<< Предыдущая

стр. 29
(из 45 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

1998] предложили следующую классификацию форм замещения
денег в России.
• Взаимные неплатежи, т.е. просроченная кредиторская за­
долженность в больших масштабах, включая неуплату налогов и
неисполнение обязательств бюджетами всех уровней, задержки с
выплатой заработной платы.
• Бартер, т.е. натуральный товарообмен. Существенно, что в
оформлении бартерных сделок применяются иные, завышенные, це­
ны, отличные от сделок с денежными расчетами.
• Взаимозачеты, особенно во взаимоотношениях с бюджетами:
неуплата налогов прощается (зачитывается) в сумме недофинан­
сирования из бюджета. Цены во взаимозачетах также завышены, а
курс рубля занижен.
• Денежные суррогаты, кроме КО, К Н О , гарантий и поручи­
тельств Минфина, появлялись и различного рода "местные" деньги.
Векселя, в том числе выдаваемые предприятиями без какого-либо
ликвидного обеспечения, являлись одной из наиболее цивилизо­
ванных форм денежных суррогатов.
в Расчеты наличными (т.е. банкнотами), минуя банки или по­
средством нелегальных операций через легальные или нелегальные
банки.
в Долларизация во внутренних расчетах и для тезаврации.


142
Лекция 6
Модели эволюции кредитно-денежной системы


ятий. В этом отношении Россия заметно выделяется среди стран с
переходной экономикой.

Таблица 6.2
Кредиты нефинансовому сектору в некоторых странах
Центральной и Восточной Европы, % ВВП

Страна 1993 г. 1994 г. 1995 г. 1996 г.
Россия 20,4 19,6 12,0 10,4
Польша 21,3 19,8 19,7 22,1
Венгрия 28,4 26,5 23,0 22,9
Чехия 73,1 72,9 63,8 61,1
Болгария 67,8 51,0 41,3 69,5

Источник: Экономический обзор ОЭСР: Российская Федерация, 1997.

Вплоть до кризиса 1998 г. кредитно-денежная политика в Рос­
сии была внутренне противоречивой: любая попытка ограничить
темпы роста денежной массы приводила к дальнейшему росту объе­
мов денежных суррогатов и неплатежей, однако любая значитель­
ная денежная эмиссия быстро поглощалась валютным рынком или
рынком ГКО. Эта политика не являлась ни чересчур "мягкой", ни
"жесткой", она была просто неэффективной.
Какую же кредитно-денежную политику в переходной эконо­
мике можно считать эффективной? Ясно, что эффективность по­
литики будет измеряться степенью достижения поставленных целей:
снижение инфляции и стабильность национальной валюты. Кризис
1998 г. показал, что ни одна из этих целей не была достигнута в Рос­
сии, несмотря на примерное следование всем монетаристским по­
стулатам: ограничение темпов роста денежной массы, снижение ба­
зовых процентных ставок, введение валютного коридора. По всей
видимости, переходная экономика характеризуется нестандартными
взаимосвязями между темпом инфляции, динамикой денежной мас­
сы и обменного курса. Существенная степень долларизации эко­
номики накладывает свой отпечаток на характер этих взаимозави­
симостей. Далее мы рассмотрим модель процесса долларизации в
переходной экономике и на ее основе проанализируем взаимосвя­
зи между динамикой денежной массы, инфляции и обменного кур­
са, характерные для переходных экономик.


144
6.2
Модель процесса долларизации



6.2

Модель процесса д олларизации

Рассмотрим модель, описывающую экономическое поведение ти­
пичного агента в переходной экономике. Этим экономическим
агентом может быть либо физическое лицо, либо коммерческий
банк, либо предприятие. Все эти агенты часть своих активов хранят в
национальной валюте (рублях, злотых, форинтах и т.д.), часть же —
в твердой валюте (долларах, евро и т.д.). На содержательном уровне
ясно, что предпочтения экономических агентов между этими фор­
мами сбережений будут определяться динамикой ключевых макро­
экономических и финансовых индикаторов, прежде всего динами­
кой инфляции и обменного курса, т.е.


Рщ.­1 L _1
?=5± (6­1)
л= : 5

е
Pi ,

где п, е — темп инфляции и изменения обменного курса соответ­
ственно; t, (f + 1) — последовательные временные интервалы.
Допустим, что реальные активы экономического агента в мо­
мент t равны W . Задача состоит в описании динамики величины
t


W . Пусть доля валютных активов экономического агента в момент t
t


равна (1 ­к). Тогда реальные активы в момент (t +1) равны:


W = kW, + (1 ­ k)W, . (6­2)
l+1
e
Pt+i Pt+i t

Задача оптимизации портфеля сбережений экономического агента
в этой постановке сводится к следующей:

W ­> max , (6­3)
t+1

i­ <?<t
min




где ? > 0 — ограничение по ликвидности активов в националь­
min


ной валюте.


