<< Предыдущая

стр. 13
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

обязан вносить в расчетную палату продавец опциона, затронем
проблему корректировки условий опционных контрактов при
дроблении акций. В заключение представим котировки опционов
в деловой прессе.
§ 19. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА
ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВ
Если инвестор уверен в своих прогнозах относительно будущего
развития событий на рынке, он может заключить фьючерсный
контракт. Однако условия такого контракта требуют обязательно-
го исполнения сделки. Поэтому при ошибочных прогнозах или
случайных отклонениях в развитии конъюнктуры инвестор может
понести большие потери. Чтобы ограничить свой финансовый
риск, вкладчику следует обратиться к контрактам с опционами.
Опционные контракты позволяют инвестору ограничить свой




Поскольку в нашей стране еще не сложилась практика торговли опционными
*
контрактами, поэтому во второй части книги в примерах мы будем использовать в
качестве денежной единицы долл. США.




85
риск только определенной суммой, которую он теряет при небла-
гоприятном исходе событии, напротив, его выигрыш потенциаль-
но не ограничен.
Опционные контракты представляют собой производные цен-
ные бумаги, в основе которых лежат разнообразные активы. В
настоящее время в практике западных стран опционные контрак-
ты заключаются на акции, индексы, процентные ценные бумаги,
валюту, фьючерсные контракты, товары.
На русский язык слово опцион переводится как выбор. Суть
опциона состоит в том, что он предоставляет одной из сторон
сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его
исполнения. В сделке участвуют два лица. Одно лицо покупает
опцион, то есть приобретает право выбора. Другое лицо продает
или, как еще говорят, выписывает опцион, то есть предоставляет
право выбора. За полученное право выбора покупатель опциона
уплачивает продавцу некоторое вознаграждение, называемое пре-
мией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обя-
зательства, если покупатель (держатель) опциона решает его
исполнить. Покупатель имеет право исполнить опцион, то есть
купить или продать актив, только по той цене, которая зафикси-
рована в контракте. Данная цена называется ценой исполнения.
С точки зрения сроков исполнения опцион подразделяется на
два типа: 1) американский и 2) европейский. Американский опци-
он может быть исполнен в любой день до истечения контракта или
в этот день. Европейский — только в день истечения контракта.
Следует подчеркнуть, что названия опционов не имеют отноше-
ния к географическому месту совершения сделок. Оба типа контр-
актов заключаются как в американских, так и в европейских
странах. Большая часть контрактов, заключаемых в мировой прак-
тике, — американские опционы.
Существует два вида опционов: а) опцион на покупку или, если
пользоваться англоязычной терминологией, опцион колл; он дает
право держателю опциона купить актив и б) опцион на продажу
или опцион пут; он дает право держателю опциона продать актив.
В дореволюционной России на биржевом языке такие контракты
назывались соответственно «с премией на прием» или «с предва-
рительной премией» и «с премией на сдачу» или «с обратной пре-
мией». В дальнейшем при изложении материала мы будем
оперировать понятиями колл и пут.
Выписывая опцион, продавец открывает по данной сделке ко-
роткую позицию, а покупатель — длинную позицию. Соответст-
венно понятия короткий колл или пут означают продажу опциона
колл или пут, а длинный колл или пут — их покупку.
