<< Предыдущая

стр. 3
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>


§ 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА
ФОРВАРДНОГО КОНТРАКТА

Форвардный контракт — это соглашение между двумя сторона-
ми о будущей поставке предмета контракта. Все условия сделки
оговариваются контрагентами в момент заключения договора. Ис-
полнение контракта происходит в соответствии с данными усло-
виями в назначенные сроки.
Пример. 30 апреля лицо А заключило с лицом Б форвардный
контракт на поставку 1 сентября 100 акций АО «КамАЗ» по цене
400 руб. за одну акцию. В соответствии с контрактом лицо А 1
сентября передаст лицу Б 100 акций АО «КамАЗ», а лицо Б запла-
тит за данные бумаги 40000 руб.
Форвардный контракт — это твердая сделка, то есть сделка,
обязательная для исполнения. Предметом соглашения могут вы-
ступать различные активы, например, товары, акции, облигации,
валюта и т.д. Лицо, которое обязуется поставить соответствующий
актив по контракту, открывает короткую позицию, то есть продает
форвардный контракт. Лицо, приобретающее актив по контракту,
открывает длинную позицию, то есть покупает контракт. Заклю-
чение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов
(здесь мы не принимаем в расчет возможные накладные расходы,
связанные с оформлением сделки, и комиссионные, если она за-
ключается с помощью посредника).
16
Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осу-
ществления реальной продажи или покупки соответствующего ак-
тива, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя
от возможного неблагоприятного изменения цены. Так, в приве-
денном примере, заключив контракт на покупку акций, лицо Б
застраховало себя от повышения стоимости акций «КамАЗа», по-
скольку в соответствии с условиями договора оно обязано будет
заплатить 1 сентября только 400 руб. за одну акцию, независимо от
того, какой курс сложится к этому моменту на спотовом рынке. В
то же время лицо А застраховало себя от возможного падения в
будущем курса акций, поскольку лицо Б обязано заплатить за них
400 руб. Как видно из приведенных объяснений, оба контрагента
застраховали свои позиции от вероятного неблагоприятного для
них развития событий. В то же время заключенный контракт не
позволяет им воспользоваться возможной будущей благоприятной
конъюнктурой. Так, если курс к 1 сентября возрастет до 600 руб.,
то лицо А не сможет реализовать возникший прирост курсовой
стоимости, так как обязано поставить акции по 400 руб. Аналогич-
ная ситуация сложится и для лица Б, если курс бумаг упадет, к
примеру, до 200 руб.
Несмотря на то, что форвардный контракт — это твердая сдел-
ка, контрагенты не застрахованы от его неисполнения со стороны
своего партнера. Так, если к 1 сентября курс спот составит, допу-
стим, 2000 руб. за акцию, то для лица А возникнет искушение не
исполнить данный контракт, а продать акции третьему лицу по
кассовой сделке. В этом случае оно может получить большую при-
быль, даже уплатив штрафные санкции. Сдерживающим момен-
том в такой ситуации могут явиться такие факторы, как
добросовестность сторон, перспективы развития долгосрочных
отношений со своим партнером, желание сохранить имя честного
бизнесмена. Однако теоретически не существует гарантий испол-
нения форвардного контракта в случае возникновения соответст-
вующей конъюнктуры для одной из сторон. Данный момент
является недостатком форвардного контракта. Поэтому, прежде
чем заключить сделку, партнерам следует выяснить платежеспо-
собность и добросовестность друг друга.
Форвардный контракт может заключаться с целью игры на раз-
нице курсовой стоимости активов. В этом случае лицо, которое
открывает длинную позицию, надеется на дальнейший рост цены
актива, лежащего в основе контракта. Лицо, занимающее корот-
кую позицию, рассчитывает на понижение цены этого инструмен-
та. Поясним сказанное на приведенном выше примере. Допустим,



17
лицо Б полагает, что к 1 сентября курс акций АО «КамАЗ» превы-
сит 400 руб. на спотовом рынке. Поэтому оно решает купить контр-
акт. Предположим, что расчеты инвестора оказались верными и
курс акций возрос до 600 руб. за штуку. Тогда, получив акции по
форвардному контракту за 400 руб., инвестор сразу же продает их
по кассовой сделке за 600 руб. и извлекает прибыль в размере 200
руб. Если его расчеты оказались неверными и курс акций на спо-
товом рынке упал до 300 руб., то он несет потери в размере 100 руб.
на одной акции, так как вынужден купить бумаги не за 300 руб., а
за 400 руб. Выигрыши - потери покупателя форвардного контракта
к моменту истечения срока действия договора представлены на
рис. А




