<< Предыдущая

стр. 16
(из 73 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

версификации и чем меньше корреляция между доходностью выбран-
ных финансовых активов — тем большими являются возможности по
снижению риска.
Предоставляемые рынком возможности по выбору желаемой ком-
бинации ожидаемой доходности и риска инвестиций ограничены.
Эффективным называется портфель с максимальной для данной ве-
личины риска ожидаемой доходностью либо, что то же самое — с ми-
нимальным для данной величины доходности риском. Совокупность
всех возможных эффективных портфелей образует границу эффек-
тивности. Рациональные инвесторы всегда стремятся к формирова-
нию эффективного портфеля. Какой именно эффективный портфель
выберет инвестор — зависит от его индивидуальных предпочтений
между риском и ожидаемым доходом. Если на рынке существует без-
рисковая ставка доходности, задача инвестора сводится к выбору ком-
бинации рискованных и безрисковых инвестиций.
Основные аспекты теории финансов 99


Рассмотренные в данной главе теории, лежащие в основе совре-
менной практики принятия инвестиционных решений, как правило,
основаны на допущении существования идеальных рынков капитала.
Но несмотря на то, что в действительности рынки не являются иде-
альными, знание этих теорий позволяет приспособить методику ана-
лиза к конкретной ситуации и принять правильное решение относи-
тельно инвестиций.

Контрольные вопросы
1. Дайте определение идеального рынка капитала.
2. Что означает понятие «альтернативные затраты» и какова его
роль в анализе дисконтированных денежных потоков?
3. Почему финансирование за счет заемного капитала является бо-
лее выгодным для фирм?
4. Сформулируйте основные выводы из теории портфеля.
5. Что понимается под асимметричной информацией?
6. Одинакова ли степень информационной асимметрии для различ-
ных фирм?
7. В чем состоит эффект диверсификации?
Глава 5
МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ
ПРОЕКТОВ



Подавляющее большинство решений, принимаемых субъектами ры-
ночного хозяйства, основаны на предварительной оценке ожидаемых
последствий. Индивидуальная оценка приемлемости (эффективно-
сти, ценности) каждого инвестиционного проекта осуществляется с
помощью различных методов и с учетом определенных критериев.
В данной главе проведен анализ российских и зарубежных методов
оценки инвестиционных проектов и на практических примерах пока-
зано применение данных методов.

5.1. Общие подходы к определению эффективности
инвестиционных проектов
В основе принятия решений инвестиционного характера лежит оцен-
ка экономической эффективности инвестиций. Вопросу разработки
методик расчета экономической эффективности в общем и эффектив-
ности инвестиций в частности уделяли внимание многие отечествен-
ные и зарубежные ученые, такие как: Беляев В. А., Беренс В., Дмитри-
ев Я. В., Завлин Д. Н., Карпов В. Г., Лимитовский И. А., Схилидзе Д. Н.,
Чистов Л. М., Хавранек П. Н. и др. *
Подходя к процессу инвестирования как к созданию объектов, при-
носящих доход, отечественная наука дает понятие эффективности ка-
питальных вложений укрупненно — как отношение результата к за-
тратам. Существовавшая в Советском Союзе методология и практика
определения эффективности инвестиций, опирающаяся на категории

1
См., например: Беляев В. А. Капитальные вложения, рынок и эффектив-
ность инвестиций в сельское хозяйство. — М.: Экономика, 1993.132 с; Беренс В.,
Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ. —
М.: АОЗТ Интерэксперт, 1995.
Методы оценки инвестиционных проектов


