<< Предыдущая

стр. 2
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

Глава XIII. Хеджирование фьючерсными контрактами 183
§ 39. Понятие хеджирования........................................................183
§ 40. Техника хеджирования фьючерсным
контрактом.....................................................................................184
а) Хеджирование продажей контракта ..................................184
б) Хеджирование покупкой контракта ..................................185
в) Базисный риск......................................................................186
§41. Коэффициент хеджирования ...............................................188
§ 42. Хеджирование фьючерсным контрактом
на индекс акций.............................................................................191
§ 43. Хеджирование фьючерсным контрактом
на облигацию.................................................................................192
а) Хеджирование самой дешевой облигации ........................192
б) Хеджирование с использованием показателя
протяженности .........................................................................193
в) Хеджирование портфеля облигаций..................................195
§ 44. Хеджирование фьючерсным контрактом
на валюту .......................................................................................195
Краткие выводы .................................................................................197
Глава XIV. Хеджирование опционными контрактами...................198
§ 45. Техника хеджирования опционным
контрактом.....................................................................................198
§ 46. Хеджирование опционным контрактом
на индекс........................................................................................203
§ 47. Хеджирование опционным контрактом
на фьючерсный контракт .............................................................203
Краткие выводы .................................................................................204
Глава XV.Хеджирование срочных контрактов ...............................205
§48. Хеджирование опционных позиций....................................205
а) Последовательное хеджирование ......................................206
б) Дельта. Хеджирование дельтой .........................................207
в) Гамма ....................................................................................214
г)Тета.........................................................................................217
д)Вега ........................................................................................219
е) Rho.........................................................................................221
Краткие выводы .................................................................................222
Приложение 1 .....................................................................................223
Приложение 2 .....................................................................................227
Список литературы ............................................................................230
ОТ АВТОРА

В настоящем пособии рассматриваются теоретические и прак-
тические вопросы функционирования западного и отечественного
рынка срочных контрактов. Книга состоит из трех частей. Первая
часть посвящена функционированию форвардного и фьючерсного
рынка, вторая — рынка опционов, третья — хеджированию с
использованием срочных контрактов. В первой главе представлена
характеристика форвардного контракта и методология определе-
ния форвардной цены и цены форвардного контракта. Вторая
глава посвящена вопросу определения форвардной процентной
ставки. В третьей главе рассматривается характеристика фьючерс-
ного контракта, организация фьючерсной торговли, фьючерсная
цена и цена доставки. Четвертая рассказывает о финансовых фью-
черсных контрактах. В пятой главе представлена организация
фьючерсной торговли на Московской товарной бирже. Шестая
глава посвящена фьючерсным стратегиям. Седьмая глава дает об-
щую характеристику опционных контрактов, восьмая — опцион-
ных стратегий. В девятой главе анализируется вопрос о границах
премии опционов, десятой — соотношениях между премиями
опционов. В одиннадцатой главе представлены модели определе-
ния премии опционов. Двенадцатая глава рассказывает об отдель-
ных опционных контрактах. Глава тринадцатая посвящена
хеджированию фьючерсными контрактами, четырнадцатая — оп-
ционными контрактами, пятнадцатая — рассматривает хеджиро-
вание позиций по срочным контрактам.
Настоящее пособие написано с учетом того, что читатель уже
знаком с основами функционирования рынка первичных ценных
бумаг.
Книга предназначена для лиц, которые планируют профессио-
нально заниматься операциями с производными ценными бумага-
ми как на отечественном, так и западном рынках, а именно,
работников банков, бирж, брокерских компаний, инвестицион-
ных фондов, финансовых менеджеров крупных предприятий, а
также преподавателей по таким дисциплинам, как производные
ценные бумаги, биржевые операции, финансовые рынки, управ-
ление финансами предприятия и т.п.




