<< Предыдущая

стр. 31
(из 43 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

могут долго гарантировать заинтересованность в успешности деятель-
ности, мы будет полагаться на слова.
Моя сфера деятельности — размещение капитала, отбор и вознаграж-
дение главных лиц компании, в компетенции которых уже все остальные
кадровые решения, стратегии хозяйственной деятельности и т.д. Ряд
руководящих сотрудников Berkshire обсуждают со мной некоторые из
своих решений, другие же не делают этого. Это зависит от них лично и
в какой-то мере от сложившихся между нами отношений.
Если вы решаете, иметь ли дело с Berkshire, имейте в виду, что мы
платим деньгами и что ваша компания ни в коем случае не будет ис-
пользоваться Berkshire как дополнительное обеспечение для ссуды. Мы
не привлекаем брокеров.
Кроме того, никогда не случится, что после объявления о сделке по-
купатель пойдет на попятную или начнет предлагать внести различные
поправки в договор (с извинениями, конечно, и с объяснением, что
винить-то следует банки, адвокатов, совет директоров и т.д.). И наконец,
вы будете точно знать, с кем имеете дело. Не произойдет и такого, что
переговоры о сделке вел один руководящий сотрудник, а несколько лет
спустя должность займет совсем другой. Или что президент компании с
Часть V. Слияния и поглощения 191


печалью в голосе скажет вам, что та или иная перестановка произошла
по требованию совета директоров (возможно, что по их же требованию
произойдет продажа вашей компании для финансирования каких-то
новых проектов контролирующей компании).
Было бы честно сказать, что, продав свое дело, богаче, чем сейчас,
вы не станете. Имея в собственности компанию, вы уже грамотно ин-
вестируете капитал и обеспечиваете себя. Продажа изменит структуру
вашего состояния, но его сумму она не изменит. Продавая, вы обмени-
ваете 100%-ное владение ценными активами, в которых вы разбираетесь,
на другие ценные активы — деньги, последние, скорее всего, будут вло-
жены небольшими долями в акции предприятий, в которых вы понима-
ете меньше. Зачастую всегда есть разумное обоснование для продажи,
однако если сделка честная, то обоснование это явно не в том, чтобы
сделать продавца состоятельнее.
Я не буду утомлять вас, поэтому если у вас есть хоть какая-то заин-
тересованность в продаже, то всегда рад вашему звонку. Для Berkshire
будет честью владеть вместе с руководящими членами вашей семьи
компанией ____ . Что касается финансовой стороны вопроса, то, уверяю
вас, мы все устроим наилучшим образом. Я уверен, что вы с удовольс-
твием будете управлять компанией в течение следующих 20 лет, как уже
имели удовольствие управлять ею в предыдущие 20 лет.
Искренне Ваш
Уоррен Е. Баффетт


Наши поглощения развиваются согласно направлениям, заданным ру-
ководителями, которые продали нам компании. В других компаниях
руководящий состав вполне может посвятить себя изысканию возмож-
ностей поглощения совместно с инвестиционными банкирами через
процедуру аукциона, что уже стало обычной практикой. Надо сказать,
что для этого банкиры готовят «бухгалтерскую книгу», которая напоми-
нает мне комиксы о супермене времен моей молодости. По версии Уолл-
стрит, в недавнем времени тихая и скромная компания после действий
инвестиционного банкира способна опередить одним прыжком конку-
рентов и получить прибыль, которая увеличивается со скоростью вы-
стрела. Взбудораженные и потрясенные приведенными в книге показа-
телями впечатляющей мощи выставленной на продажу компании,
жадные до поглощений генеральные директора (которые в душе все —
Лоис Лэйнс, несмотря на крутой внешний вид) падают в обморок от
переполняющих их эмоций.
Что особенно забавно в этих бухгалтерских книгах, так это точность,
с которой прибыль планируется на много лет вперед. Если вы спросите
192 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями


