<< Предыдущая

стр. 12
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

высокий уровень инфляции и высокий (в абсолютных цифрах)
уровень процентных ставок для рублевых вкладов, то это делает
практически несущественной корректировку фьючерсной цены на
разницу между ставкой, начисляемой по рублевым и долларовым
вкладам. Поэтому фьючерсную цену по валютным фьючерсам
можно без всякого ущерба определять и по формуле для активов,
которые не приносят дохода. К данному выводу привели автора
наблюдения за динамикой цены на фьючерсном рынке МТБ и
сами особенности современного отечественного фьючерсного
рынка, в частности, преимущественное использование рынка не в
целях хеджирования, а для получения прибыли за счет курсовой
разницы.
Фьючерсная цена для таких инструментов равна:
F = Se rT

77
Если использовать не непрерывно начисляемый процент, а про-
цент, начисляемый несколько раз в год, то мы получим формулу
mT
? r?
F = S?1 + ? (35)
? m?
где r — ставка без риска в расчете на год (простой процент);
т — число раз начисления процента в рамках года.
Формула (35) будет возникать в случае инвестирования средств
на период времени больше, чем три месяца, поскольку в настоящее
время в качестве инвестиций без риска можно рассматриватырех-
месячные государственные краткосрочные обязательства (ГКО)
или трехмесячный депозит Сбербанка РФ (для физических лиц).
Для инвестиций более чем на три месяца возникает сложный про-
цент.
В рамках периода до трех месяцев удобно пользоваться форму-
лой простого процента, а именно:
? t?
F = S?1 + r ?
? 365 ?
где t — период времени, на который заключается фьючерсный
контракт.
Пример. Ставка без риска на три месяца равна 120%. Цена спот
доллара 1500 руб. Фьючерсная цена в этом случае должна соста-
вить:
1500 ? 1,3 = 1950 руб.
Если она будет отклоняться от найденной теоретической вели-
чины, то возникнет возможность совершить арбитражную опера-
цию. Поскольку в реальной жизни инвестор, как правило,
занимает рублевые и валютные средства под более высокий про-
цент, чем ставка без риска, то возникает определенный коридор
отклонения фьючерсной цены от ее теоретического значения, в
рамках которого арбитражная операция невозможна. Следует от-
метить, что в силу спекулятивного характера отечественного рын-
ка он пока еще часто будет предоставлять возможности для
совершения арбитражных операций, поскольку спекулянт заинте-
ресован в раскачивании рынка, т.к. это приносит ему большие
прибыли.
б) Контракт на индекс доллара
Предметом контракта на индекс доллара США является индекс,
который определяется как отношение текущего курса доллара
США в рублях, установленного Центральным Банком России, к
базовому курсу, равному одному рублю за один доллар. Стоимость
78
контракта оценивается как 1000 руб., умноженные на значение
индекса, то есть один пункт индекса равен 1000 руб. Например,
ЦБР установил курс доллара к рублю на уровне 985 руб. Тогда цена
спот контракта равна:
1000 руб ? 985 = 9859000 руб.
В качестве котировочной цены последнего торгового дня при-
нимается индекс, рассчитанный на основе курса доллара США,
который установил ЦБР в ближайший день, следующий за послед-
ним торговым днем. Ограничения колебания цены составляют
10%. Взаиморасчеты между сторонами осуществляются в безна-
личном порядке. Сумма вносимой маржи аналогична контракту на
1000 долл. В месяц поставки дополнительная маржа не вносится.
(Подробно условия контракта приведены в Приложении 1.)
Что касается определения фьючерсной цены, то для данного
индекса непосредственно подходит формула для актива, не при-
носящего дохода. Рассмотрим пример с заключением контракта на
индекс.
Пример. Инвестор купил один контракт на индекс по цене 1300.
