<< Предыдущая

стр. 14
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

Опционные контракты заключаются как на биржевом, так и
внебиржевом рынке. До 1973 г. торговля опционами существовала
только на внебиржевом рынке. В апреле 1973 г. на Чикагской
Бирже Опционов (СВОЕ) впервые была открыта биржевая торгов-
ля опционами. Вначале это были 16 опционов колл по наиболее
активно торгуемым простым акциям. Сейчас в США опционные
контракты заключаются по более чем 500 акциям. С началом бир-
жевых сделок объем внебиржевой торговли существенно сокра-
тился.
Внебиржевые контракты заключаются с помощью брокеров или
дилеров. Контракты не являются стандартными, что сужает их
вторичный рынок. Гарантию исполнения сделки берет на себя
брокерская компания.
Наиболее привлекательной для инвесторов является биржевая
торговля опционами. По своей технике она во многом похожа на
фьючерсную торговлю. Большинство бирж используют институт
дилеров, которые делают рынок, то есть выступают в роли покупа-
теля и продавца, называя свои котировки. Границы спрэда уста-
навливает сама биржа в зависимости от цены опционов. Такая
система организации торгов обеспечивает высокую ликвидность
контрактов, так как в любое время их можно купить или продать
по определенной цене. Большую роль в вопросе ликвидности име-
ет стандартный характер опционных биржевых контрактов. В
США один опционный контракт включает в себя 100 акций и
заключается на стандартный период времени. Биржевые опционы
по преимуществу являются американскими.
92
После того как продавец и покупатель опциона заключили на
бирже контракт, какая-либо связь между ними теряется, и сторо-
ной сделки для каждого инвестора начинает выступать расчетная
палата. Если держатель решает исполнить опцион, он сообщает об
этом своему брокеру, а последний — расчетной палате. Палата в
этом случае выбирает наугад любое лицо с короткой позицией.
Когда биржа открывает торговлю по новому контракту, то до
даты его истечения остается порядка девяти месяцев. В дальней-
шем в течение этого периода при изменении курса данных акций
биржа может открывать новые контракты. Однако все они будут
иметь одну и ту же дату истечения — дату, относительно которой
был открыт первый контракт. При заключении таких контрактов
СВОЕ, например, предъявляет требование, чтобы до даты истече-
ния оставалось по крайней мере 60 дней. Вторичная торговля
опционами прекращается в 15 часов нью-йоркского времени
третьей пятницы месяца, в котором истекает контракт. Сам контр-
акт истекает на следующий день, в субботу, в 11 часов. Новый
контракт на девятимесячный период открывается в первый рабо-
чий день, следующий за датой истечения предыдущего контракта.
Биржа сама устанавливает цену исполнения опционов. Она
обычно идет с интервалами в 2,5 долл., 5 долл. или 10 долл. в
зависимости от текущего курса соответствующих акций. Когда
открывается торговля для нового девятимесячного периода, то в
качестве цены исполнения берут две цены, ближайшие к текущему
курсу данных акций. Например, текущий курс акций компании А
составляет 70 долл. В этом случае биржа открывает новые контр-
акты с ценой исполнения 65 долл. и 75 долл. Если в последующем
курс акций превысит 75 долл., то будут предложены опционы с
ценой исполнения 80 долл., если курс упадет ниже 65 долл., то
опционы с ценой исполнения 60 долл.
Так как при изменении текущего курса биржа открывает новые
опционы, то в одно и то же время для одних и тех же акций может
существовать несколько различных опционов. Все опционы одно-
го и того же вида, то есть пут или колл, называются опционным
классом. Например, опционы пут по акциям компании А — это
один класс, а опционы колл — другой. Опционы одного класса с
одной и той же ценой исполнения и датой истечения контракта
образуют опционную серию. Например, опционы колл по акциям
компании А с ценой исполнения 100 долл. и датой окончания
контракта в апреле образуют опционную серию.
Инвестор, купивший или продавший опцион, может закрыть
свою позицию с помощью оффсетной сделки. Когда заключается
новый контракт, то число всех контрактов возрастает на одну
единицу. При совершении оффсетной сделки только одним инве-
стором количество заключенных контрактов остается прежним.
93
Если два лица, которые имеют противоположные позиции, заклю-
чают оффсетные сделки, то число контрактов уменьшается на
единицу.
Для того, чтобы уменьшить влияние какого-либо инвестора на
конъюнктуру рынка, биржа устанавливает для опционов каждого
вида акций два ограничения: 1) позиционный лимит и 2) лимит
исполнения.
Позиционный лимит определяет максимальное число контрак-
тов, которые может открыть инвестор с каждой стороны рынка.
Для данного определения одной стороной рынка считаются длин-
ный колл и короткий пут. Другой стороной — короткий колл и
длинный пут. Лимит исполнения устанавливает максимальное
число контрактов, которые могут быть исполнены инвестором в
течение нескольких следующих друг за другом торговых дней, для
США это 5 дней.
КОМИССИОННЫЕ И ГАРАНТИЙНЫЕ ПЛАТЕЖИ
При заключении сделки с опционом клиент платит своему бро-
керу комиссионные. Их размер определяется как фиксированная
величина плюс некоторый процент с общей суммы контрактов.
При исполнении контракта инвестор вновь уплачивает комиссию.
В этом случае ее размер соответствует комиссионным, которые
брокер взимает при совершении кассовой сделки с акциями.
Вкладчикам не разрешается приобретать опционы с помощью кре-
дита, как это наблюдается по кассовым сделкам. Покупая опцион,
клиент обязан оплатить его полностью к утру следующего торгово-
го дня. Он переводит премию с помощью своего брокера расчетной
палате, а последняя переводит ее брокеру продавца. Инвестор,
который выписывает опцион, должен внести на счет своего броке-
ра в качестве залога некоторую маржу. Величина ее зависит от
конкретных условий торговли данного контракта. В свою очередь,
брокер перечисляет ее на счет брокерской компании — члена
расчетной палаты. Данный брокер открывает соответствующий
счет уже в самой расчетной палате. Минимальные размеры маржи
устанавливает палата с целью обеспечить условия исполнения
сделки. Брокерская компания для своих клиентов может устанав-
ливать более высокий уровень гарантийных платежей.
Если выписывается опцион с выигрышем, то в качестве маржи
вносится определенный процент от стоимости акций плюс сумма
выигрыша опциона. Если опцион с проигрышем, то из указанной
стоимости акций вычитается сумма проигрыша опциона.
Пример. Инвестор выписывает два опциона колл. Премия равна
7 долл. Цена исполнения — 50 долл. Текущий курс акций 53 долл.
В качестве обязательного платежа расчетная палата требует внести
сумму в размере 30% от стоимости акций.
94
Первая часть маржи будет равна:
53 долл. ? 200 ? 0,3 = 3180 долл.
Выигрыш опциона — 3 долл. с акции, поэтому вторая часть
маржи составит:
200 ? 3 долл. = 600 долл.
Общая маржа составит:
3180 долл. + 600 долл. = 3780 долл.
Продавец может не платить всю сумму, а зачесть в нее премию,
полученную от покупателя, то есть:
200 ? 7 долл. = 1400 долл.
Поэтому в нашем случае ему требуется внести только:
3780 долл. -1400 долл. = 2380 долл.
Если вкладчик выписал на указанных условиях опцион пут, то
ему необходимо внести маржу только в размере:
3180 долл.-1400 долл. -600 долл. = 1180 долл.
Приведенные вычисления осуществляются ежедневно по ре-
зультатам сложившейся на рынке ситуации. Если они показывают,
что на гарантийном счете находится меньшая сумма маржи, чем
это требуется в соответствии с расчетами, то по требованию бро-
кера инвестор должен внести недостающую сумму. Когда маржа
превышает данную величину, инвестор может снять сумму превы-
шения со своего счета. Указанные платежи требуются от инвесто-
ра, если он выписывает не покрытый опцион, то есть опцион,
который не сопровождается заключением оффсетной сделки по
этим же акциям.
Инвестор может выписать покрытый опцион. Это означает, что
в момент заключения контракта он уже располагает акциями, ко-
торые требуется поставить. Данные бумаги могут приобретаться за
счет кредита брокера, то есть открытия к него счета маржи по
кассовой сделке. Если выписывается опцион с проигрышем, то
внесения гарантийной суммы не требуется. При продаже опциона
с выигрышем гарантийные платежи также не взимаются, однако
счет маржи по кассовой операции уменьшается на величину выиг-
рыша опциона.