банкира о доходах, которые его фирма получит в следующем месяце, то
он мгновенно примет защитную позу и начнет говорить, что коммер-
ческая деятельность и рынок вещи — весьма непредсказуемые, чтобы
делать какие-то прогнозы.
Вот история, которую не могу не рассказать в связи с этим. В 1985 г.
крупный инвестиционный банкирский дом взялся продавать компанию
Scott Fetzer, размещая ее акции везде, где только возможно, но без
особого успеха. Прочитав их предложение, я написал Ральфу Шею,
бессменному генеральному директору Scott Fetzer, проявляя интерес
к покупке компании. Я никогда прежде не встречал Ральфа, но уже
на следующей неделе мы заключили с ним сделку. К сожалению, сум-
ма комиссионных согласно письму о договоренности между Scott
Fetzer и банком составляла 2,5 млн. долл. после продажи, даже если
банк не имел никакого отношения к нахождению покупателя. Пред-
полагаю, что глава банка почувствовал, что все-таки следует каким-то
образом отработать свое вознаграждение, поэтому он соблаговолил
предложить нам копию бухгалтерской книги компании Scott Fetzer,
которую подготовила его фирма. Со своей обычной тактичностью
Чарли ответил на это: «Я лучше заплачу 2,5 млн. долл., только чтобы
не читать это».
В Berkshire наша тщательно разработанная стратегия поглощений
состоит в том, чтобы просто ждать телефонного звонка. К счастью, зво-
нок раздается обычно потому, что руководитель, который уже участвовал
в продаже нам компании, рекомендовал нас своему другу.

F. Преимущества поглощений *
По-видимому, усилению активности в сфере поглощений, имевшему
место в прошлом году, способствовало два экономических фактора. Во-
первых, многие управленцы и владельцы предвидели предстоящий в
скором времени спад деловой активности. И действительно, мы купили
несколько компаний, прибыль которых почти наверняка упадет в этом
году с максимумов, которых она достигла в 1999 или 2000 гг. Учитывая
тот факт, что все наши компании время от времени претерпевают взле-
ты и падения, эти падения не имеют никакого значения для нас. (Толь-
ко когда инвестиционные банки представляют компании перспективно-
му покупателю, показатель доходности всегда двигается вверх.) Нас не
заботят ни удары, ни потрясения. Что действительно для нас важно — это
конечный результат. Однако на решения других людей иногда влияет
ближайшая перспектива, которая может как подстегнуть продавцов, так

