<< Предыдущая

стр. 32
(из 43 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

все преимущества подобного подхода еще не осознаны полностью. Совет
директоров принял его в немного усовершенствованном виде: весь пер-
сонал компании будет получать вознаграждение за труд в форме права
на покупку обыкновенных акций по цене 50 долл. за акцию на каждые
50 долл. заработной платы на момент ее получения. Номинальная сто-
имость обыкновенной акции при этом снижается до 1 цента.
Невероятные преимущества этого нового метода вытекают из следу-
ющего.
A. Выплата заработной платы в денежной форме полностью пре
кращается, экономия составит 250 000 000 долл. в год по состо
янию на 1935 г.
B. В то же время фактические выплаты нашим работникам воз
растают в несколько раз. Ввиду значительного роста показате
ля прибыли на акцию в связи с введением новых методов не
остается сомнений в том, что рыночная цена акций будет на
много выше стоимости опциона, равной 50 долл., значительно
увеличивая стоимость опционных варрантов по сравнению с
текущей заработной платой в денежной форме, которую они
заменят.
C. Варранты будут ежегодно приносить корпорации значительную
дополнительную прибыль. Поскольку номинальная стоимость
198 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями


обыкновенной акции фиксируется на уровне 1 цента, прибыль от
каждой приобретенной акции составит 49,9 долл. Тем не менее в
целях соблюдения принципа консерватизма в учете данная
прибыль не будет относиться на счет прибылей, а будет
отражаться отдельной строкой как дополнительный капитал. D.
Значительно увеличится наличная позиция корпорации. Вместо
ежегодного оттока денежных средств на выплату заработной
платы в размере 250 000 000 долл. (по состоянию на 1935 г.)
появится ежегодный приток денежных средств в размере 250
000 000 долл. ввиду использования опционных варрантов на 5 000
000 обыкновенных акций. Высокая прибыль компании и сильная
наличная позиция позволят выплачивать высокие дивиденды,
благодаря которым опционы будут использоваться сразу после
выпуска, что вызовет приток денежных средств и позволит далее
укреплять наличную позицию и выплачивать еще более высокие
дивиденды, — и так до бесконечности.
4. Стоимость запасов — 1 долл.
Во время депрессии сильные потери были вызваны необходимостью
регулировать стоимость запасов в соответствии с рынком. Различные
предприятия, особенно металлургической и хлопково-текстильной про-
мышленности, успешно справлялись с этой проблемой, проводя все за-
пасы или какую-то их часть по чрезвычайно низкой цене за единицу.
U.S. Steel пошла дальше — совет директоров постановил свести стоимость
всех запасов корпорации к 1 долл. за счет частичного списания со счетов
в конце каждого года, а сумма вышеназванного списания должна была
относиться на счет «Резерв на покрытие чрезвычайных потерь».
Выгода, полученная от использования этого метода, огромна. Это не
только позволит избежать амортизации запасов, но и значительно по-
высит годовую прибыль корпорации. Имеющиеся на начало года запасы,
оцененные в 1 долл., будут проданы в течение года с большой прибылью.
Подсчитано, что посредством этого метода наш доход увеличится как
минимум до 150 000 000 долл. в год, и эта сумма по случайному совпа-
дению будет приблизительно равняться сумме ежегодного списания,
проводимой по счету «Резерв на покрытие чрезвычайных потерь».
Некоторые члены Специального комитета в своем докладе посовето-
вали в интересах единства подходов списать до 1 долл. статьи «Дебитор-
ская задолженность» и «Денежные средства», с тем чтобы получить до-
полнительные преимущества, подобные описанным выше. Но от этого
предложения пока отказались ввиду того, что наши аудиторы до сих пор
требуют, чтобы дебиторская задолженность и денежные средства, списан-
ные таким образом, относились на нераспределенную прибыль, а не на
Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 199


