<< Предыдущая

стр. 36
(из 74 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

мов, используемых корпорациями. Но о них речь будет
идти ниже.

Анализ структуры капитала каждой корпорации не
только дает необходимый ключ к пониманию чисто фи-
нансовых вопросов, но и способствует установлению
правового и фактического положения акционеров и дер-
жателей облигаций, а также полномочий директоров и
управляющих корпорации.

-189-

6. Облигации

Облигации являются одним из видов фондовых бу-
маг. В них закрепляются обязательства корпораций
перед кредиторами о выплате в установленный срок
определенной денежной суммы, составляющей долг по
полученным займам. Облигации также предоставляют
их держателям право на периодическое получение за-
фиксированного процента в течение всего времени их
действия.

Указание твердой суммы, подлежащей возврату, за-
ранее определенный срок, а также точный размер про-
цента, периодически (обычно два раза в год) выплачи-
ваемого корпорациями независимо от получаемых ими
прибылей, составляют характерные признаки традицион-
ного понятия облигаций в праве корпораций США, от-
личающие их от акций.

Эти особенности облигаций прямо вытекают из их
экономической сущности как одного из орудий долго-
срочного капиталистического кредита, предоставляемого
корпорациям банками и иными поставщиками капитала
в виде заемных средств.

Но на практике облигациям часто придаются отдель-
ные черты, свойственные институту привилегированных
акций. Так, в большинстве случаев облигации могут
быть досрочно в принудительном порядке выкуплены
выпустившими их корпорациями.

-189-

По многим выпускам облигаций корпорации прини-
мают на себя обязательства об учреждении специаль-
ных фондов для их выкупа. Но, в отличие от привилеги-
рованных акций, хранителем и распорядителем фонда
выкупа облигаций является не сама корпорация, выпус-
тившая облигации, а третье лицо, обычно доверительная
компания, действующая в интересах держателей обли-
гаций. При просрочке платежей в данный фонд корпо-
рации могут быть объявлены неплатежеспособными со
всеми вытекающими отсюда последствиями. Корпорации
в этом случае обязаны, в частности, досрочно вернуть
держателям облигаций суммы полученного займа.

Часто держателям облигаций предоставляется право
обмена их в установленной пропорции на соответствую-
щее количество определенных акций.

В связи с выпуском облигаций корпорации, как пра-
вило, обязываются поддерживать на определенном уров-
не свои основные и оборотные средства; не выпускать
новых видов облигаций без согласия держателей уже
выпущенных облигаций; проводить определенную поли-
тику в области выплаты акционерам дивидендов и вы-
полнять иные предписания, направленные на соблюде-
ние интересов держателей облигаций.

Отмеченные черты сходства облигаций с привилеги-
рованными акциями полностью укладываются в рамки
понятия обычного правового статуса облигаций, ибо,
как отмечалось в 3 настоящей главы, корпорации со-
гласно закону могут выпускать в обращение такие об-
лигации, которые по характеру прав, предоставляемых
держателям, по существу ничем не отличаются от акций.

Являясь формой привлечения корпорациями заемно-
го капитала, облигации во многих случаях обеспечи-
ваются залогом.

С точки зрения характера залогового обеспечения
все выпускаемые корпорациями облигации принято де-
лить на облигации с залогом каких-либо конкретных
имущественных ценностей корпораций (bonds) и обли-
гации, дающие их держателям лишь преимущественное
перед акционерами право на получение удовлетворения
из общих активов корпораций (debentures).

В практике существует множество самых разнооб-
разных конкретных видов залога по облигациям корпо-
раций. Но, пожалуй, наибольшее распространение

-190-

имеют два из них. Это залог недвижимого и иного ис-
пользуемого в -производстве корпораций вещественного
имущества и залог фондовых бумаг, принадлежащих
иным корпорациям, главным образом дочерним и зави-
симым компаниям, находящимся в собственности корпо-
раций, выпускающих облигации.

Облигации, обеспеченные первым из названных кон-
кретных видов залога, называются mortgage bonds, об-
лигации со вторым видом залога - collateral trust
bonds.

По своей стоимости облигации обычно выпускаются
более крупным достоинством, чем акции. В практике
обычная стоимость одной облигации равняется 1000 дол-
ларов. Отдельные корпорации выпускают в продажу
облигации достоинством в 500 и даже 100 долларов.
Характерно, что 100-долларовые облигации получили
название <малюток>.

Такая высокая цена облигаций говорит о том, что
они в основном рассчитаны на привлечение корпора-
циями крупных капиталовложений со стороны банков,
страховых компаний и иных капиталистических объеди-
нений, а также отдельных крупных капиталистов. Обли-
гации могут выпускаться как на предъявителя, так и на
имя определенного лица (физического или юридическо-
го) и служат предметом торгового оборота в качестве
ценных бумаг.


Правовой статус каждого конкретного вида облига-
ций определяется в специальном договоре (indenture),
заключаемом корпорацией, выпускающей облигации, с
попечителем интересов будущих держателей данных
облигаций. (*23).

