<< Предыдущая

стр. 9
(из 73 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя
собственный капитал, краткосрочные и долгосрочные кредиты за вьь
четом средств, идущих на погашение задрлженности по кредитам и
выплату дивидендов.
Если в проекте предусмотрены реинвестиции свободных денежных
средств (например помещение их на процентные вклады), то значение
внереализационных доходов может зависеть от деятельности во мно-
гих периодах. В этом случае для определения потока реальных денег
используется сальдо накопленных реальных денег B(t), равное сумме
сальдо реальных денег за все этапы проекта.

(3.1)

Сальдо реальных денег b(t) в каком-либо периоде (или текущее
сальдо реальных денег) определяется через B(t) по формуле:
(3.2)
l).
Тогда поток реальных денег будет равен разности между текущим1
сальдо реальных денег и результатом финансовой деятельности для
свободных средств предприятия.
Так как положительное текущее сальдо реальных денег b(t) состав-
ляет свободные денежные средства на t-ом шаге, то оно не должно
принимать отрицательных значений на любом этапе реализации про-
екта кроме начального, а соответственно, и сальдо накопленных ре-
альных денег B(t) должно быть больше нуля. Только при соблюдении
этого условия принимается решение о реализации инвестиционного
проекта. Если же текущее сальдо реальных денег b(t) приняло на ка-
ком-либо этапе отрицательное значение, это свидетельствует о необ-
ходимости привлечения дополнительных средств и разработки схемы
финансирования, а следовательно — доработки проекта или необхо-
димости отказа от этого проекта.
В случае, когда проектным заданием не определены параметры схе-
мы финансирования проекта, рекомендуется:
• принимать реальный депозитный процент на уровне ставки LIBOR;
54 Глава 3


• все заемные средства считать взятыми в одной и той же валюте и
под одинаковый процент;
• объем заемных средств принимать минимально необходимым
для реализуемости проекта;
• выплаты по займам на каждом шаге принимать максимально воз-
можными из условий реализуемости проекта;
• задать структуру капитала и кредитный процент, после чего оп-
ределить срок погашения долга и доходность для собственного
капитала с условием реализуемости проекта на каждом этапе,
либо — рассчитать максимально возможную процентную ставку
и срок возврата и обслуживания долга в зависимости от структу-
ры капитала при условии реализуемости проекта, т. е. при поло-
жительном сальдо реальных денег b(t) на каждом этапе его реа-
лизации.
Пример1
На мебельной фабрике (или каком-то другом предприятии, фир-
ме и т. п.) решено рассмотреть проект выпуска новой продукции, для
чего необходимо приобрести за счет кредита банка новую техноло-
гическую линию за 500 млрд руб. под 25% годовых сроком на 5 лет.
Увеличение оборотного капитала потребует 100 млрд руб. В 1-й год
эксплуатационные затраты на оплату труда рабочих увеличатся на
200 млрд руб., а в последующие годы — на 10 млрд руб. ежегодно.
На приобретение исходного сырья (пиломатериалы, лакокрасоч-
ные изделия, фурнитура и др.) для производства новой продукции
в 1-й год будет израсходовано 250 млрд руб. Расходы будут увели-
чиваться на 25 млрд руб. ежегодно. Другие ежегодные затраты со-
ставят 10 млрд руб.
Цена реализации (продаж) в 1-й год составит 100 тыс. руб. за еди-
ницу изделия и будет увеличиваться на 10 тыс. руб. ежегодно. Объемы
реализации новой продукции в 1-й год достигнут 7500 тыс. ед.; во 2-й —
8000; в 3-й - 8500; в 4-й - 9000 и в 5-й - 7500 тыс. ед.
Возврат основной суммы кредита предусматривается равными до-
лями начиная со 2-го года. Норма дохода на капитал принимается рав-
ной 15%; налоги и другие отчисления от прибыли — 38%.
Необходимо рассчитать эффект от инвестиционной, операционной
и финансовой деятельности; поток реальных денег и их сальдо; сальдо
накопленных реальных денег.
1
ЗолотогоровВ. Г. Инвестиционное проектирование: Учеб. пособие. — Мн.:
ИП «Экоперспектива», 1998, с. 190.
Бизнес-план инвестиционного проекта 55

