<< Предыдущая

стр. 12
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

рынке падает на величину дивиденда.
Выплата дивидендов по акциям не является обязательной для ак-
ционерного общества даже при наличии прибыли. Собрание акцио-

71
неров может принять решение о невыплате дивидендов не только по
обыкновенным, но и привилегированным акциям. (Как мы отметили
выше, исключением являются привилегированные акции, дивиденд
по которым определен; по ним он должен быть выплачен хотя бы
частично.) Однако логика рыночной экономики говорит о том, что
при наличии прибыли акционерному обществу следует выплачивать
дивиденды, если конечно экономическая конъюнктура не требует,
чтобы данные средства были направлены на самофинансирование
предприятия. Дело в том, что акционерное общество периодически
нуждается в финансовых ресурсах, которые могут быть получены или
путем заимствования, например, кредитов, или выпуска акций. Если
акционерное общество подорвет к себе доверие инвесторов в силу не-
выплаты дивидендов при наличии прибыли, то в последующем оно
может столкнуться с трудностями размещения новых выпусков своих
бумаг.
Акционерное общество не вправе принимать решение о выплате
дивидендов, если:
1) не полностью оплачен уставной капитал;
2) на момент выплаты дивидендов оно отвечает признакам бан-
кротства или они могут появиться в результате их выплаты;
3) общество приняло решение о выкупе своих акций и он еще не
был завершен;
4) стоимость активов общества меньше суммы его уставного ка-
питала, резервного фонда и разности между ликвидационной стои-
мостью размещенных привилегированных акций и их номиналом,
либо станет меньше этой суммы в результате выплаты дивидендов.
Кроме того, дивиденд не может объявляться и выплачиваться:
1) по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, раз-
мер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о
выплате в полной мере дивидендов по всем типам привилегирован-
ных акций, размер дивиденда по которым определен в уставе акцио-
нерного общества;
2) по привилегированным акциям, по которым размер дивиденда
определен уставом, если не принято решение о полной выплате диви-
дендов по всем типам привилегированных акций, имеющих преиму-
щество по сравнению с ними в очередности выплаты дивидендов.
Если дивиденды были объявлены, то акционерное общество не
вправе отказаться от их выплаты. В противном случае акционеры
могут потребовать их выплаты через суд. Дивиденды не выплачи-
ваются по акциям, находящимся на балансе акционерного общества.


72
Как уже отмечалось, при успешной работе предприятия в долго-
срочной перспективе цена акции растет. В результате она становится
менее ликвидной, так как более дорогая акция доступна уже меньше-
му кругу инвесторов. Чтобы сохранить ликвидность на прежнем
уровне, собрание акционеров может объявить о дроблении выпущен-
ных акций. Дробление представляет собой обмен (конвертацию) од-
ной акции на две или более акций этой же категории (типа). В резуль-
тате дробления возрастает число акций акционерного общества и
одновременно уменьшается их номинальная стоимость. Соответ-
ственно уменьшается и рыночная цена акции. Например, цена акции
номиналом 600 руб. выросла до 1500 руб., и акционеры приняли ре-
шение раздробить ее на три акции. После дробления владелец одной
старой акции получит вместо нее три новых, каждая номиналом по
200 руб. Одновременно можно ожидать, что рыночная стоимость
каждой новой акции составит 500 руб. Таким образом, в результате
дробления акционеры сохранили как прежний уровень ликвидности
акций, так и прежний совокупный уровень своего богатства, по-
скольку в сумме стоимость каждых трех новых акций равна цене од-
ной старой. Дробление изменило только общее количество акций, а
не пропорции их владения у акционеров, поэтому акционеры сохра-
нили право голоса в прежнем объеме. При осуществлении дробления
соответствующие изменения номинальной стоимости и количества
объявленных акций вносятся в устав.
Приведенный выше пример показывает, что рыночная стоимость
каждой новой акции в результате дробления уменьшилась в три раза
и, таким образом, размер богатства каждого акционера остался не-
изменным. Как показывает практика западных стран, это не всегда
так. Дробление акций, как правило, является следствием хорошей ра-
боты общества, а положительные факторы приводят к росту курсо-
вой стоимости. Поэтому в нашем примере цена каждой новой акции
на рынке могла составить и более 500 руб., например, 510 руб. В та-
ком случае акционеры выиграли от дробления, так как совокупная
стоимость каждых трех новых акций составит 1530 руб. В то же время
дробление не исключает возможность и падения стоимости акции,
допустим, до 495 руб. Это может произойти, если в результате ин-
формации о предстоящем дроблении цена акции на рынке выросла в
силу спекулятивных настроений. После того как ажиотаж вокруг ак-
ции спал, цена ее понизилась.
Выше мы привели пример с дроблением в пропорции 3: 1, т. е.
вместо одной акции инвестор получил три. В мировой практике
встречаются и другие пропорции обмена, скажем 3: 2. Это означает,