11
ВВЕДЕНИЕ
Одним из центральных звеньев современной западной эконо-
мики является рынок срочных контрактов. В настоящее время он
представляет собой хорошо организованную систему биржевой и
внебиржевой торговли. С переходом к рыночной экономике дан-
ный рынок зародился и в России. В настоящий момент он пред-
ставлен прежде всего фьючерсным рынком на Московской
товарной бирже и ряде других бирж. По мере дальнейшего разви-
тия рыночной экономики в нашей стране его масштабы будут
неуклонно расширяться, поскольку он служит одним из механиз-
мов, стабилизирующих функционирование рыночной экономики.
Рынок срочных контрактов позволяет производителям и потреби-
телям различной продукции избежать или уменьшить ценовой
риск реализации или приобретения товаров, экспортерам и им-
портерам — риск изменения валютных курсов, владельцам фи-
нансовых активов — риск падения их курсовой стоимости,
заемщикам и кредиторам — риск изменения процентной ставки.
Участники экономических отношений заключают контракты
как на условиях немедленной поставки актива, так и в будущем. (В
дальнейшем изложении мы будем использовать термин актив в
качестве определения предмета, лежащего в основе контракта,
когда конкретная его разновидность не существенна для рассмат-
риваемого материала. В качестве синонима термина актив будет
использоваться также термин инструмент или финансовый инст-
румент.) Сделки, имеющие своей целью немедленную поставку
актива, называются кассовыми или спотовыми. Рынок таких сде-
лок именуют кассовым (спотовым). Цена, возникающая в резуль-
тате их заключения, называется кассовой (спотовой).
Сделки, имеющие своим предметом поставку актива в будущем,
называются срочными. В срочном контракте контрагенты огова-
ривают все условия соглашения в момент его заключения. Сроч-
ный контракт относится к разновидности производных ценных
бумаг. Предметом срочного контракта могут являться разнообраз-
ные активы, а именно, акции, облигации, векселя, банковские
депозиты, индексы, валюта, товары, сами срочные контракты.




12
Срочные сделки подразделяются на твердые и условные. Твер-
дые сделки обязательны для исполнения. К ним относятся форвар-
дные и фьючерсные сделки. Условные сделки, их еще называют
опционными, или сделками с премией, предоставляют одной из
сторон контракта право исполнить или не исполнить данный
контракт.
В сделках участвуют две стороны — покупатель и продавец.
Когда лицо приобретает контракт, то говорят, что оно открывает
или занимает длинную позицию. Лицо, которое продает контракт,
— занимает (открывает) короткую позицию. Если инвестор вна-
чале купил (продал) контракт, то он может закрыть свою позицию
с помощью продажи (покупки) контракта. Сделка, закрывающая
открытую позицию, называется оффсетной. Она является проти-
воположной по отношению к первоначальной сделке. В соответ-
ствии с вышеприведенной терминологией в книге встречаются
такие понятия, как длинный контракт (форвардный, фьючерсный,
опционный) или короткий контракт. В первом случае это означает,
что инвестор купил контракт, во втором — продал.
Что касается законодательной основы функционирования
срочной торговли в нашей стране, то в настоящее время она прак-
тически не регулируется какими-либо специальными положения-
ми. В этом отношении можно перечислить только несколько
моментов. 1) В постановлении от 28.12.91 г. № 78 «Об утверждении
положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых
биржах в РСФСР» дается определение производной ценной бума-
ги, которое, однако, распространяется только на ценные бумаги,
перечисленные в данном постановлении. Здесь же указывается,
что цены производных ценных бумаг определяются в рублях и
копейках за одну ценную бумагу. 2) В инструкции Министерства
финансов «О правилах совершения и регистрации сделок с ценны-
ми бумагами» от 06.07.92 г. в отношении ценных бумаг, указанных
в постановлении № 78, говорится, что при заключении сделок
купли - продажи период между датой заключения сделки и оплатой
ценной бумаги не может превышать девяноста дней. 3) Чековым
инвестиционным фондам запрещено приобретать опционы и
фьючерсные контракты. (Указ президента РФ от 07.10.92 г.
N° 1186). 4) Закон «О товарных биржах и биржевой торговле»
предусматривает лицензирование лиц, занимающихся фьючерс-
ной и опционной торговлей. Лицензии на совершение фьючерс-
ных и опционных сделок в биржевой торговле выдаются
Комиссией по товарным биржам при Государственном комитете




