стр. 1
(из 3 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>




Краткий курс



В.В. Бочаров







ИНВЕСТИЦИОННЫЙ
МЕНЕДЖМЕНТ














УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ







Санкт-Петербург
Москва-Харьков-Минск

2000

Владимир Владимирович Бочаров
Инвестиционный менеджмент
Серия «Краткий курс»

Главный редактор В. Усманов
Заведующий редакцией Л.Волкова
Выпускающий редактор В. Земских
Редактор А. Ермолаенкова
Художественный редактор В. Земских
Верстка А. Павлова
Корректоры М. Одинакова, Н. Солнцева
ББК 65.010.65я7 УДК 330.322(075) Бочаров В. В.
Б86 Инвестиционный менеджмент. — СПб: Питер, 2000. — 160 с.: ил. — (Серия «Краткий курс»).

ISBN 5-272-00085-4


В учебном пособии рассматриваются различные формы инвестиций в основной капитал и ценные бумаги предприятий и корпораций. Приводятся источники и порядок финансирования капитальных вложений, методы оценки инвестиционных проектов. Излагаются принципы и методы управления инвестиционным портфелем, оценки финансовых рисков и регулирования портфельных инвестиций.
Предназначено для студентов и аспирантов экономических вузов и бизнес-школ, а также специалистов, работающих в органах финансово-кредитной системы, на предприятиях и в коммерческих организациях.
© Бочаров В. В., 2000
© Серия, оформление, Издательский дом «Питер», 2000
Все права защищены. Никакая часть книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме без письменного разрешения владельцев авторских прав.

SBN 5-272-00085-4



ЗЛО «Издательство “Питер”», 196105, Санкт-Петербург, Благодатная ул., 67
Лицензия ЛР №066333 от 23.02.99.
Налоговая льгота – общероссийский классификатор продукции ОК 005-93,
Том 2; 95 3000 – книги и брошюры.
Подписано в печать 14.08.2000. Формат 60 * 90/16. Усл. п. л. 14.
Доп. тираж 5000. Заказ № 895.
Отпечатано с фотоформ в АООТ «Типография “Правда”».
191119, C.-Петербург, Социалистическая ул., 14.





СОДЕРЖАНИЕ

Глава 1. Инвестиции как объект экономического
регулирования
Экономическое содержание и формы инвестиций ……………………………...…..4
Инвестиционная политика предприятий ……………………………………….......7
Правовое регулирование инвестиционной деятельности предприятий,
осуществляемой в форме капитальных вложений ………… ……………………...9
Глава 2. Финансовая оценка эффективности
инвестиционных проектов
Правила инвестирования …………………………………………………………...14
Цена и определение средневзвешенной
стоимости капитала ………………………………………………………………...15
2.3. Финансовые методы оценки эффективности
реальных инвестиционных проектов ………………………………………..……...17
2.4. Анализ чувствительности инвестиционного проекта ………………………..….…24
Глава 3. Экономическое содержание
и назначение финансовых инвестиций
Роль финансового рынка в мобилизации и распределении
денежных ресурсов предприятий ………………………………………………...….25
Финансовые взаимоотношения между участниками
фондового рынка …………………………………………………………………..….30
Основные модели классического портфельного
инвестирования …………………………………………………………………..…..33
Глава 4. Анализ современного состояния
портфельных инвестиций в России
Цель и задачи управления инвестиционным портфелем
акционерного общества ………………………………………………………………37
Анализ состояния и перспектив развития портфельных
инвестиций ……………………………………………………………………...…….39
Типы портфелей ценных бумаг и инвестиционных
стратегий …………………………………………………………………...………….44
Концептуальный подход к управлению портфелем ценных
бумаг акционерной компании…………………………………………..……………..46
Практика налогообложения операций
с ценными бумагами …………………………………………………………………..50
Глава 5. Управление портфелем ценных бумаг
акционерного общества
и методы его оптимизации
Методы оптимизации фондового портфеля …………………………………………….53
Диверсификация фондового портфеля ………………………………..……...………..55
Оценка эффективности фондового портфеля …………………………………………..56
Мониторинг портфеля ценных бумаг ……………………………………………..…...57
Оценка инвестиционной привлекательности ценных
бумаг акционерного общества (эмитента) ………………………………………….....61
5.6. Риски, связанные с портфельными инвестициями,
и способы их снижения …………………………………………………………….…..64
5.7. Финансовое регулирование портфельных инвестиций …………………………….…..68
Вопросы по курсу «Инвестиционный менеджмент» …………………………………...…71
Литература ……………………………………………………………………………… …72





