<< Предыдущая

стр. 2
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

Рекомендуемая литература 274

ГЛАВА 15. МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ДОХОДНОСТИ АКТИВОВ 275
15. 1. Модель оценки стоимости активов 275
15. 1. 1. Линия рынка капитала 276
15. 1. 2. Рыночный и нерыночный риск
Эффект диверсификации 278
15. 1. 3. Бета 280
15. 1. 4. Линия рынка актива 282
15. 1. 5. Вопросы, возникающие при построении SML 284
15. 1. 6. СМL и SМL 285
15. 1. 7. Альфа 286
15. 2. Модификации САРМ 289
15. 2. 1. САРМ для случая, когда ставки по займам
и депозитам не равны 289
15. 2. 2. САРМ с нулевой бетой 289
15. 2. 3. Версия САРМ для облигаций 290
15. 3. Модель У. Шарпа 292
15. 3. 1. Уравнение модели 292
15. 3. 2. Коэффициент детерминации 295
15. 3. 3. САРМ и модель Шарпа 296
15. 3. 4. Определение набора эффективных портфелей 297
15. 4. Многофакторные модели 298
Краткие выводы 299
Вопросы и задачи 299
Рекомендуемая литература 301

ГЛАВА 16. ЭФФЕКТИВНЫЙ РЫНОК 302
16. 1. Понятие эффективности рынка 302
16. 2. Гипотеза свободного блуждания 306
16. 3. Механические стратегии торговли 307

8
Краткие выводы 310
Вопросы и задачи 310
Рекомендуемая литература 311

ГЛАВА 17. СТРАТЕГИИ В УПРАВЛЕНИИ ПОРТФЕЛЕМ 312
17. 1. Пассивная и активная стратегии 312
17. 1. 1. Пассивные стратегии управления портфелем 313
17. 1. 2. Активные стратегии управления портфелем 316
17. 2. Использование инструментов срочного рынка
для управления портфелем 319
17. 3. Допустимость риска (толерантность риска) 322
Краткие выводы 328
Вопросы и задачи 329
Рекомендуемая литература 330

ГЛАВА 18. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ
ПОРТФЕЛЕМ 331
18. 1. Оценка доходности и риска 331
18. 1. 1. Доходность за период 331
18. 1. 2. Внутренняя доходность 332
18. 1. 3. Доходность на основе средней геометрической 333
18. 1. 4. Оценка риска 336
18. 2. Показатели эффективности управления 336
18. 3. Разложение доходности на составляющие
компоненты 343
Краткие выводы 347
Вопросы и задачи 347
Рекомендуемая литература 348
ОТ АВТОРА




Настоящая книга предназначена для читателей, желающих по-
знакомиться с основами функционирования рынка ценных бумаг
и производных финансовых инструментов. В ней нашли отраже-
ние вопросы, раскрывающие понятия, теоретические концепции
и инструментарий данного рынка. Правовые положения затраги-
ваются только в той части, которая необходима для общей ха-
рактеристики российского рынка ценных бумаг. В силу ограни-
ченности объема книги проблемы технического и фундаменталь-
ного анализа рассматриваются на уровне основных положений,
тем более, что эти направления анализа рынка уже оформились в
самостоятельные дисциплины. Поэтому заинтересованный чита-
тель сможет расширить свои знания в этих областях из специаль-
ной литературы. В книге подробно изложены вопросы управле-
ния портфелем финансовых инструментов.
Книга ориентирована на российский финансовый рынок, од-
нако в ней представлены основные теоретические положения,
разработанные в этой области западной наукой.
Структурно книга состоит из трех частей. В первой рассмат-
риваются основы организации и функционирования рынка цен-
ных бумаг, во второй — основы организации и функционирова-
ния рынка производных финансовых инструментов. В третьей
части раскрываются теоретические и практические вопросы
управления портфелем финансовых инструментов.
Книга рассчитана на студентов, преподавателей и научных
работников экономических ВУЗов и работников финансовых ор-
ганизаций, руководителей предприятий всех форм собствен-
ности.
ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ И
ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА
ЦЕННЫХ БУМАГ

ГЛАВА 1. ФУНКЦИИ, СТРУКТУРА И
РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
В настоящей главе рассматриваются вопросы, характеризующие
функциональную роль рынка ценных бумаг в экономике, его струк-
туру и основы законодательного регулирования. Мы дадим опреде-
ления финансового рынка и рынка ценных бумаг, перечислим функ-
ции рынка ценных бумаг, рассмотрим его структуру. В заключение
охарактеризуем основные направления государственного регулиро-
вания деятельности эмитентов и инвесторов на рынке ценных бумаг.

