<< Предыдущая

стр. 16
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

4. Дайте определение акции.
5. Может ли акционерное общество не выплачивать дивиденды по
привилегированным акциям, размер дивиденда по которым опреде-
лен в уставе?
6. Что такое кумулятивные акции?
7. В чем разница между размещенными и объявленными акциями?
8. В чем отличие акций роста от спекулятивных акций?
9. Кто из акционеров акционерного общества имеет право полу-
чать промежуточные и годовые дивиденды?
10. В каких случаях акционерное общество не вправе принимать
решение о выплате дивидендов?
11. Цена акции на рынке равна 500 руб., номинал — 200 руб. Ак-
ционерное общество объявило о дроблении акций в пропорции один
к двум. Каким будет номинал каждой новой акции и ее рыночная
стоимость после дробления?
(Ответ: 100 руб. и 250 руб. )
12. По акции выплачен дивиденд в размере 100 руб., цена акции —
1000 руб. Определите ставку дивиденда.
(Ответ: 10%)
13. Цена акции 1000 руб., чистая прибыль на акцию — 100 руб.
Определите срок окупаемости акции, если предположить, что вся
прибыль будет выплачиваться в качестве дивидендов?
(Ответ: 10 лет)
14. Что такое агрессивные и защитные акции?
15. Что означает термин «голубые фишки»?
16. Что такое ADR?

97
4 Буренин A. И.
17. Способны ли акции защитить сбережения инвестора от инфля-
ции?
18. Какие виды облигаций существуют?
19. Номинал облигации 1000 руб., котировка — 90%. Какова цена
облигации в денежном выражении?
(Ответ: 900 руб. )
20. Что такое базисный пункт?
21. Что такое еврооблигация?
22. На каких условиях акционерное общество может выпускать
облигации?
23. Дайте характеристику облигаций, выпускаемах в России.
24. Дайте определение простого и переводного векселя.
25. Какие реквизиты должен содержать вексель?
26. Объясните понятия «индоссамент», «аваль», «аллонж».
27. Дайте определение банковского сертификата.
28. В чем разница между сберегательным и депозитным сертифи-
катом?
29. Почему на основании значений фондового индекса можно су-
дить о будущем состоянии экономики страны?

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА
1. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. — М., 1997,
гл. 4.
2. Бригхем Ю., Тапенски Л. Финансовый менеджмент. — СПб.,
1997, гл. 14-16.
3. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. — М., 1997,
гл. 21.
4. Вексель: практическое пособие по применению. — М., 1997.
5. Гитман Л. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования. — М.,
1997. гл. 6, 8-10.
6. Гришаев С. П. Что нужно знать о ценных бумагах. — М., 1997,
гл. 1-3.
7. Захарьин В. Р. Все о векселе. — М., 1998.
8. Каратуев А. Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. — М.,
1998.
9. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. — М., 1995,
гл. 3-11.
10. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами. — М., 1997,
гл. 2-4.

98
11. Фельдман А. А., Лоскутов А. Н. Российский рынок ценных бу-
маг. — М., 1997, гл. 1, 2, 4.
12. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. — М., 1997,
гл. 14, 15-17.
ГЛАВА 5. ОПРЕДЕЛЕНИЕ КУРСОВОЙ
СТОИМОСТИ И ДОХОДНОСТИ ЦЕННЫХ
БУМАГ
В настоящей главе рассматривается техника расчетов курсовой
стоимости и доходности ценных бумаг. Вначале мы остановимся на
определении курсовой стоимости и доходности облигаций. После
этого перейдем к акциям, векселям и банковским сертификатам.