95
Пример. Инвестор покупает с помощью кредита брокера 300
акций и выписывает на эти бумаги три опциона колл. Цена испол-
нения — 40 долл. Премия — 6 долл. Курс акций — 44 долл. Ему
разрешается взять кредит на сумму 50% от стоимости акций минус
выигрыш опциона.
Выигрыш равен 4 долл., поэтому брокер предоставит клиенту
кредит в размере:
300 (44 долл. ? 0,5 - 4долл.) = 5400 долл.
Для приобретения акций инвестор может использовать пол-
ученную за опцион премию:
300 х 6 долл. = 1800 долл.
Таким образом, выписывая опцион, инвестор авансирует:
300 х 44 долл.- 5400 долл. - 1800 долл. = 6000 долл.
Как уже отмечалось, исполняются опционы с выигрышем. Од-
нако, учитывая тот факт, что держатель платит дополнительные
комиссионные при исполнении контракта, в раде случаев может
оказаться более выгодным не исполнить его, а продать другому
лицу (речь идет об американском опционе).
Пример. Инвестор купил три опциона колл с ценой исполнения
30 долл. Премия — 3 долл. Курс акций — 28 долл. За приобретение
контракта он уплатил комиссию в 30 долл. В дальнейшем цена
акций выросла до 37 долл. и инвестор исполнил опцион. Комиссия
по кассовой сделке составила 1,3% от стоимости акций. Таким
образом, доход по сделке составил:
300 х (37 долл. - 30 долл. - 3 долл.) -
- 30 долл. х 3 - 37 долл. х 0,013 х 300 = 965,7 долл.
Предположим теперь, что инвестору удалось продать опцион за
7 долл. В этом случае его доход составит:
300 х (7 долл. - 3 долл.) - 30 долл. х 3 х 2 = 1020 долл.
В итоге во втором случае инвестор дополнительно получил:
1020 долл. -965,7 долл. = 54,3 долл.

