<< Предыдущая

стр. 4
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

гл. 1, 19-21.
4. Мусатов В. Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы. —
М, 1991.
5. Рынок ценных бумаг. Под ред. Галанова В. А., Басова А. И. —
М., 1996.
6. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами — М., 1997, гл. 1.
7. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. — М., 1997,
гл. 2, 3.

21
ГЛАВА 2. УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ
БУМАГ

В настоящей главе дается краткая характеристика профессио-
нальных участников рынка ценных бумаг (РЦБ). Мы рассмотрим сле-
дующие понятия: брокер, дилер, инвестиционных фонд, паевой фонд,
фонд хеджирование, депозитарий, регистратор, номинальный держа-
тель, трансфер-агент, клиринговая организация, фондовая биржа,
инвестиционный банк, арбитражер; охарактеризуем роль спекулянта
на фондовом рынке.
Всех участников РЦБ можно разделить на две группы. В первую
группу входят профессиональные участники РЦБ, представленные
главным образом организациями, которые оказывают посредниче-
ские и консультационные услуги на РЦБ, а также выступают в роли
активных игроков на фондовом рынке. Эти организации формируют
инфраструктуру (каркас) фондового рынка. Ко второй группе можно
отнести участников, выходящих на фондовый рынок в целях времен-
ного размещения свободных финансовых ресурсов. В их число входят
как юридические, так и физические лица.
Особенность деятельности профессиональных участников в том,
что она требует лицензирования со стороны государства. Лицензии
выдаются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ)
или уполномоченными ею организациями. Существуют три вида ли-
цензий: профессионального участника, на осуществление деятель-
ности по ведению реестра, фондовой биржи. Физические лица, рабо-
тающие в организациях - профессиональных участниках РЦБ,
связанные с осуществлением сделок с ценными бумагами, должны
иметь аттестат ФКЦБ, дающий им право заниматься этим видом дея-
тельности.
Рассмотрим последовательно виды профессиональной деятель-
ности на РЦБ и понятия, возникающие в этой связи.
Главное действующее лицо на рынке — посредник, именуемый на
фондовом рынке брокером. Брокер — это лицо, действующее за счет
клиента на основе договоров поручения или комиссии. В качестве бро-
кера обычно выступает брокерская компания. Физическое также ли-
цо может осуществлять брокерские функции, если зарегистрируется в
качестве предпринимателя. За оказанные услуги брокер получает ко-
миссионные. В обязанности брокера входит добросовестное выпол-
нение поручений клиента, которым должно отдаваться предпочтение

22
по сравнению со сделками самого брокера, если он также имеет право
выполнять функции дилера.
Договор комиссии с брокером может предусматривать возмож-
ность использования им средств клиента, предназначенных для инве-
стирования в ценные бумаги или полученные в результате продажи
бумаг, в своих интересах до момента возврата денежных средств кли-
енту. При этом часть прибыли, полученной от их использования, в
соответствии с договором перечисляется клиенту. Брокер не вправе
давать гарантии клиенту в отношении доходов от инвестирования
данных средств. Если интересы брокера препятствуют выполнению
им поручений клиента на наиболее выгодных для последнего услови-
ях, брокер обязан немедленно уведомить об этом клиента.
Следующий профессиональный участник РЦБ — дилер. Дилер —
это лицо, совершающее сделки купли-продажи ценных бумаг от своего
имени и за свой счет на основе публичного объявления их котировок. В
качестве дилера может выступать только юридическое лицо. Дилер
извлекает прибыль за счет двух источников.
Во-первых, он постоянно объявляет котировки, по которым готов
купить и продать ценные бумаги. Например, он объявляет котировку
акций компании А как 950 руб. и 1000 руб. Это означает, что дилер
готов продать акции данной компании за 1000 руб. или купить их за
950 руб. Цену, по которой дилер готов продать бумагу, называют це-
ной продавца. В нашем примере это 1000 руб. Цену, по которой ди-
лер готов купить бумагу, называют ценой покупателя. В нашем при-
мере это 950 руб. Разницу между ценой продавца и ценой покупателя
называют спрэдом или маржой. Дилер получает прибыль за счет
спрэда. Как правило, его величина тем меньше, чем лучше развит ры-
нок данной бумаги. При редкой торговле ценной бумагой риск опе-
раций для дилера высок и для его компенсации он устанавливает
большой спрэд.
Дилер обязан заключать сделки по ценам объявленных котировок.
Наряду с ценами он может устанавливать обязательные условия, та-
кие как минимальное и максимальное количество покупаемых и/или
продаваемых бумаг, а также сроки действия цен. В случае отказа ди-
лера от заключения сделки на объявленных условиях к нему может
быть предъявлен иск о принудительном заключении договора и/или о
возмещении причиненных инвестору убытков.
Во-вторых, дилер зарабатывает за счет возможного прироста кур-
совой стоимости приобретенных им бумаг. Дилер — это крупная ор-
ганизация. Поэтому она обычно совмещает два вида деятельности:
собственно дилера и брокера.

