<< Предыдущая

стр. 34
(из 73 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>




I
1
Б. о
I о Я

I
CQ


2140 = 1177 = 500 463,0 182,2 280,8 780,8
= 2000x1,07 =1100x1,07
500 317,8 817,8
2289,8 = 1259,4 = 530,4 212,6
= 2000x1,14 =1100x1,14
2450,1 = 1347,5 500 602,6 361,6 861,6
241,0
= 2000x1,225
2621,6 = 1441,9 500 679,7 271,9 407,8 907,8
= 2000x1,31

Таблица 6.14. Расчет реальных денежных потоков по годам,
тыс. ден. ед.
Год
1 2 4
3
Реальный 780,8/1,07 = 729,7 817,8/1,07 = 861,6/1,07 = 907,8/1,07 =
денежный = 714,3 = 703,3 = 692,6
поток
208 Глава 6

• инфляцию нужно учитывать;
• наиболее эффективный путь преодоления искажающего влия-
ния инфляции при формировании бюджета капиталовложений
заключается в корректировке составляющих денежного потока,
выделяемых в зависимости от степени их изменчивости под вли-
янием изменения цен;
• поскольку невозможно дать точную оценку будущих темпов ин-
фляции, ошибки неизбежны;
• инфляция повышает степень риска капиталовложений.


Контрольные вопросы
1. Дайте понятие «риск» и «неопределенность» и охарактеризуйте
качественно ситуацию риска и ситуацию неопределенности.
2. Перечислите основные виды рисков и представьте их классифи-
кацию.
3. Перечислите подходы к оценке проектных рисков.
4. Дайте определение качественного и количественного подхода
к оценке проектных рисков.
5. В чем основное отличие применения названных выше подходов?
6. Перечислите и проанализируйте методы количественного подхо-
да к оценке проектных рисков.
7. Какие приемы можно рекомендовать для снижения риска проекта?
8. Какие подходы и методы оценки рисков могут быть рекомендо-
ваны для оценки инвестиционных проектов в российских усло-
виях?
9. Чем отличается номинальный денежный поток от реального?
10. Какие инвестиции подвержены большему инфляционному рис-
ку—в недвижимость или в ценные бумаги?
11. Как наилучшим образом учесть влияние инфляции при форми-
ровании бюджета капиталовложений?
Глава 7
СТОИМОСТЬ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА



Рассматриваются составляющие капитала (заемного, собственного,
нераспределенной прибыли и т. п.) и их цена. Оценка цены капитала
необходима для принятия решений по формированию инвестицион-
ного бюджета. Анализируется практика оценки общей или средне-
взвешенной цены капитала фирмы.

7.1. Составляющие капитала и их цена
Важной стадией работ над инвестиционным проектом является пост-
роение оптимальной схемы финансирования, которая разрабатывает-
ся с целью обеспечения финансовой реализуемости инвестиционного
проекта и создания такой структуры денежных потоков, при которой
достигается неотрицательное значение обобщенного накопленного
сальдо потока денежных средств на каждом шаге расчета. Схема фи-
нансирования отражает потоки реальных денег и характеризует
окончательную ситуацию1 с состоянием средств для проекта. При
этом денежные потоки, поступающие от каждого участника в проект,
являются притоками, а денежные потоки, поступающие к каждому
участнику из проекта, — оттоками. Распределение притоков и оттоков
денежных средств должно быть синхронизировано во времени. Если
распределение финансовых потоков не сделано должным образом,
проект может переживать периоды накопления финансовых излиш-
ков или испытывать неожиданную нехватку средств. Дефицит де-
нежных средств вынуждает привлекать на короткое время дополни-
тельные кредитные средства, обычно под более высокие проценты.
Поэтому при разработке схемы финансирования анализируется дос-
таточность денежных средств для выполнения условий финансовой
реализуемости проекта и определяется потребность в привлеченных
средствах.
Полная классификация форм и источников финансирования про-
ектов на территории РФ дана в табл. 7.1. Наличие источников финан-
210 Глава 7


