<< Предыдущая

стр. 35
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

скорее всего будет сохраняться положительное сальдо. Например, в
процентном свопе компания А платит плавающую ставку, а копания
В — твердую. Посредник полагает, что в течение периода действия
свопа временная структура процентных ставок будет иметь восходя-
щую форму, поэтому его в большей степени должна волновать кре-
дитоспособность компании А, поскольку именно в расчетах с данной
компанией у него скорее всего в дальнейшем будет формироваться
положительное сальдо. Степень кредитного риска уменьшается по
мере приближения времени окончания свопа. В целом, если сравнить
процентный и валютный свопы, то кредитный риск больше по ва-
лютному свопу, так как помимо процентных платежей стороны еще,
как правило, обмениваются номиналами.

12. 7. КОТИРОВКИ СВОПОВ
Посредник, оказывающий услуги по организации свопов, дает их
котировки. Пример котировки процентных свопов представлен в
табл. 4.
Как видно из табл. 4, в котировке отсутствует плавающая, а пред-
ставлена только фиксированная ставка, поскольку подразумевается,
что в качестве плавающей ставки уплачивается ставка LIBOR (в дан-
ном случае шестимесячный LIBOR). Между ставками, которые полу-

230
чает и уплачивает посредник, существует спред, который является его
вознаграждением. Так, для свопа сроком на три года он составляет 26
б. п. (49 - 23).
Таблица 4. Котировка процентных свопов
Ставка по
Время до Посредник платит Посредник получает
казначейским
погашения твердую ставку твердую ставку
нотам США
2-уr TNsa + 19bps
2 years 2-yr TNsa + 41bps 8,50%
3 years 3-yr TNsa + 23bps 3-yr TNsa + 49bps 8,67%
4 years 4-yr TNsa + 26bps 4-yr TNsa + 54bps 8,79%
Например, компания выпускает для реализации по номиналу тре-
хлетние облигации с купоном 9, 4%, купон выплачивается каждые
полгода, и обращается к посреднику с целью обменять свое твердо-
процентное обязательство на задолженность с плавающей ставкой. В
рамках свопа дилер платит твердую ставку, которая равна 8, 9%
(8, 67% + 23 б. п. ) и получает ставку LIBOR. Вслед за этим дилер ищет
противоположного участника свопа. В результате организации свопа
компания заимствует средства по плавающей ставке, которая равна
LIBOR + 0, 5% (9, 4% + LIBOR - 8, 9%). Поскольку ставка LIBOR рас-
считывается на базе 360 дней, а купон по облигациям на базе 365
дней, то необходимо соответствующим образом скорректировать ре-
зультат, а именно, компания заимствует по плавающей ставке LIBOR
+ 0, 493% (LIBOR + 0, 5 х 360/365). Если для компании плавающая
ставка прямого заимствования является более высокой, то такой своп
окажется для нее выгодным.
В табл. 5 представлена котировка валютного свопа по обмену
твердопроцентных обязательств на плавающие.
Таблица 5. Котировка валютного свопа
время до погашения средняя ставка*
2 years 6,05% sa
3 years 6,27% sa
4 уears 6,44% sa
*Если посредник получает твердую ставку, то прибавляется 5 б. п.,
если посредник платит твердую ставку, то вычитается 5 б. п.
В котировке указан средний курс, к которому прибавляется или от
которого вычитается определенное количество базисных пунктов.
Данная разность составляет спред посредника. Допустим, что приве-
денная котировка дана для свопа фунт стерлингов/доллар США. Ан-

231
глийская компания выпускает двухлетнее твердопроцентное обяза-
тельство на сумму 5 млн. ф. ст., купон выплачивается каждые полго-
да, и планирует обменять его на обязательство в долларах с пла-
вающей ставкой. Предположим, что слот курс составляет 1, 7 долл. =
1 ф. ст. Таким образом стороны обмениваются следующими суммами
обязательств: компания получает 8, 5 млн. долл., а посредник 5 млн.
ф. ст. По окончании свопа через два года стороны произведут обрат-
ный обмен обязательствами по этому же курсу. По условиям свопа
посредник платит компании фиксированную ставку — она равна
6, 00% (6, 05 % - 5 б. п. ) — от номинала в 5 млн. ф. ст., а компания пла-
тит посреднику шестимесячную ставку LIBOR от номинала 8, 5 млн.
долл. Если компания не имеет возможности непосредственно эмити-
ровать задолженность в американских долларах под ставку LIBOR,
то такой своп окажется для нее привлекательным. В свою очередь,
после заключения соглашения с компанией посредник будет искать
партнера для противоположной стороны свопа, т. е. для того, чтобы
обменять плавающую ставку для номинала 8, 5 млн. долл. на твердую
ставку в фунтах стерлингов.