Через несколько дней он закрыл свою позицию по цене 1288.
Проигрыш вкладчика составил:
1 контракт ? (1300 – 1288) ? 1000 = 12000 руб.
§ 18. ОРГАНИЗАЦИЯ ПРОВЕДЕНИЯ ТОРГОВ
На момент написания данной книги основной объем торговли
фьючерсными контрактами осуществлялся с помощью электрон-
ного светового табло и один контракт (10 долл. США с поставкой
в январе) торговался по технологии устного торга, то есть двусто-
роннего аукциона, как это принято на западных биржах.
Торговля контрактами с помощью светового табло состоит в
следующем. В торговом зале размещается большое световое табло,
на котором высвечивается следующая информация: предложения
цен на покупку и на продажу и число заявленных контрактов.
Заявки на продажу располагаются сверху вниз по мере возрастания
цены. В верхней строчке располагается заявка на продажу по самой
низкой цене. Заявки на покупку следуют сверху вниз по мере
убывания цены. В верхней точке стоит самая высокая цена на
покупку. При совпадении заявок (цена продавца равна цене поку-
пателя) регистрируется сделка. По мере совершения каждой сдел-
ки на табло высвечивается текущая средняя цена по всем
заключенным сделкам данной торговой сессии. По завершении
сессии данная цена выступает как котировочная цена для расчета
вариационной маржи.
79
Каждый участник торгов (брокер, трейдер) имеет идентифика-
тор, то есть небольшую табличку, на которой написан его код. Код
должен состоять не более чем из четырех букв. Подавая заявку,
брокер выкрикивает следующую фразу: «Куплю клен четыре 1270».
Это означает, что брокер с идентификатором «Клен» подал заявку
на покупку четырех контрактов по цене 1270 руб. Аналогично
подается заявка на продажу, только вместо слова «куплю» произ-
носится «продам». Если брокер снимает свою заявку, то он выкри-
кивает: «Клен снимает покупку». В этом случае его заявка, которая
была высвечена на табло, снимается. Заявки вводятся в электрон-
ную систему с помощью операторов, следящих за командами бро-
керов.
На табло помимо цен и числа контрактов высвечивается также
код каждого брокера. Кроме того, показывается общая сумма за-
явленных контрактов на продажу и на покупку. Таким образом, в
каждый данный момент брокер имеет представление о существу-
ющем спросе и предложении, что позволяет ему оценивать воз-
можное дальнейшее движение цены: если имеется большое число
заявок на покупку по ценам, которые не очень сильно отличаются
друг от друга, то, как правило, можно ожидать увеличения цены.
Если, напротив больше заявок на продажу, то цена скорее всего
будет падать. На табло также представлены пограничные цены
возможного колебания цены для текущей сессии и котировочная
цена предыдущего торгового дня.
В биржевой зал допускаются только брокеры и трейдеры. Бро-
керы обслуживают заявки клиентов брокерских контор или торг-
уют для своей конторы. Трейдеры — это категория лиц,
заключающая сделки от своего имени и за свой счет. Трейдером
может быть как представитель юридического лица, так и самосто-
ятельное физическое лицо. Чтобы стать трейдером, данное лицо
заключает клиентский договор с одной из расчетных фирм, кото-
рая будет обслуживать его расчеты. Расчетная фирма открывает
ему трейдерский счет. На данный счет сделки может заключать
только трейдер. Брокеры и трейдеры сдают в МТБ обязательный
экзамен по условиям фьючерсной торговли.
После совершения сделки брокер (трейдер) заполняет карточку,
которая сдается в расчетное бюро. Пример такой карточки пред-
ставлен на рис. 13. Она содержит следующую информацию. Брокер
«Клен» продал 100 контрактов на поставку 10 долл. США (Д1) в
октябре (о) 1993 г. брокеру с идентификатором «Крот» по цене 1350
руб. за 1 долл. Данная сделка будет отражена на счете 1178.