Инвестор может ограничиться только покупкой или продажей
опциона, не страхуя свою позицию. Такой опцион (позиция) на-
86
зывается не покрытым. Это означает, что в случае неблагоприят-
ного развития конъюнктуры вкладчик понесет потери. В то же
время инвестор способен в определенной мере исключить риск
потерь за счет дополнительной покупки или продажи инструмен-
та, лежащего в основе опциона. Такой опцион называется покры-
тым, а позиция — хеджированной, то есть застрахованной от
потерь.
а) Опцион колл
Опцион колл предоставляет покупателю опциона право купить
оговоренный в контракте актив в установленные сроки у продавца
опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки.
Приобретая опцион колл, инвестор ожидает повышения курса
актива. Рассмотрим на примере опциона, в основе которого лежат
акции, возможные результаты сделки для инвестора.
Пример. Инвестор приобрел европейский опцион колл на 100
акций компании А по цене исполнения 120 долл. за акцию. Цена
опциона (премия) составляет 5 долл. за одну акцию. Текущий курс
акций равняется 120 долл., контракт истекает через три месяца.
Приобретая опцион, покупатель рассчитывает, что через три
месяца курс акций превысит 120 долл. Предположим, что его на-
дежды оправдались, и к моменту истечения срока контракта курс
составил 130 долл. Тогда он исполняет опцион, то есть покупает
бумаги у продавца опциона за 120 долл. и продает их на спотовом
рынке за 130 долл. Прибыль от операции составит:
130 долл. — 120 долл. = 10 долл.
Однако при заключении контракта инвестор уплатил премию в
размере 5 долл. с акции, поэтому его прибыль равна:
10 долл. - 5 долл. = 5 долл.
на одну акцию.
Допустим теперь, что через три месяца курс акций не поднялся
выше 120 долл., например, с оставил только 110 долл. В этом случае
инвестор не исполняет опцион, так как контракт предоставляет
ему право купить акцию за 120 долл. В то же время он имеет
возможность на рынке приобрести их по более низкой цене, то есть
за 110 долл. Аналогичным образом отсутствует смысл исполнения
опциона, когда курс акций в момент истечения контракта равен
цене исполнения, поскольку держатель не получит от такой опе-
рации никакой прибыли. Таким образом, инвестор несет потери,
равные уплаченной премии, а именно, 5 долл.
Как следует из приведенных рассуждений, максимальные поте-
ри владельца опциона составляют только 5 долл, напротив, его
потенциальный выигрыш может оказаться очень большим, если
87
курс акций вырастет значительно. В наших вычислениях мы абст-
рагировались от комиссионных платежей. При заключении реаль-
ной сделки они будут также учитываться в расчетах.
Подытожим вышесказанное, воспользовавшись для наглядно-
сти рис. 15, где графически представлены возможные варианты
исхода сделки для покупателя европейского опциона в зависимо-
сти от курса акций, который установится на рынке к моменту
истечения срока контракта.
Как показано на графике, инвестор получит прибыль, если курс
акций к моменту истечения контракта превысит 125 долл., окончит
сделку с нулевым результатом при курсе, равном 125 долл. и поне-
сет потери, когда курс опустится ниже 125 долл. Следует обратить
внимание на отрезок, заключенный в пределах от 120 долл. до 125
долл. При данном курсе акций инвестор исполнит опцион, чтобы
уменьшить свои потери. Например, курс составил 123 долл. При-
быль от исполнения опциона равна:
123 долл. — 120 долл. = 3 долл.
Инвестор уменьшил свои потери до:
3 долл. - 5 долл. = -2 долл.
Для расчета выигрышей-потерь покупателя опциона можно
свести наши рассуждения в следующую таблицу.
Таблица 5
Прибыль покупателя опциона колл

