<< Предыдущая

стр. 17
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>


Цена акции Сумма прибыли
P<X1 X1 - P + i
X1?P?X2 +i
Р>Х2 -(P-X2)+i

где X1 — цена исполнения длинного пута;
Х2 — цена исполнения короткого колла.



115
Рис.38. Обратный спрэд медведя
а-5) СИНТЕТИЧЕСКАЯ ПОКУПКА И ПРОДАЖА АКЦИИ
С помощью двух опционов можно создать синтетическую пози-
цию, которая будет соответствовать продаже или покупке акции.
а) Инвестор покупает опцион колл и продает опцион пут с одной
и той же ценой исполнения и датой истечения контрактов. Такая
позиция соответствует покупке акции (см, рис. 39).
Если к моменту истече-
ния срока контрактов
Р >X, то опцион пут не бу-
дет исполнен, и инвестор
получит выигрыш от оп-
циона колл. Если Р <X, то
будет исполнен опцион
пут, и инвестор понесет
соответствующие потери.
Как видно из рисунка, в
нашем случае премия по
опциону пут, которую
получает инвестор, боль-
ше премии, уплаченной за Рис.39. Длинный колл и короткий пут. Синте-
опцион колл. Поэтому тическая позиция: покупка акции.
единственной разницей
между приобретением ак-
ции и созданием аналогичной позиции с помощью двух опционов
является то, что в момент создания позиции вкладчик получает
прибыль, равную разнице между премиями опционов. Если бы
премия опциона колл превысила премию опциона пут, то в момент
создания позиции он понес бы потери, равные разнице премий.
б) Инвестор продает опцион колл и покупает опцион пут. Син-
тетическая лозиция аналогична продаже акции (см. рис. 40).
116
Рис.40. Длинный пут, короткий колл. Синтетическая позиция: продажа акции.


а-6) БЭКСПРЭД
Бэкспрэд создают с помощью покупки и продажи опционов
колл или пут с одной и той же датой истечения контрактов. При
этом число длинный опционов превышает число коротких.
Бэкспрэд из опционов колл требует покупки опционов с более
высокой ценой исполнения и продажи опционов с более низкой
ценой исполнения (см. рис. 41). Бэкспрэд из опционов пут состоит
из длинных опционов с более низкой ценой исполнения и корот-
ких опционов с более высокой ценой исполнения (см. рис. 42).




Рис.41. Бэкспрэд: опционы колл

117
Рис.42. Бэкспрэд: опционы пут
При создании бэкспрэда сумма премии проданных опционов
больше премии, уплаченной за купленные опционы. Как видно из
рис. 41 и 42, инвестор получит прибыль от данных стратегий, если
курс бумаг повысится или понизится в существенной степени.
Если не произойдет значительного изменения цены, то вкладчик
понесет потери. Инвестор использует бэкспрэд из опционов колл,
когда он предполагает, что на рынке в большей степени присутст-
вует тенденция к повышению курса акций, поскольку в этом слу-
чае для него открываются неограниченные возможности
относительно величины выигрыша. Он создаст бэкспрэд из опци-
онов пут, если предполагает, что на рынке доминирует понижаю-
щаяся тенденция.