сирования инвестиций в настоящее время является одной из главных
проблем в инвестиционной деятельности.
В постановлении Правительства РФ от 21 марта 1994 г. № 220
«Об утверждении Временного положения о финансировании и кре-
дитовании капитального строительства на территории РФ» сказано,
что капитальные вложения могут финансироваться за счет:
• собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных ре-
зервов инвестора (прибыли, амортизационных отчислений, де-
нежных сбережений граждан и юридических лиц, средств, вы-
плачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь
от аварий, стихийных бедствий и других средств);
• заемных финансовых средств инвесторов или переданных им
средств (банковские и бюджетные кредиты, облигационные зай-
мы и другие средства);
• привлеченных финансовых средств инвестора (средств, получае-
мых от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовые
коллективов, граждан, юридических лиц);

Таблица 7.1. Финансирование инвестиционных проектов на территории РФ

Формы
Источники финансирования
финансирования
Прибыль
Собственные
Амортизационные отчисления
финансовые ресурсы
Средства, выплачиваемые страховыми компаниями в виде
возмещения потерь от стихийных бедствий, аварий и пр.
Прибыль
Внутрихозяйственные
резервы инвесторов Амортизационные отчисления
Накопления и сбережения граждан и юридических лиц
Облигационные займы
Заемные финансовые
Банковские кредиты
средства
Бюджетные кредиты
Финансовый лизинг
Лизинговое
Оперативный лизинг
финансирование
Возвратный лизинг
Государственный бюджет РФ
Инвестиционные
Республиканские бюджеты
ассигнования
Местные бюджеты
Внебюджетные фонды
Капитал иностранных юридических и физических лиц
Иностранные
инвестиции
Международные Кредиты Всемирного банка, Европейского банка
реконструкции и развития
инвестиции
Средства Международных фондов, агентств и крупных
страховых компаний
Стоимость и структура капитала 2Ц


• финансовых средств, централизуемых объединениями (союза-
ми) предприятий в установленном порядке;
• средств внебюджетных фондов;
• средств федерального бюджета, предоставляемых на безвозврат-
ной и возвратной основе, средств бюджетов субъектов РФ;
• средств иностранных инвесторов.
За последние годы усилилась тенденция децентрализации источ-
ников финансирования инвестиций в основной капитал.
Рассмотрим более подробно основные источники финансирования
инвестиций с анализом их положительных и отрицательных сторон.
Бюджетное финансирование инвестиций. Получателями государ-
ственных инвестиций могут быть предприятия, находящиеся в госу-
дарственной собственности, а также юридические лица, участвующие
в реализации государственных программ. Финансирование государ-
ственных инвестиций осуществляется в соответствии с уровнем при-
нятия решений: на федеральном уровне финансируются федеральные
программы и объекты, находящиеся в федеральной собственности; на
региональном — региональные программы и объекты, находящиеся в
собственности отдельных конкретных территорий.
Принципиально новым в инвестиционной политике последних лет
является переход от распределения бюджетных ассигнований на ка-
питальное строительство между отраслями и регионами к избира-
тельному частичному финансированию конкретных объектов и фор-
мированию состава таких объектов на конкурсной основе, что в
значительной степени способствует реализации принципа: достиже-
ние максимального эффекта при минимальных затратах.
Самыми надежными являются собственные источники финанси-
рования инвестиций. В идеале каждой коммерческой организации не-
обходимо всегда стремиться к самофинансированию. В этом случае не
возникает проблемы, где взять деньги, снижается риск банкротства.
Кроме того, самофинансирование развития предприятия означает его
хорошее финансовое состояние, а также наличие определенных пре-
имуществ перед конкурентами, у которых таких возможностей нет.
Основными собственными источниками финансирования инвести-
ций в любой коммерческой организации являются чистая прибыль и
амортизационные отчисления. Каждый из этих источников имеет
свою цену, свои плюсы и минусы.
Прибыль как источник финансирования инвестиций. Основной це-
лью предприятия в условиях рынка является получение максимальной
212 Глава 7


