<< Предыдущая

стр. 28
(из 45 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

Вот простой (условный) пример. Девять продавцов и девять период до 31 августа за 100 евро, а курс ее за это время повысил-
покупателей интересуются одинаковыми акциями, но готовы про- ся до 120 евро, то выигрывает покупатель: он получит акцию за
дать или приобрести их за разную цену (табл. 15.2). Очевидно, 100 евро, а может продать ее за 120. При падении цены акции до
что единым курсом будет 204 иены за акцию. Сделка по этому 80 евро выигрывает продавец: акцию, приобретенную за 80 евро,
курсу выгодна продавцам от «Д» до «И» и покупателям от «О» до он продаст за 100 евро. Лица, спекулирующие на продаже акций
«Т». Значит, единый курс дает максимальное количество сделок. (по английской биржевой терминологии «медведи», или «пони-
Разумеется, на бирже участвуют не 9 продавцов и 9 покупателей, жатели»), через печать, радио, телевидение добиваются снижения
а гораздо больше, но от этого суть курса кассовых сделок не ме- их цен к ликвидационному сроку, для чего создают искусственное
няется. превышение предложения акций над их спросом. Напротив, поку-
пателей акций на срок, играющих на повышение курсов, называют
«быками» («повышателями»). Они также рассчитывают получить
Таблица 15.2
Цена продавцов и покупателей за акцию своими методами курсовую прибыль.
Тот, кто вкладывает свои деньги в акции, подвергается, конеч-
Готов заплатить
но, определенному риску. Как его уменьшить?
Хотел бы получить
Продавец Покупатель максимально
за акцию, иен Специалисты дают следующие рекомендации, как правильно
за акцию, иен
обращаться с акциями и включиться в биржевую игру.
А 208 К 200 1. Целесообразно вкладывать в акции только ту часть своих
Б 207 Л 201 сбережений, которая не потребуется в течение длительного вре-
В 206 М 202 мени. Это позволит выбирать наиболее благоприятные моменты
Г 205 Н 203 для соблюдения старого правила биржи: купить по низкому кур-
су, продать по высокому курсу.
Д 204 О 204
2. Инвестору целесообразно изучить предприятие, акции ко-
Е 203 П 205
торого он собирается приобрести. Важно достоверно знать о на-
Ж 202 Р 206
дежности финансового положения выбранной фирмы и росте ее
З 201 С 207
доходов.
И 200 Т 208
3. Целесообразно при покупке акций не ждать предельно низ-
кого курса, а при продаже — абсолютно высокого уровня. Тогда
более вероятно с одной акции получить хорошую курсовую сто-
Тот, кто вложил свои деньги в акционерный капитал, помимо
имость.
дивиденда может получать так называемую курсовую прибыль —
4. Поскольку слишком многие непредвиденные события могут
доход от изменений рыночной цены акций. В связи с этим разли-
оказать влияние на биржу, рекомендуется получать информацию
чают два вида биржевых операций: кассовые, при которых за цен-
о ходе дел от специалистов. Они имеют достоверные сведения о
ные бумаги сразу или в ближайшие 2—3 дня уплачиваются день-
состоянии рынков и предприятий.
ги, и фьючерсные (срочные), когда акция должна быть передана,
В связи с этим полезно знать, что головоломную задачу о фи-
а деньги уплачены через определенный срок, обычно в пределах
нансовых инвестициях постарались решить американские эконо-
месяца.
Глава 15. Доходы от собственности 15.3. Акционерное общество и рынок ценных бумаг
244 245

мисты Гарри Марковец, Мертон Миллер и Уильям Шарп, в 1990 г. никают новые виды операций. Так, валютный рынок обслужива-
ет оборот товаров, услуг, капиталов, определяет валютные курсы
получившие Нобелевскую премию за разработку теории опти-
на основе уравновешивания спроса и предложения. Поскольку
мального (наилучшего) портфельного выбора. Под «портфелем»
возросли колебания валютных курсов и усложнилось их прогно-
принято понимать перечень разных видов ценных бумаг (акций,
зирование, защита от валютного риска стала повседневным де-
облигаций, долговых обязательств и т.п.). Портфельный же вы-
лом банков и корпораций.
