<< Предыдущая

стр. 30
(из 45 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

путем ограничения темпов роста денежной массы, следует признать
неудачной и спровоцировавшей масштабный финансовый кризис.
Следует особо остановиться на последствиях российского фи­
нансового кризиса августа — сентября 1998 г. В результате этого
кризиса развитие российской финансовой системы было отброшено
на уровень 1993—1994 гг. После 17 августа 1998 г. произошел рез­
кий скачок обменного курса, индуцировавший (через удорожание
потребительского импорта) быстрый рост потребительских цен в
России. Далее в ноябре — декабре 1998 г. происходила медленная
адаптация объема денежной массы к возросшему уровню цен. Таким
образом, после кризиса российская финансовая система вернулась в
состояние 1993 г., когда выполнялось соотношение ?> л> /и.
Особую актуальность имеет анализ взаимосвязей этих пока­
зателей в 2000—2002 гг. при сохранении крайне благоприятной
мировой конъюнктуры на рынках основных товаров российского


148
6.3
Динамика денежной массы, обменного курса и инфляции в переходной экономике


экспорта. Приток валюты в страну и укрепление рубля в реальном
выражении накладываются на острый инвестиционный кризис в
электроэнергетике и газовой отрасли. Этот кризис приводит к су­
щественному росту энергетических тарифов, что сразу сказывается
на общем уровне цен. Соответственно в настоящее время темп инф­
ляции значительно превышает темп роста курса доллара при отсут­
ствии существенного спада производства. Из уравнения (6-8) при
этом получим, что темп роста денежной массы должен устойчиво
превышать темп инфляции. Эти выводы можно проиллюстриро­
вать рис. 6.1 и 6.2.

pi eps
1,2 г




1,0 - I
i

0,8 . I


0,6 _
0,4 .




-0,2 I , . . . . . , . . . . . , , ,
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003


Рис. 6.1. Динамика показателей темпа роста курса доллара (eps)
и темпа инфляции (pi) в 1994—2002 гг.

На этих графиках явно различимы три характерных периода:
• период финансовой стабилизации 1995—1998 гг.: темп инф­
ляции превышает темп роста курса доллара, темп роста денежной
массы в среднем превышает темп инфляции;
ш период финансового кризиса 1998—1999 гг.: темп роста курса
доллара превышает темп инфляции, темп роста денежной массы
ниже темпа инфляции;
• период посткризисного развития 1999—2002 гг.: темп инф­
ляции существенно выше темпа роста курса доллара, темп роста де­
нежной массы существенно превышает темп инфляции.


149
Лекция 6
Модели эволюции кредитно-денежной системы




-0,01 I . . , L — , I I , U__^. , , I

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003


Рис. 6.2. Динамика показателей темпа роста денежной массы (mu)
и темпа инфляции (pi) в 1994—2002 гг.

Изложенная выше модель взаимосвязи базовых показателей
кредитно-денежных систем переходных экономик хорошо объяс­
няет эти факты, что еще раз подтверждает ее справедливость.



6.4
Двухсекторная модель кредитно-денежной системы
в переходной экономике

Выше мы отметили, что существенной характеристикой кредитно-
денежных систем переходных экономик является структурная не­
однородность. В отличие от рыночной экономики, где националь­
ная валюта является единственным средством денежно-кредитного
обращения и сбережения, в переходной экономике существует це­
лый сегмент кредитно-денежной системы, связанный с твердой ва­
лютой. На роль твердой валюты может претендовать доллар, евро
или другая иностранная валюта, а также золотой червонец, денеж­
ный суррогат и т.д. При определенных условиях эта биполяр-


150
6.4
Двухсекторная модель кредитно-денежной системы в переходной экономике


ная структура кредитно-денежной системы может потерять устой­
чивость, что повлечет за собой отказ от национальной валюты и
переход к твердой валюте как единственной денежной единице.
Далее мы рассмотрим двухсекторную модель, описывающую
взаимодействие кредитно-денежных подсистем, связанных с нацио­
нальной и твердой валютой в переходной экономике.
Спрос на деньги, в соответствии с вышеизложенным, зависит
от объема выпуска (У), а также от фактора [е - я) — разности меж­
ду темпом роста обменного курса твердой валюты и темпом инф­
ляции. Темп инфляции (точнее, его монетарная составляющая) за­
висит от разности между предложением денег и спросом на деньги:
если объем предложения денег превышает спрос на деньги (де­
нежные власти "наводняют" деньгами экономику, которые она не
в состоянии "усвоить"), то темп инфляции возрастает.
При прочих равных условиях спрос на деньги будет возрас­
тать, если ценность денег (цена спроса на деньги) для экономиче­
ских агентов выше, чем уровень цен, сложившийся на данный мо­
мент. Например, дефицит денежных средств в российской эконо­
мике в 1995—1998 гг. обусловливал повышенный спрос на деньги,
несмотря на высокий уровень цен (на потребительском рынке и в
реальном секторе). Экономические агенты испытывали нехватку де­
нег для обеспечения хозяйственного оборота, при этом фактор до­
роговизны денег зачастую отступал на второй план.
С другой стороны, осуществляя эмиссию, денежные власти
решают весьма специфические задачи обеспечения стабильности
финансовой системы. Цена предложения денег при этом сопостав­
ляется с базовым уровнем цен (например уровнем цен на потреби­
тельском рынке) в экономике. Чем выше уровень цен в экономике,
тем больше объем денежного предложения.
Сказанное выше приводит к следующей системе:

