<< Предыдущая

стр. 15
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

Существуют два типа опционов: американский и европейский.
Американский опцион может быть исполнен в любой день в тече-
ние срока действия контракта, европейский — только в день его
истечения. Различают два вида опционов: колл и пут. Опцион колл
предоставляет возможность держателю опциона купить актив, ле-
жащий в основе контракта, или отказаться от его покупки. Опцион
пут дает держателю право продать актив или отказаться от его
продажи. Инвестор приобретает опцион колл, если рассчитывает
на превышение курса актива, и опцион пут — когда ожидает его
понижения.
Европейский опцион колл исполняется, если к моменту истече-
ния контракта курс спот актива выше цены исполнения, европей-
ской опцион пут, — если ниже цены исполнения.



98
С точки зрения финансового результата, который опционы при-
несут владельцу при немедленном исполнении, они подразделя-
ются на опционы с выигрышем, без выигрыша и с проигрышем.
Покупая опцион, инвестор уплачивает продавцу опциона воз-
награждение, которое называется премией. Премия состоит из
двух частей: внутренней и временной стоимости. Премия опцио-
нов без выигрыша и с проигрышем равна только временной сто-
имости.
Организация торговли опционными контрактами в своей осно-
ве аналогична торговле фьючерсными контрактами. При откры-
тии позиции продавец контракта обязан внести гарантийную
маржу, если он выписывает не покрытый опцион.
В целях ограничения спекулятивной активности биржа устанав-
ливает позиционный лимит и лимит исполнения контрактов.
При дроблении акций компании или выплате дивидендов акци-
ями биржа вносит изменения в условия соответствующего опци-
онного контракта.
Глава VIII. ОПЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ
В настоящей главе рассматриваются стратегии, которые инве-
сторы могут формировать с помощью опционных контрактов. В
целях удобства изложения примеры приводятся для опционов на
акции. Все графики, за исключением горизонтальных спрэдов,
построены на момент истечения контрактов.
Глава начинается с простейших стратегий, представляющих со-
бой сочетания опционов и акций. После этого мы переходим к
более сложным сочетаниям, а именно, комбинациям и спрэдам. В
последнем параграфе главы дается понятие волатильных стратегий
и более детально рассматривается вопрос выбора стратегий. За-
ключительную часть § 24 и § 25 неподготовленному читателю сле-
дует рассмотреть после того, как он познакомится с § 34 и
главой XIV.
§ 22. СОЧЕТАНИЯ ОПЦИОНОВ И АКЦИЙ
Опционы позволяют инвесторам формировать различные стра-
тегии. Простейшими из них являются сочетания опционов и ак-
ций. Вкладчик прибегает к ним в целях хеджирования своей
позиции по акциям. Рассмотрим последовательно возможные ва-
рианты.
1. Инвестор выписывает один опцион колл и покупает одну
акцию (см. рис. 19). С точки зрения возможных выигрышей и
потерь комбинированная позиция инвестора при такой стратегии
представляет собой не что иное, как продажу опциона пут.




Рис.19. Покупка одной акции и продажа одного опциона колл
100
2. Инвестор продает одну акцию и покупает один опцион колл
(см. рис. 20). Стратегия аналогична покупке одного опциона пут.




Рис.20. Продажа одной акции и покупка одного опциона колл

3. Инвестор покупает одну акцию и один опцион пут (см.
рис. 21). Стратегия аналогична покупке опциона колл.