А-7) РЕЙТИО СПРЭД
Спрэд, противоположный бэкспрэду, называют рейтио спрэ-
дом. Иногда его именуют просто вертикальный спрэд. Данный
спрэд предполагает продажу большего числа опционов по сравне-
нию с их покупкой. Рейтио спрэд из опционов колл представлен
на рис. 43. Продаются опционы с более высокой ценой исполне-
ния, покупаются — с более низкой. Рейтио спрэд из опционов пут
представлен на рис. 44. Покупаются опционы с более высокой
ценой исполнения, продаются — с более низкой.
Создавая рейтио спрэд, инвестор надеется, что курс акций не
изменится. Он выберет спрэд из опционов колл, если опасается,
что курс бумаг может с большей вероятностью пойти вниз, чем
вверх, и спрэд из опционов пут, если предполагает, что курс может
в большей степени пойти вверх, чем вниз.
118
а-8) СПРЭДБАБОЧКА (СЭНДВИЧ)
Спрэд бабочка состоит из опционов с тремя различными ценами
исполнения, но с одинаковой датой истечения контрактов. Он
строится с помощью приобретения опциона колл с более низкой
ценой исполнения X1 и опциона колл с более высокой ценой
исполнения Хз, и продажи двух опционов колл с ценой исполне-
ния Х2, которая находится посредине между Х1 и Х3. Таким обра-
зом, Х3 - Х2 = Х2 - Х1.. Обычно цена Х2 лежит близко к текущему
курсу акций в момент заключения сделок. Такой спрэд требует
небольших первоначальных инвестиций. Вкладчик использует
119
данную стратегию, когда не ожидает сильных колебаний курса
акций. Он получит небольшую прибыль, если цена акций не на-
много отклонится от Х2, и понесет небольшие потери, если про-
изойдет существенный рост или падение курса бумаг.
Конфигурация спрэда представлена на рис. 45. Выигрыши-потери
инвестора легко рассчитать с помощью таблицы 18.
Таблица 18
Прибыль по позиции спрэд бабочка
Цена акции Сумма прибыли
-i
P?X1
X1 < Р?Х2 P-X1-i
Х2<Р?Х3 Х3 - P -i
Р>Х3 -i

где X1 — цена исполнения длинного колла;
Х2 — цена исполнения коротких коллов;
Х3 — цена исполнения длинного колла.
Спрэд бабочку можно создать также с помощью опционов пут.
При таком сочетании инвестор покупает один опцион пут с более
низкой ценой исполнения Х1, один опцион пут с более высокой
ценой исполнения Х3 и продает два опциона пут с ценой исполне-
ния Х2, лежащей посередине между X1 и Х3. Мы рассмотрели спрэд
длинная бабочка.
Указанный спрэд также может быть коротким. Его создают в




обратном порядке, то есть продают опционы с ценами исполнения
X1 и Х3 и покупают два опциона с ценой исполнения Х2. Конфигу-
рация спрэда представлена на рис. 46. Данная стратегия позволяет
120
получить невысокий доход при значительных колебаниях курсов
акций, одновременно она ограничивает потери при незначитель-
ном отклонении цены бумаг от первоначального курса.
Как видно из рисунков 45 и 46, длинная бабочка похожа на
короткий стеллаж, однако имеет то преимущество, что ограничи-
вает риск, связанный с существенным повышением или пониже-
нием курса акций; короткая бабочка напоминает длинный
стеллаж, но имеет тот недостаток, что ограничивает выигрыши
инвестора.
Спрэд бабочку можно также построить за счет одновременного
создания спрэда быка и медведя, у которых один из опционов
имеет одинаковую цену исполнения (см. рис. 47 и 48).




121
а-9) СПРЭД КОНДОР
Кондор конструируется с помощью приобретения опциона колл
с более низкой ценой исполнения X1, продажи двух опционов колл
с более высокими, но отличными друг от друга ценами исполнения
Х2 и Х3, и приобретения опциона колл с еще более высокой ценой
исполнения Х4. При этом Х4 - Х3 = Х2 - X1. Мы описали длинный
спрэд, ею конфигурация представлена на рис. 49. Данная страте-
гия ограничивает риск потерь инвестора при сильном изменении
курса акций, но одновременно ограничивает и величину выигры-
ша при небольших изменениях цены. Данный спрэд похож на
комбинацию стрэнгл, однако имеет то преимущество, что страхует
от больших потерь. Прибыль по такой стратегии удобно рассчитать
с помощью таблицы 19.
Таблица 19
Прибыль по спрэду длинный кондор
Цена акции Сумма прибыли
-i
P?X1
X1<P<X2 P-X1-i
Х2<Р?Х3 X2-X1 -i*
Х3<Р<Х4 X4-P-i**
Р?Х4 -i***

где X1, X4 — цены исполнения длинных коллов;
Х2, Х3 — цены исполнения коротких коллов.
* (P-X1)-(P-X2)-i = Х2-X1- i
** (Р-Х1)-(Р-Х2)-(Р-Х3)-i = (Х3+Х2 -X1)-P-i = X4-P-i
*** (P-X1)-(P-X2)-(P-X3)+(P-X4)- i = 0-i
В обратном порядке, то есть с помощью короткого колла, двух
длинных коллов и короткого колла, может быть построен корот-
кий кондор. Он показан на рис. 50. Данный спрэд можно постро-
ить также с помощью опционов пут.




