<< Предыдущая

стр. 14
(из 73 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

четный счет заказчика в срок, установленный тендерным комитетом,
в противном случае организатор торгов может отменить присуждение
заказа данному победителю.
После внесения второго задатка победитель торгов заключает с за-
казчиком договор на условиях, содержащихся в тендерной докумен-
тации и оферте победителя торгов.
Бизнес-план инвестиционного проекта 85


В настоящее время при заключении соглашений о взаимных обяза-
тельствах используется типовой договор, условия которого устанав-
ливают порядок реализации всего проекта, определенных стадий и
работ, управления проектом. Наличие типовой формы договора не оз-
начает, что содержание контрактов должно быть одинаково. При всем
том существует ряд условий, соблюдение которых может предосте-
речь от ошибок и последующих судебных разбирательств.
С момента заключения договора стороны обязаны надлежащим об-
разом исполнить установленные в нем обязательства в соответствии с
условиями договора и требованиями законов.

Контрольные вопросы
1. Приведите определение бизнес-плана инвестиционного проекта.
2. Какая исходная информация необходима для разработки бизнес-
плана, и где ее можно получить?
3. Что включают в себя потоки от операционной, инвестиционной
и финансовой деятельности?
4. Что такое сальдо накопленных реальных денег, и как его найти?
5. Из каких пунктов состоит финансовый анализ инвестиционного
проекта?
6. Что представляет собой институциональный анализ инвестици-
онного проекта?
7. Опишите содержание каждого раздела бизнес-плана инвестици-
онного проекта.
8. Какие ошибки разработчики бизнес-планов допускают чаще все-
го? Как избежать этих ошибок?
9. Чем инвестиционный меморандум отличается от бизнес-плана
инвестиционного проекта?
10. Охарактеризуйте основные методы управления проектами.
Глава 4
ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ ТЕОРИИ ФИНАНСОВ



В данной главе рассматриваются многие теории финансов, лежащие
в основе принятия решений об инвестициях.

4.1. Теория заемных средств
Рынок капиталов, как и финансовый рынок в целом, рассматривается
в классической экономической теории как рынок заемных средств.
В качестве цены здесь выступает процент, выплачиваемый заемщи-
ком кредитору за право использования его средств на протяжении оп-
ределенного времени.
В теории заемных средств для анализа рынка капиталов использу-
ется неоклассическая методология, в рамках которой анализ любого
рынка состоит в исследовании факторов, определяющих спрос, пред-
ложение и равновесие на рынке, а исходным постулатом является
предположение о том, что все участники рынка ведут себя рациональ-
но, т. е. стремятся к максимизации собственных выгод.
Одной из ключевых предпосылок теории заемных средств является
понятие идеальных, или совершенных, рынков капитала. Определение
совершенного рынка капитала включает в себя следующие условия:
1) полное отсутствие трансакционных затрат; 2) отсутствие каких-
либо налогов; 3) наличие большого количества покупателей и продав-
цов, вследствие чего ни один из участников не имеет возможности
влиять на цену соответствующей ценной бумаги; 4) равный доступ на
рынок для юридических и физических лиц; 5) равнодоступность ин-
формации; 6) одинаковые ожидания у всех действующих лиц; 7) от-
сутствие затрат, связанных с финансовыми затруднениями.
Вполне очевидно, что в реальной действительности большинство
этих условий не соблюдается. Тем не менее если теория кажется ра-
зумной, ею пользуются до появления лучшей.
Основные аспекты теории финансов 87

4.1.1. Инвестиционный спрос
Любая фирма, создавая (или обновляя) капитал, делает это с целью
получения определенных выгод. Основной целью фирмы, в большин-
стве случаев, является максимизация прибыли. Для достижения этой
цели фирма стремится использовать оптимальные сочетания различ-
ных факторов производства, в том числе и капитала. Стремление осу-
ществлять инвестиции, т. е. создавать новый капитал, возникает, ког-
да вложенные средства позволяют компенсировать первоначальные
затраты и получить дополнительную прибыль. Размер этой прибыли
можно выразить в виде процента от инвестиционных затрат, который
называется доходностью инвестиций:
Прирост прибыли - Объем инвестиций
Доходность5
Объем инвестиций