В роли таких попечителей, как правило, выступают
крупные банки и специализированные доверительные
компании. Формально их основные функции выражают-
ся главным образом в контроле за соблюдением корпо-
рациями тех обязанностей, которые последние приняли
на себя по договору, а при нарушении этих обязаннос-
тей-в принятии необходимых мер по защите нарушен-
ных интересов держателей облигаций (объявление кор-

(**23) Возникающие при этом отношения на федеральном уровне ре-
гулируются законом о доверительных договорах но выпуску облига-
ций, принятым Конгрессом США в 1939 г. (Trust Indenture Act of
1939, 15 U.S. С. А. 77 aaa).

-191-

порации неплатежеспособной, судебная продажа ее
имущества и т. п.).

Однако по существу банки и доверительные компа-
нии в своей деятельности далеко выходят за рамки по-
печительских обязанностей по отношению к тем, чьи
интересы они должны защищать.

Практика заключения договоров о попечительстве
выпускаемых облигаций показывает, что попечители на-
деляются такими правами, которые нередко вступают в
противоречие с интересами держателей облигаций. (*24).
Так, в последнее время широкое распространение полу-
чила практика включения в договоры специального
пункта о запрещении облигационерам самостоятельно
предъявлять в суде иски к корпорациям при нарушении
последними своих договорных обязанностей (например,
при несвоевременной выплате установленных процен-
тов). Предъявление же исков попечителями в таких слу-
чаях может откладываться на неопределенный срок, так
как попечители исходят прежде всего из своих собствен-
ных интересов, не всегда совпадающих с интересами от-
дельных групп держателей облигаций.

Таким образом, рассматриваемый договор дает опре-
деленные преимущества банкам и компаниям, высту-
пающим в роли попечителей по облигациям корпораций.
Банки и компании при желании могут всегда использо-
вать эти преимущества как против тех держателей обли-
гаций, которые являются их конкурентами, (*25), так и про-
тив более мелких облигационеров, с которыми крупный
капитал вообще не привык церемониться.

(**24) Собственно говоря, банки и компании сами наделяют себя
данными правами, поскольку договор о попечительстве заключает-
ся на стадии, когда еще держателей облигаций как таковых нет.
В этом отношении применение самого термина попечитель к рассмат-
риваемому договору является в высшей степени условным.

(**25) См., например, решение верховного суда штата Нью-Йорк за
1952 г. по делу Rabinowitz v. <Kaiser-Frazer Corp.> (III N.Y.S. 2d
539).

-192-

7. Гибридные фондовые бумаги

Выше уже отмечалось, что гибридными называются
такие фондовые бумаги, которые имеют черты как при-
вилегированных акций, так и облигаций корпораций.

-192-

Выпуск корпорациями гибридных фондовых бумаг
стал возможен в результате значительного сближения
правовых позиций, занимаемых привилегированными ак-
циями и облигациями. В самом деле, широко практикуе-
мое наделение привилегированных акций качеством воз-
можного принудительного выкупа в пределах определен-
ного срока выпустившей их корпорацией плюс создание
для этой цели особого фонда выкупа по существу во
многих случаях означает превращение такого рода при-
вилегированных акций в срочные вклады. Другими сло-
вами, но одному из основных признаков, характерному
для понятия облигаций, каким является фиксирование
в них точного срока выплаты полученных корпорациями
сумм займов, привилегированные акции вплотную по-
дошли к облигациям.

То же самое можно сказать и в отношении принци-
па распределения корпорациями прибылей по привиле-
гированным акциям и облигациям. С одной стороны, в
практике довольно часто наблюдаются случаи, когда в
силу уставов и внутренних регламентов корпорации обя-
зываются выплачивать дивиденды по привилегирован-
ным акциям после получения ими прибылей от своей
деятельности. Это означает, что корпорации лишаются
права решения вопроса о целесообразности вообще вы-
платы дивидендов, подобно тому как это имеет место
при выплате процентов по облигациям. С другой сторо-
ны, законы о корпорациях многих штатов разрешают
корпорациям выпускать облигации, наделенные такими
качествами, которые присущи акциям. (*26).

Из числа гибридных фондовых бумаг в практике в на-
стоящее время наиболее распространены облигации с
доходом на прибыль (income bonds) и подчиненные об-
лигации (subordinated bonds). Первые, как показывает
их наименование, в отличие от других облигаций не
фиксируют размер выплачиваемого держателям процен-
та. Этот процент составляет переменную величину в за-
висимости от ежегодного размера получаемых корпора-
циями прибылей. Нетрудно заметить, что эти бумаги
могут дать наибольший доход в процветающих корпора-

(**26) В законодательстве, литературе и судебной практике США, как
правило, не проводится разграничения понятий акции и пая по ан-
глийскому образцу.

-193-

циях, в которых они и получили свое признание преиму-
щественно со стороны банков, предоставляющих корпо-
рациям долгосрочные займы.

Подчиненные облигации ставят требования их дер-
жателей в отношении активов ликвидируемых корпора-
ций в подчиненное положение по сравнению с требова-
ниями кредиторов корпорации, в том числе держателей
обычных облигаций. В дополнение держатели подчи-
ненных облигаций, как правило, наделяются правом об-
мена их на акции. Подчиненные облигации в последнее
время завоевывают все большую популярность в прак-
тике деятельности многих корпораций.

Осуществление права корпораций на выпуск гибрид-
ных фондовых бумаг не вызывает каких-либо сомнений
или трудности. Однако некоторые затруднения все же
возникли в связи с применением налогового законода-
тельства, требующего отнесения этих бумаг к акциям

<< Предыдущая

стр. 36
(из 74 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>