<< Предыдущая

стр. 34
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

долженность с плавающей процентной ставкой LIBOR — 2, 5 б. п., что
на 52, 5 б. п. дешевле прямой эмиссии подобных обязательств компа-
нией А. В свою очередь компания В на практике получила доступ к
твердопроцентному обязательству под 13, 975%, что на 52, 5 б. п. де-
шевле прямого выпуска подобного обязательства данной компанией.
Вознаграждение банка составило 20 б. п. (13, 225% — 13, 025%). В со-
вокупности общий выигрыш равен 125 б. п., то есть разнице между
дельтами твердых и плавающих ставок компаний А и В. В современ-
ных условиях вознаграждение посредника, как правило, будет лежать
в диапазоне от 5 до 10 б. п. При наличии финансового посредника он
заключает самостоятельные контракты с каждой из компаний. Дан-
ные контракты выступают как самостоятельные свопы.
Таблица 3. Процентный своп с участием посредника
Компания Компания А Компания В
Платит 13% LIBOR + 75 б. п.
13,225%
LIBOR
Получает 13,025% LIBOR
чистый итог 13,975
LIBOR— 2,5%
Как отмечалось выше, в рамках свопа стороны обмениваются
платежами по фиксированной и плавающей процентным ставкам. На
практике будут осуществляться только платежи в размере разности
между данными ставками. Таким образом, возникает синтетический
актив, фактически представляющий собой разность между двумя обя-
зательствами. Поэтому свопы именуют еще контрактами на разницу.
Проиллюстрируем реализацию платежей в рамках свопа на цифрах.
Продолжая наш пример, предположим, что номинал свопа равен 10
млн. долл., платежи осуществляются через каждые шесть месяцев и

223
шестимесячная ставка LIBOR равна 11%. Тогда компания В переве-
дет посреднику сумму в размере
10 млн. • 0,5(0,13225 ? 0,11) = 111,5 тыс. долл.
В свою очередь посредник переводит компании А сумму
10 млн. • 0,5(0,13025 ? 0,11) = 101,25 тыс. долл.
Первые платежи будут сделаны через шесть месяцев после заключе-
ния свопа. В них будет использована ставка LIBOR, которая суще-
ствовала в момент заключения контракта и поэтому уже была из-
вестна. Ставки LIBOR для последующих платежей в момент
заключения неизвестны.

12. 2. ВАЛЮТНЫЙ СВОП
Другой наиболее распространенной разновидностью свопа яв-
ляется валютный своп, представляющий собой обмен номинала и фик-
сированных процентов в одной валюте на номинал и фиксированный
процент в другой валюте. Иногда реального обмена номинала может
не происходить. Осуществление валютного свопа может быть обус-
ловлено различными причинами, например, валютными ограниче-
ниями по конвертации валют, желанием устранить валютные риски
или стремлением выпустить облигации в валюте другой страны в
условиях, когда иностранный эмитент слабо известен в данной стра-
не, и поэтому рынок данной валюты напрямую для него недоступен.
Привлекательность валютного свопа также следует рассматривать
под углом сравнительных преимуществ. Например, компании А и В
имеют возможность выпустить облигации в долларах США или
фунтах стерлингов на следующих условиях:
Компания А Компания В
Доллар 11%
9%
Фунт ст. 12,6% 13%
Ставки в Великобритании выше чем в США. Компания А имеет
абсолютные преимущества по эмиссии облигаций и в долларах, и в
фунтах. Как и в процентном свопе, возникает разность между став-
ками на двух рынках. Компания В платит в долларах на 2% больше,
чем компания А, и на 0, 4% больше чем компания А в фунтах. Компа-
ния А имеет как абсолютное преимущество на обоих рынках, так и
сравнительное преимущество на рынке США, а компания В — срав-

224
нительное преимущество на рынке Великобритании. Допустим, что
компания А желает эмитировать задолженность в фунтах, а компания
В — в долларах. Обе компании могут выпустить облигации на рын-
ках, на которых они обладают сравнительными преимуществами, и
обменяться задолженностями. Выигрыш, который получат стороны
от такого обмена, составит разность между дельтами по долларовым
ставкам и ставкам в фунтах стерлингов, а именно, 1, 6% (2% - 0, 4%).
Механизм реализации свопа показан на рис. 31.




