стр. 1
(из 43 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

THE ESSAYS OF
WARREN BUFFETT
LESSONS FOR CORPORATE
AMERICA
Essays by Warren E. Buffett
Selected, Arranged, and Introduced by Lawrence
A. Cunningham
First Revised Edition
УОРРЕН
БАФФЕТТ
ЭССЕ ОБ ИНВЕСТИЦИЯХ,
КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСАХ
И УПРАВЛЕНИИ КОМПАНИЯМИ


Составитель, автор введения
Лоренс А. Каннингем

Перевод с английского




Москва 2005
УДК 65.011
ББК 65.290-2
Б12


Издано при содействии Вэб-инвест Банка


Перевод Ю. Гальцев, В. Ильина, С. Киянов, О. Никифорова, А.
Симиненко
Научный редактор В. Ионов
Редакторы В. Григорьева, И.
Цурикова

Баффетт У.
Б12 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении
компаниями / Уоррен Баффетт ; сост., авт. предисл. Лоренс Каннингем ;
пер. с англ. — М. : Альпина Бизнес Букс, 2005. — 268 с.
ISBN 5-9614-0180-4
Уоррен Баффетт уже несколько десятилетий входит в число
богатейших людей мира, а его подход к инвестициям стал
эталоном для миллионов людей во всем мире. В книгу вошли
письма Баффетта к акционерам Berkshire Hathaway, написанные
в течение последних десятилетий. Они представляют
бесценный обучающий материал и отражают глубокую
инвестиционную философию автора. В лаконичной и легкой
для восприятия книге собраны точные и афористичные
высказывания о природе бизнеса и инвестиций, а также
затронуты важнейшие для менеджеров и инвесторов темы.
Книга рассчитана на профессиональных и частных
инвесторов, а также на студентов и преподавателей
экономических вузов.

УДК 65.011
ББК 65.290-2




Все права защищены. Любая часть этой книги не может
быть воспроизведена в какой бы тони было форме и какими
бы то ни было средствами без письменного разрешения
владельца авторских прав.


© Lawrence A. Cunningham, 1997 and 2001. Includes previ-
ously copyrighted materials. © Warren E. Buffett, reprinted
with permission. All rights
reserved.
ISBN 5-9614-0180-4 (рус.) Published by arrangement with Lawrence Cunningham.
ISBN 0-9664461-1-9 (англ.) © Альпина Бизнес Букс, перевод, оформление, 2005
СОДЕРЖАНИЕ



ПРЕДИСЛОВИЕ К РУССКОМУ ИЗДАНИЮ.................................... 7
ВВЕДЕНИЕ......................................................................................... 9
ПРОЛОГ ............................................................................................. 35
Часть I. Корпоративное управление................................ 39
A. Принципы ориентирования на собственника ....... 40
B. Полное и объективное представление
информации .............................................................. 48
C. Совет директоров и руководители ......................... 50
D. Опасения, связанные с закрытием предприятий ... 58
E. Ориентация на собственника
в благотворительной деятельности корпорации... 62
F. Принципиальный подход к жалованью
должностных лиц ...................................................... 69
Часть П. Корпоративное финансирование
и инвестирование .............................................. 77
A. Господин Рынок......................................................... 78
B. Арбитраж .................................................................... 82
C. Развенчание догм...................................................... 89
D. Чрезмерность понятия «инвестирование
в стоимость»............................................................... 100
E. Разумное инвестирование ....................................... 108
F. Сигаретные окурки и институциональный
императив................................................................... 115
Часть III. Альтернатива обыкновенным акциям............. 119
A. «Мусорные» облигации ............................................ 119
B. Облигации с нулевым купоном ............................... 126
C. Привилегированные акции ...................................... 133
D. Нетрадиционные обязательства.............................. 144
Часть IV. Обыкновенные акции .......................................... 147
А. Бич торговли ценными бумагами —
операционные издержки .......................................... 148
B. Привлечение правильных инвесторов ................... 150
C. Дивидендная политика и выкуп акций.................. 152
D. Дробление акций и торговля ценными
бумагами .................................................................... 160
E. Стратегии акционеров ............................................. 162
F. Рекапитализация Berkshire ...................................... 164
Часть V. Слияния и поглощения ........................................ 169
A. Низменные побуждения и высокие цены............. 170
B. Продуманный выкуп акций против
«зеленого шантажа».................................................. 180
C. Выкуп с использованием заемных средств............ 181
D. Разумная политика поглощений ............................ 184
E. Продавая компанию ................................................. 188
F. Преимущества поглощений .................................... 192
Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка............................. 195
A. Сатира на бухгалтерские махинации .................... 195
B. Скрытая прибыль ...................................................... 202
C. Экономический гудвилл против учетного ............. 207
D. Доходы владельца и обманчивость потока
денежных средств ..................................................... 217
E. Внутренняя стоимость, балансовая стоимость
и рыночная цена ....................................................... 225
F. Эзоп и неэффективная теория журавля в небе ... 229
Часть VII. Учетная политика предприятия и вопросы
налогообложения .................................................................... 233
A. Покупка или объединение? .................................... 234
B. Фондовые опционы ................................................... 236
C. Издержки «реструктуризации»................................ 240
D. Сегментная отчетность и консолидация................ 244
E. Отложенные налоговые обязательства................... 245
F. Пенсия......................................................................... 248
G. Распределение налогового бремени компании... 249
Н. Налогообложение и философия инвестирования 255
ЭПИЛОГ............................................................................................. 258
ПОСЛЕСЛОВИЕ И БЛАГОДАРНОСТИ........................................... 263
ГЛОССАРИЙ...................................................................................... 265
Предисловие к русскому изданию

