<< Предыдущая

стр. 20
(из 73 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

ДОХОД

-120,00 -94,38 -71,84 -37,69 -6,64 27,22 90,67 126,72 163,34
Дисконтиро- -110,91 58,01
ванное сальдо
чд



ГО
со
Глава 5
124

Таблица 5.7. Данные по проекту А

Значения показателя по шагам расчетного периода (годам)
Показатель
0 4
1 2 5
3
-1500 200 250
100 1300 1200
Чистый доход
-1500 -1200 -950 350
Сальдо чистого дохода -1400 1550
1,00 0,86
Дисконтирующий 0,95 0,91 0,82 0,78
множитель
181,4
-1500,0 95,2 216,0
Дисконтированный 1069,5 940,2
чистый доход
-1500,0 -1404,8 -1223,4 -1007,4 62,1 1002,3
Дисконтированное
сальдо ЧД

1
Габлица 5.13. Данные по проекту В

Значения показателя по шагам расчетного периода (годам)
Показатель
4
2
0 1 3 5
350
-1500 300 300 800
Чистый доход 1300
-1500 -900 -550
Сальдо чистого дохода -1200 250 1550
0,86
Дисконтирующий 1,00 0,82
0,95 0,91 0,78
множитель
272,1
-1500,0 302,3 658,2 1018,6
Дисконтированный 285,7
чистый доход
-1500,0 -942,2 -639,8 18,3
Дисконтированное -1214,3 1036,9
сальдо ЧД

По критерию срока окупаемости и дисконтированного срока окупа-
емости данные проекты равноценны, но в связи с большим, чем для
проекта А, потоком в 5-й год проект В становится более привлекате-
лен, поскольку его чистая текущая стоимость больше чистой текущей
стоимости проекта A (NPVB > NPVA). Таким образом, критерий «срок
окупаемости» придает одинаковое значение всем денежным потокам
в течение ограничительного периода и не учитывает все последующие
платежи, и следовательно, может служить только как вспомогатель-
ный для критерия NPV.
Еще один существенный недостаток критерия «срок окупаемости»
в том, что, в отличие от показателя NPV, он не обладает свойством ад-
дитивности. В связи с этим при рассмотрении комбинации проектов с
данным показателем необходимо обращаться осторожно, учитывая
это его свойство.
Рассмотрим еще один пример и сравним проекты А, В и С. Проекты
А и В являются взаимоисключающими, а проект С — независимым. Та-
ким образом, при реализации проектов для коммерческой организации
Методы оценки инвестиционных проектов 125

возможно рассмотреть проекты А либо В, а также комбинацию проек-
тов А и С либо В и С при наличии достаточных финансовых возможно-
стей (данные по проектам и их комбинациям представлены в табл. 5.9).
Результаты расчетных показателей представим в отдельной табли-
це 5.10.
Если сравнивать проекты А и В, то следует принять проект В. Если
же рассматривать проекты А и С либо В и С, то следует принять ком-
бинацию проектов А и С, что противоречит правилу аддитивности,
поскольку по отдельности проекты А и С с позиции критерия «срок
окупаемости» — РР и DPP — являются «худшими».
Таблица 5.9. Данные по проектам А, В и С и их комбинациям

Проект А Проект В Проект С Проект Проект
А+С В+С

1
Период окупаемости РР 2 3 2




со
Дисконтированный период
окупаемости 2 1 3 3




со
Однако критерий «срок окупаемости» безразличен к величине пер-
воначальных инвестиций и не учитывает абсолютного объема вло-
жений. Таким образом, данный показатель может быть использован
только для анализа инвестиций со сравнимым объемом первоначаль-
ных вложений.
В некоторых случаях применение критерия «срок окупаемости»
может иметь решающее значение для целей принятия решений по ин-
вестированию. В частности, так может случиться, если инвестиции
сопряжены с высоким риском, и тогда чем короче срок окупаемости,
тем такой проект предпочтительнее. Кроме того, руководство компа-
нии может иметь некий лимит по срокам окупаемости, и связано это,
прежде всего, с проблемой ликвидности, поскольку главная задача
компании — чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Таким
образом, критерии РР и DPP позволяют судить о ликвидности и рис-
кованности проекта следующим образом: чем короче срок окупаемо-
сти, тем менее рискован проект; более ликвиден тот проект, у которого
меньше срок окупаемости. Данные критерии целесообразно приме-
нять, когда компания заинтересована в увеличении ликвидности, а
также в отраслях, инвестиции в которые связаны с высоким уровнем
риска (например в отраслях с быстрой сменой технологий: компью-
терные системы, мобильная связь и т. д.).
126 Глава 5

