<< Предыдущая

стр. 30
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

фьючерсной ценой. Если базис неравен цене доставки, то открывает-
ся возможность для совершения арбитражной операции.
Спрэд — это стратегия, которая состоите одновременной покупке
и продаже фьючерсных контрактов. Инвестор использует ее, когда
полагает, что разница между ценами контрактов в будущем должна
измениться. Она призвана уловить изменение цен, вызываемое част-
ными причинами.
Хеджирование — это страхование от неблагоприятного изменения
рыночной конъюнктуры. Недостаток хеджирования заключается в
том, что оно не позволяет хеджеру воспользоваться благоприятным
развитием событий. Хеджирование продажей фьючерсного контрак-
та используют для страхования от падения цены базисного актива,
хеджирование покупкой — от ее повышения. При неполном хеджи-
ровании используют коэффициент хеджирования. Он рассчитывается
на основе статистических данных изменения цен рассматриваемого
актива и фьючерсного контракта за предыдущие периоды времени.
Временные периоды выбираются равными сроку хеджирования.

193
7 Буренин А. Н.
ВОПРОСЫ И ЗАДАЧИ
1. В чем состоит отличие фьючерсного контракта от форвардного?
2. С какой целью заключаются фьючерсные контракты?
3. Что такое начальная маржа, вариационная маржа?
4. Что такое котировочная цена фьючерсного контракта?
5. К моменту истечения фьючерсного контракта фьючерсная цена
выше спотовой для базисного актива. Перечислите действия арбит-
ражера.
6. К моменту истечения фьючерсного контракта фьючерсная цена
ниже спотовой для базисного актива. Перечислите действия арбит-
ражера.
7. Фьючерсная цена равна ПО руб. за единицу базисного актива.
Цена спот базисного актива составляет 120 руб. Определите величину
базиса.
(Ответ: 10 руб. )
8. Инвестор купил фьючерсный контракт на акцию по цене 120
руб. за акцию и закрыл позицию по цене 140 руб. Контракт включает
100 акций. Определите выигрыш инвестора.
(Ответ: 2000 руб. )
9. Что такое цена доставки?
10. Страховая компания планирует разместить через три месяца
средства на депозите в банке и решает застраховаться от изменения
процентной ставки. Как должна поступить компания: продать или
купить фьючерсный контракт на облигацию?
11. Инвестор полагает, что процентные ставки будут падать, од-
нако решает сформировать спрэд, чтобы избежать большого риска.
Определите действия инвестора, если он формирует спрэд из фью-
черсных контрактов на долгосрочную и краткосрочную облигации.
12. В каком случае используется хеджирование покупкой?
13. Что такое кросс-хеджирование?
14. Экспортер ожидает поступления через два месяца 5000 тыс.
долл. Какое количество двухмесячных фьючерсных контрактов на
долл. США он должен продать в случае полного хеджирования, что-
бы застраховаться от роста курса рубля. Номинал контракта равен
1000 долл. США.
(Ответ: 500 контрактов)
15. Инвестор планирует через два месяца купить ГКО на сумму
152384000 руб. Фьючерсная цена двухмесячного контракта на ГКО с
погашением через шесть месяцев равна 95, 24%, что соответствует до-
ходности до погашения 15% годовых. Какое количество фьючерсных

194
контрактов при полном хеджировании следует продать инвестору,
чтобы застраховаться от роста процентной ставки)?
(Ответ: 160 контрактов)
16. С какой целью и в каких случая рассчитывается коэффициент
хеджирования?


РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА
1. Биржевая деятельность. Под ред. Грязновой А. Г., Корнеевой
Р. В., Галанова ВА. — М., 1995, гл. 7.
2. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. —
М., 1997, гл. 25.
3. Буренин А. Н. Рынки производных финансовых инструментов.
— М., 1996, гл. 4, 13, 17, 18.
4. Введение во фьючерсы и опционы. Сборник материалов. —
Спб., 1993.
5. Вейсвейллер Р. Арбитраж: возможности и техника операций на
финансовых и товарных рынках. М., 1994.
6. Гитман Л. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования. — М.,
1997, гл. 12.
7. Де Ковни Ш., Такки К. Стратегии хеджирования. — М., 1996,
гл. 2, 5.
8. Методы количественного финансового анализа (под ред. Брау-
на С. Дж., Крицмена М. П. ) — М., 1996, гл. 5.
9. Роуз П. С. Банковский менеджмент. — М., 1997, гл. 16.
10. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. — М., 1997,
гл. 21.