145
Лекция 6
Модели эволюции кредитно­денежной системы


Пусть л > О (темпы и н ф л я ц и и в переходных э к о н о м и к а х , к а к
правило, п о л о ж и т е л ь н ы ) . Тогда о п т и м а л ь н ы й в ы б о р к с в о д и т с я к
следующему:


тв
к ={ (6­4)
?<0
|1,

и п р и условии ?>0 о п т и м а л ь н ы й т е м п роста р е а л ь н ы х а к т и в о в
равен

w = e(l­k )­n. (6­5)
Bin




Отметим, что это уравнение справедливо п р и л ю б ы х с о о т н о ­
ш е н и я х между т е м п о м и н ф л я ц и и и д и н а м и к о й о б м е н н о г о курса:
п р и о ч е н ь в ы с о к и х т е м п а х и н ф л я ц и и и отсутствии с у щ е с т в е н н о г о
роста о б м е н н о г о курса р е а л ь н ы е а к т и в ы э к о н о м и ч е с к и х агентов
н а ч и н а ю т с о к р а щ а т ь с я ; при о п е р е ж а ю щ е м росте о б м е н н о г о курса
по с р а в н е н и ю с т е м п о м и н ф л я ц и и р е а л ь н ы е активы э к о н о м и ч е с к и х
агентов возрастают. Д р у г и м и с л о в а м и , эта з а в и с и м о с т ь о п и с ы вает
к а к т е з а в р а ц и о н н ы й , т а к и с п е к у л я т и в н ы й м о т и в ы поведения э к о ­
н о м и ч е с к и х агентов в п е р е х о д н о й э к о н о м и к е с с у щ е с т в е н н о й д о л ­
л а р и з а ц и е й х о з я й с т в е н н о г о оборота.
П р и э т о м т е м п роста в а л ю т н о й с о с т а в л я ю щ е й р е а л ь н ы х а к ­
т и в о в в п о р т ф е л е э к о н о м и ч е с к о г о агента р а в е н

curr = (1 ­ )(?­л­)­k . (6­6)
min




С у щ е с т в е н н ы й в ы в о д состоит в т о м , что с у в е л и ч е н и е м р а з ­
н о с т и (?­л) возрастает с п р о с н а твердую валюту и у м е н ь ш а е т с я
с п р о с на д е н ь г и ( н а ц и о н а л ь н у ю валюту). На м а к р о э к о н о м и ч е с к о м
уровне это означает, что в п е р е х о д н ы х э к о н о м и к а х с п е к у л я т и в н ы й
мотив с п р о с а на д е н ь г и у э к о н о м и ч е с к и х агентов о т л и ч а е т с я от
а н а л о г и ч н о г о мотива агентов в р ы н о ч н ы х э к о н о м и к а х : вместо ф а к ­
тора п р о ц е н т н о й ставки, в л и я ю щ е г о на м е ж в р е м е н н ы е предпочте­
н и я ликвидности, н а первый план выходит фактор {е­л), влияю­
щий на степень долларизации ф и н а н с о в ы х активов э к о н о м и ч е с к и х
агентов. Далее мы проанализируем м а к р о э к о н о м и ч е с к и е следствия
этого ф а к т а .



146
6.3
Динамика денежной массы, обменного курса и инфляции в переходной экономике



6.3
Динамика денежной массы, обменного курса
и инфляции в переходной экономике

Традиционный вид функции спроса на деньги М/Р = L(Y,R), где М —
объем денежной массы в экономике, Р — уровень цен, Y— агреги­
рованный выпуск, R — номинальная процентная ставка, для пере­
ходной экономики должен быть преобразован следующим образом:

М1Р = Щ,?­я). (6­7)

Содержательный смысл уравнения (6­7) отражает характер­
ную особенность предпочтений населения и коммерческих банков
в переходных экономиках: чем выше значение фактора (е - л), тем
больше спрос населения и банков на валюту и тем меньше спрос
на деньги (рублевую массу).
Переходя в последнем уравнении к темпам изменения входя­
щих в него переменных, получим следующую зависимость для темпа
прироста денежной массы:

j u - л + ag­ /3{?­л), а,/3 > 0. (6­8)

где jU ­ M /М­1, g = Y /Y,­l — темп изменения объема денеж­
l+l t+l


ной массы и агрегированного выпуска соответственно.
Это уравнение позволяет анализировать характер взаимосвя­
зей между темпом изменения денежной массы, темпом инфляции
и темпом роста курса доллара на различных этапах денежно­кре­
дитной политики в переходной экономике.

Начальный этап финансового регулирования. На начальном
этапе либерализации цен и внешней торговли в переходной эко­
номике темпы инфляции очень высоки и валюта становится ос­
новным средством защиты сбережений населения. Соответственно
спрос на валюту населения и коммерческих банков очень высок,
нормы законодательства в денежно­кредитной сфере развиты весь­
ма слабо, и, как результат, темп роста курса доллара превышает
темп инфляции, т.е. ? > л. При этом трансформационный спад в
переходной экономике приводит к тому, что темпы изменения аг­


147
Лекция 6
Модели эволюции кредитно­денежной системы


регированного выпуска становятся отрицательными, т.е. g<0. Из
уравнения (6­8) с учетом этих замечаний получим
е > л > jU.
Таким образом, темп роста денежной массы ниже темпа инфляции.

Этап финансовой стабилизации. На этапе финансовой стаби­
лизации правительство и ЦБ переходят к использованию "номи­
нальных якорей" — обменного курса и заработной платы — для
ограничения темпов инфляции. Введение "валютного коридора" в
России в июне — июле 1995 г. привело к тому, что темп инфляции
начал стабильно превышать темп роста курса доллара, т.е. е < л.
При этом темпы спада производства значительно уменьшились,
т.е. g ˜ 0. Из уравнения (6­8)при этом получим
/л > л > ?.
Таким образом, темп роста денежной массы начинает превышать
темп инфляции.
Отсюда следует, что монетаристский вывод об однозначной
зависимости темпа инфляции от темпа роста денежной массы не­
верен для переходной экономики с доминированием эффекта дол­
ларизации финансового и коммерческого оборота. Поэтому макро­
экономическую политику в России накануне финансового кризиса
августа — сентября 1998 г., направленную на снижение инфляции

<< Предыдущая

стр. 29
(из 45 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>