12. 8. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ СВОПА
Если одна сторона желает прекратить свои обязательства в рам-
ках свопа, ей необходимо найти другую компанию, которая бы со-
гласилась взять на себя ее обязательства. Когда своп организуется
впервые, он ничего не стоит контрагентам, однако когда передаются
обязательства в рамках уже действующего соглашения, т. е. когда но-
вые свопы в данный момент организуются уже на новых условиях в
силу изменившейся конъюнктуры, то передаваемый своп получает
уже некоторую стоимость, которую необходимо оценить. Кроме то-
го, может возникнуть или существовать необходимость знать стои-
мость свопа на каждый конкретный момент времени для учетных це-
лей.
Чтобы оценить своп, его можно представить как сочетание двух
облигаций, в отношении одной из которых инвестор занимает длин-
ную, а другой — короткую позицию. Стоимость свопа будет равна
разности цен данных облигаций. Допустим, в свопе компания полу-
чает твердую и платит плавающую ставку. Тогда для нее цена свопа
равна:
PC = P1 ? P2

232
где: Рс — цена свопа;
Р1 — цена облигации с твердым купоном;
Р2 — цена облигации с плавающим купоном.
Чтобы прекратить обязательства по свопу, компания должна про-
дать твердопроцентную облигацию и купить облигацию с пла-
вающим купоном. Если компания в рамках свопа получает пла-
вающую и уплачивает твердую процентную ставку, то стоимость
свопа для нее составит:
PC = P1 ? P2
Для облигации с твердым купоном размер купона известен. Он
равен твердому проценту в рамках свопа. Что касается процента дис-
контирования, то его целесообразно определить на основе котировок
посредника для свопа. Причем данный процент разумно взять как
среднюю величину между ценами покупателя и продавца. Поскольку
купоны, номинал и ставка дисконтирования известны, то цена обли-
гации определяется с помощью стандартной формулы определения ее
цены. Чтобы определить стоимость облигации с плавающим купо-
ном, для которой известен только плавающий процент для следую-
щего платежа, можно рассуждать следующим образом. Стоимость
облигации с плавающей ставкой сразу после выплаты купона должна
равняться номиналу (N). Поэтому цену облигации можно найти дис-
контированием номинала и суммы будущего купонного платежа (С),
(который нам известен из условий свопа, так как определяется в мо-
мент выплаты предыдущего купона), под плавающую ставку на вре-
мя t, которое остается до выплаты купона. Сказанное можно запи-
сать следующим образом:
C N
P2 = + (145)
(1 + r ) t (1 + r ) t
Оценку стоимости валютного свопа осуществляют аналогично
оценке процентного свопа, но с учетом валютного курса:
PC = SPf ? Pd
где: S — спотовый валютный курс, представленный на основе прямой
котировки (т. е. количество единиц национальной валюты за единицу
иностранной валюты);
Pf— цена облигации в иностранной валюте;
Pd — цена облигации в национальной валюте.
Для дисконтирования платежей по облигациям берут ставки для
соответствующих периодов и валют.

233
12. 9. СОГЛАШЕНИЕ О ФОРВАРДНОЙ СТАВКЕ
Соглашение о форвардной ставке (FRA) появились в начале 80-х
гг. как развитие межбанковских контрактов на процентную ставку.
Главная цель заключения FRA состоит в хеджировании процентной
ставки. В то же время, как и другие производные инструменты, их
можно использовать для спекуляции.
FRA — это соглашение между двумя контрагентами, в соот-
ветствии с которым они берут на себя обязательства обменяться на
определенную дату в будущем платежами на основе краткосрочных
процентных ставок, одна из которых является твердой, т. е. извест-
ной заранее, так как фиксируется в соглашении, а вторая — пла-
вающей, так как это ставка спот, которая будет существовать в
момент начала форвардного периода, и поэтому при заключении FRA
еще не известна. Платежи рассчитываются относительно контрактно-
го номинала.
Условия контракта включают в себя некоторый форвардный пе-
риод, начиная с определенной даты в будущем, Например, заключа-
ется трехмесячное FRA с началом форвардного периода через три ме-
сяца. Это означает, что форвардный период охватывает четвертый,
пятый и шестой месяцы, считая от даты заключения FRA.
Другой пример. Трехмесячный FRA через шесть месяцев, т. е. фор-
вардный период включает в себя седьмой, восьмой и девятый месяцы.
Именно для форвардного периода стороны согласовывают форвард-
ную ставку, которая фиксируется в контракте. Сторона, которая обя-
зуется уплатить твердую ставку, именуется покупателем FRA; сто-
рона, уплачивающая плавающую ставку, — продавцом FRA. Плаваю-
щая ставка — это обычно ставка LIBOR, которая фиксируется в день
начинала форвардного периода, установленного в контракте.
Соглашение о форвардной ставке предусматривает выплату од-
ним контрагентом фиксированной, а другим — плавающей ставки.
На практике в рамках контракта осуществляется только один платеж,
который определяется на основе разности между форвардной став-
кой, зафиксированной в FRA, и спотовой процентной ставкой, кото-
рая фиксируется в день начала форвардного периода. Если спотовая
ставка выше форвардной, то продавец уплачивает данную разницу
покупателю. Если спотовая ставка ниже форвардной, то эту разницу
уплачивает покупатель продавцу.
Таким образом, покупатель страхуется от повышения процентной
ставки и обеспечивает себе ставку, зафиксированную в контракте, а