годовой доход. Тем не менее ожидается, что это аудиторское правило,
которое напоминает об эпохе извозчиков, скоро изменят и приведут в
соответствие с современными тенденциями. Если это произойдет, то за-
явление меньшинства будет рассматриваться более благосклонно.
5. Замена привилегированных акций беспроцентными облигациями,
выкупаемыми с дисконтом 50%.
Во время недавнего кризиса многим компаниям удалось компенсировать
свои операционные убытки, включив в поступления доход, полученный
от выкупа собственных облигаций с большим дисконтом по отношению
к номиналу. К сожалению, задолженность U.S. Steel Corporation всегда
была настолько велика, что она до сих пор не могла воспользоваться
этим верным источником прибыли. Но Программа модернизации поз-
волит исправить это положение.
Предлагается обменять каждую привилегированную акцию на бес-
процентные краткосрочные векселя с фондом погашения номинальной
стоимостью 300 долл., выкупаемые партиями по цене 50% от номинала
десятью равными ежегодными взносами. Для этого потребуется выпус-
тить новые краткосрочные векселя на сумму 1 080 000 000 долл., каждый
год из этой суммы будут изыматься векселя на 108 000 000 долл., что
обойдется корпорации лишь в 54 000 000 долл., таким образом, она
будет получать годовую прибыль в таком же размере.
Как и в случае с проектом о заработной плате, описанным в пункте
3, данное предложение будет выгодно как корпорации, так и владель-
цам ее привилегированных акций. Последние получат верную прибыль
за свои акции в размере 150% от их номинальной стоимости за средний
период пять лет. Поскольку краткосрочные ценные бумаги в настоящее
время практически не приносят никакого дохода, тот факт, что они
беспроцентные, не имеет особого значения. Корпорация превратит свои
ежегодные издержки по выплате дивидендов по привилегированным
акциям, составляющие 25 000 000 долл., в прибыль, равную 54 000 000
долл. в год, — совокупный годовой доход составит 79 000 000 долл.
6. Создание резерва на покрытие чрезвычайных расходов в размере
1 000 000 000 долл.
Члены совета директоров уверены, что благодаря нововведениям,
описанным выше, способность корпорации получать прибыль в буду-
щем независимо от обстоятельств упрочится. Современная методоло-
гия бухучета позволит компании избавиться от риска потерь, которые
могут быть вызваны неблагоприятными действиями, так как их мож-
но предупредить путем создания резерва на покрытие чрезвычайных
расходов.
200 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями


Специальный комитет рекомендует создать довольно большой резерв
в размере 1 000 000 000 долл. Как уже упоминалось, средства от еже-
годного уменьшения запасов до 1 долл. будут поступать на счет «Резерв
на покрытие чрезвычайных расходов». Более того, в целях предотвра-
щения возможного истощения резерва было решено пополнять его
каждый год путем переноса соответствующей суммы со счета «Допол-
нительный капитал». Поскольку ожидается, что последний будет еже-
годно увеличиваться не менее чем на 250 000 000 долл. благодаря ис-
пользованию опционных варрантов (см. пункт 3), это без труда
возместит все утечки из резерва.
При осуществлении этого плана совет директоров вынужден признать,
что компании пока не удалось улучшить методы, применяемые крупными
корпорациями, по переносу значительных сумм между счетами «Уставный
капитал», «Дополнительный капитал», «Резерв на покрытие чрезвычайных
расходов» и другими счетами баланса предприятия. Действительно, нуж-
но признать, что наши проводки будут просты и лишены крайней запу-
танности, обычно свойственной самым передовым операциям в данной
области. Как бы то ни было, совет директоров настаивал на простоте и
ясности формулировок положений Программы модернизации, даже если
это не позволит улучшить способность компании получать прибыль.
Чтобы продемонстрировать, как в совокупности повлияло внедрение
новых предложений на способность корпорации получать прибыль,
приведем краткий отчет о прибылях и убытках компании за 1935 г.

В. Прогнозируемые
изменения после
применения
предложенных
А. По факту,
Валовая прибыль от всех изменений, долл.
долл.
источников (включая
межкорпоративные) 765 000 000
765 000 000
Оклады и заработная
плата работников
251 000 000
Прочие операционные
расходы и налоги 311 000 000
461 000 000
Амортизация
(50 000 000)
Проценты на капитал 47 000 000
5 000 000
Дисконт по погашенным 5 000 000
(54 000 000)
облигациям
Дивиденды по 25 000 000
привилегированным акциям
553 000 000
Сальдо по обыкновенным (24 000 000)
11 203 252
акциям В среднем выпущено 8 703 252
49,80
акций Прибыль на акцию (2,76)
Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 201


В соответствии с немного устаревшей практикой к данному доку-
менту приложен краткий формальный бухгалтерский баланс U.S. Steel
Corporation на 31 декабря 1935 г. после внедрения предложенных из-
менений в счета активов и пассивов.