Таблица 5.10. Результаты расчетов по проектам А, В и С

Значения показателя по шагам
расчетного периода (годам)
Показатель
1
0 2 3
0 35 5
Чистый доход -15
-15 20 25
-15
Сальдо чистого дохода
Проект А




0,89 0,80 0,71
Дисконтирующий множитель 1,00
0,0
Дисконтированный чистый доход -15,0 27,9 3,6
-15,0
-15,0 12,9 16,5
Дисконтированное сальдо ЧД
Период окупаемости РР 2,0
Дисконтированный период окупаемости 2,0
20 5 25
Чистый доход -15
5 10 35
Сальдо чистого дохода -15
Проект В




0,89 0,80 0,71
Дисконтирующий множитель 1,00
17,9 4,0
Дисконтированный чистый доход -15,0 17,8
-15,0 | 2,9 24,6
6,8
Дисконтированное сальдо ЧД
1,0
Период окупаемости РР
Дисконтированный период окупаемости 1,0
0 0
Чистый доход -15 25
-15
-15 -15 10
Сальдо чистого дохода
Проект С




0,89 0,80 0,71
Дисконтирующий множитель 1,00
Дисконтированный чистый доход -15,0 0,0 0,0 17,8
-15,0 -15,0
-15,0 2,8
Дисконтированное сальдо ЧД
Период окупаемости РР 3,0
Дисконтированный период окупаемости 3,0
0 35 30
Чистый доход -30
-30
-30 5 35
Сальдо чистого дохода
Проект А и С




0,89 0,71
Дисконтирующий множитель 1,00 0,80
-30,0 0,0 21,4
Дисконтированный чистый доход 27,9
-30,0 -2,1
-30,0 19,3
Дисконтированное сальдо ЧД
Период окупаемости РР 2,0
Дисконтированный период окупаемости 3,0
20 50
Чистый доход -30 5
-10
-30 -5 45
Сальдо чистого дохода
Проект В и С




1,00 0,89 0,80
Дисконтирующий множитель 0,71
-30,0 17,9 4,0 35,6
Дисконтированный чистый доход
-8,2 27,4
-30,0
Дисконтированное сальдо ЧД -12,1
Период окупаемости РР 3,0
Дисконтированный период окупаемости 3,0
|
Методы оценки инвестиционных проектов 127


Кроме того, метод нашел свое применение и для расчета вариантов
финансирования инвестиционных проектов. Критерии РР и DPP це-
лесообразно рассчитывать по проектам, финансируемым за счет дол-
госрочных обязательств. Срок окупаемости проекта в данном случае
должен быть меньше периода пользования заемными средствами.
В целом из вышеизложенного можно сделать вывод, что метод чис-
той текущей стоимости и метод внутренней нормы рентабельности в
сочетании и при учете их преимуществ и недостатков дают корректные
результаты при обосновании решений об инвестировании. Однако ни
один из вышеперечисленных показателей сам по себе не является дос-
таточным для решения о реализации или отклонении инвестиции. Ре-
шение об инвестировании должно приниматься с учетом значений всех
перечисленных критериев и интересов всех участников инвестицион-
ного процесса. Важную роль в этом решении должны играть структура
и распределение капитала во времени, привлекаемого для осуществле-
ния инвестиции, а также другие факторы, некоторые из которых подда-
ются только содержательному, а не математическому учету.

5.4. Денежные потоки инвестиционных проектов:
анализ и оценка
5.4.1. Релевантные денежные потоки
Самым важным этапом анализа инвестиционного проекта является
1
оценка прогнозируемого денежного потока, состоящего (в наиболее
общем виде) из двух элементов: требуемых инвестиций (оттоков
средств) и поступления денежных средств за вычетом текущих расхо-
дов (приток средств).
В финансовом анализе необходимо внимательно учитывать распре-
деление денежных потоков во времени. Бухгалтерская отчетность о
прибылях и убытках не привязана к денежным потокам и поэтому не
отражает, когда именно в течение отчетного периода происходит при-
ток или отток денежных средств.

<< Предыдущая

стр. 20
(из 73 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>