234
продавец страхуется от понижения процентной ставки и также обес-
печивает себе ставку, установленную в контракте.
Сумма, которая должна быть выплачена одним контрагентом дру-
гому по истечении форвардного периода, определяется по формуле:
Сумма платежа = N (rs ? rф )t / 360 (146)
где: N — номинал FRA;
rs — ставка спот;
rf— форвардная ставка;
t — форвардный период.
Пример.
Номинал FRA составляет 10 млн. долл., форвардный период FRA
равен трем месяцам (92 дня), rf = 10%, rs = 15%. Для таких условий
продавец FRA должен уплатить покупателю сумму
92
10 млн. (0,15 ? 0,1) = 127,8 тыс. долл.
360
Если ставка спот к началу форвардного периода составит 5%, то
аналогичную сумму уплатит продавцу покупатель.
FRA часто предусматривают взаиморасчет между контрагентами
не на дату истечения форвардного периода, а на дату его начала.
Данная сумма находится дисконтированием суммы платежа, причи-
тающейся выигравшей стороне по завершении форвардного периода,
под спотовую процентную ставку с учетом числа дней форвардного
периода. Расчетная сумма определяется по формуле
N (rs ? rф )t / 360
Сумма платежа = (147)
1 + rs (t / 360)
В приведенном выше примере в первом случае продавец на дату
начала форвардного периода должен уплатить покупателю сумму
равную
10 млн. (0,15 ? 0,1)92 / 360
= 123,1 тыс. долл.
1 + 0,15(92 / 360)
Во втором случае такую же сумму уплатит покупатель продавцу.
Центром заключения FRA является Лондон. Порядка 90% FRA
заключаются в фунтах стерлингов и долларах. Средние размеры кон-
трактов FRA в фунтах стерлингов составляют 5 млн., в долларах —
10 млн.

235
В современных условиях рынок FRA продолжает развиваться. В
качестве разновидностей таких соглашений можно назвать долго-
срочные FRA (или LDFRA), например, соглашение по двухлетней
ставке LIBOR через пять лет, соглашение о валютном курсе (ERA), в
котором вместо форвардной процентной ставки оговаривается фор-
вардный валютный курс, GOLDFRA — соглашение по форвардным
процентным ставкам на золото.




КРАТКИЕ ВЫВОДЫ

Своп — это соглашение между двумя контрагентами об обмене в
будущем платежами в соответствии с определенными в контракте
условиями. Процентный своп состоит в обмене платежами, рассчи-
танными на основе фиксированной и плавающей процентных ставок.
Валютный своп заключается в обмене номинала и процентных пла-
тежей в одной валюте на номинал и процентные платежи в другой
валюте. Своп активов состоит в обмене активами с целью создания
синтетического актива, который бы принес более высокую доход-
ность. Товарный своп представляет собой обмен фиксированных
платежей на плавающие платежи, величина которых привязана к це-
не товара.
Возможность существования свопов обусловливается несовершен-
ством организации рынков, в результате чего у участников экономи-
ческих отношений возникают сравнительные преимущества, которые
открывают путь к использованию арбитражных возможностей.
В современных условиях свопы в основном заключаются с по-
мощью финансовых посредников. Заключив своп, посредник берет на
себя кредитный и рыночный риск.
Своп можно представить как портфель облигаций с короткой и
длинной позициями. Поэтому стоимость свопа в каждый момент вре-
мени представляет собой разность между ценами данных облигаций.
Соглашение о форвардной ставке — это соглашение, в соот-
ветствии с которым стороны берут на себя обязательства обменяться
в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок.
Заключив FRА, покупатель обеспечивает себе для соответствующего
периода в будущем твердую процентную ставку, а продавец — пла-
вающую.

236

<< Предыдущая

стр. 35
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>