Доходность инвестиций может быть различной в зависимости от
вида деятельности, размера фирмы или других факторов. Но суще-
ствует общая закономерность — с увеличением объема инвестиций до-
ходность снижается. На рис. 4.1 представлена типичная, кривая зави-
симости доходности инвестиций отдельной фирмы от их объема.
Любая фирма может располагать разнообразными возможностями
по инвестированию средств, различающимися, в том числе, и по до-
ходности. Исходя из стремления к максимизации прибыли, фирма ре-
ализует в первую очередь наиболее выгодные проекты — однако воз-
можности получения высоких доходов ограничены, и при расширении
объема инвестиций внедряются менее выгодные проекты.


Доходность




Объем
Рис. 4 . 1 . Кривая предельной эффективности инвестиций
Глава 4
88

Кривая предельной эффективности инвестиций характеризует воз-
можности получения фирмой выгод от инвестиционной деятельности
и определяет ее инвестиционный спрос.
Независимо от того, какие средства — собственные или заемные —
использует фирма, издержками здесь является цена, которую необхо-
димо заплатить на рынке за использование заемных средств — рыноч-
ная процентная ставка. Если предприятие использует привлеченные
средства, процент принимает форму прямых издержек — платы за ис-
пользование средств. Если задействованы собственные средства, про-
центная ставка является альтернативными издержками — упущенной
выгодой от того, что инвестиционные ресурсы не предоставлены для
использования другим участникам рынка.
Решение фирмы об объеме инвестиций определяется, таким обра-
зом, с одной стороны, доходностью собственных инвестиционных
программ, с другой — рыночной ставкой процента, т. е. ценой за ис-
пользование заемных средств. Рисунок 4.2 иллюстрирует следующую
зависимость: фирма будет увеличивать объем инвестиций до тех пор,
пока их доходность не сравняется с рыночной ставкой процента.

4.1.2. Предложение заемных средств
Предложение заемных средств формируется домашними хозяйства-
ми. Модель предложения заемных средств носит название теории
межвременного выбора и впервые была предложена экономистом-
неоклассиком Ирвингом Фишером.
Модель исходит из естественного предположения о том, что люди
сберегают часть своего текущего дохода, т. е. не расходуют весь свой
доход на текущее потребление, а откладывают часть его для потребле-
Доходность — г,
процентная ставка — г




Объем инвестиций, /

Рис. 4.2. Выбор оптимального объема инвестиций
Основные аспекты теории финансов 89

ния в будущем. Возможна и обратная ситуация — когда человек по-
требляет больше, чем позволяет ему текущий доход (за счет заимство-
вания средств), таким образом отказываясь от какой-то части будуще-
го потребления.
Рассмотрим простую модель индивидуального выбора (рис. 4.3).
Возможности индивида определяются, прежде всего, размером до-
хода, который он получает в текущем периоде и ожидает получить в
будущем. Находясь в точке Л, человек ничего не сберегает и ничего не
заимствует.
Однако если существует финансовый рынок, индивид имеет воз-
можность выбрать наиболее предпочтительную для себя комбинацию
текущего и будущего потребления. Пропорция, в которой он может
обменивать одну денежную единицу текущего потребления на буду-
щее потребление, определяется тем доходом, который он может по-
лучить, предложив на рынке свои сбережения (открыв банковский
депозит, купив ценные бумаги и т. п.), — т. е. рыночной процентной
ставкой. Через определенный период индивид имеет возможность по-
лучить 1 + г денежных единиц (где г — рыночная ставка).
Линия BE на рис. 4.3 — межвременное бюджетное ограничение.
Точки В и Е соответствуют двум крайностям: в точке В индивид весь
свой текущий доход сберегает, в точке Е — заимствует максимально
возможный объем средств, отказываясь от потребления в будущем.
Тогда в точке В:
Cf=Ic (l+i)+If,Cc=0,
Будущее
потребление,