* 2000.
Часть V. Слияния и поглощения 193


и умерить пыл покупателя, который, возможно, мог бы составить нам
конкуренцию.
Во-вторых (это помогло нам в 2000 г.), рынок «мусорных» облигаций
за год истощился. За два предыдущих года покупатели этих бумаг осла-
били свои требования, покупая обязательства всегда более слабых эми-
тентов по заниженным ценам. Последствия этой слабости проявились в
прошлом году в стремительно увеличивающемся количестве неиспол-
ненных обязательств. В этой атмосфере «финансовые» компании (те, кто
хочет использовать при покупке лишь незначительную часть собственных
средств) оказались не в состоянии пользоваться заемными средствами
в необходимом им объеме. А те средства, что еще были им доступны,
являлись очень дорогими. Следовательно, когда в прошлом году пред-
приятия выставлялись на продажу, те, кто осуществлял выкуп с исполь-
зованием заемных средств, стали менее агрессивными в предложении
цены. Поскольку мы анализируем закупки исходя из собственного капи-
тала компании, наши оценки не претерпели изменений, а это означает,
что мы стали значительно более конкурентоспособными.
Помимо экономических факторов, которые сыграли в нашу пользу, у
нас появилось главное и постоянно усиливающееся преимущество при
осуществлении поглощений — все чаще продавец сам выбирает нас в
качестве покупателя. Этот факт, конечно, не гарантирует сделку как
таковую, ведь продавцам должна понравиться предложенная цена, а
нам — их предприятие и управленческий состав. Однако это действи-
тельно помогает.
Для нас немаловажно, если продавца действительно волнует, кому
он продает компанию. Нам нравится иметь дело с людьми, любящими
свою компанию, а не только деньги, которые они получат после прода-
жи (хотя, конечно, вполне естественно, что они любят деньги). Когда
есть подобный эмоциональный подтекст, это означает, что, скорее всего,
компания будет обладать такими важными качествами, как честный
бухгалтерский учет, гордость за выпускаемый продукт, уважение к кли-
ентам, и у нее будет лояльная группа партнеров, имеющих чувство на-
правления. Хотя может случиться и обратное. Когда владельцы продают
свое предприятие с аукциона, демонстрируя тем самым полное отсутствие
интереса к дальнейшей судьбе компании, существует большая вероят-
ность обнаружить, что компанию эту «подретушировали» специально
для продажи, особенно это верно, когда продавец — «финансовый вла-
делец». И если владельцы ведут себя безразлично к компании и ее со-
трудникам, подобное поведение будет далеко не лучшим образом ска-
зываться на отношениях внутри компании и методах ее работы.
Когда компания — плод трудов всей жизни или даже жизни несколь-
ких поколений, когда она выпестована с огромной заботой и выдаю-
13 Уоррен Баффетт
194 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями


щимся талантом, для владельца должно иметь значение, кому доверено
вершить дальнейшую судьбу фирмы. Мы с Чарли считаем, что в этом
отношении Berkshire является просто уникальной гаванью. Мы берем
обязательства перед людьми, которые очень серьезно относились к ком-
пании, а структура собственности Berkshire гарантирует, что мы в состо-
янии выполнять наши обещания. Когда мы говорим Джону Джастину,
что штаб-квартира его компания (Justin Industries) останется в Форт-
Уэрте, или когда уверяем семью Бридж, что деятельность их компании
Ben Bridge Jeweler останется независимой от других ювелирных фирм,
для продавцов эти обещания — как гарантия банка.
Нет сомнений в преимуществе для предпринимателей-«художников»,
с мастерством Рембрандта создающих фирму, когда они лично выбира-
ют постоянную гавань, не полагаясь на работника траст-отдела банка
или безразличных наследников, продающих компанию с аукциона. В те-
чение ряда лет мы накопили большой опыт общения с предпринимате-
лями, которые признают это преимущество и используют его при про-
даже своих «питомцев». А аукционы оставим для других.
Часть VI.
Бухгалтерский учет и оценка
Я заранее прошу прощения за свой трактат у тех, кому неинтересен
бухгалтерский учет. Я понимаю, что многие из вас не погружаются с
головой в приводимые вычисления, а вместо этого являются держате-
лями акций корпорации Berkshire, главным образом, по следующим
причинам:
— у нас с Чарли там порядочная сумма денег;
— мы намерены вести дела таким образом, чтобы ваши прибыли
или убытки находились в прямой зависимости от наших;
— пока результаты деятельности удовлетворительны.
Нет ничего плохого в этом подходе к инвестированию, «основанном
на вере». Тем не менее другие акционеры предпочитают «анализ», и мы
хотим предоставить необходимую им информацию. В собственной прак-
тике инвестирования мы пытаемся найти такие обстоятельства, когда
оба эти подхода дадут одинаковый результат*.

