<< Предыдущая

стр. 19
(из 29 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>


1 + г = корень 4 степени (1,115 x 1,105 x 1,112 x 1,118).

Решив его, найдем r = 11,1%.
Теория предпочтения ликвидности утверждает, что инвесторы предпочитают бумаги с более
коротким сроком погашения. Считается, что они несут меньше риска и поэтому вкладчики готовы
покупать их по более высокому курсу. Согласно этой теории если рынок ожидает, что ставки не будут
меняться, то кривая доходности имеет положительный наклон. Инвестор получит больший доход, если
приобретет долгосрочную бумагу вместо последовательного приобретения краткосрочных бумаг в
течение того же периода времени.
Теория сегментации рынка исходит из того, что он поделен на сегменты, в каждом из которых
действуют определенные участники. Ставка процента для каждого сегмента зависит от спроса и
предложения ресурсов в этом сегменте. Поэтому нет прямой связи между уровнем кратко-, средне- и
долгосрочных ставок.
При изменении кривой доходности цена финансовых инструментов изменяется по-разному в
зависимости от их сроков до погашения.
Риск кривой доходности возникает тогда, когда непредвиденные изменения конфигурации и
формы кривой графика доходов оказывают негативное воздействие на доход банка и лежащую в основе
операции экономическую стоимость. Например, лежащая в основе операции экономическая стоимость
долгосрочной позиции по 10-летним правительственным облигациям, покрытым короткой позицией из 5-
летних казначейских векселей США, может резко упасть, если кривая доходности резко пойдет вверх,
даже если позиция была хеджирована (застрахована) против параллельных движений в кривой
доходности.
Метод прогнозирования кривой доходности используется при торговле долгосрочными
облигациями. Чем длиннее срок облигации, тем сильнее изменяется ее курсовая стоимость при
изменении процентных ставок. Этот метод сопряжен с высокой степенью риска, поскольку опирается в
значительной мере на несовершенный прогноз будущих рыночных процентных ставок. Данный метод
имеет целью получение привлекательных приростов капитала, когда ожидается снижение рыночных
процентных ставок, и сохранение капитала, когда предполагается их повышение.
Если ожидается снижение рыночных ставок, то инвесторы покупают выпуски с большим сроком
погашения и низкой купонной ставкой. Поскольку резкие колебания рыночной ставки процента длятся
обычно недолго, биржевые брокеры по облигациям пытаются получить как можно больше в возможно
более короткий период времени. Фондовые покупки в кредит также используются в качестве источника
спекулятивной прибыли. Когда ставки начинают выравниваться и расти, эти инвесторы изымают свои
деньги из долгосрочных облигаций, перемещая их в высокодоходные выпуски с короткими сроками
погашения.
Базисный риск. Плавающие процентные ставки состоят из двух компонентов: базовой ставки, как
правило, в виде межбанковской ставки предложения (LIBOR, PIBOR и др.) и фиксированной надбавки,
размер которой определяется особенностями договора. В кредитном (депозитном) договоре
указывается порядок корректировки плавающих процентных ставок. Например, оговаривается, что
пересмотр уровня процентов на новый процентный период производится с учетом значения конкретного
вида процентной ставки LIBOR за два дня до начала нового процентного периода.
Важный источник процентного риска (обычно называемый базисным риском) возникает в
результате несовершенной корреляции при регулировании процентов, полученных и уплаченных по
различным финансовым инструментам, не имеющим различий во всех других своих характеристиках,
при их переоценке. Когда процентные ставки изменяются, эти различия могут вызвать неожиданные
изменения в потоках денежных средств и в размере получаемой маржи, возникающей между
стоимостью активов и обязательств.
Например, стратегия рефинансирования годовых кредитов с ежемесячной переоценкой на
основе процентной ставки по одномесячным векселям казначейства США, стоимость которого
ежемесячно переоценивается на базе ставки LIBOR на один месяц, подвергает банк риску неожиданного
изменения маржи между двумя индексированными ставками. В случае, изображенном на рис. 4.15,
базовые ставки изменяются параллельно, разность между ними остается постоянной. Верхняя кривая
изображает ставки по кредитам, нижняя - ставки по депозитам. Поэтому чистые процентные доходы от
двух рассматриваемых финансовых инструментов остаются неизменными.