ДРОБЛЕНИЕ АКЦИЙ И ДИВИДЕНДЫ
Если цена акций компании возрастет в значительной степени,
то она может прибегнуть к дроблению своих бумаг. В результате их
курс упадет. Такая ситуация поставит в выгодное положение по-
96
купателя опциона пут и отрицательно скажется на позиции держа-
теля опциона колл. Чтобы исключить подобные вещи, при дроб-
лении акций биржа вносит соответствующие изменения в
действующие контракты, а именно, увеличивает количество опци-
онных контрактов или акций в одном контракте и понижает цену
исполнения. Например, компания объявила о дроблении акций в
пропорции 3 :2. Поскольку контракт первоначально включает 100
акций, то после дробления их число увеличивается до 150 штук.
Если цена исполнения составляла 51 долл., то после дробления ее
понизили до 34 долл.
Опционный контракт также приводится в соответствие с новы-
ми условиями при выплате компанией дивидендов своими акция-
ми. Например, компания объявила о выплате дивидендов акциями
в размере 20%. Это означает, что акционеры получат по одной
дополнительной акции на каждые пять акций. Можно сказать, что
фактически здесь наблюдается дробление акций в пропорции 6:5.
Таким образом, количество акций по опционному контракту на
данные бумаги будет увеличено до 120 штук. Если цена исполне-
ния составляла 51 долл., то она уменьшается до 42,5 долл.
Опционные контракты не корректируются, если дивиденды вы-
плачиваются деньгами.

§ 21. КОТИРОВКА ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВ
Рассмотрим котировки опционов, приводимые в деловой прес-
се. В таблице 8 представлена котировка из газеты Уолл Стрит
Джорнел за 9 марта 1992 г. В ней сообщается информация о торгах
6 марта 1992 г.
Таблица 8

Котировка опционов
Option Calls-Last Puts- Last
Strike
&
Price
NY Mar Apr Jun Mar Apr Jun
Closing
22 1/2 13 1/4
Ford s. r r S r

357/8 105/8
25 r S r S r

61/8 1
357/8 65/8
30 /16
S S r




97
В первой колонке слева указывается название компании и цена
закрытия акций на Нью-Йоркской фондовой бирже. Как видим,
она составила 35 7/8 долл. Во второй колонке дается цена исполне-
ния опциона. В третьей, четвертой и пятой колонках приводятся
цены опционов колл, а в шестой, седьмой и восьмой — опционов
пут в расчете на одну акцию. Буква r говорит о том, что 6 марта
сделок по данным опционам совершено не было. Буква s означает,
что опцион с данным сроком исполнения контракта не существует,
В котировках содержится информация об объемах торговли оп-
ционами на биржах США. Эти сведения указываются в конце всего
перечня опционных контрактов по каждой бирже (см. табл. 9).
Таблица 9
Обобщенные данные по торговле опционами

Total Call Vol 3,698 Call Open Int 367,624

1,894 129,427
Total Put Vol Put Open Int

В таблице 9 приведены данные по торговле опционами на Нью-
Йоркской фондовой бирже 6 марта 1992 г. Цифры правой колонки
показывают общее число контрактов колл ( 1-я строка) и пут (2-я
строка), которые были проданы и куплены в этот день. Цифры
правой колонки говорят об общем количестве существующих на
бирже открытых позиций по опционным контрактам.
КРАТКИЕ ВЫВОДЫ

<< Предыдущая

стр. 14
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>