73
что каждые две старые акции обмениваются на три новых. Допустим,
что инвестор владел 100 акциями. Чтобы узнать, какое количество
акций он получит после дробления, необходимом старое количество
акций умножить на дробь, представленную пропорцией дробления, а
именно
3
100 акций =150 акций
2
Номинал каждой новой акции можно определить, умножив ста-
рый номинал (600 руб. ) на дробь, обратную пропорции дробления:
3
600 руб. = 400 руб.
2
Соответственно ориентировочно курсовую стоимость новой ак-
ции можно узнать аналогичным образом:
3
1500 руб. =1000 руб.
2
Общее собрание акционеров может произвести и консолидацию
акций. Это означает, что две или большее акций акционерного об-
щества конвертируются в одну новую акцию той же категории (типа).
Данная процедура противоположна дроблению. Соответственно в
устав АО вносятся изменения в отношении номинальной стоимости и
количества объявленных акций.
Акция делает инвестора одним из владельцев акционерного об-
щества, хотя в более очевидной форме это следует отнести к акциям,
предоставляющим право голоса. В то же время для большинства ак-
ционеров констатация данного факта является только декларацией,
так как фактически акционерное общество контролирует то лицо или
группа лиц, в руках которых находится контрольный пакет акций.
Контрольный пакет можно определить как количество акций (или
процент акций от их общего количества), которое дает возможность
проводить их владельцам свои решения на собрании акционеров. Это
не обязательно 51% или более. В практике западных стран существу-
ют примеры, когда владение даже 5% акций составляет контрольный
пакет. Такая ситуация возможна в силу того, что в АО, насчиты-
вающем большое количество акционеров, значительная часть инвес-
торов — это мелкие вкладчики, которые представляют собой раз-
дробленную массу. Поэтому они не выступают как организованная
сила. Многие из них даже не присутствуют на собрании акционеров.
Кроме того, группы лиц, заинтересованных в получении контроля

74
над обществом, имеют возможность получать (или покупать) по до-
веренности голоса других акционеров. Таким образом, в их руках ак-
кумулируется значительно большее число голосов, чем то, которое
соответствует их акциям.
Современная экономика основана на производственной коопера-
ции. Поэтому акционер, обладающий небольшим пакетом акций,
способен оказывать на предприятие давление, например, по техноло-
гической цепочке, и его пакет также может превратиться в контроль-
ный.
Таким образом, настоящими владельцами предприятия являются
лица, обладающие контрольным пакетом. Чтобы защитить права
других акционеров, отечественное законодательство предусматри-
вает особую процедуру приобретения крупных пакетов акций. Она
распространяется на обыкновенные акции, выпущенные акционер-
ным обществом, насчитывающим более тысячи акционеров. Лицо
(группа аффилированных лиц), приобретающая 30 или более про-
центов обыкновенных акций, учитывая уже принадлежащие им акции
данного акционерного общества, должно предложить в течение 30
дней с даты приобретения остальным акционерам продать ему их
обыкновенные акции по цене не ниже средневзвешенной цены приоб-
ретения акций акционерного общества за последние 6 месяцев.
В связи с развитием в нашей стране акционерной формы соб-
ственности необходимо остановиться на одном общетеоретическом
вопросе. Как известно, экономические реформы стали проводиться
под знаком того, что на предприятия должен прийти реальный хозя-
ин, т. е. акционер. Как показывает реальная российская действитель-
ность, хотя акционер и появился, но во многих случаях производство
не улучшилось и увеличилось, но даже сократилось. Такой результат
несложно было предсказать заранее. Если не затрагивать более глу-
бинных причин данного экономического и социального явления, а
ограничиться только проблемой акционера как «действительного»
хозяина акционерного общества, то можно сослаться на опыт запад-
ной экономики. Он показывает, что как таковые дела на предприятии
не сильно волнуют акционера. Если он видит, что оно не приносит
прибыль, то решает проблему просто: дает приказ брокеру продать
акции данной компании и купить бумаги другой, на его взгляд, более
перспективной.
Серьезные финансовые решения требуют учета большого коли-
чества факторов. Однако общее представление об инвестиционной
привлекательности акции можно составить на основе нескольких
простых показателей. Первый показатель — это ставка дивиденда.

