<< Предыдущая

стр. 16
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

4. Инвестор продает одну акцию и продает два опциона пут (см.
рис. 28). Стратегия аналогична короткому стеллажу.




б) Стрэнгл
Следующая комбинация называется стрэнгл. Она представляет
собой сочетание опционов колл и пут на одни и те же бумаги с
одним сроком истечения контрактов, но с разными ценами испол-
нения. По своей технике данная комбинация аналогична стелла-
жу, однако она способна в большей степени привлечь продавца
опционов, так как предоставляет ему возможность получить при-
107
быль при более широком диапазоне колебаний курса акций. В
данной комбинации цена исполнения опциона колл выше цены
исполнения опциона пут.
Пример. Инвестор покупает стрэнгл. Цена исполнения опциона
колл — 60 долл., опциона пут — 55 долл. Величина премии — 5
долл. по каждому опциону. Текущая цена акций — 53 долл. Контр-
акты истекают через три месяца.
Покупатель получит прибыль, если цена будет больше 70 долл.
или меньше 45 долл. Он понесет потери, если цена будет больше
45 долл., но меньше 70 долл. Максимальные потери составят 10
долл. при 55 долл. < Р < 60 долл. При 45 долл. < Р < 55 долл.
держатель исполнит опцион пут, а при 60 долл. < Р < 70 долл. —
опцион колл, чтобы уменьшить свои потери. При Р = 45 долл. и
Р = 70 долл. инвестор получит нулевой результат по сделке.
Продавец опционов получит прибыль при 45 долл. < Р< 70 долл.
Возможные выигрыши-потери покупателя стрэнгла удобно оп-
ределять, составив таблицу 11. На рис. 29 показаны выигрыши-по-
тери покупателя, на рис. 30 — продавца стрэнгла. Стрэнгл
покупателя иногда называют нижней вертикальной комбинацией
или длинным стрэнглом, а стрэнгл продавца — верхней верти-
кальной комбинацией или коротким стрэнглом.
Таблица 11
Прибыль покупателя по комбинации стрэнгл

Цена акции Сумма прибыли
P<X1 X1-P-i
X1?P?X2 -i
Р>Х2 P-X2-i
где X1 — цена исполнения опциона пут;
Х2 — цена исполнения опциона колл;
i — сумма уплаченных премий.
в) Стрэп
Стрэп — это комбинация из одного опциона пут и двух опцио-
нов колл. Даты истечения контрактов одинаковые, а цены испол-
нения могут быть одинаковыми или разными. По всем опционам
инвестор занимает или короткую или длинную позицию. Вкладчик
прибегает к такой комбинации, если полагает, что курс акций
должен с большей вероятностью пойти вверх, чем вниз.

108
Пример. Инвестор покупает два опциона колл и один пут с ценой
исполнения 50 долл. Существующий курс — 49 долл. Премия по
каждому опциону составляет 4 дол. Контракт истекает через три
месяца.
Покупатель получит прибыль, если Р< 38 долл. или Р> 56 долл.,
понесет потери при 38 долл. < Р< 56 долл., так как в этом случае
он не исполнит ни одного опциона. Соответственно продавец
стрэпа получит прибыль при 38 долл. < Р < 56 долл. При Р = 38
долл. и Р= 56 долл. обе стороны сделки получат нулевой результат.
Возможные выигрыши-потери покупателя стрэпа удобно рас-
смотреть, используя таблицу 12. Выигрыши-потери по стрэпу на-
глядно показаны на рис. 31 и 32.
Таблица 12
Прибыль покупателя по комбинации стрэп