Глава 1
ИНВЕСТИЦИИ КАК ОБЪЕКТ
ЭКОНОМИЧЕСКОГО
РЕГУЛИРОВАНИЯ

ЭКОНОМИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ
И ФОРМЫ ИНВЕСТИЦИЙ
Производственная и коммерческая деятельность предприятий и корпораций связана с объемами и формами осуществляемых инвестиций. Термин инвестиции происходит от латинского слова «invest», что означает «вкладывать».
В более широкой трактовке они выражают вложение капитала с целью его последующего увеличения. При этом прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в будущем периоде.
Инвестиции выражают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой образуется прибыль (доход) или достигается социальный эффект. Инвестиционная деятельность — вложение инвестиций и осуществление практических действий для получения прибыли или иного полезного эффекта.
Инвестиции в активы предприятия отражаются на левой стороне бухгалтерского баланса, а источники их финансирования — на правой (в пассиве баланса). Они могут направляться в капитальные, нематериальные, оборотные и финансовые активы. Последние выступают в форме долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений.
Инвестиции в основной капитал (основные средства) осуществляются в форме капитальных вложений и включают в себя затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение оборудования, инструмента и инвентаря, проектной продукции и иные расходы капитального характера. Капитальные вложения неразрывно связаны с реализацией инвестиционных проектов. Инвестиционный проект — обоснование экономической целесообразности, объема и сроков проведения капитальных вложений, включая необходимую документацию, разрабатываемую в соответствии с принятыми в России стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).
Источники финансирования инвестиций (пассив баланса) — собственные (нераспределенная прибыль) и привлеченные средства (кредиты банков, займы юридических лиц, авансы, полученные от заказчиков проектов).
Следовательно, при рассмотрении понятия «инвестиции» следует ответить на три основных вопроса:
1. Кто инвестор?
2..Что он вкладывает?
С какой целью и куда?
В роли инвесторов выступают юридические лица (предприятия и организации), государство, граждане. Российской Федерации, иностранные юридические и физические лица.
Итак, что можно вкладывать?
Авансируется капитал в различных формах:
амортизационные отчисления и чистая прибыль (оставшаяся после налогообложения предприятий (фирм));
денежные ресурсы коммерческих банков, страховых компаний и иных финансовых посредников;
финансовые ресурсы государства, мобилизуемые в рамках бюджетной системы;
сбережения населения;
профессиональные способности и навыки к труду, а также здоровье и время вкладчика (предпринимателя).
Основу инвестирования составляет вложение средств в реальный сектор экономики, т. е. в основной и оборотный капитал предприятий и корпораций.
Главными этапами инвестирования являются:
Преобразование ресурсов в капитальные затраты, т. е. Процесс трансформации инвестиций в конкретные объекты инвестиционной деятельности (собственно инвестирование);
Превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует конечное потребление инвестиций и получение новой потребительской стоимости (зданий, сооружений и т. д.);
Прирост капитальной стоимости в форме прибыли, т. е. реализуется конечная цель инвестирования.
Таким образом, начальная и конечная цепочки замыкаются, образуя новую взаимосвязь: доход—ресурсы—конечный результат (эффект), т. е. процесс накопления повторяется.
Итак, источником прироста капитала и целью инвестиций является получаемая от них прибыль (доход). На практике масса прибыли (П) сопоставляется с инвестиционными затратами (ИЗ) и определяется их эффективность:
Эффективность инвестиций = (1)
Процесс сравнения инвестиционных затрат и финансовых результатов (прибыли) осуществляется непрерывно: до инвестирования (при разработке бизнес-плана инвестиционного проекта), в ходе его (в процессе строительства объекта) и после инвестирования (при эксплуатации нового объекта).
Процессы вложения капитала и получения прибыли могут происходить в различной временной последовательности.
При последовательном протекании этих процессов прибыль реализуется сразу после сдачи готового объекта в эксплуатацию и выхода его на проектную мощность, как правило, в пределах до одного года. Например, установка новой технологической линии на действующем предприятии.
При параллельном их протекании получение прибыли возможно до полного завершения строительства нового предприятия. Например, при вводе в эксплуатацию первой очереди (цеха или пускового комплекса).
При интервальном протекании процессов вложения капитала и получения прибыли между периодом завершения строительства предприятия и реализацией прибыли проходит длительное время (несколько лет).
Продолжительность временного лага зависит от форм инвестирования и особенностей конкретных объектов, а также от финансовых возможностей застройщиков. Следует также отметить характерные неточности, допускаемые отдельными авторами при определении термина «инвестиции».
