<< Предыдущая

стр. 26
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

чаться в 1985 г. В 80-е гг. возник новый сегмент срочного рынка —
рынок свопов.
1
DeCovny Sh. & Tacchi Ch. Hedging Strategies. — N. Y., 1993. — P. 3

165
В России торговля срочными контрактами зародилась в 1992 г.,
когда на Московской Товарной Бирже (МТБ) открылась фьючерсная
секция. В момент написания данной книги в России торговля сроч-
ными контрактами представлена на Московской Межбанковской Ва-
лютной Бирже, Московской Центральной Фондовой Бирже, Россий-
ской Бирже и ряде других бирж.
Современный срочный рынок — это масштабный рынок и по объ-
емам осуществляемым на нем операций. В начале 1995 г. общая стои-
мость, считая по номиналу, обращающих на нем производных фи-
нансовых инструментов достигла 56, 4 трлн. долл. 1
Срочный рынок имеет отлаженную организационную инфрас-
труктуру. Подавляющая часть срочной торговли сконцентрирована в
главных мировых финансовых центрах, в частности, на ведущих ми-
ровых биржах, а также осуществляется с помощью международных
телекоммуникационных систем. Клиринг по срочным операциям
происходит в объединенных клиринговых центрах.
Инфраструктура срочного рынка представлена не только бир-
жами и внебиржевыми электронными системами, но и широким спек-
тром организаций, выполняющих как брокерские, так и дилерские
функции. Деятельность профессиональных участников срочного
рынка подлежит лицензированию.
Участниками срочного рынка являются не только профессиональ-
ные организации, формирующие его инфраструктуру, но и любые
юридические и физические лица, решающие задачи согласования хо-
зяйственных планов и страхования ценовых рисков.
Всех участников рынка можно разделить на три группы: хедже-
ров, спекулянтов и арбитражеров. Хеджер — это лицо, страхующее
ценовые риски. Операция по страхованию ценового риска называется
хеджированием. Механизм хеджирования сводится к заключению
срочного контракта, в котором устанавливается цена поставки ба-
зисного актива. Понятия «арбитражер» и «спекулянт» определены в
главе 2.
На срочном рынке пользуются следующей терминологией. Если
лицо по срочному контракту обязуется купить базисный актив, то
говорят, что оно покупает контракт или открывает длинную пози-
цию. Если лицо обязуется по контракту продать базисный актив, то
говорят, что оно продает контракт или открывает короткую пози-
цию. Соответственно встречаются такие понятия как «длинный кон-
1
Рассчитано по: International Capital Markets. Developments, Prospects and
Key Policy Issues. — Wash.: IMF, 1996. — P. 25, 158.

166
тракт» и «короткий контракт». В первом случае это означает, что ин-
вестор купил контракт, во втором — продал.
Как мы отметили выше, срочные контракты именуют производ-
ными активами. В некоторых публикациях их также называют про-
изводными ценными бумагами. Если посмотреть на сущностную ха-
рактеристику ценных бумаг и срочных контрактов, а также функции,
которые выполняют фондовый и срочный рынки, то с таким опреде-
лением трудно согласиться. Во-первых, ценная бумага — это титул
собственности на определенное имущество или отданный взаймы ка-
питал. Срочный контракт — это только право или обязательство по-
ставить или купить в будущем базисный актив. Он выступает как ор-
ганизационный инструмент поставки. Во-вторых, основополагающая
функция рынка ценных бумаг сводится к мобилизации денежных
средств. Функция срочного рынка состоит в хеджировании ценовых
рисков и согласовании будущих хозяйственных планов. В-третьих,
ценные бумаги приносят, как правило, доход в виде дивидендов или
процентов; по срочным контрактам не существует такого вида дохо-
да.


КРАТКИЕ ВЫВОДЫ
Срочный рынок позволяет участникам экономических отношений
страховать ценовые риски и согласовывать планы хозяйственной
деятельности на будущее. В его структуре можно выделить первич-
ный и вторичный, биржевой и внебиржевой сегменты.
Одним из главных участников рынка является хеджер. Хеджер —
это лицо, страхующее ценовые риски.
Срочный рынок и рынок ценных бумаг выполняют различные
функции в экономике, поэтому по своей сущности срочные контрак-
ты не являются ценными бумагами в том понимании, как это тракту-
ется в рамках РЦБ.


ВОПРОСЫ И ЗАДАЧИ
1. Что такое срочный контракт?
2. Почему срочные контракты именуют производными активами?
3. Какие функции выполняет в экономике срочный рынок0
4. Почему срочный рынок стал активно развиваться в 70-е гг. на-
шего века?