5. 1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ КУРСОВОЙ СТОИМОСТИ И
ДОХОДНОСТИ ОБЛИГАЦИЙ
Определение курсовой стоимости облигаций.
Определение курсовой стоимости ценных бумаг основано на
принципе дисконтирования, рассмотренного нами в главе 3. Инвес-
тор приобретает ценную бумагу, чтобы получать доходы, которые
она приносит. Поэтому для ответа на вопрос, сколько сегодня долж-
на стоить та или иная ценная бумага, необходимо определить дис-
контированную стоимость всех доходов, которые она принесет.
Технику определения курсовой стоимости можно представить в
три действия. 1) Определяем поток доходов, который ожидается по
ценной бумаге. 2) Находим дисконтированную (сегодняшнюю) стои-
мость величины каждого платежа по бумаге. 3) Суммируем дискон-
тированные стоимости. Данная сумма и представляет собой курсо-
вую стоимость ценной бумаги.
После того как мы привели общий принцип расчета курсовой
стоимости, рассмотрим определение курса различных видов облига-
ций.

5. 1. 1. Определение курсовой стоимости купонной облигации
Рассмотрим пример. Номинал облигации равен 1 млн. руб., купон
— 20%, выплачивается один раз в год, до погашения остается три го-
да. На рынке доходность на инвестиции с уровнем риска, соответ-
ствующим данной облигации, оценивается в 25%. Определить курсо-
вую стоимость бумаги.

100
Решение.
1) Определяем поток доходов, который принесет облигация инвес-
тору за три года. В конце каждого года инвестор получит купон в
сумме 200 тыс. руб., и в конце третьего года ему выплатят сумму но-
минала в размере 1 млн. руб. Таким образом, облигация принесет
следующий поток доходов.
Год 1 год 2 год З года
Сумма 200 тыс. руб. 200 тыс. руб. 1 200 тыс. руб.
2) Определяем дисконтированную стоимость суммы каждого пла-
тежа по облигации. Для первого платежа она равна:
2000000
= 160000 руб.
1 + 0,25
Для второго платежа:
200000
= 128000 руб.
(1 + 0,25) 2

Для третьего платежа:
1200000
= 614400 руб.
(1 + 0,25) 3

3) Определяем цену облигации:
160000 + 128000 + 614400 = 902400 руб.
Запишем формулу определения цены облигации в символах:
C+N
C C
P= + + ... + , (62)
1 + r (1 + r ) 2 (1 + r ) n
где: Р — цена облигации,
С—купон;
N—номинал;
п — число лет до погашения облигации;
r — доходность до погашения облигации. 1
В формуле (62) важно отметить, что п — это количество лет, кото-
рые остаются до погашения бумаги. Например, облигация выпущена
на 10 лет, однако 7 лет уже прошло. Определяя курсовую стоимость
такой бумаги следует взять п равной трем. Это вытекает из принципа
1
Данную величину также часто называют доходностью к погашению.

101
дисконтирования будущих доходов. В данном случае облигация при-
несет доходы инвестору только за три оставшиеся года.
В формуле (62) появилось такое понятие как доходность до пога-
шения (или доходность к погашению). Доходность до погашения —
это доходность в расчете на год, которую обеспечит себе инвестор,
если, купив облигацию, продержит ее до погашения. В нашем примере,
заплатив за облигацию 902400 руб., вкладчик обеспечил себе ежегод-
ную доходность из расчета 25% годовых. Если владелец облигации
продаст ее до момента погашения, то, как правило, он не получит
данного уровня доходности, так как конечный результат его опера-
ции будет зависеть от цены продажи облигации на рынке.
Формулу (62) можно записать в более компактной форме, вос-
пользовавшись знаком суммы (?):
n
C N
P=? + (63)
(1 + r ) t (1 + r ) n
t =1
Наиболее важным моментом при расчете цены облигации является
определение ставки дисконтирования. Она должна соответствовать
уровню риска инвестиций. В нашем примере данная ставка составля-
ла 25%. На практике ее можно взять, например, из котировок, бро-
керских компаний по облигациям с похожими характеристиками. Ее
также можно попытаться определить аналитически, разложив ставку
на составные части. Ставку дисконтирования можно представить
следующим образом:
r = r f + 1 + i + re
где: r— ставка дисконтирования,
rf — ставка без риска, т. е. ставка по инвестициям, для которых от-
сутствует риск; в качестве такой ставки берут доходность по государ-
ственным ценным бумагам для соответствующих сроков погашения,
l — премия за ликвидность,
i— темп инфляции,
re — реальная ставка процента.
Например, rf = 15%, re = 5%, l = 2%, i = 3%, тогда
r = 15 + 5 + 2 + 3 = 25%
Ставка без риска (rf) может учитывать инфляцию. Однако если
инвестор полагает, что инфляция будет развиваться более высоким
темпом, он также учтет это в ставке дисконтирования. Приобретая
бумагу, инвестор сталкивается с риском ликвидности, который свя-
зан с тем, насколько быстро и по какой цене можно продать бумагу.