Все необходимые расчеты выполняются в табличной форме (см.
табл. 3.2, цифры условные).
Таблица 3 2 Расчет показателей коммерческой эффективности
инвестиционного проекта

I 1-й год I 2-й год I 3-й год I 4-й год | 5-й год
Показатели
1 Инвестиционная деятельность
1 1 Стоимость технологической линии,
млрд руб -500,0
1 2 Прирост оборотного капитала,
млрд руб -100,0
1 3 Сальдо инвестиционной
деятельности, млрд руб -600,0
2 Операционная деятельность
2 1 Объем реализации, тыс ед 7500,0 8000,0 8500,0 9000,0 7500,0
2 2 Цена за единицу, тыс руб 100,0 110,0 120,0 130,0 140,0
2 3 Выручка от реализации, млрд руб
750,0 880,0 1020,0 1170,0 1050,0
|[стр 2 1 х стр 2 2)
220,0
200,0 210,0 240,0
230,0
2 4 Заработная плата рабочих, млрд руб
2 5 Стоимость исходного сырья,
250,0 300,0
275,0 325,0 350,0
млрд руб
2 6 Постоянные издержки, млрд руб 10,0 10,0 10,0
10,0 10,0
2 7 Амортизация, млрд руб 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0
2 8 Проценты по кредитам, млрд руб 125,0 31,3
125,0 93,8 62,5
2 9 Прибыль до вычета налогов,
млрд руб (стр 2 3 - (стр 2 4 + стр 2 5+
стр 2 6 + стр 2 7 + стр 2 8)) 160,0
65,0 296,3 442,5 318,8
2 10 Налог на прибыль (38%),
121,1
млрд руб (стр 2 9 х 0,38) 24,7 60,8 112,6 168,2
2 11 Проектируемый чистый доход,
млрд руб 197,6
40,3 99,2 183,7 274,4
2 12 Сальдо операционной деятельности,
млрд руб (стр 2 7 + стр 2 11) 297,6
140,3 199,2 374,4
283,7
3 Финансовая деятельность
- - -
1 Собственный капитал, млрд руб 100,0
- -
3 2 Долгосрочный кредит, млрд руб 500,0
3 3 Погашение задолженности, млрд руб -125,0 -125,0 -125,0 -125,0
-
4 Сальдо финансовой деятельности,
млрд руб 600,0 -125,0 -125,0 -125,0 -125,0
4 Основные показатели коммерческой эффективности проекта
4 1 Поток реальных денег, млрд руб
-459,7 199,2 283,7 297,6
374,4
(стр 2 12 + стр 13)
56 Глава 3

Окончание табл. 3.2
Показатели 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год
4.2. Сальдо реальных денег, млрд руб.
(стр. 3.5 + стр. 3.4) 249,4 204,6*
74,2 158,7
140,3
4.3. Сальдо накопленных реальных
денег, млрд руб. (последовательное
сложение сумм стр. 3.6) 140,3 214,5 373,2 622,5 827,1
4.4. Коэффициенты дисконтирования
при ставке, %:
15 0,658 0,572 0,497
0,870 0,756
0,364
40 0,714 0,510 0,260 0,186
0,132
50 0,667 0,444 0,296 0,198
4.5. Дисконтированный поток реальных
денег (текущая стоимость), при ставке, %:
214,1
15 150,6 148,0
-399,8 186,5
40 55,4
-328,2 103,3 97,3
101,6
50 88,4 74,1
-306,6 84,0 39,3



* Сальдо реальных денег в последнем, 5-м году рассчитывается следую-
щим образом: 297,7 - 125,0 = 172,7; 172,7 + 32 = 204,7, где 32 - чистая,
ликвидационная стоимость. Она определена из условий — рыночная сто-
имость оборудования через 5 лет эксплуатации составит (10%) 50 (500 х
х 0,1) млрд руб. Затраты на оборудование — 500; амортизация — 500. Тогда
балансовая стоимость 500 — 500 = 0. Затраты на ликвидацию (5% от ры-
ночной стоимости) — 50 х 0,05 = 2,5 млрд руб. Операционный доход соста-
вит 50,0 — 2,5 = 47,5; налоги — 47,5 х 0,38 = 18; чистая ликвидационная
стоимость 50 — 18 = 32.