13
Российской Федерации по антимонопольной политике и поддер-
жке новых экономических структур (Постановление Правительст-
ва Российской Федерации от 24.02.94 г. № 152).
Непрерывно начисляемый процент
Прежде чем перейти к изложению основного материала, следует
напомнить читателю о таком понятии, как непрерывно начисляе-
мый процент, поскольку подавляющая часть моделей определения
форвардной, фьючерсной цены и премии опционов в настоящем
пособии приводится на основе непрерывно начисляемого процен-
та. Такая форма подачи материала принята в первую очередь
вследствие компактности получаемых на основе непрерывно на-
числяемого процента формул, удобства их записи и обращения с
ними.
На практике процент может начисляться 1,2, 3,... т раз в год или
непрерывно. Необходимо уметь пересчитать процент, начисляе-
мый т раз в год в эквивалентный ему непрерывно начисляемый
процент и наоборот. Это можно сделать с помощью формул, кото-
рые мы приводим ниже.
Пусть r — непрерывно начисляемый процент, а rэ — эквива-
лентный ему процент, начисляемый т раз в год. Тогда r будет
равно:
? r3 ?
r = mln?1 + ? (1)
? m?
? ?
Например, ценная бумага предлагает 10% годовых, процент
начисляется 4 раза в год. Необходимо определить величину про-
цента, начисляемого непрерывно, который бы соответствовал ука-
занному уровню доходности.
? 0,1 ?
r = 4ln?1 + ? = 0,09877 или 9,877%
? 4?
В свою очередь, rэ равен:
?m ?r
r3 = m? e ? 1? (2)
? ?
? ?
Например, непрерывно начисляемый процент равен 10%. Оп-
ределить эквивалентный процент, если начисление происходит 4
раза в год.
? 04,1 ?
r3 = ? e ? 1? = 0,10126 или 10,126%
? ?
? ?

14
Участники срочной торговли

На срочном рынке присутствуют несколько категорий участни-
ков. С точки зрения преследуемых ими целей и осуществляемых
операций их можно подразделить на три группы, а именно, спеку-
лянтов, арбитражеров и хеджеров.
Спекулянт — это лицо, стремящееся получить прибыль за счет
разницы в курсах ценных бумаг, которая может возникнуть во
времени. Спекулянт покупает (продает) ценные бумаги с целью
продать (купить) их в будущем по более благоприятной цене. Успех
спекулянта зависит от того, насколько умело он прогнозирует
тенденции изменения цены соответствующих активов. Он может
открывать позиции как на длительный период времени, так и на
несколько минут или более короткий срок. В первом случае он
ориентируется на долгосрочные тенденции движения цены, во
втором — на динамику цены в ходе одной торговой сессии. Спе-
кулянтов, которые держат свои позиции открытыми в течение
короткого промежутка времени, именуют скальперами. Спеку-
лянт является необходимым лицом на срочном рынке, поскольку,
во-первых, он увеличивает ликвидность срочных контрактов, и,
во-вторых, берет риск изменения цены, который перекладывают
на него хеджеры.
Хеджер — это лицо, страхующее на срочном рынке свои финан-
совые активы или сделки на спотовом рынке. Например, инвестор
приобрел пакет акций. В результате падения их курсовой стоимо-
сти он может понести большие потери. Рынок срочных контрактов
предоставляет ему возможность заключить ряд сделок с целью
страхования от таких потерь. В качестве другого примера можно
представить производителя пшеницы, который опасается падения
цены на свой товар к моменту сбора урожая. Заключение срочного
контракта позволяет ему избежать ценового риска. Как уже отме-
чалось выше, риск в данных сделках берет на себя спекулянт,
выступая контрагентом хеджера.
Арбитражер — это лицо, извлекающее прибыль за счет одно-
временной купли-продажи одного и тою же актива на разных
рынках, если на них наблюдаются разные цены, или взаимосвя-
занных активов при нарушении между ними паритетных отноше-
ний. Примером может служить покупка (продажа) актива на
спотовом рынке и продажа (покупка) соответствующего фьючер-
сного контракта. В целом, арбитражная операция — это операция,
не несущая риска потерь. Осуществление арбитражных операций
приводит к выравниванию возникших отклонений в ценах на одни
и те же активы на разных рынках и восстановлению паритетных
соотношений между взаимосвязанными активами.
15
Часть I. ФЬЮЧЕРСНЫЙ
И ФОРВАРДНЫЙ РЫНКИ

Глава I. ФОРВАРДНЫЕ КОНТРАКТЫ

В настоящей главе рассматривается форвардный контракт. Вна-
чале мы остановимся на общей характеристике контракта, опреде-
лим цели заключения форвардной сделки, отметим ее
«положительные» и «отрицательные» стороны, затем перейдем к
таким понятиям, как цена поставки, форвардная цена, цена фор-
вардною контракта и выведем формулы их определения для раз-
личных форвардных контрактов.

<< Предыдущая

стр. 2
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>