"Рисунок 4.15. Базисные ставки"

А теперь предположим, что базисные ставки будут меняться так, как изображено на рис. 4.16.
"Рисунок 4.16. Базисные ставки"

Мы видим, что разница между базисными ставками по кредиту и депозиту, начиная от
первоначального момента, возрастает и достигает своего максимального значения к 5 периоду. Затем
она убывает и возвращается к первоначальному уровню в 8 периоде. В промежуток времени от 1 до 8
периода банк получает дополнительную прибыль по сравнению со случаем параллельного изменения
базовых ставок. В оставшееся время банк несет дополнительные убытки, так как разница между
ставками оказывается меньше первоначальной.
Опционный риск. Как указывается в документах Базельского комитета, все более значительным
источником процентного риска становятся опционные сделки, заключение которых характерно для
многих видов банковских активов и обязательств. Формально опцион дает своему владельцу право, но
не обязательство покупать, продавать или каким-то образом изменять поток денежных средств,
связанный с финансовым инструментом. Финансовые инструменты со встроенными опционами играют
важную роль в неторговых операциях банка. Они включают различные виды облигаций и векселей с
условиями опциона "put" или "call", а также кредиты, дающие заемщику досрочное право погашения
задолженности. Кроме того, сюда входят различные депозитные инструменты без указания срока
погашения, которые дают вкладчикам право отзыва средств в любое время, часто без уплаты каких-либо
штрафов. Без соответствующего управления несовпадающие сроки погашения, свойственные таким
инструментам, могут создать значительные риски, особенно для тех, кто пытается их продать, поскольку
имеющиеся опционы используются, как правило, в интересах их держателя и в ущерб продавцу.
В России любой вклад частного лица содержит для банка опционный риск. В соответствии с п. 2
ст. 837 Гражданского кодекса РФ: "По договору банковского вклада любого вида банк обязан выдать
сумму вклада или ее часть по первому требованию вкладчика, за исключением вкладов, внесенных
юридическими лицами на иных условиях возврата, предусмотренных договором". Таким образом, любой
вклад физического лица в российском банке представляет собой финансовый инструмент с
неопределенным денежным потоком, влияние которого на процентный риск трудно оценить.
Например, для финансирования кредита со сроком погашения в один год банк использует
срочные вклады населения со средним сроком тоже в один год. Если не учитывать фактор опционного
риска, то можно считать, что процентный риск сведен к минимуму. Но поскольку физические лица вправе
востребовать основную сумму вклада в любой момент, то при росте процентных ставок вкладчики могут
воспользоваться этим своим правом с тем, чтобы вложить деньги на более выгодных условиях, хотя бы
и потеряв часть процентов при расторжении прежнего договора. Если таких вкладчиков будет
достаточно много, то для банка возникнет ситуация потери ликвидности. Чтобы избежать ее, банк
вынужден будет предлагать вкладчикам новые, более выгодные условия договора, тем самым теряя
часть своей процентной прибыли.
Чтобы как-то обезопасить себя от воздействия фактора досрочного изъятия денежных средств,
банки оговаривают возмещение ущерба на этот случай. Наиболее общим вариантом защиты банков
является процентный штраф за преждевременное изъятие средств с депозита. В заключаемом
депозитном договоре банк отражает некоторые или все процентные издержки, которые он может
понести. В США, как правило, устанавливается период, за который проценты при досрочном изъятии
вклада не выплачиваются. Для депозитных сертификатов на шесть и двенадцать месяцев этот период
составляет три месяца, для долгосрочных сертификатов со сроком более двух лет он равен 6 месяцам.
Например, если владелец 12-месячного сертификата погасит его через 57 дней после выпуска, то он
совсем не получит процентов, если через 157 дней, то проценты будут выплачены лишь за 67 дней.
Зависимость процентных выплат по 12-месячному сертификату с 12-процентной ставкой "с
точностью до месяцев" изображена на рисунке 4.17. По горизонтальной оси отмечено количество
полных месяцев, в течение которых сертификат находился у владельца до его погашения. По
вертикальной оси - ставка процента за этот период.




"Рисунок 4.17. Сумма процентных выплат"

4.8. Анализ разрывов по срокам

Источником информации для такого анализа служит сообщение о разрывах по срокам. В нем
указываются объемы чувствительных к изменению процентных ставок активов и обязательств,
относящихся к определенным временным интервалам. Мерой чувствительности к изменению
процентной ставки будущих чистых процентных доходов служит произведение разницы активов и
обязательств, относящихся к конкретному интервалу, на ожидаемое изменение ставки.
Активные и пассивные позиции банков не могут быть полностью приведены в соответствие, так
как бизнес, в котором заняты банки, часто бывает неопределенной продолжительности и различного
вида. Не приведенное в соответствие положение потенциально увеличивает прибыльность, но также
может повысить риск убытков.
Методы оценки процентного риска, основанные на анализе разрывов по срокам (гэп-анализе)
сосредоточивают внимание на управлении чистыми доходами в краткосрочной перспективе. Суть
метода заключается в том, что активы и пассивы банка, чувствительные к изменению процентных ставок
(ЧПА и ЧПП), группируются по временным промежуткам по срокам погашения или переоценки. Для
каждого промежутка времени гэп определяется как разница между такими активами и пассивами:

гэп = ЧПА - ЧПП.