195
7*
ГЛАВА 11. ОПЦИОННЫЕ КОНТРАКТЫ
В настоящей главе рассматриваются опционные контракты, оп-
ционы колл и пут, организация опционной торговли, опционные
стратегии. Представлены основы ценообразования на рынке опцио-
нов, техника хеджирования опционными контрактами. В заключение
главы дается определение такому понятию как варрант.

11. 1 ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОПЦИОННЫХ
КОНТРАКТА
Если инвестор уверен в своих прогнозах относительно будущего
развития событий на рынке, он может заключить фьючерсный кон-
тракт. Однако при ошибочных прогнозах или случайных отклонени-
ях в развитии конъюнктуры инвестор может понести большие поте-
ри. Чтобы ограничить свой финансовый риск вкладчику следует
обратиться к опционным контрактам. Они позволяют инвестору
ограничить свой риск только определенной суммой, которую он те-
ряет при неблагоприятном исходе событий, напротив, его выигрыш
потенциально может быть любым.
Опционные контракты представляют собой производные инстру-
менты, в основе которых лежат различные активы. По сравнению с
фьючерсными контрактами диапазон базисных активов опционов
шире, так как в основе опционного контракта может лежать и фью-
черсный контракт. Опционные контракты используются как для из-
влечения спекулятивной прибыли, так и для хеджирования.
Суть опциона состоит в том, что он предоставляет одной из сто-
рон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его
исполнения. В сделке участвуют два лица. Одно лицо покупает опци-
он, т. е. приобретает право выбора. Другое лицо продает или, как еще
говорят, выписывает опцион, т. е. предоставляет право выбора. За
полученное право выбора покупатель опциона уплачивает продавцу
определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец оп-
циона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если поку-
патель (держатель) опциона решает его исполнить. Покупатель имеет
право исполнить опцион, т. е. купить или продать базисный актив,
только по той цене, которая зафиксирована в контракте. Она назы-
вается ценой исполнения.

196
С точки зрения сроков исполнения, опционы подразделяются на
два типа: американский и европейский. Американский опцион может
быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта.
Европейский — только в день истечения срока контракта.
Существует два вида опционов: опцион на покупку или опцион
колл; и опцион на продажу или опцион пут. Опцион колл дает право
держателю опциона купить или отказаться от покупки базисного ак-
тива. Опцион пут дает право держателю опциона продать или отка-
заться от продажи базисного актива. Чтобы лучше понять суть опци-
онной сделки, следует помнить, что она состоит из двух этапов. На
первом этапе покупатель опциона приобретает право исполнить или
не исполнить контракт. На втором — он реализует (или не реализует)
данное право.
Выписывая опцион, продавец открывает по данной сделке корот-
кую позицию, а покупатель — длинную позицию. Соответственно
понятия короткий колл или пут означают продажу опциона колл или
пут, а длинный колл или пут — их покупку.
Рассмотрим более подробно каждый из видов опционов.

11. 1. 1. Опцион колл
Опцион колл предоставляет покупателю опциона право купить
базисный актив у продавца опциона по цене исполнения в установ-
ленные сроки или отказаться от этой покупки. Инвестор приобретает
опцион колл, если ожидает повышения курсовой стоимости базисно-
го актива. Рассмотрим возможные результаты сделки для покупателя
опциона на примере опциона на акцию.

Пример.
Инвестор приобрел европейский опцион на акцию по цене испол-
нения 100 руб., уплатив премию в 5 руб. Допустим, что к моменту ис-
течения срока действия опциона курс спот акции составил 120 руб.
Тогда инвестор исполняет опцион, т. е. покупает акцию у продавца
опциона за 100 руб. Если он сразу продаст акцию на спотовом рынке,
то его выигрыш составит:
120 ? 100 = 20 руб.
В момент заключения контракта он уплатил премию в 5 руб. Поэто-
му его чистый выигрыш равен:
20 ? 5 = 15 руб.

197
Предположим теперь, что к моменту истечения срока действия оп-
циона курс акции упал до 80 руб. Тогда инвестор не исполняет опци-
он, так как бессмысленно покупать акцию за 100 руб. по контракту,
если ее можно приобрести сейчас на спотовом рынке за 80 руб. Поте-
ри инвестора по сделке равны уплаченной премии. Возможные ре-
зультаты сделки для инвестора показаны на рис. 21.