А. Сатира на бухгалтерские махинации **
U.S. STEEL CORPORATION ОБЪЯВЛЯЕТ О
НАЧАЛЕ ПОЛНОМАСШТАБНОЙ ПРОГРАММЫ
МОДЕРНИЗАЦИИ***

Сегодня Майрон С. Тейлор, председатель U.S. Steel Corporation, объявил
о начале долгожданного проекта полной модернизации самой крупной

* Вводное эссе, 1988. **
Приложение А, 1990.
*** Неизданная сатира Бена Грэхема, написанная в 1936 г. и подаренная автором
Уоррену Баффетту в 1954 г.
196 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями


в мире промышленной компании. Вопреки ожиданиям он не предусмат-
ривает никаких изменений в области производственной и сбытовой
политики. Вместо этого полной реконструкции должна подвергнуться
система бухгалтерского учета. Применение и усовершенствование не-
которых современных учетных и финансовых приемов кардинально
меняют способность компании получать прибыль. По оценкам, даже в
экстремальных условиях 1935 г. благодаря новой методологии учета
размер объявленной прибыли на обыкновенную акцию составит почти
50 долл. Данная программа усовершенствований стала результатом
всестороннего исследования, проведенного Прайсом, Бейконом, Гутри
и Колпиттсом. Она включает следующие пункты:
1. Уменьшение остатка по счету основных средств до минус
1 000 000 000 долл.;
2. Снижение номинальной стоимости обыкновенной акции до
1 цента;
3. Выплату всей заработной платы опционными варрантами;
4. Стоимость запасов — 1 долл.;
5. Замену привилегированных акций беспроцентными облигаци
ями, выкупаемыми с дисконтом 50%;
6. Создание резерва на покрытие чрезвычайных расходов в раз
мере 1 000 000 000 долл.
Ниже полностью приведено официальное заявление, сделанное по
поводу этого замечательного проекта модернизации.
Совет директоров U.S. Steel Corporation с удовольствием сообщает о
том, что после глубокого анализа проблем, возникающих в связи с пос-
тоянно меняющимися условиями в отрасли, он утвердил всесторонний
план усовершенствования методологии корпоративного бухгалтерского
учета. В ходе исследования, проведенного специальным комитетом при
поддержке и участии Прайса, Бейкона, Гутри и Колпиттса, было выяв-
лено, что наша компания немного отстает от других американских
предприятий в плане использования некоторых новейших методов уче-
та, посредством которых можно заметно повысить способность компании
получать прибыль без каких-либо дополнительных денежных вложений
и без изменения условий производства и сбыта. Было решено не только
внедрить эти новейшие методы, но и совершенствовать их. Изменения,
вводимые советом директоров, можно охарактеризовать шестью основ-
ными идеями.
1. Снизить стоимость основных средств до минус 1 000 000 000 долл.
Многие компании избавились от всех расходов на амортизацию, снизив
стоимость своего оборудования до 1 долл. Как считает Специальный
комитет, если их основные средства стоят всего 1 долл., то основные
Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 197


средства U.S. Steel Corporation стоят намного меньше данной суммы.
В настоящее время общепризнано, что многие объекты основных
средств в реальности являются скорее пассивом, чем активом, так как
с ними связаны не только амортизационные отчисления, но также
налоговые выплаты, расходы на содержание и другие затраты. Соот-
ветственно совет директоров постановил продолжить политику списа-
ния, объявленную в отчете 1935 г., и снизить стоимость основных
средств с 1 338 522 858,96 долл. до минус 1 000 000 000 долл.
Преимущества подобного шага очевидны. По мере износа основных
средств соответственно уменьшаются обязательства. Поэтому вместо
амортизационных отчислений, которые на данный момент составляют
47 000 000 долл. в год, появится ежегодный прирост стоимости активов
в размере 5%, или 50 000 000 долл. Это приведет к увеличению прибы-
ли не менее чем на 97 000 000 долл. в год.
2. Снизить номинальную стоимость обыкновенной акции до 1 цента.

3. Выплачивать заработную плату опционными варрантами.
Многим компаниям удалось значительно снизить свои накладные рас-
ходы, выплачивая большую часть зарплаты управленцам в форме опци-
онов на покупку акций, которые не относятся на прибыль. Очевидно,

<< Предыдущая

стр. 31
(из 43 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>