1. 1. ФУНКЦИИ И СТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ
БУМАГ
Рыночная экономика представляет собой совокупность различных
рынков. Одним из них является финансовый рынок. Финансовый ры-
нок — это рынок, который опосредует распределение денежных
средств между участниками экономических отношений. Образно его
можно сравнить с сердцем экономики, так как с его помощью моби-
лизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем лицам,
которые могут ими наиболее эффективно распорядиться. Главным
образом на финансовом рынке изыскиваются средства для развития
сферы производства и услуг.
Одним из сегментов финансового рынка выступает рынок ценных
бумаг (РЦБ) или фондовый рынок. РЦБ — это рынок, который опо-
средует кредитные отношения и отношения совладения с помощью
ценных бумаг. Особенностью привлечения финансовых средств с по-
мощью ценных бумаг является то, что, как правило, они могут сво-
бодно обращаться на рынке. Поэтому лицо, вложившее свои средства
в какое-либо производство посредством приобретения ценных бумаг,
может вернуть их (полностью или частично), продав бумаги. В то же
время его действия не затрагивают и не нарушают сам процесс про-
изводства, так как деньги не изымаются из предприятия, которое

11
продолжает функционировать. Возможность свободной купли-
продажи ценных бумаг позволяет вкладчику гибко определять время,
на которое он желает разместить свои средства в тот или иной хозяй-
ственный проект.
Появление и развитие РЦБ связано с ростом потребности в при-
влечении финансовых средств в связи с расширением производствен-
ной и торговой деятельности. По мере увеличения масштабов произ-
водства средств одного или нескольких предпринимателей
становилось уже недостаточно для его развития. Поэтому возникала
необходимость привлечения финансовых средств широкого круга
лиц. В 19 в. значительный импульс РЦБ получил в связи с активным
строительством железных дорог, требовавшим больших денежных
затрат.
Появление ценной бумаги как инструмента привлечения финансо-
вых ресурсов позволяет вкладчику в определенной степени решать
проблему риска, связанного с хозяйственной деятельностью, посред-
ством приобретения такого количества ценных бумаг, которое отве-
чает стабильности его финансового положения. Если какое-либо ли-
цо готово пойти на значительный риск, оно купит большой пакет
ценных бумаг, в противном случае — ограничится одной или
несколькими бумагами. Данное качество ценной бумаги играет
большую роль в финансировании венчурных (рискованных) пред-
приятий, занимающихся новыми разработками. Получить кредит в
банке для таких целей не всегда возможно: банки большей частью
консервативные организации и требуют обеспечения своих кредитов.
Выпуск акций под рискованные проекты позволяет финансировать
новые предприятия. Вкладчики идут на большой риск, но в случае
успеха их ожидают и большие доходы. Например, такое предприятие
как IBM впервые появилось как венчурное. Таким образом, наличие
РЦБ позволяет расширить финансирование научно-технического
прогресса общества.
Для увеличения круга потенциальных вкладчиков могут выпус-
каться очень дешевые бумаги. В результате открывается возможность
максимизировать масштабы привлечения денежных средств, охваты-
вая и небогатые слои населения.
Подводя итог изложенному выше, можно сказать, что первая
функция фондового рынка состоит в мобилизации средств вкладчиков
для целей организации и расширения масштабов хозяйственной дея-
тельности. Вторая функция — информационная — ситуация на фон-
довом рынке сообщает вкладчикам информацию об экономической
конъюнктуре и дает им ориентиры для размещения своих капиталов.