АКТИВЫ
Долл.
Основные средства, за вычетом обязательств (1 000 000 000)
Денежные средства 142 000 000
Дебиторская задолженность 56 000 000
Запасы 1
Прочие активы 27 000 000
Итого (774 999 999)


ПАССИВЫ
Долл.
Обыкновенная акция номиналом 1
цент (Номинальная стоимость 87
032,52 долл.)
Объявленная стоимость* (3 500 000 000)
Облигации и акции дочерних компаний 113 000 000
Новые векселя с фондом погашения 1 080 000 000
Текущие обязательства 69 000 000
Резерв на покрытие чрезвычайных расходов 1 000 000 000
Прочие резервы 74 000 000
Нераспределенная прибыль 389 000 001
Итого (774 999 999)
* Согласно законам штата Виргиния, если объявленная стоимость
акционерного капитала отличается от номинальной стоимости,
компанию необходимо зарегистрировать повторно.

Наверное, нет необходимости обращать внимание наших акционеров
на тот факт, что современная методология бухгалтерского учета вызвала
появление новой формы бухгалтерского баланса, немного отличаю-
щейся своим внешним видом от баланса предыдущего периода. Ввиду
развитой способности компании получать прибыль, которая обеспечи-
вается данными изменениями в бухгалтерском балансе корпорации, нет
необходимости уделять внимание деталям структуры активов и пассивов.
В заключение совет директоров хотел бы отметить, что использование
202 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями


комбинированной процедуры, в соответствии с которой стоимость ос-
новных средств снижается до отрицательной величины, исчезает фонд
заработной платы, а уровень запасов на балансе становится практичес-
ки нулевым, обеспечит U.S. Steel Corporation огромное конкурентное
преимущество в отрасли. Мы сможем реализовывать нашу продукцию
по очень низкой цене и, несмотря на это, иметь высокий коэффициент
доходности. Совет директоров пришел к выводу, что после осуществления
Программы модернизации нам удастся реализовать продукцию по самым
низким ценам по сравнению со всеми конкурентами. Единственным
препятствием на пути к 100%-ному господству в отрасли станет антит-
рестовское законодательство.
Делая подобное заявление, совет директоров не исключает возмож-
ности, что некоторые конкурирующие предприятия предпримут попыт-
ки нейтрализовать полученные нами преимущества, проведя сходные
преобразования в бухгалтерском учете. Но мы уверены, что U.S. Steel
сохранит своих старых и приобретет новых клиентов благодаря уни-
кальному престижу корпорации как основателя и первопроходца в
новых областях предоставления услуг потребителям стали. Более того,
мы убеждены, что в случае необходимости нам удастся сохранить пре-
имущество, применив еще более передовые бухгалтерские методы,
которые разрабатываются в нашей лаборатории экспериментального
бухгалтерского учета.

В. Скрытая прибыль *
Когда одна компания владеет частью другой компании, необходимо
выбрать соответствующие бухгалтерские процедуры одной из трех
основных категорий в зависимости от процента владения. Доля акций,
дающих держателю право голоса, в значительной мере определяет,
какой категории принципов бухгалтерского учета следует придержи-
ваться.
Согласно общепринятым принципам бухгалтерского учета необходи-
ма (не без исключений, конечно...) полная консолидация продаж, рас-
ходов, налогов и прибылей предприятия компанией, владеющей более
50% акций. Компания Blue Chip Stamps, 60% акций которой принадлежит
Berkshire Hathaway Inc., подпадает под данную категорию. Поэтому все
статьи доходов и расходов полностью включены в консолидированный
отчет о прибылях и убытках Berkshire Hathaway Inc. Доля участия других
компаний (40%) в чистой прибыли Blue Chip отражена в отчете как
вычет на «долю участия меньшинства».

* 1980; 1990; 1982; 1991; 1979.
Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 203


Полностью обычно консолидируется прибыль контролируемых ком-
паний другой категории, доля владения которыми составляет от 20%
до 50% (чаще всего их называют «объекты инвестиций»). Доход от
таких предприятий, например, от Wesco Financial, 48% акций которой
принадлежит Berkshire, включается в отчет о прибылях и убытках ком-
пании-владельца одной строкой. В отличие от предыдущей категории
опускаются все статьи доходов и расходов, включается только пропор-
циональная доля чистой прибыли. Таким образом, если корпорация А
владеет 1/3 корпорации В, то третья часть полученной В прибыли,
независимо от того, распределит ее корпорация В или нет, уходит в
прибыль корпорации А. Предусматриваются некоторые изменения и в
этой категории, и в категории предприятий с долей участия более 50%,
имеющие отношение к межкорпоративному налогообложению и кор-
ректировке цен покупки. Однако эти объяснения мы отложим на дру-

<< Предыдущая

стр. 32
(из 43 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>