Рис.21. Покупка одной акции и одного опциона пут

4. Инвестор продает одну акцию и продает один опцион пут (см.
рис. 22). Стратегия аналогична продаже опциона колл.
Созданные с помощью рассмотренных выше сочетаний искус-
ственные опционы называются синтетическими.
Как следует из рис. 19-22, в приведенных примерах потенци-
альные выигрыши-потери инвесторов аналогичны простой по-
купке или продаже соответствующего опциона. В то же время
функционально их роль, то есть покупка (продажа) опциона или
101
Рис.22. Продажа одной акции и одного опциона пут
покупка (продажа) опциона и акции, для инвестора не однозначна.
Например, позиция, изображенная на рис. 21, позволяет сформи-
ровать длинный колл за счет покупки акции и опциона пут. Вклад-
чик прибегает к такой стратегии, когда стремится обезопасить себя
от падения курса акций ниже некоторого значения. В случае паде-
ния курса он исполнит опцион пут. Приобретение простого опци-
она колл в этом случае не отвечает интересам вкладчика, так как
он желает не играть на повышение (то есть купить бумаги по более
низкой цене исполнения и продать их по более высокому рыноч-
ному курсу в случае благоприятного исхода событий), а владеть
данными акциями в данный момент, но в то же время обезопасить
себя от больших финансовых потерь. Использование синтетиче-
ского опциона пут имеет интересный исторический нюанс. Как
уже отмечалось, с образованием СВОЕ торговля вначале была
разрешена только опционами колл. Опционы пут появились на
бирже в июне 1977 г. До этого момента инвесторы продавали или
покупали опционы пут, искусственно формируя их с помощью
портфеля, состоящего из акции и опциона, как было показано
выше.
Наиболее интересные стратегии формируются за счет одновре-
менной продажи и/или покупки нескольких опционов. Такие
стратегии можно подразделить на две группы, а именно: 1) комби-
нации и 2) спрэды.
Комбинация — это портфель, состоящий из опционов различ-
ного вида на одни и те же активы с одной и той же датой истечения
контрактов, которые одновременно являются длинными или ко-
роткими, цена исполнения может быть одинаковой или разной.
102
Спрэд — это портфель, состоящий из опционов одного вида на
одни и те же активы, но с разными ценами исполнения и/или
датами истечения, причем одни из них являются длинными, а
другие короткими. В свою очередь, спрэд подразделяется на вер-
тикальный (цилиндрический или денежный), горизонтальный
(календарный или временной) и диагональный.
Вертикальный спрэд объединяет опционы с одной и той же
датой истечения контрактов, но различными ценами исполнения.
Горизонтальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми цена-
ми исполнения, но различными датами истечения контрактов.
Диагональный спрэд строится с помощью опционов с различными
ценами исполнения и датами истечения контрактов. Когда спрэд
создается с помощью опционов, которые имеют противополож-
ные позиции по сравнению со стандартным сочетанием, его име-
нуют обратным спрэдом.
Каждый вид спрэда имеет две разновидности: повышающуюся
и понижающуюся. При создании повышающегося вертикального
спрэда тот опцион, который приобретается, имеет более низкую
цену исполнения по сравнению с тем опционом, который прода-
ется. У повышающегося горизонтального спрэда тот опцион, ко-
торый покупается, имеет более отдаленную дату истечения
контракта. У повышающегося диагонального спрэда приобретае-
мый опцион имеет более низкую цену исполнения и более отда-
ленную дату истечения контракта по сравнению с тем опционом,
который выписывается.
Для вертикального спрэда его повышающаяся или понижающа-
яся разновидности говорят о том, что инвестор планирует получить
прибыль соответственно от повышения или понижения курса бу-
маг. Для горизонтального и диагонального спрэда такая законо-
мерность будет наблюдаться не всегда. Рассмотрим
последовательно возможные комбинации и спрэды.
§ 23. КОМБИНАЦИИ

а) Стеллажная сделка (стрэддл)
Стеллажная сделка представляет собой комбинацию опционов
колл и пут на одни и те же акции с одной и той же ценой исполне-
ния и датой истечения контрактов. Инвестор занимает только
длинную или короткую позицию. Вкладчик выбирает данную
стратегию, когда ожидает значительного изменения курса акций,
однако не может точно определить, в каком направлении оно