и
Текущее потребление, Сс


Рис. 4.3. Межвременное бюджетное ограничение
90 Глава 4


а в точке Е:
-1.+±- С,-0,
где Сс — текущее потребление; С, — будущее потребление.
Какую точку на отрезке BE выберет потребитель, зависит от его
предпочтений. Воспользуемся понятиями кривых безразличия. Соче-
тания объемов текущего и будущего потребления, которые находятся
на одной кривой безразличия (С/), одинаково предпочтительны для
индивида. Наклон кривой безразличия представляет собой предель-
ную норму замены между текущим и будущим потреблением (MRScf).
MRScf — это минимальный объем будущего потребления, который
необходимо предоставить индивиду дополнительно, чтобы он отка-
зался от одной единицы текущего потребления:



В точке Л (рис. 4.3) выполняется условие MRSc/= 1 + г, т. е. альтерна-
тивная стоимость текущего потребления, выраженная в единицах буду-
щего потребления, равняется индивидуальной оценке его относитель-
ной полезности. Если MRScf > 1 + г, это означает, что дополнительная
единица текущего потребления для индивида является более ценной,
чем стоимость, предлагаемая рынком, и он, соответственно, сократит
сбережения. В зависимости от предпочтений индивид может сберегать
часть текущего дохода или выступать в роли заемщика.
Важнейшим вопросом теории межвременного выбора является
реакция индивида на изменения рыночной процентной ставки. Если
предположить, что индивид сберегает часть своего дохода и процент-
ная ставка увеличилась, это означает, во-первых, что увеличилась
альтернативная стоимость текущего потребления (индивид больше
сберегает). Во-вторых, снижается относительная ценность объема бу-
дущего потребления (индивид снижает объем сбережений).
Таким образом, при изменении процентной ставки возникает эф-
фект замены и эффект дохода. Рассмотрим рис. 4.4.
Эффект дохода — это изменение соотношения между текущим и
будущим потреблением в ответ на изменение суммарного дохода, вы-
званного изменением процентной ставки. Увеличение процентной
ставки увеличивает суммарный доход.1
1
Это справедливо относительно индивида, который сберегал часть теку-
щего дохода. Для заемщика увеличение процентной ставки негативным обра-
зом сказывается на благосостоянии,
Основные аспекты теории финансов 91

Будущее
потребление




Текущее
потребление

1
Эффект дохода

Рис. 4.4. Эффект замены и эффект дохода при изменении процентной ставки

Потребитель в ответ на увеличение процентной ставки в целом уве-
личил сбережения (положение равновесия перемещается из точки Ех в
точку Е2) и повысил свое благосостояние. Общий эффект (Е{ — Е2).
Эффект дохода (Е{ —Е3)в данном случае действует в направлении сни-
жения объема сбережений и увеличения текущего потребления. Ины-
ми словами — получая больший объем процентного дохода в будущем,
индивид может позволить себе потреблять больше в настоящем.
Эффект замены — это изменение пропорции между текущим и бу-
дущим потреблением в результате изменения относительной стоимо-
сти первого и второго. Эффект замены (Е3 — Е2) стимулирует сбере-
гать больше при увеличении доходности сбережений.
В целом, корректировка решения потребителя складывается из
суммарного разнонаправленного воздействия эффекта дохода и эф-
фекта замены. Станет ли потребитель сберегать больше, меньше или
не изменит своих решений, зависит от того, какой эффект окажет бо-
лее сильное влияние.
Для индивида, занимающего средства, увеличение процентной
ставки приводит к снижению объема заимствований — эффекты дохо-
да и замены действуют в этом случае в одном направлении.
Индивидуальное предложение сбережений представлено на рис. 4.5.
Глава 4
92

Процентная
ставка


<< Предыдущая

стр. 14
(из 73 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>