102
Поэтому данная величина должна найти отражение в ставке дискон-
тирования.
Ставку дисконтирования также можно определить аналитически,
о чем будет сказано в главе, посвященной управлению портфелем
ценных бумаг.
Рассмотрим еще один пример. N = 1млн. руб., купон — 20%, до-
ходность до погашения — 15%, до погашения остается три года.
Цена облигации равна:
200000 200000 1200000
+ + = 1114161,26 руб.
1,15 (1,15) (1,15)
2 3

В данном случае цена облигации оказалась выше номинала. Такая
ситуация объясняется тем, что, согласно условиям примера, рынок
требует по облигации доходность до погашения на уровне 15% годо-
вых. Однако по ней выплачивается более высокий купон — 20%. Ка-
ким образом инвестор может получить более низкую доходность, чем
20%? Это возможно лишь в том случае, если он приобретет облига-
цию по цене выше номинала. При погашении облигации ему выпла-
тят только номинал. Поэтому сумма премии, которую он уплатил
сверх номинала, уменьшит доходность его операции до 15%.
Между курсовой стоимостью и доходностью до погашения обли-
гации существуют следующие зависимости.
1) Цена облигации и доходность до погашения находятся в обрат-
ной связи. При повышении доходности цена облигации падает, при
понижении — возрастает.
2) Если доходность до погашения выше купонного процента, об-
лигация продается со скидкой.
3) Если доходность до погашения ниже купонного процента, об-
лигация продается с премией.
4) Если доходность до погашения равна купонному проценту, це-
на облигации равна номиналу.
5) При понижении доходности до погашения на 1° о цена облига-
ции возрастает в большей степени в сравнении с ее падением при уве-
личении доходности до погашения на 1%.
Как уже отмечалось, котировки облигаций приводятся в процен-
тах к номинальной стоимости. Поэтому при определении курсовой
стоимости облигации можно пользоваться не величинами в денежном
выражении, а в процентах. В этом случае номинал принимается за
100%. В качестве иллюстрации запишем приведенный выше пример с
использованием процентов:


103
120
20 20
+ + = 111,416126%
1,15 (1,15) 2 (1,15) 3
Купон по облигации может выплачиваться чаще, чем один раз в
год. В таком случае формула (63) примет вид:
С т+ N
Ст Ст
Р= + + ... + 64
1 + r m (1 + r m) 2 (1 + r m) mn
где: т — частота выплаты купона в течение года.
Как видно из формулы (64), количество слагаемых увеличивается
в т раз. Дополним наш последний пример условием, что купон вы-
плачивается два раза в год, и найдем цену облигации:
200000 2 200000 2 200000 2 200000 2
+ + + +
1 + 0,15 2 (1 + 0,15 2) (1 + 0,15 2) (1 + 0,15 2)
2 3 4


200000 2 + 1000000
200000 2
+ = 1117346,16 руб.
(1 + 0,15 2) 5 (1 + 0,15 2) 6
Формулы (63) и (64) можно привести к более удобному виду, учи-
тывая тот факт, что выплата купонов представляет собой не что иное
как аннуитет:
C? 1? N
P= 1? +

<< Предыдущая

стр. 16
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>