Отрицательный гэп показывает, что в рассматриваемом промежутке у банка больше пассивов,
чем активов, чувствительных к процентной ставке. Если все ставки одновременно повышаются на одну и
ту же величину, то затраты по выплате процентов вырастут больше, чем доход в виде процентов,
поскольку больше пассивов переоценивается. Чистый процентный доход при этом уменьшается. Когда
же процентные ставки падают, то уменьшение затрат на выплату процентов превосходит уменьшение
процентных доходов и поэтому чистый процентный доход увеличивается.
При положительном гэпе у банка больше чувствительных активов, чем пассивов. В этом случае
при росте процентных ставок чистый процентный доход увеличивается, а при уменьшении процентных
ставок он уменьшается.
Если у банка нулевой гэп, то изменения процентных ставок на одну и ту же величину не
повлияют на чистый процентный доход.
При оценке изменения чистого процентного дохода (ЧПД) за рассматриваемый промежуток
времени пользуются формулой:

дельта ЧПД = гэп х дельта i,

где дельта ЧПД - ожидаемое изменение чистого процентного дохода;
дельта i - ожидаемое изменение процентных ставок.
Примеры применения метода. Пусть в промежутке времени от 60 до 90 дней, считая от текущего
момента, банк имеет 1325000 руб. чувствительных активов и 925000 руб. чувствительных пассивов. Это
значит, что в рассматриваемый промежуток времени все позиции, учтенные в приведенных суммах,
будут закрыты или переоценены. Предположим, что ожидается рост ставок на 1,5% годовых. Тогда
ожидаемое изменение чистого процентного дохода составит:

дельта ЧПД = (1325000 - 925000) х 0,015 = 6000.

Отметим, что для того, чтобы ожидаемое изменение дохода было реализовано, необходимо:
чтобы в рассматриваемый промежуток времени ставки достигли ожидаемого уровня;
чтобы ставки продержались на достигнутом уровне в течение последующего года;
чтобы банк в течение всего года рефинансировал и переоценивал по этим ставкам все позиции,
учтенные в указанных суммах.
В качестве иллюстрации рассмотрим следующие данные о разрывах в сроках погашения активов
и пассивов банка (табл. 4.2).

Таблица 4.2

----------------T----------------T---------------T------------T---------¬
¦ Промежутки ¦ Чувствительные ¦Чувствительные ¦ гэп ¦ гэп ¦
¦ времени (дни) ¦ активы ¦ пассивы ¦ за период ¦ итого ¦
+---------------+----------------+---------------+------------+---------+
¦ 1 ¦ 40 ¦ 30 ¦ +10 ¦ +10 ¦
+---------------+----------------+---------------+------------+---------+
¦ 2-7 ¦ 120 ¦ 160 ¦ -40 ¦ -30 ¦
+---------------+----------------+---------------+------------+---------+
¦ 8-30 ¦ 85 ¦ 65 ¦ +20 ¦ -10 ¦
+---------------+----------------+---------------+------------+---------+
¦ 31-90 ¦ 280 ¦ 250 ¦ +30 ¦ +20 ¦
+---------------+----------------+---------------+------------+---------+
¦ 91-182 ¦ 455 ¦ 395 ¦ +60 ¦ +80 ¦
+---------------+----------------+---------------+------------+---------+
¦ 183-365 ¦ 120 ¦ 155 ¦ -35 ¦ +45 ¦
L---------------+----------------+---------------+------------+----------

В последнем столбце таблицы гэп указывается нарастающим итогом от текущего момента до
конца отмеченного периода.
Период, для которого рассчитывается гэп, в данной модели имеет решающее значение для
распознавания реальной реакции активов и пассивов на изменение процентных ставок. Например, если
сегодня или завтра процентные ставки повысятся, то его ожидаемые доходы возрастут, так как банк
имеет положительный гэп. Но если они повысятся после этого срока и до конца недели, то это будет
неблагоприятно для банка, так как на этот период гэп банка отрицателен.
Банки могут настраивать свою чувствительность по активам или пассивам в зависимости от
степени доверия к собственным прогнозам изменения уровня процентных ставок. Так, если
управляющий банком твердо уверен, что процентные ставки будут снижаться, то он может допустить
превышение чувствительных активов над обязательствами. Если процентные ставки будут вести себя в
соответствии с прогнозом, то уплаченные проценты будут сокращаться быстрее, чем доходы, и чистый
процентный доход будет возрастать. Точно так же обоснованный прогноз относительно повышения
процентных ставок заставит многие банки стать чувствительными по активам, поскольку они знают, что
если ставки повысятся, то рост их процентных доходов будет превышать рост процентных расходов.
Конечно, банк, принимая определенный прогноз, идет на риск. Движение процентных ставок в
направлении, отличном от предсказанного, будет наращивать потери банка.
Следует отметить, что анализ гэп можно использовать для оценки воздействия прошлых
изменений процентных ставок, объема активов, состава портфеля или чистого процентного дохода. В
США многие банки включают анализ чистого дохода в свои годовые отчеты акционерам. Такой анализ
объясняет влияние на чистый процентный доход процентных ставок, объемов отдельных статей,
структуры баланса.