М" = к'' (р" (М", Y, е -я)-р), k >0,
d
M



М° =Г (р°(М°)-р), k' <0 (6-9)
м u



0.
р = р{М' - М"'), р>

Отметим, что в отличие от "нормальных" благ деньги являются весь­
ма необычным благом, что находит свое отражение в знаках ко­
эффициентов в третьем уравнении этой системы: эти знаки не
совпадают со своими аналогами для обычных благ (см. лекцию 2).


151
Лекция 6
Модели эволюции кредитно­денежной системы


Рассмотрим теперь факторы, влияющие на динамику спроса
и предложения валюты. Мы полагаем, что спрос на твердую валю­
ту положительно зависит от фактора (е­я) — разности между
темпом роста обменного курса и темпом инфляции. Предложение
твердой валюты положительно зависит от объема экспорта Е, а
также от политики золотовалютных резервов. Если Центральный
банк осуществляет закупки валюты в резервы для обслуживания
внешнего долга, кредитования правительства и т.д., то предложение
валюты будет сокращаться, а цена предложения валюты возрастать.
В то же время, закупая валюту в резервы, ЦБ осуществляет допол­
нительную эмиссию денег, поэтому в уравнение для предложения
денег необходимо ввести экзогенный фактор R — объем золотова­
лютных резервов.
Для подсистемы, связанной с твердой валютой, запишем
аналогично (6­9):
rf d d d
C = k (e (С",?­я)­е\ k >О,
c


s s
C=K{e {C\E,R)­e\ k <0, (6­10)
c



e = a{C ­C),d
а>0.

Отметим, что валюта является "нормальным" благом: если цена
спроса на валюту (т.е. ее субъективная ценность для экономиче­
ских агентов) превышает ее рыночную цену (т.е. обменный курс),
сложившуюся на данный момент, то спрос на валюту начинает воз­
растать. Вместе с тем если цена предложения валюты выше, чем ее
обменный курс, сложившийся на данный момент, то объем пред­
ложения валюты начинает уменьшаться. Например, российский
экспортер решает, репатриировать ли ему валютную выручку или
оставить ее за границей? Фактор, который он будет принимать во
внимание — текущий обменный курс валюты: высокий курс сулит
хорошую выручку, низкий же курс может обернуться потерями.
Динамика обменного курса твердой валюты определяется разностью
между объемами спроса и предложения твердой валюты: если спрос
на валюту превышает ее предложение, то обменный курс твердой
валюты возрастает.
Отметим, что система (6­9)—(6­10) обобщает многие известные
модели функционирования кредитно­денежных систем в экономи­
ках высокой инфляции, переходных и развивающихся экономиках.
В частности, из первого уравнения в (6­9) следует, что при чрезвы­


152
6.4
Двухсекторная модель кредитно-денежной системы в переходной экономике


чайно большом росте уровня цен объем спроса на деньги начинает
экспоненциально сокращаться (модель Кейгана). При высоких
темпах роста обменного курса твердой валюты резко возрастает ее
привлекательность как спекулятивного инструмента: все большее
число экономических субъектов начинают инвестировать средства
в твердую валюту и зарабатывать прибыль на разности между тем­
пами роста обменного курса и инфляции.
При решении системы (6-9)—(6-10) полагаем: е-ё,л = р.
Подставив эти соотношения в данную систему и перенормировав
переменные, получим модель в приведенной форме:

M = p {M ,Y,C -С -M +M )-p,
d d d d s d




M =p-p (M ,R),
s s s


+
p= M -M ,
s d



(6 11)
C = e (C ,C - С-M' +M ) - e,
d d d d d


— v
+
С =e-e (C ,E,R),
s s


+ -+

e= C -C.
d s




Нетрудно заметить, что эта система является частным случаем
структуралистских моделей частного и общего микро- и макроэко­

<< Предыдущая

стр. 30
(из 45 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>