общей и сравнительной экономической эффективности капитальных
вложений, исходила из предпосылки, что основные фонды, созданные
за счет инвестиций, воспроизводятся по окончании нормативного сро-
ка службы за счет накоплений амортизации. Это допущение значи-
тельно упрощало расчеты, позволяя определить критерии эффектив-
ности в статической форме. Однако рыночная экономика требует
учета влияния на эффективность инвестиционной деятельности фак-
торов внешней среды и фактора времени, которые не находят полной
оценки в расчете указанных показателей.
В настоящее время приняты Методические рекомендации по оцен-
ке эффективности инвестиций и их отбору для финансирования (вто-
рая редакция).1
В них достаточно полно нашли отражение результаты научных ис-
следований отечественных и зарубежных экономистов в области ме-
тодов оценки эффективности. Показатели эффективности инвестици-
онных проектов согласно Методическим рекомендациям делятся на
следующие виды:2
• показатели коммерческой эффективности, учитывающие финан-
совые последствия реализации проекта для его непосредствен-
ных участников;
• показатели бюджетной эффективности, отражающие финансо-
вые последствия осуществления проекта для федерального, ре-
гионального или местного бюджетов;
• показатели экономической эффективности, учитывающие ре-
зультаты и затраты, связанные с реализацией инвестиционного
проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов
участников проекта и допускающие стоимостное измерение.
Выделение подобных видов является искусственным и связано с
определением единого показателя экономической эффективности, но
применительно к различным объектам и уровням экономической сис-
темы: народному хозяйству в целом (глобальный критерий экономи-
ческой эффективности), региональному, отраслевому, уровню пред-
приятия или конкретному инвестиционному проекту.
Согласно методическим рекомендациям эффективность инвестиций
характеризуется системой показателей, отражающих соотношение свя-
1
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиций и их
отбору для финансирования. Официальное издание. — М., 2000.
2
Завлин Я Я. Оценка экономической эффективности инвестиционных
проектов: Современные подходы. — СПб.: Наука, 1995.
102 Глава 5


занных с инвестициями затрат и результатов и позволяющих судить об
экономических преимуществах одних инвестиций над другими.
Показатели эффективности инвестиций можно классифицировать
по следующим признакам: *
1. По виду обобщающего показателя, выступающего в качестве
критерия экономической эффективности инвестиций:
• абсолютные, в которых обобщающие показатели определяют-
ся как разность между стоимостными оценками результатов и
затрат, связанных с реализацией проекта;
• относительные, в которых обобщающие показатели определя-
ются как отношение стоимостных оценок результатов проекта
к совокупным затратам на их получение;
• временные, которыми оценивается период окупаемости инве-
стиционных затрат.
2. По методу сопоставления разновременных денежных затрат и
результатов:
• статические, в которых денежные потоки, возникающие в раз-
ные моменты времени, оцениваются как равноценные;
• динамические, в которых денежные потоки, вызванные реали-
зацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посред-
ством их дисконтирования, обеспечивая сопоставимость раз-
новременных денежных потоков.
Статические методы называют еще методами, основанными на
учетных оценках, а динамические методы — методами, основанными
на дисконтированных оценках.2
К группе статических относятся методы: срока окупаемости инвес-
тиций (Payback Period, PP); коэффициента эффективности инвести-
ций (Accounting Rate of Return, ARR).
К динамическим методам относятся: чистый дисконтированный до-
ход, чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV); индекс рентабель-
ности инвестиции (Profitability Index, PI); внутренняя норма рентабельно-
сти (Internal Rate of Return, IRR); модифицированная внутренняя норма
рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR), дисконтирован-
ный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).

х
Завлин П. Н., Васильев А. В. Оценка эффективности инноваций. — СПб.:
Издательский дом «Бизнес-пресса», 1998.
2
Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. — М.: Финансы
и статистика, 2000. С. 54.
Методы оценки инвестиционных проектов Н)3


Необходимо также отметить, что оценка эффективности каждого
инвестиционного проекта осуществляется с учетом критериев, отве-
чающих определенным принципам, а именно:
• влияние стоимости денег во времени;
• учет альтернативных издержек;
• учет возможных изменений в параметрах проекта;
• проведение расчетов на основе реального потока денежных средств,
а не бухгалтерских показателей;
• отражение и учет инфляции;
• учет риска, связанного с осуществлением проекта.
Рассмотрим основные методы оценки эффективности инвестици-
онных проектов более подробно и выясним их основные достоинства
и недостатки.

