<< Предыдущая

стр. 10
(из 73 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

прибыли от операционной деятельности и включаемых в себе-
стоимость уплаченных процентов по займам к средней за период
стоимости активов;
• чистая рентабельность продаж — отношение чистой прибыли
(после уплаты налогов) от операционной деятельности к сумме
Бизнес-план инвестиционного проекта 59


выручки от реализации продукции и от внереализационных опе-
раций. Иногда определяется как отношение чистой прибыли к
себестоимости реализованной продукции;
• чистая рентабельность активов — отношение чистой прибыли к
средней за период стоимости активов;
• чистая рентабельность собственного капитала — отношение чис-
той прибыли к средней за период стоимости собственного капи-
тала.
Значения соответствующих показателей необходимо проанализи-
ровать в динамике за ряд предыдущих лет и сравнить основные пока-
затели по годам.
Третий и четвертый пункты «Прогноз прибылей и денежных пото-
ков в процессе реализации инвестиционного проекта» и «Оценка фи-
нансовой эффективности инвестиционного проекта» раздела «Фи-
нансовый анализ» включают в себя:
• оценку стоимости капитала, привлеченного для реализации ин-
вестиционного проекта;
• составление сводного баланса активов и пассивов проекта;
• прогноз прибылей/убытков и денежных потоков;
• оценку показателей финансовой эффективности проекта.
Оценка стоимости капитала, привлеченного для реализации инвес-
тиционного проекта, осуществляется исходя из принципа альтерна-
тивной стоимости имущества. Имущество, вкладываемое в проект с
целью постоянного использования, но созданное до начала его реали-
зации, учитывается в расчете денежных потоков по альтернативной
стоимости, отражающей максимальную дисконтированную упущен-
ную выгоду от альтернативного использования (т. е. использования в
других проектах) этого имущества.
При оценке альтернативной стоимости имущества рассматривают
несколько вариантов его использования:
• вложение в банк на депозит под безрисковую ставку (для денеж-
ных средств);
• продажа (за вычетом затрат на реализацию);
• сдача в аренду (упущенная выгода от сдачи имущества в аренду оце-
нивается дисконтированной суммой арендных платежей за вычетом
платежей в фонд возмещения и других расходов арендодателя);
• вложение в другие инвестиционные проекты (с уровнем риска не
большим, чем у оцениваемого проекта).
60 Глава 3


Сводный баланс активов и пассивов проекта представляет собой
ликвидные (денежные средства, расчеты с дебиторами, запасы гото-
вой продукции, сырья и материалов) и неликвидные (основные сред-
ства) активы и пассивы (кратко- и долгосрочные денежные обязатель-
ства), разность (сальдо) которых дает оценку собственного капитала.
Прогноз прибылей/убытков и денежных потоков в рамках финан-
сового анализа осуществляется отдельно для предприятий — участни-
ков инвестиционного проекта и для акционеров.
Для предприятий-участников инвестиционного проекта учитыва-
ются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной,
операционной и финансовой). В качестве оттока рассматривается соб-
ственный (акционерный) капитал, а в качестве притока — поступле-
ния, остающиеся в распоряжении предприятия — участника инвести-
ционного проекта после обязательных выплат (в том числе и по
привлеченным средствам). Методически расчеты производятся ана-
логично расчетам, выполняемым при коммерческом анализе. Однако
существует ряд отличий.
Так, в денежном потоке от инвестиционной деятельности к оттокам
добавляются дополнительные фонды; в расчете потребности в оборот-
ном капитале можно добавлять пассивы за счет обслуживания займов.
В денежном потоке от операционной деятельности добавляются в
притоке доходы от использования дополнительных фондов (в случае
необходимости) и учитываются льготы по налогу на прибыль при воз-
врате и обслуживании инвестиционных займов. Добавляется часть
денежного потока от финансовой деятельности: в притоках — привле-
ченные средства, в оттоках — затраты по возврату и обслуживанию
этих средств, а также (при необходимости) выплаченные дивиденды.1
Для акционеров определяются индивидуальные денежные потоки
по каждому типу акций (например для обыкновенных и привилегиро-
ванных акций). Расчеты этих потоков носят ориентировочный харак-
тер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика
неизвестна. Такие расчеты могут оказаться полезными для привлече-
ния акционеров к участию в проекте.
При расчете для акционеров учитываются денежные притоки и от-
токи, относящиеся только к акциям, но не к их владельцам. В частно-
сти, не учитываются денежные потоки, возникающие при обороте ак-
1
«Методические рекомендации по оценке эффективности инвестицион-
ных проектов», утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, ГК РФ по строи-
тельной, архитектурной и жилищной политике № ВК 477 от 21.06.1999 г.
Бизнес-план инвестиционного проекта 61