75
Она определяется как отношение годового дивиденда к текущей цене
акции и записывается в процентах:
Div
rd = 100% (61)
P
где: rd — ставка дивиденда;
Div — дивиденд;
Р — текущая цена акции.
При расчете данного показателя обычно используют значение ре-
ально выплаченного дивиденда, реже — прогнозируемого. Напри-
мер, Div = 50 руб., Р = 1000 руб., тогда
50
rd = 100% = 5%
1000
Синонимом термина «ставка дивиденда» является термин
«текущая доходность». Ставка дивиденда показывает, какой уровень
доходности инвестор получит на свои инвестиции за счет возможных
дивидендов, если купит акцию по текущей цене. Ставка дивиденда
может дать вкладчику представление о том, в какой преимуществен-
но форме приносит доход акция, в виде дивидендов или за счет при-
роста курсовой стоимости. Более консервативному инвестору следует
остановить свой выбор на акциях с более высокой ставкой дивиден-
да. Принимая инвестиционное решение с учетом показателя ставки
дивиденда, необходимо проследить ее динамику за длительный пери-
од, как минимум, несколько лет.
Следующий показатель — это срок окупаемости акции. Он измеря-
ется в годах и определяется как отношение текущей цены акции (Р) к
чистой прибыли на одну акцию (E), которую заработало предприятие
если представить, что вся прибыль выплачивается в качестве диве-
дендов, Е — это вся прибыль на акцию, она делится на дивиденд и
реинвестируемую в производство прибыль. Например, Р = 1000 руб.,
Е = 200 руб., тогда
P 1000
= 5 лет
=
200
E
Это означает: если инвестор купит сейчас акцию по цене 1000 руб.,
а предприятие будет и дальше работать с такой же степенью эффек-
тивности (т. е. зарабатывать на акцию ежегодно 200 руб. чистой при-
были), то акция окупится через 5 лет. Когда инвесторы уверены в хо-
роших перспективах предприятия, то срок окупаемости возрастает,
так как поднимается цена акции вследствие увеличившегося спроса.

76
Для эмитента такая ситуация благоприятна, поскольку создает ему
хорошие условия привлечения дополнительных финансовых ресур-
сов. В то же время акция с высоким значением показателя Р/Е — это
не всегда наилучший выбор для инвестора, так как в значительной
степени прирост ее курсовой стоимости может оказаться уже исчер-
панным. Небольшое значение показателя Р/Е означает, что цена ак-
ции невысока, поскольку инвесторы не верят в надежные перспекти-
вы предприятия. Приобретение такой акции сопряжено, как правило,
с более значительным риском.
Показатели Р/Е могут отличаться по различным отраслям про-
мышленности, но в целом срок окупаемости в 10-15 лет — это высо-
кий показатель, а в 1-2 года — низкий.
В рамках одной отрасли данный показатель для различных пред-
приятий будет стремиться к некоторой единой величине. Если для ка-
кого-либо предприятия он отличается от характерной для отрасли
цифры, то это предмет для более глубокого изучения состояния дел
предприятия. Задача инвестора — определить, по какой причине ак-
ции данного акционерного общества имеют более высокий или низ-
кий курс, чем все остальные. Показатель Р/Е и ставка дивиденда
обычно указываются в котировках акций, приводимых в прессе.
Следующий аналитический показатель — это отношение текущей
цены акции (Р) к ее балансовой стоимости (В)1. Для хорошо рабо-
тающего предприятия Р должно быть больше В и соответственно от-
ношение Р/В — больше единицы. Однако если данный показатель
будет слишком большим, то это говорит о переоценке курса акции на
рынке. В целом значение коэффициента на уровне 1, 25-1, 3 можно
рассматривать как тот порог, выше которого, как правило, начи-
нается спекулятивный прирост цены акции.
Рассматривая характеристику акций, можно сказать и о таком по-
казателе как величина прибыли на одну акцию — EPS. Его определяют
делением объявленной прибыли предприятия на общее число акций.
Показатель является величиной абсолютной. Поскольку акции раз-
личных компаний отличаются друг от друга по стоимости, то с его
помощью сложно проводить сравнения между акциями. Лучше вос-
пользоваться отношением объявленной прибыли к объему капитали-
зации акционерного общества на начало периода, за который была
объявлена прибыль (или аналогично прибыли на одну акцию к ее це-
не в начале периода). Полученная цифра дает представление об эф-
1
Балансовая стоимость акции определяется вычитанием из стоимости ак-
тивов компании суммы ее обязательств и делением на количество акций.

77
фективности инвестирования одного рубля средств в ту или иную
компанию.
Приведенные показатели представляют собой самые общие ана-
литические характеристики акций. На их основе инвестор может сде-
лать приближенную мгновенную оценку привлекательности бумаг.

<< Предыдущая

стр. 12
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>