К коммерческому анализу относится также анализ безубыточности
производства основных видов продукции, который включает в себя
систематическую работу по анализу структуры себестоимости изго-
товления и продажи основных видов продукции и разделение всех
издержек на переменные (которые изменяются с изменением объема
производства и продаж) и постоянные (которые остаются неизменны-
ми при изменении объема производства). Основная цель анализа бе-
зубыточности — определить точку безубыточности, т. е. объем продаж
товара, который соответствует нулевому значению прибыли. Важ-
ность анализа безубыточности заключается в сопоставлении реальной
или планируемой выручки в процессе реализации инвестиционного
проекта с точкой безубыточности и последующей оценке надежности
прибыльной деятельности предприятия.
Бизнес-план инвестиционного проекта 57

6. Финансовый анализ
Данный раздел инвестиционного проекта является наиболее объем-
ным и трудоемким. Подробному изложению этого вопроса будут по-
священы отдельные главы учебника. Здесь мы лишь выделим комп-
лекс вопросов, решаемых в процессе подготовки инвестиционного
проекта на этапе финансового анализа. Заметим, что финансовый ана-
лиз должен сопровождать разработку проекта с самого начала.
Финансовый раздел инвестиционного проекта состоит из следую-
щих пунктов:
1. Анализ финансового состояния предприятия в течение трех
(лучше пяти) предыдущих лет работы предприятия.
2. Анализ финансового состояния предприятия в период подготов-
ки инвестиционного проекта.
3. Прогноз прибылей и денежных потоков.
4. Оценка финансовой эффективности инвестиционного проекта.
Остановимся кратко на каждом пункте финансового раздела инвес-
тиционного проекта.
Финансовый анализ предыдущей работы предприятия и его теку-
щего положения обычно сводится к расчету и интерпретации основ-
ных финансовых коэффициентов, отражающих ликвидность, плате-
жеспособность, оборачиваемость и рентабельность предприятия.
Коэффициенты ликвидности (подробнее см. гл. 9) применяются для
оценки способности фирмы выполнить свои обязательства. Показате-
ли платежеспособности применяются для оценки способности фирмы
выполнять свои долгосрочные обязательства. К ним относятся:
• коэффициент финансовой устойчивости — отношение собствен-
ных средств предприятия и субсидий к заемным;
• коэффициент платежеспособности — отношение заемных средств
(долгосрочной и краткосрочной задолженности) к собствен-
ным;
• коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств — от-
ношение долгосрочной задолженности к общему объему капита-
лизированных средств (сумма собственных средств и долгосроч-
ных займов);
• коэффициент покрытия долгосрочных обязательств — отношение
чистого прироста свободных средств (сумма чистой прибыли пос-
ле уплаты налога, амортизации и чистого прироста собственных и
заемных средств за вычетом осуществленных в отчетном периоде
58 Глава 3

инвестиций) к величине платежей по долгосрочным обязатель-
ствам (погашение займов + проценты по ним).
Коэффициенты оборачиваемости применяются для оценки эффек-
тивности операционной деятельности и политики в области цен, сбы-
та, закупок:
• коэффициент оборачиваемости активов — отношение выручки
от продаж к средней за период стоимости активов;
• коэффициент оборачиваемости собственного капитала — отно-
шение выручки от продаж к средней за период стоимости соб-
ственного капитала;
• коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов —
отношение выручки от продаж к средней за период стоимости
запасов;
• коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности —
отношение выручки от продаж в кредит к средней за период де-
биторской задолженности;
• средний срок оборота кредиторской задолженности — отношение
краткосрочной кредиторской задолженности (счета к оплате) к
расходам на закупку товаров и услуг, умноженное на количество
дней в отчетном периоде.
Показатели рентабельности применяются для оценки текущей при-
быльности предприятия — участника инвестиционного проекта:
• рентабельность продаж — отношение балансовой прибыли к сум-
ме выручки от реализации продукции и от внереализационных
операций;
• рентабельность активов — отношение балансовой прибыли к сто-
имости активов (остаточная стоимость основных средств + сто-
имость текущих активов);
• полная рентабельность продаж — отношение суммы валовой
прибыли от операционной деятельности и включаемых в себе-
стоимость уплаченных процентов по займам к сумме выручки от
реализации продукции и от внереализационных операций;
• полная рентабельность активов — отношение суммы валовой

<< Предыдущая

стр. 9
(из 73 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>