23
Следующим участником фондового рынка является инвестицион-
ный фонд. Инвестиционный фонд — это акционерное общество, кото-
рое выпускает свои акции и реализует их инвесторам. Аккумулиро-
ванные таким образом средства он размещает в другие ценные
бумаги или на депозитах в банках. Фонды могут быть открытыми и
закрытыми. Открытый фонд — это акционерное общество, разме-
щающее акции с обязательством их последующего выкупа по требо-
ванию инвестора. Закрытый фонд — это акционерное общество, раз-
мещающее акции без обязательства их выкупа. Вернуть себе деньги
инвестор может только, перепродав акции на вторичном рынке, если
на них существует спрос. Синонимом термина «закрытый фонд» в
случае зарубежных фондов может быть термин «взаимный фонд». В
случае открытого фонда акции выкупаются по цене, определяемой на
основе стоимости финансовых активов, в которые фонд инвестиро-
вал средства.
Инвестиционные фонды, в первую очередь, представляют интерес
для мелкого и среднего инвестора. Во-первых, потому что средства
передаются профессиональным участникам фондового рынка. Во-
вторых, фонд позволяет снижать уровень риска за счет диверсифика-
ции своих инвестиций. Термин «диверсификация инвестиций» озна-
чает распределение денежных средств между различными финансо-
выми инструментами. Если вкладчик приобретает, например, акции
только одного предприятия, он может получить большой доход в
случае успешной работы акционерного общества, но понесет убытки,
если оно обанкротится или столкнется с трудностями. Когда инвес-
тор приобретает акции различных компаний, вероятные потери по
одним бумагам будут компенсироваться выигрышами по другим. В
итоге, вкладчик получит меньший доход, чем в первом случае, но его
возможные потери также сократятся. Таким образом, диверсифика-
ция инвестиций позволяет снизить риск на фондовом рынке. Кроме
того, фонд приобретает различные бумаги крупными партиями, что
недоступно мелкому инвестору, и поэтому экономит на комиссион-
ных, так как чем больше объем сделки, тем меньше, как правило, по-
средническое вознаграждение в расчете на одну бумагу.
Чтобы гарантировать минимальную степень диверсификации
средств, законодательство устанавливает предельные размеры раз-
мещения фондом денег по отношению к его общим активам между
различными финансовыми инструментами.
В России инвестиционные фонды возникли с началом приватиза-
ции государственной собственности. Главным образом это были че-
ковые инвестиционные фонды, т. е. фонды, акции которых обмени-

24
вались на приватизационные чеки. Несмотря на то, что их было соз-
дано порядка 550, их деятельность не имела успеха. Такой результат
объясняется просто. Инвестиционный фонд — это институт, харак-
терный для страны с развитым рынком ценных бумаг и устойчиво
работающей экономикой. Его возможная прибыль прямо зависит от
результатов деятельности предприятий, бумаги которых он при-
обрел, а также от профессиональной игры с данными бумагами на
вторичном рынке. В первые годы приватизации фондовый рынок в
России практически отсутствовал, а прибыли предприятий упали в
силу процессов ломки экономической системы. Таким образом, мож-
но сказать, что с самого начала созданные отечественные фонды не
имели будущего.
Что касается деятельности инвестиционных фондов в западных
странах, то они стали активно развиваться в 70-е гг. и аккумулиров
триллионы долларов, выступают серьезной силой на фондовом рын-
ке. В связи с быстрым ростом активов фондов в известной степени
можно говорить об усилении нестабильности западного рынка, так
как однозначная оценка экономической ситуации менеджерами
крупных фондов может приводить к существенным колебаниям
конъюнктуры за счет массовой продажи или покупки бумаг фондами.
Инвестиционный фонд представляет собой организацию, которая
только аккумулирует денежные средства. Для выполнения своих це-
лей он заключает договоры с двумя другими лицами. Первое из них
— это депозитарий. В случае с инвестиционным фондом депозитарий
— это организация, в которой хранятся его средства и ценные бумаги
и которая обеспечивает взаиморасчеты фонда по сделкам. Второе ли-
цо представлено управляющим. Он управляет средствами инвестици-
онного фонда. В качестве управляющего может выступать юридичес-
кое лицо или индивидуальный предприниматель, имеющий соответ-
ствующую лицензию.
По своему характеру разновидностью инвестиционного фонда яв-
ляется паевой инвестиционный фонд, задача которого сводится к ак-
кумулированию средств вкладчиков и размещению их в другие фи-
нансовые активы. В то же время паевой фонд имеет ряд отличий по
порядку образования и функционирования. Паевой фонд — это иму-
щественный комплекс без создания юридического лица. Он создается
при компании, имеющей лицензию на осуществление деятельности по
доверительному управлению имуществом паевых фондов, которая
становится управляющей компанией фонда.
При создании фонда управляющая компания готовит проспект
эмиссии инвестиционных паев. Фонд считается образованным с мо-