.
Рис.А. Выигрыши-потери покупателя форвардного контракта


При заключении контракта лицо А рассчитывало на понижение
курса акций к 1 сентября. Допустим, его ожидания оправдались и
курс бумаг упал до 300 руб. В этом случае инвестор перед поставкой
акций по форвардному контракту покупает их по кассовой сделке
за 300 руб. и продает лицу Б за 400 руб. Выигрыш от сделки
составляет для него 100 руб. на одной акции. Если к моменту
истечения срока контракта курс акций возрос до 600 руб., то лицо
А понесет потери в размере 200 руб., поскольку будет вынуждено
купить бумаги на спотовом рынке за 600 руб. и продать их по
контракту за 400 руб. Выигрыши-потери продавца форвардного
контракта к моменту его истечения показаны на рис. Б.
Форвардный контракт — это контракт, заключаемый вне бир-
жи. Поскольку, как правило, данная сделка преследует действи-
тельную поставку или покупку соответствующего актива, то
контрагенты согласовывают удобные для них условия. Поэтому


18
форвардный контракт не является контрактом стандартным. В
связи с этим вторичный рынок для него или очень узок или вообще
отсутствует, поскольку трудно найти какое-либо третье лицо, ин-
тересам которого бы в точности соответствовали условия форвар-
дного контракта, изначально за-
ключенного в рамках потребностей
первых двух лиц. Таким образом,
ликвидировать свою позицию по
контракту одна из сторон, как пра-
вило, сможет лишь только с согла-
сия своего контрагента. Данный
момент можно расценить как отри-
цательный в характеристике фор-
вардного контракта.
Заканчивая общее описание фор-
вардного контракта, следует еще до
бавить, что, как правило, его
условия содержат какую-либо одну Рис.Б. Выигрыши-потери про-
давца форвардного
фиксированную дату поставки ак- контракта.
тива, а не ряд возможных дат.
§ 2. ЦЕНА ПОСТАВКИ, ФОРВАРДНАЯ ЦЕНА,
ЦЕНА ФОРВАРДНОГО КОНТРАКТА
В момент заключения форвардного контракта стороны согласо-
вывают цену, по которой сделка будет исполнена. Данная цена
называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение
всего времени действия форвардного контракта. Цена поставки
является результатом согласования позиций контрагентов. Если
через некоторое время заключается новый форвардный контракт,
то в нем фиксируется новая цена поставки, которая может отли-
чаться от цены поставки первого контракта, поскольку измени-
лись ожидания инвесторов относительно будущей конъюнктуры
рынка для актива, лежащего в основе контракта.
В связи с форвардным контрактом возникает еще одно понятие
цены, а именно, форвардная цена. Для каждого момента времени
форвардная цена — это цена поставки, зафиксированная в фор-
вардном контракте, который был заключен в этот момент. Таким
образом, в момент заключения контракта форвардная цена равна
цене поставки. При заключении новых форвардных контрактов
будет возникать и новая форвардная цена.




19
Пример. 1 сентября заключен форвардный контракт на товар А
с ценой поставки 100 руб. Таким образом, в этот момент форвард-
ная цена равна цене поставки и составляет 100 руб. Допустим
теперь, что 20 сентября был заключен новый форвардный контракт
на товар А с ценой поставки, равной 120 руб., срок которого
истекает одновременно с первым контрактом. В этом случае цена
поставки для первого контракта остается равно 100 руб., но фор-
вардная цена для данного товара составляет уже 120 руб.

ЦЕНА ФОРВАРДНОГО КОНТРАКТА

Как мы отметили выше, цена поставки является фиксированной
величиной на протяжении всего времени действия контракта.
Форвардная цена будет меняться в зависимости от конъюнктуры
рынка, то есть в зависимости от ожиданий контрагентов относи-
тельно будущей цены спот на данный актив. Когда стороны заклю-
чат контракт, форвардная цена равна цене поставки. Открывая
свои позиции, контрагенты не несут никаких расходов. Предполо-
жим теперь, что через некоторое время один участник контракта
решил перепродать свои обязательства другому лицу. В данный
момент на рынке установилась уже новая форвардная цена. Есте-
ственно предположить, что в зависимости от существующей в мо-
мент продажи форвардной цены наш контракт уже будет иметь
некоторую цену, поскольку он дает возможность инвестору пол-
учить актив по цене поставки, отличной от цены поставки контр-
актов, заключаемых в данный момент времени. Ответим на
вопрос, сколько должен стоить в этом случае первый форвардный
контракт. Вначале рассмотрим данный вопрос для активов, на
которые инвестору не выплачивается какой-либо доход в течение
действия контракта.