4.9. Критика распространенных методов измерения процентного риска

По мнению Скотта*(78), метод разрывов по срокам следует использовать с осторожностью,
потому что он строится на четырех ложных предпосылках.
Он исходит из предположения, что время изменения ставок является самым важным фактором
процентного риска. На самом же деле время изменения ставок только лишь создает возможность для
изменения чистого процентного дохода.
Он исходит из предположения, что в данный период времени процентные ставки по всем
активам и обязательствам изменятся на одну и ту же величину в одном и том же направлении.
Управление разрывом по срокам предполагает, что нейтральная позиция, то есть равенство
активов и обязательств, будет гарантировать устойчивый доход. Результаты в США показали, что
нейтральная позиция разрыва в сроках, вероятнее всего, даст неустойчивый уровень дохода от
процентной ставки в силу действия двух факторов, описанных выше.
И наконец, управление разрывом по срокам не учитывает возможных реинвестиций доходов.
При определенных условиях реинвестирование может значительно повлиять на изменение чистого
процентного дохода.
Методы, основанные на расчете дюрации, позволяют оценить изменение экономической
стоимости банка при небольших изменениях процентных ставок. При значительных изменениях ставок
эти методы не работают в силу нелинейности рассматриваемой зависимости. Кроме того, формула
Макалоу, применяемая для расчета дюрации процентной позиции, использует постоянную ставку
дисконтирования. Но рыночная ставка, являющаяся причиной изменения рыночной стоимости позиции,
может изменяться многократно за срок, оставшийся до ее погашения. Поэтому краткосрочное изменение
ставки может стать основанием для завышенной оценки имеющегося процентного риска и повлечь
неоправданное изменение структуры банковского портфеля, которое в конечном итоге может послужить
причиной уменьшения прибыли.
Кинг предостерегает: "Не пытайтесь оценивать работу управляющего портфелем, сравнивая
полученные им прибыли со средними рыночными прибылями. Будьте благодарны за любую
заработанную процентную прибыль, учитывая, что средства, доверенные менеджеру, не подвергались
ненужному риску. Никакой уровень процентного дохода не возместит потерю всего капитала"*(79).
Из приведенных замечаний вовсе не следует, что описанные методы не имеют практического
применения. Речь идет о том, что результаты, полученные этими методами, не могут служить
окончательным аргументом при принятии решений по управлению банковскими активами и
обязательствами, а служат лишь одним из таких аргументов. Кроме того, применение этих методов
должно максимально учитывать специфику конкретного банка.
На наш взгляд, понимание экономической сущности и особенностей проявления процентного
риска со стороны лиц, управляющих банковскими активами и пассивами, является не менее, а, может
быть, даже более важным фактором управления этим риском, чем наличие точных и общепризнанных
методов измерения риска и инструктивно установленных нормативов.

4.10. Регулирование процентного риска по ценным бумагам

Начиная с 1 апреля 2000 г. Банк России применяет требование к капиталу на покрытие рыночных
рисков, сформулированное в Положении Банка России от 24 сентября 1999 г. N 89-П "О порядке расчета
кредитными организациями размера рыночных рисков" (далее - Положение). Это требование
выражается во введении совокупного размера рыночного риска в формулу показателя достаточности
капитала (норматив Н1).
Одним из составляющих рыночного риска является общий процентный риск, то есть риск
неблагоприятного изменения цены портфеля ценных бумаг, связанный с колебаниями процентных
ставок. Он вычисляется отдельно по каждому виду валюты, включая российские рубли.
В данном параграфе:
рассмотрен применяемый Банком России подход к измерению общего процентного риска;
представлена электронная таблица, выполненная в среде Excel, позволяющая автоматически
выполнять все вычисления, необходимые для составления отчета по общему процентному риску, и
наглядно отражающая связи между рассчитываемыми показателями;
схематически описана процедура заполнения электронной таблицы в соответствии с шагами
алгоритма, задаваемого упомянутым Положением;
приведен пример вычислений, основанный на исходных данных, имеющихся в Положении.
Начнем с подробного рассмотрения подхода, примененного в Положении для расчета общего
процентного риска кредитной организации. Все длинные и короткие позиции в ценных бумагах торгового

<< Предыдущая

стр. 19
(из 29 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>