25
мента регистрации проспекта эмиссии. В отличии от инвестиционно-
го фонда вкладчики паевого фонда приобретают не акции, а инве-
стиционные паи. Инвестиционный пай — это именная бумага, удосто-
веряющая право инвестора на получение денежных средств в размере
стоимости пая на дату его выкупа. На пай не выплачиваются ни ди-
виденды, ни проценты. Прибыль инвестор может получить только за
счет прироста курсовой стоимости пая. Фонд обязуется выкупать
паи. Цена пая оценивается на момент выкупа путем деления стоимос-
ти чистых активов фонда на количество находящихся в обращении
паев. С точки зрения сроков выкупа паев, фонды делятся на откры-
тые и интервальные. Фонд является открытым, если управляющая
компания обязуется выкупать паи по требованию инвестора в срок,
установленный правилами фонда, но не превышающий 15 рабочих
дней с даты предъявления требования. Фонд считается интерваль-
ным, если управляющая компания обязуется выкупать паи в срок,
установленный правилами фонда, но не реже одного раза в год.
Как уже было сказано, фонд признается образованным с момента
регистрации проспекта эмиссии. После этого начинается продажа па-
ев инвесторам. Однако если паи будут реализованы на сумму мень-
шую, чем предусмотрено законодательными документами по паевым
фондам, то он подлежит ликвидации. Для открытого фонда стои-
мость активов по окончании первичного размещения паев должна
составить не мене 2, 5 млрд. руб., а интервального — 5 млрд. руб. По-
мимо ценных бумаг и банковских депозитов фонды могут размещать
свои средства в недвижимость и в иное имущество в порядке, устано-
вленном ФКЦБ.
Управляющая компания фонда заключает договор со специализи-
рованным депозитарием, который ведет реестр владельцев паев, учет
имущества фонда и обеспечивает расчеты с инвесторами по выкупу
паев.
Представляя характеристику инвестиционных фондов, остановим-
ся кратко на такой их разновидности как фонды хеджирования, су-
ществующие в западных станах. Они интересны тем, что, следуя вы-
соко спекулятивным стратегиям, играют заметную роль на
финансовом рынке. В законодательстве западных стран нет офици-
ального определения понятия «фонд хеджирования», однако можно
перечислить ряд черт, характерных для таких организаций.
Во-первых, они являются частными компаниями, насчиты-
вающими менее 100 участников, и нередко — это оффшорные компа-



26
нии. 1 Поэтому их деятельность в меньшей степени регулируется фи-
нансовым законодательством, чем других инвестиционных фондов.
Во-вторых, участники фондов — состоятельные лица, поэтому
они могут позволить себе пойти на большие риски. Правила таких
организаций обычно требуют, чтобы состояние участника равнялось
не менее 1 млн. долл. или его доход за предыдущий год составил не
менее 250 тыс. долл. Большинство фондов требуют от вкладчиков ин-
вестиций в размере от 250 тыс. долл. до 10 млн. долл.
В-третьих, они проводят очень рискованную финансовую поли-
тику, открывая позиции на рынке, превышающие размеры их соб-
ственного капитала в 5-20 раз.
В-четвертых, обычно они показывают высокие результаты до-
ходности по своим операциям. В мире насчитывается порядка 800-900
фондов. Большой фонд хеджирования располагает активами порядка
10 млрд. долл., маленький — 75-100 млн. долл.
Выше мы отметили, что инвестиционные фонды заключают дого-
воры с депозитариями, хранящими их средства и ценные бумаги, а
также ведущими расчеты с инвесторами. Российский Закон «О рынке
ценных бумаг» подробно раскрывает понятие депозитарной деятель-
ности. Согласно закону депозитарная деятельность представляет со-
бой оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или
учету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный участ-
ник РЦБ, осуществляющий данную деятельность, называется депози-
тарием. Депозитарием может выступать только юридическое лицо.
Инвестор, заключивший с депозитарием договор на хранение ценных
бумаг и/или учет прав на них, называется депонентом. Для учета цен-
ных бумаг вкладчику открывается в депозитарии счет, именуемый
«счет депо».
Элементом инфраструктуры фондового рынка выступают клирин-
говые организации, в обязанности которых входит определение и зачет
взаимных обязательств инвесторов по поставкам и расчетам за цен-
ные бумаги. Они осуществляют сбор, сверку, корректировку инфор-
мации по сделкам с ценными бумагами и готовят по ним бухгалтер-
ские документы. Клиринговая организация обязана формировать
специальные фонды для снижения риска неисполнения сделок с цен-
ными бумагами.
На фондовом рынке функционируют регистраторы (специа-
лизированные регистраторы) или держатели реестра. Регистратор —
1
Оффшорная компания — это компания, зарегистрированная в стране
или экономической зоне с льготным налогообложением.

27
это организация, осуществляющая по договору с эмитентом деятель-
ность по ведению и хранению реестра именных ценных бумаг. Сам ре-
естр — список зарегистрированных владельцев с указанием коли-
чества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им

<< Предыдущая

стр. 4
(из 51 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>