Цена акции Сумма прибыли
Р<Х X-P-i
Р=Х -i
Р>Х 2(P-X)-i

Как видно из рисунков, стрэп похож на стеллаж, но только с
более крутой правой ветвью графика вследствие покупки двух
опционов колл. Стрэп покупателя именуют еще длинным стрэпом,
а продавца — коротким.
109
г) Стрип
Данная комбинация состоит из одного опциона колл и двух
опционов пут. Они имеют одинаковые даты стечения контрактов,
цены исполнения могут быть одинаковыми или разными. Инве-
стор занимает одну и ту же позицию по всем опционам. Стрип
приобретается в том случае, когда есть основания полагать, что
наиболее вероятно понижение курса акций, чем повышение.
Пример. Инвестор приобретает два опциона пут с ценой испол-
нения 40 долл. и опцион колл с ценой исполнения 50 долл. Премия
по каждому опциону составляет 4 долл. Срок истечения контракта
-- через три месяца. Чтобы определить возможные выигрыши-по-
тери вкладчика при данной стратегии, воспользуемся таблицей 13.
Таблица 13
Прибыль покупателя по комбинации стрип


Цена акции Сумма прибыли
P<X1 2(X1-P)-i
X1?P?X2 -i
Р>Х2 Р-Х2-i


где X1 — цена исполнения опциона пут;
Х2 — цена исполнения опциона колл.
Покупатель получит прибыль при 62 долл. < Р< 34 долл., поне-
сет потери, если 34 долл. <Р<62 долл. Максимально они составят
110
12 долл., когда 40 долл. ? Р? 50 долл. Продавец опционов получит
прибыль при 34 долл. < Р< 62 долл. При цене, равной 34 долл. или
62 долл., обе стороны сделки будут иметь нулевой результат. Вы-
игрыши-потери по стрипу наглядно показаны на рис. 33 и 34.




§ 24. СПРЭД

а) Вертикальный спрэд

а-1) СПРЭД БЫКА
Данная позиция включает приобретение опциона колл с более
низкой ценой исполнения и продажу опциона колл с более высо-
кой ценой исполнения. Контракты имеют одинаковый срок исте-
чения. Такая стратегия требует от инвестора первоначальных
вложений, так как премия опциона колл с более низкой ценой
исполнения будет всегда больше, чем опциона с более высокой
ценой исполнения. Поэтому, когда вкладчик формирует данную
стратегию, говорят, что он покупает спрэд. Создавая спрэд быка,
инвестор рассчитывает на повышение курса акций. Он ограничи-
вает свои потери определенной фиксированной суммой, однако
эта стратегия ставит предел и его выигрышам. Графически спрэд
имеет следующую конфигурацию (см. рис. 35).
Пример. Инвестор покупает опцион колл за 4 долл. с ценой
исполнения 40 долл. Одновременно он продает опцион колл с
ценой исполнения 45 долл. за 2 долл. Таким образом, первоначаль-
но инвестируется:
4 долл. - 2 долл. = 2 долл.


111
Рис.35. Спрэд быка
Если курс акций составит 45 долл., то он исполнит первый
опцион и получит доход в размере:
45 долл. — 40 долл. — 2 долл. = 3 долл.
Если цена превысит 45 долл., например, поднимется 48 долл.,
то выигрыш от первого опциона будет равен:
48 долл. — 40 долл. - 2 долл. = 6 долл.
Однако в этом случае контрагент с длинной позицией исполнит
второй опцион, что увеличит затраты первого инвестора на сумму:
48 долл. — 45 долл. = 3 долл.
Таким образом, общая прибыль инвестора составит также 3
долл.:
6 долл. — 3 долл. = 3 долл.
При Р ?45 долл. выигрыш инвестора будет всегда равняться 3
долл. Если Р ? 40 долл., он понесет потери в размере 2 долл.,
поскольку ни один опцион не будет исполнен. При Р = 42 долл.
вкладчик получит нулевой результат по сделке. Для расчета выиг-
рышей-потерь инвестора удобно воспользоваться таблицей 14.
Спрэд быка также можно построить, купив опцион пут с более
низкой ценой исполнения и продав опцион пут с более высокой
ценой исполнения. В этом случае, в отличие от комбинации опци-
онов колл, инвестор имеет положительный приток средств в мо-
мент создания спрэда. Поэтому, когда вкладчик формирует
данную стратегию, говорят, что он продает спрэд. Конфигурация
спрэда аналогична показанной на рис. 35.
112
Таблица 14
Прибыль по позиции спрэд быка
Цена акции Сумма прибыли
-i
P?Xi
X1<P<X2 P-X1-i
Р?Х2 X2-X1-i
где X1 — цена исполнения длинного колла;
Х2 — цена исполнения короткого колла.