Во-первых, к ним часто относят «потребительские» инвестиции граждан (покупка бытовой техники, автомобилей, недвижимости и т. д.). Такие инвестиции не приводят к росту капитала и получению прибыли.
Во-вторых, встречается отождествление терминов «инвестиции» и «капитальные вложения». Капитальные вложения — форма институциональной деятельности предприятий, связанная с авансированием денежных средств в основной капитал. Инвестиции же могут осуществляться в нематериальные и финансовые активы.
В-третьих, во многих определениях отмечается, что инвестиции являются вложением денежных средств. На практике так бывает не во всех случаях. Инвестирование может осуществляться и в других формах, например взносов в уставный капитал предприятий движимого и недвижимого имущества, ценных бумаг, программного продукта и др.
В-четвертых, в ряде определений подчеркивается, что инвестиции — это долгосрочное вложение средств.
Безусловно, капитальные вложения, связанные с новым строительством, расширением и реконструкцией производственных объектов, как правило, носят долгосрочный характер. Однако часто они бывают и краткосрочными. Например, приобретение машин и оборудования, не требующих монтажа.
Темпы роста объема инвестиций зависят от ряда факторов.
Прежде всего объем инвестиций зависит от распределения получаемого дохода на потребление и накопление (сбережение). В условиях низких среднедушевых доходов населения основная их доля (75-80 %) расходуется на потребление.
Рост доходов граждан вызывает повышение доли, направляемой на сбережения, которые являются источником инвестиционных ресурсов. Следовательно, рост доли сбережений в общем доходе вызывает увеличение объема инвестиций, и наоборот.
На объем инвестиций оказывает влияние ожидаемая норма прибыли, так как прибыль является основным побудительным мотивом для них. Чем выше ожидаемая норма прибыли, тем больше объем инвестиций, и наоборот.
Существенное влияние на объем инвестиций оказывает ставка ссудного процента, так как в процессе инвестирования используются не только собственные, но и заемные средства. Если норма ожидаемой чистой прибыли оказывается выше средней ставки ссудного процента, то такие вложения выгодны для инвестора. Поэтому рост процентной ставки вызывает снижение объема инвестиций в экономику страны.
На объем инвестиций также влияет предполагаемый темп инфляции. Чем выше этот показатель, тем в большей степени будет обесцениваться будущая прибыль инвестора и меньше стимулов к увеличению объема инвестиций (особенно в процессе долгосрочного инвестирования). Поэтому в разработке бизнес-планов инвестиционных проектов указанные факторы должны учитываться при оценке эффективности их отбора для реализации.
Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляются в различных формах. Для учета, анализа и планирования они классифицируются по отдельным признакам.
Во-первых, по объектам вложения денежных средств выделяют реальные и финансовые инвестиции.
Реальные инвестиции (капиталовложения) — авансирование денег в материальные и нематериальные активы (инновации). Капитальные вложения классифицируются по:
Отраслевой структуре (промышленность, транспорт, сельское хозяйство и т. д.);
Воспроизводственной структуре (новое строительство, расширение, реконструкция и расширение действующих предприятий);
Технологической структуре (строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, прочие капитальные затраты).
Финансовые инвестиции — вложения средств в ценные бумаги: долевые (акции) и долговые (облигации).
Во-вторых, по характеру участия в инвестировании — прямые и косвенные инвестиции.
Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств.
Косвенные инвестиции осуществляются через финансовых посредников — коммерческие банки, инвестиционные компании и фонды и др. Последние аккумулируют и размещают собранные средства по своему усмотрению, обеспечивая их эффективное использование.
В-третьих, по периоду инвестирования вложения делятся на краткосрочные (на срок до 1 года) и долгосрочные (на срок свыше 1 года). Последние из них служат источником воспроизводства капитала.
В-четвертых, по форме собственности инвестиции подразделяются на частные, государственные, совместные и иностранные.
Частные инвестиции выражают вложение средств в объекты предпринимательской деятельности юридических лиц негосударственных форм собственности, а также граждан.
Государственные инвестиции характеризуют вложение капитала государственных унитарных и муниципальных предприятий, а также средств федерального и регионального бюджетов и внебюджетных фондов.
В-пятых, по региональному признаку инвестиции подразделяются на вложения внутри страны и за рубежом.
В-шестых, по уровню инвестиционного риска выделяют следующие виды инвестиций.
Безрисковые инвестиции характеризуют вложение средств в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реальный риск потери ожидаемого дохода или капитала, и практически гарантированно получение реальной прибыли.