бор означает распределение (и перераспределение) экономиче-
Наконец, в 1990-х гг. сильно проявилась тенденция к образова-
ских ресурсов среди различных видов производства посредством
нию единого глобального финансового рынка. На нем представ-
финансовых рынков. При таком выборе инвесторы стремятся к
лен широкий набор ценных бумаг, которые могут быть проданы в
максимизации их будущих доходов и минимизации риска, связан-
течение 24 ч в различных финансовых центрах мира.
ного с приобретением ценных бумаг.
1990-е гг. ознаменовались также быстрым развитием виртуаль-
Нобелевским лауреатам удалось с помощью математики и ста-
ной экономики.
тистики определить взаимосвязь доходов от ценных бумаг со сте-
пенью риска. В частности, выявлена закономерность: чем выше
Виртуальная (от лат. virtualis — возможный) эко-
ожидаемый доход от акции, тем ниже возможность его получе- Виртуальная
экономика номика — это особая система экономических от-
ния, а следовательно, выше и степень риска инвестора. Были сде-
ношений, которые порождены финансовым рын-
ланы важные выводы в отношении прибыльности оптимальных
ком, где обращаются так называемые производные ценные бумаги.
(наилучших) пакетов ценных бумаг, об управлении риском на
Чтобы лучше понять существо виртуальной экономики, важно
финансовых рынках и др. Сегодня теория портфельного выбора
проследить три последовательных этапа развития типов капиталис-
прочно вошла в практику деловой жизни, в некоторых странах ее
изучают даже в средней школе1. тического хозяйствования. Как известно, сначала (с XV—XVI вв.)
возникла микроэкономика. Это реальная экономика, создающая в
Особо следует отметить новейшие тенденции в развитии рын-
производстве и обращении прибыль. Затем, на рубеже XIX—XX вв.,
ков ценных бумаг. Одна из них состоит в диверсификации (увели-
возникла мезоэкономика. Для увеличения размеров акционерного
чении разнообразия) финансовых инвестиций, т.е. их рассредото-
капитала стал необходим рынок акций и облигаций. Эти первич-
ченности по разным предприятиям и отраслям хозяйства. Стало
ные ценные бумаги обеспечивали их владельцам получение дохода
азбучной истиной положение о том, что инвестору не следует рис-
из части прибыли, возникающей в реальной экономике. Наконец, с
ковать всем своим капиталом, помещая его в единственное дело.
1970-х гг. стал формироваться виртуальный финансовый рынок.
Поэтому сейчас типичной картиной на финансовых рынках стало
Чем же виртуальный финансовый рынок отличается от обыч-
увеличение числа диверсифицированных корпораций, деятель-
ного биржевого рынка акций?
ность которых все меньше контролируется владельцами крупных
1. Назначение ценных бумаг.
пакетов акций. При распыленности акций рынок ценных бумаг
Первичная ценная бумага (акция, облигация) связана с денеж-
отличается высокой ликвидностью и динамичностью развития,
ным взносом ее владельца, предназначенным для увеличения ак-
поскольку зависит от многих групп собственников. Ныне финан-
ционерного капитала.
совое положение крупных компаний в возросшей степени зависит
Производные ценные бумаги прямо не связаны с увеличением
от тех менеджеров, которые отвечают за финансовые вопросы.
акционерного капитала. Они служат средством личного обогаще-
Другой важной тенденцией является становление финансовой
ния их владельцев.
экономики, которая состоит из современных финансовых рынков
Что представляют собой производные ценные бумаги? К ним
(ценных бумаг, валют, инвестиций) и имеет относительную тех-
относятся:
нико-организационную самостоятельность. На этих рынках воз-
а) депозитарные расписки. Это — ценные бумаги, которые по-
лучают их владельцы, хранящие свои первичные ценные бумаги
в депозитарии (хранилище ценных бумаг, других ценностей —
1 Хрестоматия по экономической теории. М., 1997. С. 471—481.