12
Данная информация представлена в курсовой стоимости ценных бу-
маг. Например, если цена акции какого-либо предприятия растет, как
правило, это говорит о хороших перспективах его хозяйственной
деятельности и, наоборот. Аналогичная параллель справедлива и в
отношении состояния фондового рынка и экономики в целом. Паде-
ние курсовой стоимости ценных бумаг предвещает спад деловой ак-
тивности и, наоборот. Из данного правила случаются исключения,
однако большей частью фондовый рынок верно определяет вектор
экономического движения. Таким образом, ситуация на фондовом
рынке сигнализирует о будущем состоянии экономики. Такая после-
довательность и связь между фондовым рынком и экономической
конъюнктурой возникает потому, что вкладчики, стремясь предви-
деть будущие результаты деятельности того или иного предприятия,
находятся в процессе постоянного поиска и анализа информации. Ес-
ли полученная информация положительна, они покупают соответ-
ствующие ценные бумаги, в противном случае — продают. В резуль-
тате курсовая стоимость ценной бумаги начинает изменяться уже до
того момента, как станут известны окончательные итоги деятель-
ности данного предприятия.
Состояние фондового рынка играет важное значение для стабиль-
ного развития экономики, его крах, т. е. сильное падение курсовой
стоимости ценных бумаг за короткий промежуток времени, может
вызвать застой в экономике. Это объясняется тем, что падение стои-
мости ценных бумаг делает вкладчиков абсолютно беднее. Как след-
ствие, они сокращают свое потребление, спрос на товары и услуги
падает, у предприятий накапливается нереализованная продукция,
они начинают сокращать производство и увольнять работников, что
еще больше сокращает уровень потребления. Кроме того, падение
курсовой стоимости уменьшает возможности предприятий аккумули-
ровать необходимые им средства за счет выпуска новых бумаг.
В составе РЦБ выделяют денежный рынок и рынок капитала. Де-
нежный рынок — это рынок, на котором обращаются краткосрочные
ценные бумаги. Временным критерием обычно считается один год.
Если бумага будет обращаться на рынке не более года, она рассмат-
ривается как инструмент денежного рынка. В то же время такие бу-
маги как вексель или банковский сертификат также относят к ин-
струментам денежного рынка, хотя они могут обращаться и больше
одного года. Денежный рынок служит для обеспечения потребностей
хозяйствующих субъектов в краткосрочном финансировании.
Рынок капитала — это рынок, на котором обращаются бессрочные
ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остается более года.

13
В качестве примера можно назвать акцию. Рынок капитала служит
для обеспечения потребностей хозяйствующих субъектов в долго-
срочном финансировании.
По организационной структуре РЦБ делят на первичный и вто-
ричный рынки. Первичный рынок — это рынок, на котором происхо-
дит первичное размещение ценной бумаги. Любая ценная бумага про-
дается первый раз на первичном рынке. Таким образом, термин
«первичный рынок» относится к продаже новых выпусков ценных
бумаг. В результате продажи бумаг на первичном рынке лицо их вы-
пустившее получает необходимые ему финансовые ресурсы, а бумаги
поступают в руки первоначальных держателей. Таким образом,
функция первичного рынка состоит в мобилизации новых капиталов.
Ценные бумаги главным образом выпускаются юридическими лица-
ми. В то же время такая бумага как вексель может быть выписана и
физическим лицом. Лицо, выпускающее ценные бумаги, называют
эмитентом, а выпуск бумаг — эмиссией. Лицо, приобретающее цен-
ные бумаги, именуют инвестором. На фондовом рынке главными по-
купателями бумаг выступают юридические лица, прежде всего банки,
страховые организации, инвестиционные, пенсионные фонды, так
как именно они располагают наибольшей суммой средств. На фондо-
вом рынке существует термин «институциональный инвестор», кото-
рый относится к специалистам, управляющим чужими активами, или
обозначает организации, главный вид деятельности которых — при-
обретение финансовых активов за счет привлеченных средств.
После того как первоначальный инвестор купил ценную бумагу,
он вправе перепродать ее другим лицам, а те, в свою очередь, сво-
бодны продавать их следующим вкладчикам. Первая и последующие
перепродажи ценных бумаг происходят на вторичном рынке. Вто-
ричный рынок — это рынок, на котором происходит обращение ценных
бумаг. На нем уже не происходит аккумулирования новых финансо-
вых средств для эмитента, а наблюдается только перераспределение
ресурсов среди последующих инвесторов. Вторичный рынок, являясь
механизмом перепродажи, позволяет инвесторам свободно покупать
и продавать бумаги. При отсутствии вторичного рынка или его сла-
бой организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы
невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от по-
купки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проиг-
рыше, так как многие, особенно новейшие, предприятия и начинания
не получили бы необходимой финансовой поддержки.
В структуре вторичного рынка выделяют биржевой и внебирже-
вой рынки. Биржевой рынок представлен обращением ценных бумаг

14
на биржах. Внебиржевой рынок охватывает обращение бумаг вне
бирж. Такое деление вторичного рынка связано с тем, что не все цен-
ные бумаги могут обращаться на бирже. Исторически вначале возник
внебиржевой рынок. В последующем рост операций с ценными бума-
гами потребовал организации более упорядоченной торговли. В ре-
зультате появились фондовые биржи. Кратко фондовую биржу мож-
но определить как организованный рынок ценных бумаг. Это
означает, что существует определенное место, время и правила тор-
говли ценными бумагами. Классическая фондовая биржа представля-
ет собой здание с операционным залом, где заключаются сделки с
ценными бумагами. Прогресс компьютерных и информационных

<< Предыдущая

стр. 2
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>