ций на вторичном рынке. На выплату дивидендов направляется вся
чистая прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления пре-
дусмотренных проектом инвестиций, после создания финансовых ре-
зервов и отчислений в дополнительный фонд, а также после выплаты
налога на дивиденды. При прекращении реализации проекта предпри-
ятие рассчитывается по долгам и иным пассивам, имущество предпри-
ятия и оборотные активы распродаются, а разность полученного дохо-
да (за вычетом налогов) от реализации активов и выплат (от расчетов
по пассивам) за вычетом расходов на прекращение проекта распреде-
ляется между акционерами.
В денежный поток при определении эффективности инвестицион-
ного проекта для акционеров включаются:
• притоки — выплачиваемые по акциям дивиденды и — в конце
расчетного периода — оставшаяся неиспользованной амортиза-
ция, ранее не распределенная прибыль и результаты реализации
имущества активов;
• оттоки — расходы на приобретение акций (в начале реализации
проекта) и налоги на доход от реализации имущества ликвиди-
руемого предприятия.
Оценка финансовой эффективности проекта осуществляется с уче-
том принципа «стоимости денег во времени». Данный принцип гла-
сит: «Рубль сейчас стоит больше, чем рубль, полученный через год»,
т. е. каждый новый поток денег, полученный через год, имеет мень-
шую стоимость, чем равный ему по величине денежный поток, полу-
ченный годом раньше.
Поэтому все притоки и оттоки, полученные на разных этапах реа-
лизации проекта, приводятся к сегодняшней (текущей) стоимости
путем дисконтирования. Это позволяет сравнить их и рассчитать ос-
новной показатель финансовой эффективности проекта — чистую
текущую стоимость (NPV). Необходимым условием реализации лю-
бого инвестиционного проекта считается NPV> О (подробнее о пока-
зателях финансовой эффективности проекта см. гл. 4).
1
7. Бюджетный, региональный и отраслевой анализ
8. Институциональный анализ
Институциональный анализ оценивает возможность успешного вы-
полнения инвестиционного проекта с учетом организационной, пра-
1
Подробно методику бюджетного, регионального и отраслевого анализа
см. в гл. И.
62 Глава 3


вовой, политической и административной обстановки. Его главная
задача — оценить совокупность внутренних и внешних факторов, со-
провождающих инвестиционный проект, таких как организационная
структура, управление, персонал, среда функционирования, взаимо-
действие с внешней средой и др.
Оценка внутренних факторов обычно производится по следующей
схеме:
1. Анализ управления проектом:
• опыт и квалификация менеджеров предприятия;
• их мотивация в рамках проекта (например в виде доли от при-
были);
• совместимость менеджеров с целями проекта и основными
этическими и культурными ценностями проекта.
2. Анализ персонала. Персонал, который планируется привлечь для
реализации проекта, должен соответствовать уровню используе-
мых в проекте технологий. Данный вопрос становится актуаль-
ным в случае использования принципиально новой для пред-
приятия зарубежной или отечественной технологии. Может
сложиться ситуация, когда культура производства на предприя-
тии не соответствует разрабатываемому проекту, и тогда необхо-
димо либо обучать персонал, либо нанимать новый.
3. Анализ организационной структуры. Существующая на предпри-
ятии на момент начала реализации проекта организационная
структура не всегда отвечает требованиям последнего. Не исклю-
чено, что подразделение, занимающееся реализацией (управле-
нием, производством, сбытом, и т. п.) проекта, придется выде-
лить из структуры самого предприятия.
С точки зрения влияния на проект внешних факторов и взаимо-
действия проекта с внешней средой рассматриваются следующие ас-
пекты:
• условия импорта и экспорта сырья и товаров;
• условия для привлечения иностранных инвестиций;
• условия привлечения рабочей силы;
• основные положения финансового и банковского регулирова-
ния;
• условия налогообложения;
• наличие административных преград для реализации проекта;
• существующий политический режим в стране;
Бизнес-план инвестиционного проекта 63