В результате свопа компания А получает задолженность в фунтах
под 12%, что на 0, 6% дешевле прямой эмиссии в фунтах. Компания В
получает задолженность а долларах под 10, 4%, что на 0, 6% дешевле
прямой эмиссии в долларах. Посредник получает 1, 4% в долларах и
платит 1% в фунтах. Если не принимать во внимание разницу в курсе,
то его выигрыш составляет 0, 4%. Таким образом, в совокупности все
участвующие стороны поделили между собой выигрыш в размере
1, 6%, т. е. в размере разности между дельтами по долларовым ставкам
и ставкам в фунтах.
В валютном свопе стороны помимо процентных платежей обме-
ниваются и номиналами в начале и конце свопа (реально или услов-
но). Номиналы устанавливаются таким образом, чтобы они были
приблизительно равны с учетом обменного курса в начале периода
действия свопа. Обменный курс — это обычно спот курс, среднее
значение между ценой продавца и покупателя. Например, курс фунта
стерлингов к доллару равен 1 ф. ст. = 1, 6 долл. Компания А выпустила
задолженность на 16 млн. долл., а компания В — на 10 млн. ф. ст., и
данные суммы были обменены в начале действия свопа. В соот-
ветствии с условиями соглашения ежегодно компания А будет выпла-
чивать 1, 2 млн. ф. ст. (10 млн. • 0, 12%), а получать 1, 44 млн. долл. (16
млн. • 0, 09%). Компания В будет выплачивать 1, 664 млн. долл. (16
млн. • 0, 104) и получать 1, 3 млн. ф. ст. (10 млн. • 0, 13). По истечении

225
8 Буренин А. Н.
свопа компании вновь обменяются номиналами, т. е. компания А вы-
платит В 10 млн. ф. ст., а компания В вернет компании А 16 млн.
долл. Что касается посредника, то он будет получать каждый год 224
тыс. долл. [16 млн. • (0, 104 - 0, 09)] и уплачивать 100 тыс. ф. ст. [10
млн. • (0, 13 - 0, 12)]. В данной ситуации для финансового посредника
может возникнуть валютный риск вследствие роста курса фунта стер-
лингов. Его можно исключить с помощью приобретения форвардных
контрактов каждый на сумму 100 тыс. ф. ст. для каждого периода
платежа по свопу. Как и с процентными свопами, посредники часто
заключают контракт с одной из сторон свопа и потом подыскивают
второго участника для оффсетного свопа.



12.3. СВОП АКТИВОВ
Своп активов состоит в обмене активами с целью создания синте-
тического актива, который бы принес более высокую доходность.
Например, компания А может купить твердопроцентную облигацию
с доходностью 9% или бумагу с плавающим купоном, доходность ко-
торой равна ставке LIBOR. Банк имеет возможность предоставить
кредит по твердой ставке 9% или плавающей ставке LIBOR + 25 б. п.
Компания А, руководствуясь своими прогнозами, желала бы при-
обрести бумагу с плавающей ставкой, однако более высокой, чем
LIBOR. В свою очередь, банк желал бы предоставить кредит по твер-
дой ставке, но превышающей 9%. Данную задачу они решают сле-
дующим образом. Компания А покупает твердопроцентную облига-
цию с купоном 9%. Банк предоставляет кредит под ставку LIBOR +25
б. п. После этого они заключают своп, в рамках которого банк упла-
чивает компании ставку LIBOR, а компания уплачивает банку твер-
дую ставку 8, 87%. Таким образом, компания:
покупает облигацию с доходностью 9%
уплачивает банку 8, 85%
получает от банка LIBOR
получает LIBOR+ 15 б. п.
В результате компания А синтезировала актив с плавающей процент-
ной ставкой, который приносит ей доходность на 15 б. п. выше, чем
прямое приобретение бумаги с плавающей ставкой.

226
В свою очередь банк:
предоставляет кредит под ставку LIBOR + 25 б. п.
получает от компании А 8,85%
уплачивает компании А LIBOR
получает 9,10%
В итоге банк синтезировал твердопроцентный актив с доходностью
9, 10%, что на 10 б. п. выше чем вариант прямой покупки облигации,
приносящей доходность 9%. Данная операция представлена на рис.
32.




В данном примере банк и компания в совокупности увеличили до-
ходности по желаемым инструментам на 25 б. п., т. е. на величину
дельты между разностями твердых и плавающих ставок.

12. 4. ТОВАРНЫЙ СВОП
В современных условиях получили развитие товарные свопы. Их
существо сводится к обмену фиксированных платежей на плавающие,
величина которых привязана к цене определенного товара. Их по-
строение аналогично процентному свопу, где фиксированные плате-
жи обмениваются на плавающие. Например, компания А (потреби-
тель нефти, потребности которой ежегодно составляют 10000 барре-
лей нефти) в рамках свопа берет на себя обязательство выплачивать
компании В в течение пяти лет по 200 тыс. долл. ежегодно. Компания
В обязуется выплачивать компании А ежегодно сумму равную 10000Р
долл., где: Р — текущая рыночная цена одного барреля нефти. Дан-

227
ный своп показан на рис. 33. В результате такой операции компания
А обеспечивает себе приобретение нефти в течение следующих пяти
лет по цене 20 долл. за баррель и таким образом страхуется от изме-
нения цены на нефть. Что касается компании В, то данный своп мог
привлечь ее интерес в силу того, что она прогнозировала в течение
следующих пяти лет падение цены одного барреля нефти ниже 20
долл.