Глава 15. Доходы от собственности 15.3. Акционерное общество и рынок ценных бумаг
246 247

банке или ином кредитном учреждении). Владельцы депозитар- нет-компании и высокотехнологичные предприятия ежегодно ра-
ных расписок образуют своеобразный картель, общий фонд при- ботали с убытком. Однако доходы от их финансовых операций
были они делят между собой согласно ранее установленной про- росли гораздо быстрее, чем у большинства предприятий.
порции; 4. Темпы роста и объемы стоимости ценных бумаг.
б) варрант — ценная бумага, которая дает ее владельцу право На рынке первичных ценных бумаг считается нормальным,
на покупку других ценных бумаг при их начальном размещении когда суммарная стоимость акций в 4—6 раз превышает объем
по льготной цене. Их продает эмитент (лицо, выпускающее де- годовой прибыли предприятий. Но во второй половине 1990-х гг.
нежные знаки и ценные бумаги); соотношение между суммой рыночной стоимости акций и годо-
в) опцион — право выбора условий сделки, которое получают вой прибыли у большого числа компаний США достигло 25—40
за определенную плату. Например, право покупать или продавать и более раз. Такой спекулятивный рост был характерен для круп-
ценные бумаги в заранее установленном объеме по твердой цене ных акционерных фирм.
в течение определенного срока; Чрезмерная спекуляция на виртуальном финансовом рынке
г) фьючерсы (фьючерсные сделки) — заключаемые на биржах опасна тем, что она неизбежно порождает финансовый кризис, рас-
срочные (на определенный срок) сделки купли-продажи сырье- стройство кредитно-денежной системы и кризис перепроизводства.
вых товаров, валюты, ценных бумаг по ценам, действующим в Именно так развивались события в США. К осени 2000 г. акции
момент сделки. При этом предусматриваются поставка куплен- высокотехнологичных компаний подорожали вдвое. Но через пол-
ного товара и его оплата в будущем. года общая сумма цен этих акций рухнула на 60%. Снизились объе-
2. Связь с реальной экономикой. мы производства в ведущей отрасли национального хозяйства —
Обычно курс первичных ценных бумаг зависит от динамики автомобилестроении. Банки оказались перегруженными кредит-
производства, прибыли и других объективных условий. Скажем, ными суммами, которые заемщики не могли вернуть. Курс долла-
чем больше увеличиваются объем производства и величина при- ра оказался завышен по сравнению с другими мировыми валюта-
были, тем (при прочих неизменных условиях) выше курс акций. ми на 50%. С этим были связаны трудности с продажей товаров
А если повышается курс акций, то в конечном счете возрастает внутри США и за рубежом.
величина капитала. С конца 1990-х гг. крупные финансовые рынки на всем миро-
В отличие от этого курс производных ценных бумаг очень сла- вом пространстве образовали единую систему. Поэтому финан-
бо или совсем не связан с реальным капиталистическим произ- совый кризис в одном звене этой системы охватывает и другие
водством. Например, участники сделок по производным ценным звенья. Это касается такого слабого подразделения мирового фи-
бумагам (фьючерсам, опционам, варрантам) часто могут выиграть нансового рынка, каким в 1990-е гг. стали финансы России.
контракты. Но им не поставляют акции, облигации и т.п. (на кото-
рые заключаются сделки), а просто выписывают деньги. Кроме Особенности Рынок ценных бумаг в России стал расширять-
рынка ценных
того, курсы производных ценных бумаг (например, депозитарных ся после 1992 г. в связи с ускоренной привати-
бумаг в России
расписок) мало зависят от курса акций. зацией и созданием акционерных обществ. В
3. Источники доходов от ценных бумаг. 1992—1995 гг. российский фондовый рынок
Как известно, важнейший источник повышения величины до- напоминал «дикие» биржи, не регулируемые государством и пра-
ходов от ценных бумаг (дивидендов, процентов) — обычно рост вом. Не случайно в тот период наибольшее развитие получил вир-
прибыли, который происходит на прогрессивных и конкуренто- туальный финансовый рынок с его наиболее отрицательными чер-
способных предприятиях в реальной экономике: чем больше при- тами. Так, с криминальными намерениями создавались такие
быль, тем выше дивиденды. акционерные общества, которые вообще не опирались на реаль-
В противовес этому доход от производных ценных бумаг явля- ный производственный капитал, создающий новую стоимость.