167
5. Какова структура срочного рынка?
6. Объясните термин «хеджер».
7. В чем состоит различие между срочным и фондовым рынками?


РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА
1. Буренин А. Н. Рынки производных финансовых инструментов.
— М., 1996, гл. 16.
2. International Capital Markets. Developments Prospects and Policy
Issues. —Wash.: IMF, 1994.
3. International Capiral Markets. Developments Prospects and Policy
Issues. —Wash.: IMF, 1995.
4. International Capital Markets. Developments Prospects and Key
Policy Issues. - Wash.: IMF, 1996.
ГЛАВА 9. ФОРВАРДНЫЕ КОНТРАКТЫ
В настоящей главе рассматриваются форвардный контракт, его
общие характеристики, такие понятия, как цена поставки, форвард-
ная цена и формулы ее определения.

9. 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА
ФОРВАРДНОГО КОНТРАКТА
Форвардный контракт — это соглашение между сторонами о бу-
дущей поставке базисного актива, которое заключается вне биржи.
Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора.
Исполнение контракта происходит в соответствии с данными усло-
виями в назначенные сроки.

Пример.
Первого марта лицо А заключило с лицом В форвардный кон-
тракт на поставку 1 июня 1000 акций АО «Свет» по цене 100 руб. за
одну акцию. В соответствии с контрактом лицо А 1 июня передаст
лицу В 1000 акций, а лицо В заплатит за них 100 тыс. руб.
Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо
расходов (мы не принимаем здесь в расчет возможные комиссионные,
связанные с оформлением сделки, если она заключается с помощью
посредника).
Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осу-
ществления реальной продажи или покупки соответствующего акти-
ва и страхования поставщика или покупателя от возможного небла-
гоприятного изменения цены. Так, в приведенном примере, заключив
контракт на покупку акций, лицо В застраховалось от повышения
стоимости бумаг, поскольку в соответствии с условиями договора
оно заплатит 1 июня только 100 руб. за акцию, независимо от того,
какой курс сложится к этому моменту на спотовом рынке. В то же
время лицо А застраховалось от вероятного падения в будущем курса
акций, поскольку лицо В обязано заплатить за каждую бумагу 100
руб. Как следует из условий контракта, контрагенты застраховались
от неблагоприятного развития событий, однако они также не смогут
воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой. Так, если
к 1 июня цена акции вырастет до 150 руб., лицо А не сможет реализо-
вать возникший прирост курсовой стоимости, так как обязано поста-

169
вить акции по 100 руб. Аналогичная ситуация сложится и для лица В,
если курс бумаг упадет, к примеру, до 50 руб.
Несмотря на то что форвардный контракт предполагает обяза-
тельность исполнения, контрагенты не застрахованы от его неиспол-
нения в силу, например, банкротства или недобросовестности одного
из участников сделки. Поэтому до заключения сделки партнерам сле-
дует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга.
Форвардный контракт может заключаться с целью игры на раз-
нице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную по-
зицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, откры-
вающее короткую позицию, — на понижение его цены. Поясним
сказанное на приведенном выше примере. Допустим, лицо В полага-
ет, что к 1 июня курс акций превысит 100 руб. Поэтому оно решает
купить контракт. Предположим, что цена акций 1 июня составила
150 руб. Тогда, получив акции по форвардному контракту за 100
руб., инвестор продает их на спотовом рынке за 150 руб. и получает
прибыль в размере 50 руб. на акцию. Если его расчеты оказались не-
верными, и курс акций упал до 50 руб., то он несет потери в размере
50 руб. на одной акции, так как вынужден купить бумаги по 100 руб.
Допустим, что лицо А рассчитывало на понижение курса акций к
1 июня до 50 руб. и поэтому открыло короткую позицию по контрак-
ту. Предположим, что его ожидания оправдались. Тогда инвестор
покупает акции на спотовом рынке за 50 руб. и поставляет их по
форвардному контракту за 100 руб. Его выигрыш на одной акции со-
ставляет 50 руб. В случае роста цены акции свыше 100 руб. лицо А
несет потери, так как вынуждено покупать акции на спотовом рынке
по более дорогой цене, чтобы поставить их по контракту.
По своим характеристикам форвардный контракт — это контракт
индивидуальный. Поэтому вторичный рынок форвардных контрак-
тов на большую часть активов не развит или развит слабо. Исключе-
ние составляет форвардный валютный рынок.
При заключении форвардного контракта стороны согласовывают
цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется
ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени
действия форвардного контракта.
В связи с форвардным контрактом возникает еще понятие фор-
вардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для
данного базисного актива — это цена поставки, зафиксированная в
форвардном контракте, который был заключен в этот момент. Пояс-
ним сказанное на примере. 1 марта заключается контракт на постав-
ку акций АО «Свет» 1 июня по цене 1000 руб. за штуку. В этот мо-