122
Рис.49. Спрэд длинный кондор

б) Горизонтальный спрэд
Горизонтальный спрэд конструируется с помощью продажи оп-
циона колл и покупки опциона колл, которые имеют одинаковую
цену исполнения, но разные сроки истечения контрактов. Длин-
ный колл имеет более отдаленную дату истечения. Чем больше
времени остается до окончания контракта, тем дороже будет опци-
он. Поэтому горизонтальный спрэд требует от инвестора первона-
чальных затрат. Когда вкладчик создает данный спрэд, говорят, что
он покупает спрэд, а сам спрэд именуют длинным временным
спрэдом. Данный спрэд представлен на рис. 51 (график построен
для случая, когда длинный колл продается при наступлении срока
истечения короткого колла). По своей конфигурации он напоми-
нает спрэд бабочку.




123
Если на момент истечения короткого колла курс акций сущест-
венно ниже цены исполнения, то он не будет исполнен, а цена
длинного колла будет близка к нулю. Поэтому вкладчик понесет
потери, которые только чуть меньше его первоначальных инвести-
ций при создании спрэда. Если курс значительно превысит цену
исполнения, то инвестор понесет потери, равные Р - Х вследствие
исполнения контрагентом короткого колла. Предположим, что
исполнение длинного колла в этот момент не является оптималь-
ной стратегией (имеется в виду американский опцион). В резуль-
тате он будет стоить не намного больше, чем Р - X. Поэтому
инвестор вновь понесет потери, которые лишь несколько меньше
его первоначальных инвестиций. Если курс акций равен или не-
значительно отклоняется от цены исполнения, то короткий колл
или не будет исполнен, или повлечет за собой небольшие потери.
В то же время длинный колл сохраняет потенциальную возмож-
ность получения значительной прибыли и поэтому имеет еще от-
носительно высокую цену. В этом случае вкладчик получает
прибыль. Таким образом, инвестор понесет потери, если курс ак-
ций существенно отклонится от цены исполнения, и получит при-
быль, если курс акций будет равен или не намного отклонится от
цены исполнения.
Горизонтальный спрэд можно построить с помощью опционов
пут, а именно, короткого пута с более близкой датой истечения
контракта и длинного пута с более отдаленной датой истечения
(см. рис. 52).
Если в момент приобретения спрэда в качестве цены исполне-
ния выбирают цену, недалеко отстоящую от текущего курса акций,
то такой спрэд называют нейтральным. Когда цена исполнения
располагается существенно ниже, то это горизонтальный спрэд
медведя, когда выше, то горизонтальный спрэд быка. Инвестор
выберет спрэд быка, если рассчитывает на предстоящее повыше-
ние курса бумаг, и спрэд медведя, когда ожидает их понижения.
С помощью сочетания длинного опциона с более близкой датой
истечения и короткого опциона с более отдаленной датой истече-
ния инвестор может построить короткий или обратный временной
спрэд. Создание такой стратегии не требует от вкладчика первона-
чальных инвестиций, так как опцион с более отдаленной датой
истечения стоит дороже первого опциона. Поэтому в отношении
короткого календарного спрэда говорят, что инвестор продает
спрэд. Как следует из рис. 53, такая стратегия позволяет получить
небольшую прибыль при существенном отклонении курса акций
от цены исполнения. При равенстве курса акций и цены исполне-
ния или незначительном отклонении инвестор несет потери. Вре-
менной спрэд обычно предполагает продажу (покупку) одного
124
опциона против покупки (продажи) также одного опциона. Одна-
ко инвестор может нарушить данное соотношение в зависимости
от своих ожиданий дальнейшего состояния рынка.




Инвестор, который создал длинный временной спрэд (безраз-
лично, построен ли он из опционов колл или пут), рассчитывает,
что ситуация на рынке не будет меняться. По мере приближения
даты истечения контрактов опцион с более близкой датой истече-
ния обычно будет быстрее падать в цене по сравнению с опционом
с более отдаленной датой. Если на рынке произойдет резкое уве-
личение цены, то оба опциона практически потеряют свою вре-
менную стоимость, и их цена станет равна внутренней стоимости,

<< Предыдущая

стр. 17
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>