5.2. Статические методы оценки
5.2.1. Срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP)
Наиболее распространенным статическим показателем оценки инвес-
тиционных проектов является срок окупаемости (Payback Period — PP).
Под сроком окупаемости понимается период времени от момента на-
чала реализации проекта до того момента эксплуатации объекта, в ко-
торый доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным
инвестициям (капитальные затраты и эксплуатационные расходы).
Данный показатель дает ответ на вопрос: когда произойдет полный
возврат вложенного капитала? Экономический смысл показателя за-
ключается в определении срока, за который инвестор может вернуть
вложенный капитал.
Для расчета срока окупаемости элементы платежного ряда сумми-
руются нарастающим итогом, формируя сальдо накопленного потока,
до тех пор, пока сумма не примет положительное значение. Порядко-
вый номер интервала планирования, в котором сальдо накопленного
потока принимает положительное значение, указывает срок окупае-
мости, выраженный в интервалах планирования.
Общая формула расчета показателя РР имеет вид:
PP = min ny при котором ILP^ /0, (5.1)
где Pk — величина сальдо накопленного потока; /0 — величина перво-
начальных инвестиций.
Глава 5
104

При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличе-
ния до ближайшего целого. Нередко показатель РР рассчитывается
более точно, т. е. рассматривается и дробная часть интервала (расчет-
ного периода); при этом делается предположение, что в пределах од-
ного шага (расчетного периода) сальдо накопленного денежного пото-
ка меняется линейно. Тогда «расстояние» х от начала шага до момента
окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) опре-
деляется по формуле:


х-
V
где Pk — отрицательная величина сальдо накопленного потока на шаге
до момента окупаемости; Pk+ — положительная величина сальдо на-
копленного потока на шаге после момента окупаемости.
Пример: так, для проекта с денежным потоком (-150,10, 20,30, 50,
50,60,60,70,85,95) (тыс. руб.) и шагом расчета (год), значение показа-
теля РР равно 5 годам, если расчет ведется с точностью до целого года,
или 4,8 года в случае точного расчета (расчеты представлены в табл. 5.1).
Приведем пример точного расчета PP. Целая часть периода окупае-
мости находится из строки «Сальдо накопленного денежного потока»
табл. 5.1. Целая часть для данного расчета составляет 4 года. Приве-
дем расчет х (дробной части периода окупаемости):
-40
• * -




\К \ _
х-- I-40I+10 50


Таблица 5.1. Пример расчета показателя РР
Значения показателя по шагам расчетного периода (годам)
Показатель
1 2 3 4 6 8 9 10
0 5 7
Чистый 10 30 60 60 70 85 95
-150 20 50 50
доход
70 130 200 285
Сальдо -150 -140 -120 -90 -40 10 380
накоплен-
ного денеж- «-» «+»
ного потока
Методы оценки инвестиционных проектов 105

Таким образом, точный расчет периода окупаемости дает значение
4,8 года.
График для расчета срока окупаемости представлен на рис. 5.1.
Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости
рассчитывается делением единовременных затрат на величину годо-
вого дохода, обусловленного ими.
Для проектов, имеющих постоянный доход через равные промежут-
ки времени (например годовой доход постоянной величины — аннуи-
тет), можно использовать следующую формулу периода окупаемости:

РР-Л, (5.2)

где РР — срок окупаемости в интервалах планирования; /0 — суммы
первоначальных инвестиций; А — размер аннуитета.
Следует иметь в виду, что элементы платежного ряда в этом случае
должны быть упорядочены по знаку, т. е. сначала подразумевается от-
ток средств (инвестиции), а потом приток. В противном случае срок
окупаемости может быть рассчитан неверно, так как при смене знака
платежного ряда на противоположный может меняться и знак суммы
его элементов.

<< Предыдущая

стр. 16
(из 73 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>