Низко рисковые инвестиции характеризуют вложения капитала в объекты, риск по которым ниже среднерыночного уровня.
Средне рисковые инвестиции выражают "вложения капитала в объекты, риск по которым соответствует среднерыночному уровню.
Высокорисковые инвестиции определяются тем, что уровень риска по объектам данной группы обычно выше среднерыночного.
Наконец, спекулятивные инвестиции выражают вложение капитала в наиболее рисковые активы (например, в акции молодых компаний), где ожидается получение максимального дохода.
Субъектами инвестиционной деятельности в России являются инвесторы (заказчики проектов, пользователи объектов, подрядчики, финансовые посредники, граждане и т. д.). Они классифицируются по следующим признакам.
1. По направлениям основной эксплуатационной деятельности — индивидуальные и институциональные инвесторы. В роли индивидуальных инвесторов выступают физические лица, а институциональных — юридические лица (например, финансовые посредники).
2.По целям инвестирования выделяют стратегических и портфельных инвесторов. Первые из них ставят цель приобрести контрольный пакет акций компании или большую долю в ее уставном капитале для осуществления реального управления фирмой. Они также осуществляют стратегию слияния и поглощения других компаний. Портфельные инвесторы вкладывают свой капитал в различные финансовые инструменты с целью получения высокого текущего дохода или прироста капитала в будущем".
3.По принадлежности к резидентам выделяют отечественных и иностранных инвесторов. В роли последних могут выступать иностранные физические и юридические лица, государства и международные финансово-кредитные организации (Мировой Банк, Европейский Банк реконструкции и развития и т. д.).
Классификация форм инвестиций и видов инвесторов позволяет предприятиям и корпорациям более эффективно управлять инвестиционным портфелем.
1.2. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЙ
Инвестиционная политика — составная часть общей финансовой стратегии предприятия, которая заключается в выборе и реализации наиболее рациональных путей расширения и обновления производственного потенциала.
При выработке инвестиционной политики целесообразно руководствоваться следующими принципами.
1.Достижение экономического научно-технического и социального эффекта от рассматриваемых мероприятий. При этом для каждого объекта инвестирования используются конкретные методы оценки эффективности. По итогам такой оценки осуществляется отбор отдельных инвестиционных проектов по критерию эффективности (рентабельности). При прочих равных условиях принимаются к реализации те из них, которые обеспечивают предприятию максимальную эффективность.
2.Получение предприятием наибольшей прибыли на вложенный капитал при минимальных инвестиционных затратах.
3.Рациональное распоряжение средствами на реализацию бес прибыльных проектов, т. е. снижение расходов на достижение научно-технического, социального или экономического эффектов.
4.Использование предприятием государственной поддержки для повышения эффективности инвестиций в форме бюджетных ссуд, гарантий Правительства РФ и т. д.
5.Привлечение субсидий и льготных кредитов международных финансово-кредитных организаций и частных иностранных инвесторов.
6.Обеспечение минимизации инвестиционных рисков, связанных с реализацией конкретных проектов. Влияние коммерческих рисков (строительных, производственных, транспортных и иных рисков) может быть оценено через вероятное изменение ожидаемой доходности инвестиционных проектов и соответствующее снижение их эффективности. Такие риски могут быть снижены заказчиками проектов и привлеченными инвесторами посредством самострахования, т. е. созданием финансовых резервов, диверсификации инвестиционного портфеля и коммерческого страхования. Защита от некоммерческих рисков (стихийные бедствия, аварии, беспорядки и др.) обеспечивается путем предоставления гарантий Правительства РФ и страхования инвестиций.
7.Обеспечение ликвидности инвестиций следует предусматривать в силу значительных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры рынка или стратегии развития предприятия в предстоящем периоде (году). Поэтому по отдельным объектам инвестирования может существен но снизиться доходность, что окажет негативное воздействие на общую инвестиционную привлекательность предприятия. В силу влияния этих негативных факторов часто приходится принимать решение о своевременном выходе из неэффективных проектов и реинвестировании высвобождающегося капитала. С этой целью по каждому инвестиционному объекту следует оценить уровень ликвидности инвестиций по формулам:
(2)
где ОПл — общий период ликвидности конкретного объекта инвестирования, дни; ПКв — возможный период конверсии конкретного объекта инвестирования в денежные средства, дни; ПКт — технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные средства, принимаемый за 7 дней.
(3)