ется, как правило, результатом усиленной спекуляции этими бу- Они базировались на так называемой «пирамиде доходов», кото-
магами. Примечательно, что в США в конце XX в. многие Интер- рая увеличивалась при поступлении денег от вновь прибыва-
Глава 15. Доходы от собственности 15.4. Рента и цена земли
248 249

ющих покупателей «акций». Получалось так, что «дивиденды» чаемых с капитала, имущества, земли. Один из них — государ-
первоначальным инвесторам выплачивались из денег, собранных ственная рента (рентный заем) — форма государственного зай-
с последующих «акционеров». Основатели таких финансовых пи- ма, который выпускается на неопределенное время, и его возврат
рамид (печально известных лжеакционерных обществ «МММ», к какому-то сроку государством не гарантируется. Держателям
«Русский дом “Селенга”» и др.) собрали 2 трлн руб., а возвратили ценных бумаг, связанных с займом, выплачивается рента в уста-
вкладчикам только 3 млрд руб. Под давлением движения «ограб- новленном проценте от номинальной суммы заимствованного ка-
ленных вкладчиков» на организаторов «пирамид» были заведены питала в обозначенные сроки (раз в квартал, полгода или год).
уголовные дела. Своеобразные рентные платежи связаны с лизингом, получив-
Характерной особенностью российского рынка ценных бумаг шим особенно широкое распространение в условиях научно-тех-
являлось то, что для их покупки многие инвесторы широко ис- нической революции. Лизинг — долгосрочная аренда (от шести
пользовали не собственные деньги, а кредиты банков и государ- месяцев до нескольких лет), как правило, дорогостоящих техни-
ственные бюджетные средства, предназначенные для совершен- ческих средств и производственных сооружений. Лизинговая ком-
но иных целей. пания закупает компьютеры, машины, оборудование и сдает их в
Во второй половине 1990-х гг. господствующее положение на аренду для производственного использования. Предприниматель
российском фондовом рынке заняла купля-продажа государствен- получает возможность значительно сократить первоначальные
ных ценных бумаг — государственных краткосрочных обязательств затраты капитала и избежать потерь, связанных со стоимостным
(ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ). В 1997 г. из общей износом основных фондов. По окончании срока арендного дого-
суммы оборота по всем видам фондовых ценностей (100%) на вора бизнесмен либо возвращает взятую в аренду технику, либо
долю государственных ценных бумаг пришлось 96%, а удельный продлевает срок пользования ею.
вес акций и облигаций акционерных обществ, предприятий и Особого внимания заслуживает земельная рента, связанная с
организаций составил лишь 1%. аграрными (земельными) отношениями.
Все указанные особенности российского фондового рынка
свидетельствовали о совершенно ненормальном его состоянии. К Не требуется доказывать, что в сельском
Земельные и рент
ные отношения
тому же очень быстрый рост величины капитала от продажи бир- хозяйстве земля как средство производ-
жевых ценностей (с 2 трлн руб. в 1993 г. до 292 трлн руб. в 1995 г.) ства играет решающую роль. Ее присвое-
происходил при непрерывном падении отечественного товарного ние и хозяйственное использование составляют существо земель-
производства. Такой разрыв между увеличением виртуального и ных отношений.