прибыли, являющейся основным финансовым результатом деятельно-
сти предприятия, которым оно может распоряжаться по своему усмот-
рению. Прибыль можно направить на производственное развитие; стро-
ительство жилья, детского сада и других объектов непроизводственного
назначения; выплату дивидендов, если это акционерное общество; бла-
готворительные цели и др. Для рационального использования прибыли
необходимо хорошо знать техническое состояние предприятия на дан-
ный момент и на перспективу, а также социальное положение коллекти-
ва предприятия. Если на предприятии работники в социальном плане, в
том числе и по уровню заработной платы, в большей мере обеспечены по
сравнению с другими предприятиями, то в этом случае прибыль необхо-
димо направлять в первую очередь на производственное развитие.
Использование прибыли как источника финансирования реальных
инвестиций, направленных на расширение, реконструкцию и техни-
ческое перевооружение предприятия, имеет положительный аспект в
том плане, что эта прибыль не облагается налогом на прибыль по су-
ществующему налоговому законодательству.
Среди собственных финансовых источников инвестиций важная
роль принадлежит амортизационным отчислениям. Они призваны
обеспечить не только простое, но, в определенной мере, расширенное
воспроизводство. В развитых странах мира амортизационные отчис-
ления до 70-80% покрывают потребности предприятий в инвестици-
ях. С переходом экономики России к рыночным отношениям значи-
мость амортизационных отчислений как источника финансирования
инвестиций также повысилась.
Преимущество амортизационных отчислений как источника инве-
стиций по сравнению с другими заключается в том, что при любом
финансовом положении предприятия этот источник имеет место и
всегда остается в распоряжении предприятия.
Амортизационные отчисления на предприятии должны использо-
ваться на финансирование реальных инвестиций, а именно:
• на приобретение нового оборудования вместо выбывшего;
• на механизацию и автоматизацию производственных процессов;
• на проведение НИР и ОКР;
• на модернизацию и обновление выпускаемой продукции с целью
обеспечения ее конкурентоспособности;
• на реконструкцию, техническое перевооружение и расширение
производства;
• на новое строительство.
Стоимость и структура капитала 2J3


К сожалению, на многих предприятиях амортизационные отчисле-
ния используются совершенно на другие цели, не свойственные их
экономическому назначению, в частности, на пополнение оборотных
средств. Для более эффективного использования амортизационных от-
числений в качестве инвестиционных ресурсов на предприятиях необ-
ходимо проводить амортизационную политику, включающую в себя:
политику воспроизводства основных фондов, совершенствования ме-
тодов исчисления амортизационных отчислений, выбор приоритетных
направлений использования амортизационных отчислений и т. д.
Одним из важнейших ресурсов, мобилизуемых на финансовом
рынке, является банковский кредит. При этом немаловажное значе-
ние имеет уровень учетного процента, который определяется спросом
и предложением на ссудный капитал, величиной процента по депози-
там, уровнем инфляции в стране, ожиданиями инвесторов относи-
тельно перспектив развития экономики. Проценты, взимаемые бан-
ками, дифференцируются в зависимости от сроков и размеров
предоставленных кредитов, их обеспеченности, формы кредитования,
степени кредитного риска и т. д. В настоящее время инвесторы при-
влекают кредит в те сферы предпринимательской деятельности, кото-
рые дают быструю отдачу.
Несмотря на очевидные преимущества долгосрочного кредита по
сравнению с бюджетным финансированием, он не получил широкого
распространения в России. Инвестиции в реальную экономику пока
преимущественно ограничиваются кредитованием торгово-закупоч-

<< Предыдущая

стр. 34
(из 73 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>