103
произойдет. Если такое отклонение случится, он получит прибыль.
В свою очередь, продавец стеллажа рассчитывает на небольшие
колебания курсов бумаг.
Покупатель платит по данной сделке две премии. В биржевой
терминологии дореволюционной России сумма двух премий, ко-
торые уплачивал покупатель, называлась напряжением стеллажа.
Если премии по опционам различались существенным образом,
например, 5 руб. по опциону колл и 3 руб. по опциону пут, то такая
ситуация называлась искусственным стеллажом.
Пример. Цена акций составляет 50 долл. Инвестор ожидает
сильного изменения курса акций и приобретает стеллаж с ценой
исполнения 51 долл. сроком истечения контрактов через три ме-
сяца. Премии опционов колл и пут составляют по 3 долл. каждая.
К моменту истечения контрактов на рынке возможны следующие
ситуации.
1. Цена акций поднялась до 51 долл. — В этом случае опционы
не исполняются и инвестор несет потери в размере 6 долл. с каждой
акции.
2. Цена акции повысилась до 57 долл. — Инвестор исполнит
опцион колл и получит доход:
57 долл. — 51 долл. = 6 долл.
Однако в качестве премии он уже уплатил 6 долл. продавцу
стеллажа, поэтому его общий итог по сделке равен нулю.
3. Цена акции превысила 57 долл., например, составила 60 долл.
— Инвестор исполняет опцион колл и получает прибыль в разме-
ре:
60 долл. — 51 долл. - 6 долл. = 3 долл.
4. Цена акции опустилась до 45 долл. — Инвестор исполняет
опцион пут. Однако его доход полностью компенсируется упла-
ченной за стеллаж премией, и поэтому общий итог по сделке равен
нулю:
51 долл. — 45 долл. — 6 долл. = 0.
5. Цена акции опустилась ниже 45 долл., например, составила
40 долл. — Держатель исполняет опцион пут и получает прибыль:
51 долл. — 40 долл. - 6 долл. = 5 долл.
Таким образом, инвестор получит прибыль по сделке, если курс
акций будет выше 57 долл. или ниже 45 долл. При курсе, равном 57
долл. или 45 долл. он окончит сделку с нулевым результатом. Если
104
цена больше 45 долл., но меньше 57 долл., покупатель стеллажа
несет потери. Их максимальный размер составляет 6 долл. при
курсе, равном 51 долл. При отклонении цены бумаги в рамках
напряжения стеллажа от этого уровня вверх или вниз инвестор
исполнит один из опционов, чтобы уменьшить свои потери. На-
пример, курс составляет 53 долл. Покупатель исполняет опцион
колл и сокращает свои потери до:
6 долл. - 53 долл. + 51 долл. = 4 долл.
Если курс понизился до 48 долл., то покупатель исполняет оп-
цион пут и уменьшает потери до:
6 долл. - 51 долл. + 48 долл. = 3 долл.
Продавец стеллажа получит прибыль, когда курс акций будет
располагаться в пределах напряжения стеллажа, то есть для усло-
вия:
45 долл. < цена акции < 57 долл.
Для расчета выигрышей-потерь покупателя стеллажа сведем
наши рассуждения в таблицу (см. табл. 10). Выигрыши-потери по
рассмотренной сделке можно проиллюстрировать графически. На
рис. 23 показаны выигрыши-потери покупателя, а на рис. 24 —
продавца стеллажа.
Таблица 10
Прибыль покупателя по стеллажной сделке

Цена акции Сумма прибыли |
Р<Х X-P-i \
Р=Х -i I


Р>Х P-X-i \

где Р — курс акций на день истечения контрактов;
X — цена исполнения;
i — сумма уплаченных премий.




105
В рассматриваемом выше примере премии по опционам колл и
пут были одинаковыми. При искусственном стеллаже ход рассуж-
дений и расчетов будет точно таким же. Комбинацию покупателя
иногда именуют как нижний или длинный стеллаж, продавца —
верхний или короткий стеллаж.
Комбинацию, аналогичную стеллажной сделке, можно пол-
учить также с помощью приобретения (продажи) одной акции и
покупки (продажи) двух опционов колл или пут. Рассмотрим воз-
можные сочетания.
1. Инвестор покупает одну акцию и продает два опциона колл
(см. рис. 25). Комбинированная позиция аналогична короткому
стеллажу.




Рис.25. Покупка одной акции и продажа двух опционов колл




106
2. Инвестор покупает одну акцию и два опциона пут (см. рис.
26). Стратегия аналогична длинному стеллажу.




Рис.26. Покупка одной акции и двух опционов пут
3. Инвестор продает одну акцию и покупает два опциона колл
(см. рис. 27). Стратегия аналогична длинному стеллажу.

<< Предыдущая

стр. 15
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>