а-2) СПРЭД МЕДВЕДЯ
Спрэд медведя представляет собой сочетание длинного колла с
более высокой ценой исполнения и короткого колла с более низ-
кой ценой исполнения. Инвестор прибегает к такой стратегии,
когда надеется на понижение курса акций, но одновременно стре-
мится ограничить свои потери в случае его повышения. Поскольку
цена длинного колла ниже цены короткого колла, то заключение
таких сделок означает первоначальный приток средств инвестору.
Поэтому, когда вкладчик прибегает к этой стратегии, говорят, что
он продает спрэд. Выплаты по данной позиции удобно рассчитать
с помощью таблицы 15.
Таблица 15
Прибыль по позиции спрэд медведя
Цена акции Сумма прибыли
Р?Х1 +i
X1<P<X2 -(P-X1)+i
Р?Х2 -(X2-X1)+i

где X1 — цена исполнения короткого колла;
Х2 — цена исполнения длинного колла.
Пример. Инвестор приобретает опцион колл за 2 долл. с ценой
исполнения 40 долл. и продает опцион колл с ценой исполнения
35 долл. за 4 долл. В результате заключения сделок он получает
премию в размере:
4 долл. - 2 долл. = 2 долл.

113
Если на момент истечения контрактов Р ? 40 долл., то инвестор
понесет потери на сумму:
-(40 долл. - 35 долл.) + 2 долл. = -3 долл.
При Р? 35долл. прибыль вкладчика составит:
0 + 2 долл. = 2 долл.
При 35 долл. < Р < 37 долл. его прибыль будет находиться в
границах от 2 долл. до 0 долл. При 37 долл. ? Р? 40 долл. его потери
будут изменяться от -3 долл. до 0 долл. Конфигурация выигрышей
и потерь по данной позиции представлена на рис. 36.
Спрэд медведя можно со-
здать за счет сочетания корот-
кого опциона пут с более низ-
кой ценой исполнения и
длинного опциона пут с более
высокой ценой исполнения. В
этом случае инвестор несет
первоначальные затраты, так
как первый опцион стоит де-
шевле второго. В такой ситуа-
ции говорят, что он покупает
Рис.36. Спрэд медведя
спрэд.

а-3) ОБРАТНЫЙ СПРЭД БЫКА
Обратный спрэд быка строят с помощью короткого опциона пут
с более низкой ценой исполнения и длинного опциона колл с
более высокой ценой исполнения. При таком сочетании премия
опциона пут должна
быть больше премии
опциона колл. Поэтому
изначально инвестор
имеет положительный
приток финансовых
средств. Конфигурация
данного спрэда показа-
на на рис. 37. Вкладчик
прибегает к такой стра-
тегии, когда рассчиты-
вает на определенное
повышение курса ак-
ций, однако главная его
Рис.37. Обратный спрэд быка
114
цель состоит в получении прибыли на отрезке X1X2. Выигрыши-
потери инвестора по данному спрэду удобно рассчитать с по-
мощью таблицы 16.
Таблица 16
Прибыль по позиции обратный спрэд быка

Цена акции Сумма прибыли
P<X1 -(X1-P)+i
X1?P?X2 +i
Р>Х2 P-X2 + i

где X1 — цена исполнения короткого пута;
Х2 — дана исполнения длинного колла.

а-4) ОБРАТНЫЙ СПРЭД МЕДВЕДЯ
Обратный спрэд медведя представляет собой сочетание длинно-
го опциона пут с более низкой ценой исполнения и короткого
опциона колл с более высокой ценой исполнения. Конфигурация
данного спрэда показана на рис. 38. Инвестор прибегает к такой
стратегии, когда в целом рассчитывает на понижение курса акций,
однако его главная цель состоит в получении прибыли на отрезке
X1X2. Выплаты по спрэду удобно рассчитать с помощью табли-
цы 17.
Таблица 17
Прибыль по позиции обратный спрэд медведя

<< Предыдущая

стр. 16
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>