По оси абсцисс на рис. 21 показана спотовая цена акции к момен-
ту истечения срока действия опциона. Если курс акции равен или ни-
же 100 руб., то опцион не исполняется, и инвестор несет убыток в
размере премии (5 руб. ). Если курс выше 100 руб. — то исполняется,
однако прибыль держатель опциона получит только, когда курс ак-
ции превысит 105 руб. На отрезке цены акции 105 — 100 руб. вклад-
чик также исполнит опцион, чтобы уменьшить свои потери.
Сформулируем общее правило действий для покупателя европей-
ского опциона колл. Опцион колл исполняется, если спотовая цена ба-
зисного актива к моменту истечения срока действия контракта выше
цены исполнения, и не исполняется, если она равна или ниже цены ис-
полнения.
Итоги сделки для продавца опциона противоположны по отноше-
нию к результатам покупателя и представлены на рис. 22. Его макси-
мальный выигрыш равен величине премии в случае неисполнения оп-
циона.
Потери продавца опциона могут оказаться очень большими, если
курс акции сильно вырос, а он не купил ее заранее по более низкой
цене. Тогда ему придется приобретать ее по текущей спотовой цене и
поставлять по цене исполнения. Чтобы застраховаться от такого раз-
вития событий, продавец опциона может купить базисный актив в

198
момент заключения контракта. В результате при росте курсовой
стоимости актива он не понесет дополнительных расходов, так как
поставит по контракту уже имеющийся актив. Если инвестор выпи-
сывает опцион колл и не страхует свою позицию приобретением ба-
зисного актива, то опцион называется непокрытым. Если же одно-
временно покупается и базисный актив, то опцион именуют
покрытым.




Базисным активом для опциона колл может быть фьючерсный
контракт. В случае исполнения опциона покупатель занимает длин-
ную позицию по фьючерсному контракту. Он получает выигрыш,
равный разности между ценой спот фьючерсного контракта и ценой
исполнения. Продавец опциона занимает короткую позицию по
фьючерсному контракту и несет потери в размере разности между це-
ной спот фьючерсного контракта и ценой исполнения.

11. 1. 2. Опцион пут
Опцион пут предоставляет покупателю опциона право продать
базисный актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу
опциона или отказаться от его продажи. Инвестор приобретает оп-
цион пут, если ожидает падения курсовой стоимости базисного акти-
ва. Рассмотрим опцион пут на примере.

Пример.
Инвестор покупает европейский опцион пут на акцию с ценой ис-
полнения 100 руб. за 5 руб. Допустим, что к моменту истечения срока
контракта спотовая цена акции составила 80 руб. Тогда вкладчик по-

199
купает акцию на спотовом рынке за 80 руб. и исполняет опцион, т. е.
продает ее по цене исполнения за 100 руб. Его выигрыш составляет:
100 ? 80 = 20 руб.
Чистый выигрыш с учетом уплаченной премии равен:
20 ? 5 = 15 руб.
Предположим теперь, что спотовая цена к моменту истечения сро-
ка контракта выросла до 120 руб. В этом случае опцион не испол-
няется, так как инвестор не имеет возможности купить акцию по бо-
лее низкой цене, чтобы продать ее по более высокой цене исполнения.
Если он уже располагает акцией, то ее целесообразно продать на спо-
товом рынке за 120 руб., чем по опциону за 100 руб. Выигрыши-
проигрыши покупателя европейского опциона пут наглядно пред-
ставлены на рис. 23.




Как следует из рис. 23, максимальный проигрыш инвестора со-
ставляет только величину уплаченной премии, выигрыш может ока-
заться существенным, если курс базисного актива сильно упадет.
Сформулируем общее правило действий для покупателя опциона пут.
Европейский опцион пут исполняется, если к моменту истечения срока
действия контракта спотовая цена базисного актива меньше цены ис-
полнения, и не исполняется, если она равна или выше цены исполнения.
Итоги сделки для продавца опциона противоположны по отноше-
нию к результатам покупателя. Его максимальный выигрыш равен
премии в случае неисполнения опциона. Проигрыш может оказаться
большим, если курсовая стоимость базисного актива сильно упадет.
Выигрыши-проигрыши продавца европейского опциона пут пред-
ставлены на рис. 24. Опцион пут может быть покрытым. Это означа-

200

<< Предыдущая

стр. 30
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>