80
Рис. 13
Говоря об особенностях фьючерсного рынка МТБ, следует от-
метить, что, во-первых, объемы торгов его еще невелики и, во-вто-
рых, он является в первую очередь рынком спекулянтов и слабо
используется в целях хеджирования. Хотя невозможно привести
конкретные цифры для подтверждения последнего вывода, однако
красноречивым доказательством этого, на наш взгляд, служат рез-
кие колебания фьючерсной цены, наблюдаемые практически на
каждой сессии. В отсутствии преимущественно спекулятивной
ориентации колебания имели бы меньший размах.
КРАТКИЕ ВЫВОДЫ
Наиболее популярными фьючерсными контрактами на МТБ
являются контракты на доллар и индекс доллара США. Фьючерс-
ную цену для указанных контрактов можно определить по формуле
для актива, который не приносит дохода.
Фьючерсные торги в настоящее время организованы с исполь-
зованием электронного табло.
Трейдер — это лицо, торгующее от своего имени и за свой счет.
Чтобы стать трейдером, необходимо заключить договор на клиен-
тское (трейдерское) обслуживание с одной из фирм-членов рас-
четного бюро.


81
Глава VI. ФЬЮЧЕРСНЫЕ СТРАТЕГИИ
В настоящей главе мы рассмотрим фьючерсные стратегии, а
именно, временной и межтоварный спрэд.
С помощью фьючерсных контрактов инвестор может формиро-
вать стратегии, которые называются спрэд. По другому их именуют
еще стрэддл. Спрэд состоит в одновременном открытии длинной
и короткой позиции по фьючерсным контрактам. Инвестор при-
бегает к такой стратегии, когда считает, что разница между ценами
различных фьючерсных контрактов не соответствует обычно на-
блюдаемым значениям. Формирование спрэда является менее ри-
скованной стратегией, чем открытие только или длинной или
короткой позиции. Кроме того, на западных биржах при форми-
ровании спрэда инвестор вносит меньший размер начальной мар-
жи, поскольку в этом случае противоположные позиции
компенсируют часть или все возможные потери вкладчика. С по-
мощью спрэда инвестор исключает риск потерь, связанных с об-
щим уровнем колебания цен, и рассчитывает получить прибыль за
счет отклонений в ценах, которые вызваны частными причинами.
Различают временной и межтоварный спрэд. Временной спрэд
состоит в одновременной покупке и продаже фьючерсных контр-
актов на один и тот же актив с различными датами истечения. Цель
стратегии заключается в стремлении получить прибыль за счет
изменения соотношения цен контрактов.
Пример. В сентябре трейдер на МТБ наблюдает ситуацию: фью-
черсный контракт на 1000 долл. США с поставкой в декабре 1993
г. продается по цене 1630 руб. Контракт с поставкой в ноябре имеет
цену 1400 руб. Согласно предыдущей ценовой динамике спрэд
между двумя месяцами в среднем должен составлять порядка 150
руб. Трейдер полагает, что курс доллара на декабрь завышен, поэ-
Тохму он продает декабрьский контракт и покупает ноябрьский.
Допустим, что на следующей сессии цена декабрьского контракта
упала до 1540 руб., а ноябрьского до 1380 руб. Его выигрыш по
декабрьскому контракту составил:
90 руб. ? 1000 = 90000 руб.

82
Проигрыш по ноябрьскому контракту равен:
20 руб. ? 1000 = 20000 руб.
Общий выигрыш по спрэду равняется 70000 руб. Конечно, в
нашем примере трейдер получил бы более высокую прибыль, про-
дав только декабрьский контракт или одновременно и декабрь-
ский и ноябрьский контракты. Однако такие действия сопряжены
с большим риском. Если бы в силу тех или иных обстоятельств курс
доллара пошел вверх, то инвестор понес бы большие потери.
Как уже отмечалось выше, инвестор получает потенциальную
возможность извлечь прибыль, формируя спрэд, если разница
между двумя фьючерсными ценами больше или меньше цены до-
ставки.
Межтоварный спрэд состоит в заключении фьючерсных контр-
актов на разные, но взаимозаменяемые товары с целью уловить
разницу в изменении их цен. Например, контракты на пшеницу и
кукурузу. Как показано на рис. 14, в момент заключения контрак-
тов фьючерсные цены на данные товары отличаются значительно,
однако по мере приближения даты поставки разница между ними
уменьшается, поскольку эти цены взаимосвязаны. Если инвестор
считает, что разница между ними довольно большая и в будущем
должна уменьшится, причем наблюдается ситуация контанго, то
он продаст контракт с более высокой фьючерсной ценой, купит
контракт с более низкой ценой и получит прибыль в размере.




К разности межтоварного спрэда можно отнести спрэд между
контрактом на исходный товар и производимый из него продукт,
например соя-бобы и соевое масло. Инвестор также может создать
спрэд на один и тот же актив для одного и того же месяца, но для
разных бирж. Например, в момент написания данной книги торг-
83
овля фьючерсными контрактами на доллар США осуществлялась
на МТБ и Московской торговой палате (МТП). Цены контрактов
различались в существенной степени, что предоставляло возмож-
ность для формирования спрэда.
КРАТКИЕ ВЫВОДЫ
Спрэд — это стратегия, которая состоит в одновременной по-
купке и продаже разных фьючерсных контрактов. Инвестор при-
бегает к данной тактике, когда полагает, что разница между
ценами этих контрактов в будущем должна измениться. Она при-
звана уловить изменение цен, вызываемое частными причинами.
Это менее рискованная стратегия, чем просто продажа или покуп-
ка фьючерсною контракта.
Различают спрэд временной и межтоварный. Временной спрэд
состоит в покупке и продаже контрактов на один и тот же актив,
но с разными датами истечения. Для межтоварного спрэда выби-
раются взаимозаменяемые товары. В качестве таких активов могут
также выступать исходный товар и производимый из него продукт.
Возможен спрэд на один и тот же актив, но для разных бирж.
Часть П. ОПЦИОННЫЕ РЫНКИ

Глава VII. ОРГАНИЗАЦИЯ
И ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ ОПЦИОННОГО
РЫНКА*
В настоящей главе приводится общая характеристика опцион-
ных контрактов и рассказывается об организации торговли опци-
онами. Вначале мы остановимся на понятиях типов и видов
опционов, рассмотрим подробно опционы на покупку и продажу,
дадим определения категорий опционов и премии. После этого
перейдем к вопросам организации биржевой торговли контракта-
ми, приведем примеры определения гарантийной маржи, которую

<< Предыдущая

стр. 12
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>