Н. Guthmann and Н. Dougal1. Corporate Financi-
al Policy, p. 214.

-187-

При анализе приведенных данных обращает на себя
внимание тот факт, что наибольший процент займов в
общей массе капиталовложений используется корпора-
циями, функционирующими в области коммунального
обслуживания и железнодорожного транспорта.

Объясняется это просто: указанные корпорации по
сравнению с другими группами корпораций имеют наи-
более стабильные доходы. Поэтому Федеральная комис-
сия по регулированию выпуска и обращения фондовых
бумаг рекомендовала, в частности, для корпораций, за-
нятых в сфере коммунального обслуживания, <60-10-
-30> как общую формулу строения капиталовложений
максимум 60% облигаций, 10% привилегированных ак-
ций и 30% обыкновенных акций).

Промышленные корпорации, имеющие менее ста-
бильные доходы, соответственно и займами пользуются
в меньшем объеме. По мнению Б. Грэхэма и Д. Додда,
доля займов в составе общих капиталовложений этих
корпораций в качестве общего правила должна быть
примерно в пределах одной трети и во всяком случае
не выше 50%. (*22).

Так, одна из крупнейших промышленных корпораций
США-рокфеллеровская <Стандард ойл компани оф
Нью-Джерси>-в 1960 г. имела займов на сумму
807 791 000 долларов (16 %), акционерного капитала-
2 375 657 000 долларов (32 %) и прибылей, используемых
в качестве капиталовложений, - 4 453 524 000 долларов
(52 %).

Говоря о соотношении акционерного капитала и
займов в капиталовложениях той или иной корпорации,
следует иметь в виду, что держателями акций и облига-
ций могут быть одни и те же лица. Такое положение
чаще всего имеет место в закрытых корпорациях (close
corporations) с ограниченным (закрытым) числом ак-
ционеров. В этом случае продажа акционерами самим
себе непропорционально большого числа облигаций дик-
туется главным образом соображениями налогового по-
рядка.

Подобный способ финансирования получил название
тонкой капитализации (thin capitalisation). Если превы-
шение займов над акционерным капиталом в капитало-

(**22) См.В. Graham and D. Dodd. Security Analysis, pp. 469-
474.

-188-

вложениях таких корпораций приобретает чрезмерный
характер, его именуют слишком тонкой капитализацией
(too-thin capitalisation) и в качестве возможной санкции
приобретенные акционерами облигации рассматривают
как акции.

Понятие структура капитала корпорации обычно
включает в себя также указание на отдельные виды зай-

<< Предыдущая

стр. 35
(из 74 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>