Значительному росту в современных условиях товарных свопов
способствовало усиление нестабильности цен на товарных рынках и,
в первую очередь, на рынках энергоносителей. Данный факт способ-
ствовал росту и биржевой торговли срочными товарными контрак-
тами. Однако привлекательность товарных свопов по сравнению с
биржевыми контрактами состоит в том, что биржевые контракты не
являются долгосрочными и позволяют хеджировать позиции участ-
ников экономических отношений только на какой-либо один момент
во времени. Товарные же свопы могут заключаться на длительный
период и фиксировать определенный уровень цены для ряда момен-
тов времени в будущем.


12, 5. ДРУГИЕ РАЗНОВИДНОСТИ СВОПОВ
Как мы определили в начале данной главы, своп — это соглашение
об обмене платежами. В контракте стороны могут согласовать лю-
бой удобный им порядок обмена, в результате возникают различные
модификации свопов:
• базисный своп предполагает обмен суммами, которые рассчиты-
ваются на базе различных плавающих процентных ставок, например,
трехмесячной ставки LIBOR и ставки по казначейским векселям;
• амортизируемый своп предполагает уменьшение номинала во
времени;

228
• возрастающий своп предполагает рост номинала во времени;
• отложенный или форвардный своп содержит условие о том, что
стороны будут обмениваться процентными платежами, начиная с не-
которой даты в будущем;
• круговой своп предполагает обмен твердопроцентных платежей в
одной валюте на плавающие платежи в другой валюте;
• продлеваемый своп дает одной стороне право(опцион) на продле-
ние срока действия свопа сверх установленного периода;
• прекращаемый своп дает одной стороне опцион сократить срок
действия свопа;
• в индексном свопе суммы платежей привязываются к значениям
индекса, например, индекса потребительских цен, индекса акций или
облигаций;
• в свопе с нулевым купоном твердопроцентные платежи возраста-
ют по сложному проценту в течение действия свопа, а уплата всей
суммы осуществляется по окончании свопа.
Разновидностью свопа является опционный своп. Он представляет
собой опцион на своп, обычно европейский. Опционный своп колл да-
ет право уплатить фиксированную и получить плавающую ставку.
Опцион пут дает право уплатить плавающую и получить фиксирован-
ную ставку. Покупатель опциона платит продавцу премию. При ис-
полнении опциона покупатель и продавец становятся сторонами сво-
па. Опцион колл будет исполняться при росте процентных ставок,
так как в этом случае фиксированная ставка окажется меньше пла-
вающей; опцион пут будет исполняться при падении ставок, так как в
такой ситуации плавающая ставка окажется меньше фиксированной
ставки.

12. 6. РИСКИ, ВОЗНИКАЮЩИЕ В СВОПАХ
В современных условиях свопы обычно организуются финансо-
выми посредниками. Как мы уже отмечали, часто посредник будет
заключать соглашение с одной компанией, а после этого искать дру-
гую компанию для заключения оффсетного свопа. Свопы заключа-
ются на внебиржевом рынке, поэтому гарантию их исполнения для
участвующих компаний обеспечивает финансовый посредник. Если
одна из сторон свопа не сможет выполнить свои обязательства, их
выполнение возьмет на себя финансовый посредник. Кроме того, по-
скольку часто финансовый посредник самостоятельно ищет своих

229
контрагентов по свопу, они не будут знать компанию, которая зани-
мает противоположную ветвь свопа. Поэтому в свопах риски будут
возникать главным образом для посредника. Возможны два вида
риска — рыночный риск, т. е. риск изменения конъюнктуры в небла-
гоприятную для посредника сторону, и кредитный риск, т. е. риск не-
исполнения своих обязательств одним из участников свопа. Когда
посредник заключает своп с одним из участников, возникает рыноч-
ный риск в силу возможного изменения процентных ставок или ва-
лютного курса в неблагоприятную для него сторону. Данный риск
можно хеджировать с помощью заключения противоположных сде-
лок, например, на форвардном или фьючерсном рынках. Посредник
поступает таким образом на период времени пока не организует
оффсетный своп для первого контракта. После того как посредник
заключил противоположные свопы с двумя компаниями, он исклю-
чил рыночный риск. Однако он остается подвержен кредитному ри-
ску, который невозможно хеджировать. В связи с этим посреднику
важно определить степень платежеспособности участников свопа и,
кроме того, оценить, в отношениях с какой из сторон свопа у него

<< Предыдущая

стр. 34
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>