Цена акции Сумма прибыли
Р>Х P-X-i
Р?Х -i
где Р — цена акции в момент исполнения опциона;
X — цена исполнения;
i — премия, уплаченная за опцион.
Результаты сделки для продавца опциона будут противополож-
ными по отношению к результатам покупателя. Его максимальный
выигрыш равен премии в случае неисполнения опциона, то есть
для Р? 120 долл. При 120 долл. < Р < 125 долл. он также получит
прибыль, но уже меньше 5 долл. При Р= 125 долл. сделка для него
окончится нулевым результатом. При Р > 125 долл. он несет поте-
ри. Графически выигрыши-потери продавца представлены на
рис. 16.
88
Для расчета выигрышей-потерь продавца сведем наши рассуж-
дения к следующей таблице.
Таблица 6
Прибыль продавца опциона колл

Цена акции Сумма прибыли
Р?Х I
Р>Х -(P-Х) + i
Знак минус говорит о том, что это потери продавца.
В дальнейшем изложении мы будем приводить аналогичные
таблицы только для покупателя опциона. Читатель легко сможет
составить подобные таблицы для продавца, учитывая тот факт, что
для каждого значения курса акций его результаты в сделке прямо
противоположны результатам покупателя.
б) Опцион пут
Опцион пут дает покупателю опциона право продать оговорен-
ный в контракте актив в установленные сроки продавцу опциона
по цене исполнения или отказаться от его продажи. Инвестор
приобретает опцион пут, если ожидает падения курса актива.
Пример. Инвестор приобретает европейский опцион пут на 100
акций компании А с ценой исполнения 70 долл. Текущий курс
акций составляет 70 долл. Контракт истекает через три месяца.
Премия за одну акцию — 5 долл.
Покупая опцион, инвестор предполагает, что к моменту испол-
нения контракта цена акции опустится ниже 70 долл. Допустим,
его надежды оправдались, и курс бумаги составил 60 долл. В этом
случае держатель покупает акции на спотовом рынке по текущему
курсу и исполняет опцион, то есть продает бумаги своему контр-
агенту по 70 долл. Прибыль от операции составляет:
89
70 долл. - 60 долл = 10 долл.
В затраты инвестора необходимо включить уплаченную пре-
мию, поэтому прибыль на каждую акцию равна:
10 долл. - 5 долл. = 5 долл.
Предположим теперь, что курс акций поднялся до 75 долл. В
этом случае опцион не исполняется, поскольку: а) инвестору вы-
годнее продать акции не в рамках контракта, а на спотовом рынке
по более высокой цене (если он уже владел акциями к моменту
истечения срока опциона); б) он попросту будет лишен возможно-
сти получить прибыль за счет приобретения акций по более низкой
и реализации по более высокой цене. Потери инвестора ограни-
чатся уплаченной премией. Подытожим сказанное, воспользовав-
шись для наглядности рис. 17.
Как следует из графика, инвестор получит прибыль при Р < 65
долл. При Р? 70 долл. его потери составят 5 долл. на одну акцию.
При 65 долл. <Р<70 долл. он исполнит опцион, чтобы уменьшить
свои убытки. При Р= 65 долл. сделка принесет ему нулевой резуль-
тат.
Для расчета выигрышей-потерь покупателя сведем наши рас-
суждения в таблицу 7.
Таблица 7
Прибыль покупателя опциона пут

Цена акции Сумма прибыли
Р<Х X-P-i
Р?Х -i
Результаты сделки для продавца опциона противоположны по
отношению к результатам покупателя. Его максимальный выиг-
рыш равен премии в случае неисполнения опциона, то есть для
Р? 70 долл. Возможные потери могут быть довольно большими
при значительном понижении курса акций. Физически они огра-
ничены пределом, когда курс акций будет равен нулю. При Р = 65
долл. продавец имеет от сделки нулевой результат. Графически
выигрыши-потери продавца европейского опциона представлены
на рис. 18.



90
в) Категории опционов. Премия
КАТЕГОРИИ ОПЦИОНОВ
Все опционы можно подразделить на три категории: 1) опционы
с выигрышем; 2) опционы без выигрыша; 3) опционы с проигры-
шем. Опцион с выигрышем — это такой опцион, который в случае
его немедленного исполнения принесет инвестору прибыль. Оп-
цион без выигрыша — это опцион, который при немедленном
исполнении выразится в нулевом притоке средств для держателя
опциона. Опцион с проигрышем — это опцион, который в случае
его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым
потерям. Опцион колл будет с выигрышем, когда Р>Х, без выиг-
рыша — при Р = X, с проигрышем — при Р < X. Опцион пут будет
с выигрышем, когда Р < X, без выигрыша — при Р = Х, с проигры-
шем — при Р>Х. Опционы исполняются, если на момент испол-
нения они являются опционами с выигрышем.

ПРЕМИЯ
При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию.
Она складывается из двух компонентов: 1) внутренней стоимости
и 2) временной стоимости. Внутренняя стоимость — это разность
между текущим курсом актива и ценой исполнения опциона, когда
он является опционом с выигрышем. Временная стоимость — это
разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Напри-
мер, текущий курс акций компании А составляет 70 долл. Цена
исполнения опциона — 67 долл. За опцион уплачена премия в 5
долл. В этом случае внутренняя стоимость опциона колл равна:
70 долл. - 67 долл. = 3 долл.
Временная стоимость составляет:
5 долл. - 3 долл. = 2 долл.
91
Если до истечения срока контракта остается много времени, то
временная стоимость может явиться существенной величиной. По
мере приближения этого срока она уменьшается и в день истече-
ния контракта будет равна нулю. Опционы без выигрыша и с
проигрышем не имеют внутренней стоимости, а их премия полно-
стью состоит из временной стоимости. Премия опциона есть не что
иное, как курс или цена данной производной ценной бумаги.
§ 20. ОРГАНИЗАЦИЯ ОПЦИОННОЙ ТОРГОВЛИ
В настоящее время торговля опционными контрактами в нашей
стране практически отсутствует. В связи с этим в данном параграфе
мы коснемся общих основ организации и функционирования оп-
ционной торговли в США. По мере расширения опционной торг-
овли в России опыт западных стран, накопленный в этой области,
без сомнения, найдет широкое применение. В качестве примера
мы будем опираться на опционный контракт, в основе которого
лежат акции.

<< Предыдущая

стр. 13
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>