• согласование проекта с государством. Данный аспект следует
рассматривать главным образом для крупных инвестиционных
проектов, направленных на решение крупной задачи в масшта-
бах экономики страны в целом.
9. Экологический анализ
Экологический анализ при разработке инвестиционного проекта дол-
жен включать в себя:
• идентификацию опасных производственных процессов и процес-
сов с использованием токсичных материалов;
• оценку нормативной потребности в буферной зоне между пред-
приятием и жилыми районами;
• оценку соответствия требованиям экологического зонирования,
экологического страхования и др. требованиям, содержащимся в
нормативно-законодательных правовых актах в области охраны
окружающей среды;
• анализ воздействия технологии на окружающую среду;
• анализ возможных опасностей, возникающих из-за неправиль-
ного использования выбранной технологии, неосторожности
и др.;
• оценку и выбор специальных мер для контроля загрязнений воз-
духа, воды (включая определение количества сточных вод и про-
изводственных отходов), а также уровня шума или высокочас-
тотных акустических воздействий;
• оценку и выбор очистных сооружений;
• сопоставление затрат на экологическую защиту и отдачи от вы-
бранной технологии;
• оценку возможности повторного использования в производстве
отходов, сточных вод, отработанного воздуха и т. п.;
• определение подлежащих уплате экологического налога, сбора за
право пользования объектами животного мира и водными био-
логическими ресурсами и др.
10. Анализ рисков
Анализ рисков предполагает учет всех изменений внешних и внутрен-
них факторов реализации проекта, в том числе политических, адми-
нистративных, нормативных, экономических, финансовых, соци-
альных, экологических и др., как в сторону ухудшения, так и в сторону
64 Глава 3


улучшения. Подробно процедура анализа рисков инвестиционного
проекта изложена в гл. 6.
В процессе реализации проекта подвержены изменению следующие
элементы: стоимость сырья и комплектующих, стоимость капиталь-
ных затрат, стоимость обслуживания, стоимость продаж, цены и т. д.
В результате выходной параметр, например прибыль, будет случай-
ным. Чем шире диапазон изменения факторов проекта, тем большему
риску подвержен проект.
Иногда в процессе анализа риска ограничиваются анализом сцена-
риев, который может быть проведен по следующей схеме.
1. Выбирают параметры инвестиционного проекта в наибольшей
степени неопределенные.
2. Производят анализ эффективности проекта для предельных зна-
чений каждого параметра.
3. В инвестиционном проекте представляют три сценария:
• базовый;
• наиболее пессимистичный;
• наиболее оптимистичный (необязательно).
Стратегический инвестор обычно делает вывод на основе наиболее
пессимистичного сценария.
11. Проработка юридических вопросов, связанных с реализацией
проекта
12. Экспертиза проекта
Перед началом осуществления проекта его квалифицированная экс-
пертиза является необходимым этапом жизненного цикла проекта.
Если финансирование проекта проводится с помощью существенной
доли стратегического инвестора (кредитного или прямого), инвестор
сам проведет эту экспертизу с помощью авторитетной консалтинго-
вой фирмы, предпочитая потратить некоторую сумму на этом этапе,
нежели потерять большую часть своих денег в процессе выполнения
проекта. Если предприятие планирует осуществление инвестицион-
ного проекта преимущественно за счет собственных средств, то экс-
пертиза проекта также весьма желательна для проверки правильности
основных положений проекта.
Издержки, связанные с разработкой инвестиционного проекта,
можно распределить следующим образом:
• издержки на сбор информации, необходимой для разработки ин-
вестиционного проекта;
Бизнес-план инвестиционного проекта 65


• издержки на оплату экспертов, консультантов и различных спе-
циалистов, привлекаемых в процессе разработки и экспертизы
проекта;
• издержки на оплату труда собственного персонала, привлекаемо-
го к разработке проекта (в случае, если данная работа не входит в
должностные обязанности сотрудников);
• прочие издержки.
Если предприятие не в состоянии разработать инвестиционный проект
собственными силами и прибегает к услугам консалтинговой фирмы, из-
держки на разработку определяются заранее и указываются в договоре.
Дополнительные расходы, которые могут потребоваться в процессе раз-
работки, обычно осуществляются либо за счет разработчика, либо за счет
заказчика, но после его уведомления и с его письменного согласия.
Актуализация проекта выполняется по мере его реализации. Вмес-

<< Предыдущая

стр. 10
(из 73 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>