уменьшением реального капиталов был чреват финансовыми по- Исходным условием для образования ренты является аренда
трясениями в стране, что, как известно, и произошло в 1998 г. земли. Аренда земли — вид землепользования, при котором соб-
Итак, после изучения доходов от движимой собственности пе- ственник передает свой участок на определенный срок другому
рейдем к изучению конкретных видов доходов от недвижимой лицу (арендатору) для ведения хозяйства. В арендном договоре
собственности. предусматривается вознаграждение землевладельцу — арендная
плата.
Аренда в настоящее время является основной формой кре-
стьянского землепользования в развивающихся странах. Напри-
15.4. Рента и цена земли
мер, в Иране арендуют землю 60% всех крестьянских семей, в
Гватемале и Аргентине — 40, в Панаме — свыше 75%.
Рассмотрим особый вид отношений собственности, с которым
В XVI—XVII вв. возникла капиталистическая (предприни-
связано получение дохода в виде ренты. Рента (от лат. reddita —
мательская) аренда земли. В этом случае арендатор вкладывает в
отданная назад, возвращенная) — особый вид относительно ус-
землю собственный капитал, ведет хозяйство с помощью наемно-
тойчивого дохода, непосредственно не связанного с предприни-
го труда с целью извлечения прибыли. Такая аренда особенно рас-
мательской деятельностью. Имеется несколько видов рент, полу-
Глава 15. Доходы от собственности 15.4. Рента и цена земли
250 251

пространена в США, Великобритании, Бельгии, Нидерландах и собственности на землю. Он передает свое право использования
Франции. земли предпринимателю, который по условиям арендного дого-
Сейчас в странах Запада заметна тенденция к сокращению вора временно организует сельскохозяйственное производство.
доли арендованной земли в общем земельном фонде. Это проис- На взаимоотношения арендодателя и бизнесмена влияют следу-
ходит под воздействием ряда причин: на химических предприя- ющие экономические условия.
тиях создаются многие заменители сельскохозяйственного сырья, В отличие от обычных промышленных средств производства,
укрупняется сельскохозяйственное производство, трудящиеся которые могут изготавливаться в нужном объеме, земля является
крестьяне и фермеры разоряются из-за возросшей конкуренции невоспроизводимым фактором экономики и количественно огра-
на рынках сбыта продукции и др. Наблюдается и другая тенден- ничена. К тому же она различна по качеству (по плодородию и по
ция: в одном лице соединяются земельный собственник и пред- месторасположению — удаленности от рынка сбыта): различа-
приниматель. ются лучшие, средние и худшие участки земли.
Арендная плата за землю учитывает процент на капитал (ос- Сельскохозяйственных продуктов с одних только лучших и
новные фонды), вложенный в имущество землевладельцем, и средних по качеству земель недостаточно для удовлетворения
главным образом — ренту. В силу этого возникают рентные отно- общественных потребностей в этих благах. Поэтому при условии
шения между землевладельцем и предпринимателем-арендато- получения обычной прибыли предприниматели берут в аренду и
ром. В чем существо этих отношений? худшие участки. В результате возникают особые условия образо-
Рентные отношения представляют собой отношения между вания цен на зерно и другую продукцию. Рыночная цена за каж-
собственником земли и арендатором по распределению прибыли. дую ее единицу складывается по условиям производства на худ-
Одна ее часть — в виде обычной прибыли — достается предпри- ших землях. Все фермеры сбывают выращенный урожай по
нимателю, а другую долю — в форме сверхприбыли — получает
ценам, которые не только окупают повышенную себестоимость
земельный собственник (рис. 15.4).
(непреднамеренно большие затраты труда и материальных ресур-
сов) на худших землях, но обеспечивают и там, как минимум,
обычную прибыль.
В силу более благоприятных условий себестоимость единицы
Рента
Сверхприбыль
продукции на лучших и средних по качеству землях ниже, чем на
Валовая
худших участках. Если сложить такую относительно низкую се-
прибыль Доход
Нормальная
бестоимость (скажем, 1 ц пшеницы) с обычной прибылью, то на
предпринимателя
прибыль

<< Предыдущая

стр. 28
(из 45 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>