а) Форвардная цена и цена форвардного контракта на активы,
не выплачивающие дохода

В качестве примера рассмотрим форвардный контракт на акции.
Мы берем акции как более удобный инструмент для объяснения
техники определения форвардной цены и цены форвардного
контракта. В реальной практике форвардные контракты на акции
встречаются редко. Другим примером может служить контракт, в
основе которого лежит облигация с нулевым купоном. В первую
очередь следует ответить на вопрос, чему должна равняться
цена поставки, то есть форвардная цена в момент заключения
контракта.
20
Допустим инвестор заключает форвардный контракт на постав-
ку через полгода акции компании А. В момент заключения согла-
шения цена спот акции равна 50 руб., непрерывно начисляемая
ставка без риска 10%. В нашем случае инвестор имеет возможность
купить акцию сейчас за 50 руб. или по некоторой цене через
полгода. С точки зрения его финансовых затрат выбор первого или
второго варианта действий должен быть для него равнозначен. В
противном случае он может совершить арбитражную операцию и
получить доход. Таким образом, 50 руб. сегодня должны представ-
лять собой не что иное, как дисконтированную стоимость будущей
цены акции, которую инвестор согласен заплатить через шесть
месяцев. В качестве процента дисконтирования берется ставка без
риска. Другими словами, инвестор может не покупать сегодня
акцию за 50 руб., а инвестировать эти средства на полгода под
ставку без риска и получить требуемую сумму для приобретения
акции через шесть месяцев. Таким образом, заключая фьючерс-
ный контракт, в качестве цены поставки инвестор установит цену,
которая равна:
50руб. e 0,1?0,5 = 52,56 руб.
Если цена поставки/форвардная цена будет отличаться отдан-
ной величины, то вкладчик совершит арбитражную операцию.
Возможны два случая.*
I. Допустим, что форвардная цена равна 52 руб. Тогда вкладчик
занимает акцию у брокера, продает ее и инвестирует полученные
средства под ставку без риска. Одновременно он покупает форвар-
дный контракт, в соответствии с которым обязуется заплатить
через полгода за акцию 52 руб. Через шесть месяцев он получит
сумму денег, равную:
50руб. e 0,1?0,5 = 52,56 руб.
Заплатит 52 руб. за приобретение акции по контракту, вернет ее
брокеру и получит прибыль в размере:
52,56 руб. - 52 руб. = 0,56 руб.



В настоящей книге в целях упрощения учебного материала мы предполагаем, что
*
инвестор имеет возможность привлекать денежные средства и предоставлять их в долг
под ставку без риска, занимать акцию у брокера без процентов. На практике при
определении возможности совершения арбитражных операций будут учитываться
реальные процентные ставки, существующие на рынке.

21
II. Предположим теперь, что форвардная цена завышена и со-
ставляет 53 руб. Тогда инвестор продает форвардный контракт и
покупает акцию, заняв на полгода средства под процент без риска.
Через шесть месяцев вкладчик поставляет акцию по контракту и
получает 53 руб. Он возвращает взятый кредит в размере:
50руб. e 0,1?0,5 = 52,56 руб.
и получает прибыль:
53 руб. – 52,56 руб. = 0,44 руб.
Предположим теперь, что через три месяца покупатель решил
продать свой контракт. Цена акции в момент продажи контракта
равна 53 руб., цена поставки составляет 52,56 руб. Необходимо
ответить на вопрос, сколько стоит контракт.
В соответствии с условием контракта его новый владелец через
три месяца должен будет заплатить за акцию 52,56 руб. Эта цена
эквивалентна сегодня сумме, равной
52,56 руб. e 0,1?0,5 = 51,26 руб.
Таким образом, инвестировав 51,26 руб. и купив по некоторой
цене контракт, инвестор сможет получить через три месяца акцию.
В то же время он может купить акцию сегодня за 53 руб. Поэтому,
если цену форвардного контракта обозначить через f, должно вы-
полняться уравнение (3), чтобы исключить возможность арбит-
ражной операции и сделать инвестора безразличным к выбору
первой или второй стратегии:
51,26 руб.+f=53 руб. (3)
Цена контракта равна:
f=53 руб.-51,26 руб. = 1,74 руб.
Таким образом, цена форвардною контракта равна разности
между ценой спот акции в момент продажи контракта и приведен-

<< Предыдущая

стр. 3
(из 33 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>