где Кли — коэффициент ликвидности инвестиций, доли единицы; ПКт и ПКв - технический и возможный периоды конверсии конкретного объекта инвестирования в денежные средства.
Пример
ПКв = 60дн.; ПКт = 7дн.
Тогда ОПл = 60-7 = 53 дня;
Кли = 7 / 60 = 0,12.
По итогам оценки производится ранжирование проектов по критерию их ликвидности. Для реализации отбираются те из них, которые имеют максимальный уровень ликвидности.
При разработке инвестиционной политики учитываются следующие факторы:
- финансовое положение предприятия;
- технический уровень производства, наличие незавершенного строительства и не установленного оборудования;
- возможность получения оборудования по лизингу;
- наличие у предприятия как собственных, так и возможности привлечения заемных средств в форме кредитов и займов;
- финансовые условия инвестирования на рынке капитала;
- льготы, получаемые инвесторами от государства;
- коммерческая и бюджетная эффективность намечаемых к реализации проектов;
- условия страхования и получения соответствующих гарантий от некоммерческих рисков.
Потребность в ресурсах для реализации инвестиционной политики предприятия определяется его производственным и научно-техническим потенциалом, необходимым для обеспечения выпуска продукции в соответствии с запросами ранка. При оценке рынка продукции учитываются следующие факторы:
- географические границы реализации рынка данной продукции;
- общий объем продаж и его динамика за последние три года;
- динамика потребительского спроса, прогнозируемого на период реализации инвестиционного проекта;
- технический уровень продукции и возможности его повышения за счет реализации конкретных проектов.
Потребность предприятия в инвестиционных ресурсах соответствует расходам, которые предстоят с начала периода реализации инвестиционной политики. Стоимость объектов незавершенного строительства, оплаченного не установленного оборудования, иные затраты истекших лет не включаются в общий объем капитальных вложений предстоящего периода.
При разработке инвестиционной политики рекомендуется определить общий объем инвестиций, способы рационального использования собственных средств и возможности привлечения дополнительных денежных ресурсов с кредитного и фондового рынков.
Инвестиционные проекты в рамках долгосрочной стратегии предприятия целесообразно согласовывать между собой по объемам выделяемых ресурсов и срокам реализации исходя из достижения максимального экономического эффекта (дохода или прибыли), полученного в ходе реализации инвестиционной политики.
Данная политика разрабатывается специалистами предприятия на 1-2 года, а долгосрочная — на период свыше двух лет. Ключевые аспекты данной политики рекомендуется учитывать при принятии решений по разработке технико-экономических обоснований (ТЭО) проектов, привлечению различных источников финансирования, участию в реализации проектов сторонних организаций в порядке долевого вклада в строительство.
Эффективность инвестиционной политики оценивается по показателям доходности и срока окупаемости инвестиций.
Указанные показатели определяются на основе бизнес-плана и предварительных расчетов по обоснованию проектов в рамках инвестиционной стратегии предприятия. Для конкретизации сроков осуществления различных мероприятий в рамках инвестиционной политики и обеспечения их финансовыми ресурсами предприятия разрабатывают бизнес-план инвестиционных проектов.
Бизнес-план включает в себя следующие разделы:
а) вводнную часть;
б) обзор состояния отрасли, к которой относится предприятие;
в) производственный план реализации проектов;
г) план маркетинга и сбыта продукции;
д) организационный план реализации проекта;
е) финансовый план;
ж) оценку экономической эффективности затрат, осуществленных в ходе реализации проекта.
Ключевым разделом бизнес-плана является финансовый план реализации проекта. Календарный план денежных потоков, поступлений и платежей в ходе реализации проекта включает три блока расчетов, относящихся к производственно-сбытовой, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.
Расчеты по каждому блоку завершаются определением сальдо притока и оттока денежных средств.
Сальдо поступлений и платежей от производственно-сбытовой деятельности представляет собой сумму чистой и амортизационных отчислений предприятия по годам.
Сальдо инвестиционной деятельности получается вычитанием полного объема инвестиций из инвестируемых собственных средств предприятия (кроме реинвестируемых чистой прибыли и амортизации).
Сальдо финансовой деятельности равно разности между суммой заемных средств, включая продажу эмитированных акций, необходимых для реализации проекта, и суммой средств, направляемых для погашения долга, уплаты процентов и выплаты дивидендов.
Условием успеха инвестиционного проекта является положительное значение общего сальдо денежного потока, определяемое суммированием итоговых величин сальдо производственно-сбытовой, инвестиционной и финансовой деятельности.

стр. 1
(из 3 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>