<< Предыдущая

стр. 31
(из 45 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

номического равновесия, изложенных в лекции 2. Стационарное
решение системы (6-11) получается приравниванием нулю правых
частей выписанных уравнений. Это стационарное решение позво­
ляет исследовать макроэкономические последствия кредитно-де­
нежной политики в переходной экономике.
Рассмотрим несколько частных случаев. Допустим, что Ц Б
увеличивает закупки валюты в резервы. При этом возрастает цена
предложения валюты, а объем предложения валюты сокращается.
Это приведет к росту обменного курса валюты и росту спроса на
нее со стороны коммерческих банков и населения. В то же время
решение ЦБ увеличить объемы закупок валюты в резервы приведет
к росту денежной эмиссии, что вызовет рост уровня цен и сокра­
щение спроса на деньги в экономике.
Рассмотрим теперь последствия роста выпуска Y. Из первого
уравнения системы (6-11) следует, что это приведет к росту спроса


153
Лекция 6
Модели эволюции кредитно-денежной системы


на деньги (трансакционный мотив). Рост спроса на деньги, в свою
очередь, приведет к снижению уровня цен и объема предложения
денег. Вместе с тем падение темпов инфляции приведет к росту
привлекательности валюты как спекулятивного инструмента, что
вызовет спад спроса на деньги (спекулятивный мотив) и рост спро­
са на валюту. Рост спроса на валюту приведет к росту обменного
курса и увеличению предложения валюты. Таким образом, система
(6-11) перейдет в новое равновесие, характеризующееся меньшим
уровнем инфляции и большим обменным курсом.
Исследование устойчивости системы (6-11) проводится по об­
щей схеме, изложенной в лекции 2. Качественный вывод этого ис­
следования (формальный анализ устойчивости предлагается в виде
задания к лекции 6) состоит в том, что при достаточно высокой
чувствительности спроса на деньги к эффекту долларизации мо­
жет произойти распад системы деньги—валюта и переход к твер­
дой валюте как единственной денежной единице.



6.5
Реальный обменный курс, паритет покупательной
способности и экономический рост

Одной из существенных проблем кредитно-денежной политики в
переходных экономиках является существенный разрыв между ры­
ночным курсом и паритетом покупательной способности (ППС).,
Та же картина наблюдается и в развивающихся странах. Однако в
России этот разрыв явно гипертрофирован: по оценке, в 1999 г.
рубль по паритету покупательной способности был весомее, чем по
рыночному курсу, примерно в 5,5 раза (т.е. так, как это было в 1993—
1994 гг.). В странах Восточной Европы, которые продвинулись в час­
ти реформ дальше России (Чехия, Польша, Венгрия, Словения),
этот разрыв примерно двукратный. В то же время в большинстве
развитых стран мира с устойчиво работающими рыночными инсти­
тутами, динамичными экономиками и развитыми финансовыми
рынками П П С и рыночный курс близки друг другу, причем в наи­
более развитых странах Европы национальные валюты по рыноч­
ному курсу, как правило, весомее, чем по П П С (рис. 6.3). Во мно-


154
6.5
Реальный обменный курс, паритет покупательной способности и экономический рост


гом это обусловливается повышенным спросом на валюты и цен­
ные бумаги этих стран со стороны нерезидентов.

25000



20000



15000



10000--



5000




Страны

I iRRn папушу долл./чеповек а —•—П ПС/курс



Рис. 6.3. Среднедушевой ВВП и соотношение паритета
и курса валют по группам стран
Если же курс национальной валюты в номинальном выраже­
нии значительно превышает паритет покупательной способности,
то это свидетельствует о наличии существенных ценовых диспро­
порций и искаженной структуре относительных цен. В этой ситуа­
ции цены на ряд товаров и услуг могут быть сопоставимы с ценами
мирового рынка, в то время как по другим группам товаров и услуг
имеется существенный разрыв (применительно к российской эко­
номике это касается, например, жилищно-коммунальных или транс­
портных услуг для пассажиров). Это означает, что, по сути, такая эко­
номика характеризуется высоким уровнем скрытого субсидирования,
что, в свою очередь, выводит определенные сектора экономики за
границы конкурентоспособности, деформирует структуру массового
платежеспособного спроса, поскольку и потребителям, и произво­
дителям поступают искаженные ценовые сигналы. Динамично раз­
вивающаяся экономика, эффективно работающие финансовые рын­
ки — основа устойчивости национальной валюты. Рис. 6.3 является
иллюстрацией связи между уровнем развития страны, измеренным
по размеру производимого на душу населения ВВП, и соотношени­
ем между рыночным курсом и П П С .


155
Лекция 6
Модели эволюции кредитно-денежной системы




1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
ППС, руб./долл "П ПС/курс
курс, руб./долл. '
1 1 —




Рис. 6.4. Паритет покупательной способности и рыночный курс рубля
в России

Другой проблемой кредитно-денежной политики в переход­
ных и развивающихся экономиках является взаимосвязь реального
обменного курса и экономического роста. История кризисов в раз­
вивающихся странах показывает, что девальвация является лишь
"временным стимулятором" роста. Для валютных кризисов в раз­
вивающихся странах в последние 30 лет характерна S-образная ди­
намика реального ВВП. Накануне и в ходе валютного кризиса темпы
роста ВВП снижаются и достигают минимальных значений, после
кризиса происходит значительное увеличение темпов роста. Пост-
девальвационный период высоких темпов роста продолжается около
трех лет, и впоследствии темпы снижаются, приближаясь к сред­
нему уровню, характерному для стран, которые не столкнулись с ва­
лютным кризисом. В последнее десятилетие положительный эффект
девальвации на ВВП резко снизился. Девальвация 1990-х гг. не
обеспечивает более высоких темпов роста реального ВВП по срав­
нению с другими странами.
Кризисы 1990-х гг. показали также, что девальвация не явля­
ется средством восстановления более высоких темпов роста в стра­
нах, испытавших кризис, по сравнению с докризисным периодом.
Для большинства развивающихся стран Азии, Латинской Америки
и Восточной Европы, прибегнувших к девальвации в 1990-е гг.,


156
6.5
Реальный обменный курс, паритет покупательной способности и экономический рост


была характерна V-образная динамика, т.е. девальвация в реальном
выражении обеспечивала восстановление прежних докризисных
темпов роста ВВП.