НЕ ПЫТАЙТЕСЬ ПОВТОРИТЬ ЭТО ДОМА...

Во время чтения «Эссе» у меня было ощущение, что автор крепко схва-
тял меня за шиворот и с азартом молодого школьного учителя старает-
ся как следует вдолбить урок.
Урок этот чрезвычайно интересен, но хочется сказать российским
читателям: «Не пытайтесь, повторить это дома!»
Российские финансисты привыкли учиться у Америки. В учебниках
по экономике мы с жадностью ищем практические примеры и пытаем-
ся набраться опыта. Эссе Уоррена Баффетта — это бесценный урок. В то
же время — это урок истории.
Сделки, описанные в книге, заняли свое место в пожелтевших годовых
отчетах далеких от нас компаний. А мы живем сегодня и живем в России.
Мы всего лишь читатели Уоррена Баффетта, но создатели собственных
бизнес-стратегий.
Конечно, научиться без учебников невозможно. Для Вэб-инвест Бан-
ка было удовольствием поддержать издание этой книги, потому что это
не просто учебник — это щедрый пересказ великого опыта гениального
финансиста. Вы с избытком получите то, что в первую очередь ценится
в любом курсе по экономике: примеры из практики. Реальные истории
успехов и провалов подвергнут серьезному испытанию ваши взгляды на
управление финансовым бизнесом.
Читайте учебник, помните о сегодняшнем дне и до встречи на одной
стороне сделки!

Александр
Винокуров

Председатель
правления

Вэб-инвест Банка
Введение


Тe, кому доводилось читать письма Уоррена Баффетта к акционерам
корпорации Berkshire Hathaway Inc., получили чрезвычайно ценное не-
формальное образование. В этих письмах простым языком определяют-
ся все главные принципы разумной практики деловых отношений. Какой
бы темы они ни касались, будь то выбор инвестиционных инструментов
ж руководителей компании, оценка стоимости предприятий или грамот-
ное использование финансовой информации, в них всегда чувствуется
глубина понимания и широта познаний.
И все же раньше форма изложения этих писем не отличалась ни до-
ступностью, ни тематической организацией. А значит, и изложенные в
них идеи не получили внимания, которого они заслуживали. Причиной
появления данного сборника и организации симпозиума, на котором
планировалось его обсуждение, стало стремление устранить неэффектив-
ность на рынке идей путем распространения эссе в широкие массы.
Яркие сочинения Баффетта объединяет одна основная тема: инвес-
тиционная деятельность должна следовать принципам фундаментально-
го анализа хозяйственной деятельности компаний, впервые разработан-
ным его учителями, Беном Грэхемом и Дэвидом Доддом. С главной темой
связаны принципы управления, определяющие роль руководителей ком-
паний как «распорядителей» инвестиционного капитала, а роль акцио-
неров — как «поставщиков» и владельцев этого капитала. Исходя из этих
основополагающих тем, даются полезные уроки по целому ряду важных
деловых вопросов, начиная с бухгалтерского учета и заканчивая слия-
ниями и оценкой стоимости компаний.
Многие из уроков Баффетта прямо противоположны тому, что пре-
подавали в школах бизнеса и школах права в последние 30 лет, а так-
10 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями


же тому, что все это время применяли на Уолл-стрит и во всех корпо-
рациях Америки. Во многом идеи и их практическое воплощение
Баффеттом затмили учение Грэхема и Додда. Он стал их учеником,
щедро делясь с миром их идеями и непреклонно их отстаивая. Методы
защиты простирались от яростного опровержения современной финан-
совой теории до убедительных доказательств опасных последствий
использования фондовых опционов для оплаты труда административно-
управленческого состава и обоснованных доводов о том, что выгоды
от консолидирующих поглощений и анализа потоков денежных средств
сильно преувеличены.
На посту генерального директора Berkshire Hathaway, компании, ко-
торая изначально включала группу текстильных предприятий, возникших
в начале XIX в., Баффетт применял традиционные принципы ведения
бизнеса. Он возглавил Berkshire в 1964 г., когда ее балансовая стоимость
составляла 19,46 долл. на акцию, а внутренняя была и того меньше.
В начале 2000 г. балансовая стоимость составляла около 40 000 долл., а
внутренняя — гораздо больше. За этот период темп роста балансовой
стоимости на акцию составил 24%, ежегодно исчисляемых в сложных
процентах.
Теперь Berkshire — это холдинговая компания, которая имеет инте-
ресы в разных сферах бизнеса, сохранилось и текстильное направление.
Основным видом деятельности корпорации Berkshire является страхо-
вание: им занимается несколько компаний холдинга, включая полно-
стью принадлежащую ей дочернюю компанию GEICO Corporation,
шестого по величине поставщика услуг автострахования в Соединенных
Штатах, и General RE Corporation, одного из четырех крупнейших опе-
раторов на рынке вторичного страхования в мире. Berkshire издает
газету The Buffalo News и владеет предприятиями, которые производят
и продают различные виды товаров, начиная с ковровых покрытий,
кирпичей, краски, энциклопедий, домашней мебели и систем очистки
и заканчивая шоколадными конфетами, мороженым, ювелирными
изделиями, обувью, униформой и воздушными компрессорами. Кроме
этого, она владеет компаниями, занимающимися подготовкой экипажей
воздушных и морских судов, а также акциями авиакомпаний и произ-
водителей электроэнергии. Помимо этого Berkshire владеет крупным
пакетом акций таких корпораций, как American Express, Coca-Cola,
Gillette, The Washington Post и Wells Fargo.
Баффетт и вице-президент Berkshire Чарли Мунгер создали корпора-
цию стоимостью более 70 млрд. долл., инвестируя в компании с отлич-
ными экономическими показателями и управляемые прекрасными
специалистами. Предпочитая сделки по поглощению компаний на дого-
ворной основе по справедливой цене, они применяют «двойной подход»,
Введение 11


покупая на открытом рынке менее 100% акций компании в случае, если
могут сделать это за соразмерную цену, которая будет значительно ниже,
чем если бы покупались все 100%.
«Двойной подход» окупается сполна. Стоимость рыночных акций в
портфеле Berkshire увеличилась с 4 долл. на акцию в 1995 г. до почти
50 000 долл. на акцию в 2000 г., т.е. приблизительно на 25% в год. Опе-
рационная прибыль на акцию за тот же период увеличилась примерно
с 4 долл. до почти 500 долл. на акцию с ежегодным приростом около
18%. По словам Баффетта, такие результаты достигаются не благодаря
генеральным планам, а в результате фокусированного инвестирования,
т.е. распределения капитала путем концентрации на предприятиях с

стр. 1
(из 43 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>