170
мент форвардная цена равна цене поставки и составляет 1000 руб. за
акцию с поставкой 1 июня. 1 апреля заключается новый форвардный
контакт на данные акции также с истечением 1 июня, однако в нем
цена поставки равна 1050 руб., поскольку изменились ожидания от-
носительно будущей цены спот акции на 1 июня. Таким образом
форвардная цена для данной акции 1 апреля равна 1050 руб. В этом
случае цена поставки для первого контракта остается равной 1000
руб., но форвардная цена для акций АО «Свет» с поставкой 1 июня
составляет уже 1050 руб.

9. 2. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ФОРВАРДНОЙ ЦЕНЫ
С точки зрения теории, в вопросе определения форвардной цены
можно выделить две концепции. Первая состоит в том, что форвард-
ная цена возникает как следствие будущих ожиданий участников
срочного рынка относительно будущей цены спот. Вторая концепция
строится на арбитражном подходе.
Что касается первого взгляда, то он вполне понятен. Участники
экономических отношений пытаются учесть и проанализировать всю
доступную им информацию относительно будущей конъюнктуры и
определить будущую цену спот. Арбитражный подход строится на
технической взаимосвязи между форвардной и текущей спотовой це-
нами, которая определяется существующей на рынке ставкой без рис-
ка. В его основе лежит положение о том, что инвестор, с точки зрения
финансового решения, должен быть безразличен в вопросе приобре-
тения базисного актива на спотовом рынке сейчас или по форвард-
ному контракту в будущем. Рассмотрим арбитражный подход более
подробно. Чтобы показать существо вопроса, допустим, что ставки
по кредитам и депозитам равны, и инвестор имеет возможность за-
нимать базисный актив на время без уплаты процентов.

9. 2. 1. Форвардная цена актива, по которому
не выплачиваются доходы
Рассмотрим данный вопрос вначале на примере акции, по которой
в течение действия форвардного контракта не выплачиваются диви-
денды.
Допустим, инвестор желает владеть через полгода акцией АО
«Свет». Он может получить акцию двумя путями: купить ее сегодня
на спотовом рынке или по форвардному контракту через полгода.

171
Как мы отметили выше, с финансовой точки зрения, он должен быть
безразличен к выбору первого или второго варианта. Предположим,
что в момент заключения форвардного контракта цена спот акции
равна 1000 руб., ставка без риска 20%, контракт заключается на пол-
года. Необходимо определить форвардную цену.
Если инвестор решает купить акцию по форвардному контракту,
то сегодня он может разместить на полгода под ставку без риска
сумму, равную спотовой цене акции. Через полгода он получит сумму
? 0,2 ?
1000?1 + ? = 1100 руб.
? 2?
Таким образом, если форвардная цена будет равна 1100 руб. за ак-
цию, то расходы инвестора будут одинаковыми как в первом, так и
во втором случаях.
Для нашего примера форвардная цена должна равняться именно
1100 руб., в противном случае откроется возможность совершить
процентный арбитраж и заработать прибыль без всякого риска. По-
кажем это на примере. Допустим, что фактическая форвардная цена
ниже рассчитанной теоретической форвардной цены и равна 1050
руб. Тогда арбитражер сегодня: а) покупает форвардный контракт по
цене 1050 руб.; б) занимает у брокера акцию: в) продает акцию на
спотовом рынке за 1000 руб. и размещает их на полгода под 20%. Че-
рез полгода он: а) получает от инвестирования 1000 руб. сумму в 1100
руб.; б) уплачивает по контракту за акцию 1050 руб. и возвращает ее
брокеру. Прибыль арбитражера равна:
1100 ? 1050 = 50 руб.
Допустим теперь, что фактическая форвардная цена выше теоре-
тической форвардной цены и равна 1150 руб. Тогда арбитражер се-
годня: а) продает форвардный контракт по цене 1150 руб.; б) зани-
мает 1000 руб. под 20% на полгода и покупает на них акцию, чтобы
хранить ее полгода. Через полгода он: а) поставляет по контракту
акцию за 1150 руб.; б) возвращает кредит в сумме 1100 руб. Его при-
быль составляет:
1150 ? 1100 = 50 руб.
Формулу определения форвардной цены можно представить в
следующем виде:
? t?
F = S ?1 + r f ? (129)
? 365 ?


172
где: F— форвардная цена;
S — спотовая цена;

<< Предыдущая

стр. 26
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>