Число лет




Средний темп роста ВВП в странах Азии, исп ытавших кризис в 1990-е гг.
Средний темп роста ВВП в странах Латинской Америки, испытавших кризис в 1990-е гг.
Средний темп роста ВВП в странах Восточной Европы, испытавших кризис в 1990 -егг.


Рис. 6.5. Темпы роста реального ВВП, % (0 — точка девальвации)

Можно выделить следующие основные причины ослабления
влияния девальвации на экономический рост.
• Повышение синхронности циклов между странами. В этих ус­
ловиях внешний спрос остается низким, а девальвация не оказывает
желаемого эффекта на экономический рост в силу слабого стимули­
рования роста экспорта.
• Эффект снижения реальных доходов. Снижение реальных до­
ходов под воздействием роста импортных цен может не компенси­
роваться ростом чистого экспорта.
ш Эффект влияния финансовых рынков. Рост процентных ставок
под воздействием внешних факторов может способствовать сниже­
нию внутреннего спроса и притоку финансового капитала. Происхо­
дящее при этом укрепление курса может приводить к росту импорта,
снижению чистого экспорта и торможению экономического роста.
• Адаптационные лаги. Чистый экспорт может реагировать на
изменение валютного курса с некоторой задержкой, в результате че­
го восстановление экономики в целом происходит спустя некоторое
время после девальвации.


157
Лекция 6
Модели эволюции кредитно-денежной системы


Кризисы в странах Азии, Латинской Америки, Восточной Ев­
ропы в конце 1990-х гг. продемонстрировали слабую зависимость
динамики реального курса и роста ВВП как в силу наличия адап­
тационных лагов, так и слабой реакции экспорта на девальвацию.
Укрепление реального курса национальной валюты после
кризисов 1990-х гг. во многих странах сопровождалось через два-три
года новым ослаблением национальной валюты, компенсирующим
послекризисное укрепление национальной валюты в реальном вы­
ражении.
Например, в Индонезии во время кризиса 1997 г. доллар вы­
рос по отношению к национальной валюте более чем в три раза,
однако уже через полтора года стабилизировался на уровне, в 1,4—
1,8 раза превышающем курс в докризисный период. Столь резкие
колебания реального валютного курса в определенной степени ста­
ли отражением экономических и политических рисков в стране.
Уже через два года индонезийская рупия стала постепенно ослабе­
вать с последующей минидевальвацией в 2,2 раза по сравнению с
моментом начала кризиса в 1997 г.
Не удалось избежать послекризисной волны ослабления на­
циональных валют в Таиланде (начавшейся примерно через два с по­
ловиной года после событий 1997 г.) и Корее (через три года после
первой девал ьвационной волны).
Бразилия, девальвировавшая свою валюту в январе 1999 г. (в ре­
альном выражении курс доллара вырос в 1,7 раза), на протяжении
всего лишь полутора лет с переменным успехом укрепляла бразиль­
ский реал. Однако кризис в Аргентине привел к новому обесцене­
нию национальной валюты в Бразилии, причем до масштабов, пре­
вышающих первоначальную девальвационную волну 1999 г.
В то же время некоторым странам удалось избежать новой де­
вальвации. В России, в которой девальвация рубля не сопровожда­
лась его последующим резким укреплением и в течение почти двух
лет реальный курс удерживался на уровне первоначальной деваль­
вации, удалось избежать очередного снижения курса. В Польше ос­
лабление курса было не столь значительным — в октябре 1999 г.
курс доллара вырос на 16% по сравнению с октябрем 1998 г., и ва­
лютный курс впоследствии постепенно вернулся к предшествую­
щему уровню. Удалось избежать новой девальвации в Мексике, а
Турция после валютного кризиса 1994 г. пережила новый кризис
только в 2001 г.


158
Учебно-методические материалы к лекции 6


Повторная девальвация, характерная для большинства стран
Восточной Европы, Юго-Восточной Азии и Латинской Америки
после кризиса 1990-х гг., продемонстрировала ограниченность де-
вальвационного эффекта. Для стран Восточной Европы и Азии
послекризисное восстановление экономики сонровождал ось укре­
плением национальной валюты в реальном выражении. Тем не ме­
нее для закрепления тенденций роста экономики через три года
требовалась очередная девальвация. Впоследствии, независимо от
продолжения ослабления или возобновления укрепления нацио­
нальной валюты, рассмотренные страны сталкиваются с замедле­
нием темпов роста. В группе стран Латинской Америки небольшое
укрепление курса приводило к снижению темпа роста, а небольшая
девальвация способствовала восстановлению докризисных темпов.
Неравномерность влияния динамики курса в 1990-е гг. была отчасти
обусловлена замедлением реакции экономики на девальвацию, ког­

<< Предыдущая

стр. 31
(из 45 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>