<< Предыдущая

стр. 14
(из 25 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>


Концепция денежного кругооборота (cash conversion cycle) важна для целей
краткосрочного финансового планирования. Проиллюстрируем процессы, которые
происходили с корпорацией «Real Time» (RTC), производителем компьютеров, с того
момента, когда в начале 1992 г. был выпущен новый, более производительный,
компьютер. Планируемая цена продажи составляла 250000 долл. RTC предполагала,
что спрос на этот товар достигнет 100 единиц. Рассмотрим элементы периода
обращения денежных средств применительно к данному случаю.
1. RTC заказала, а затем получила материалы, необходимые для производства
100 компьютеров. Так как RTC подобно большинству других фирм покупает
материалы в кредит, сумма этих сделок обусловливает увеличение кредиторской
задолженности, но не оказывает немедленного влияния на денежные потоки.
2. Для производства необходимо осуществить расходы на оплату труда. Но
заработная плата еще не будет выплачена полностью в тот момент, когда работа уже
завершена, т. е. увеличится сумма начисленной заработной платы, а следовательно,
соответствующая статья баланса.
3. Компьютеры предполагается продавать в кредит, поэтому продажа товара
приведет лишь к увеличению дебиторской задолженности, т. е. немедленного
влияния на величину денежных поступлений не будет.
4. В некоторый момент RTC должна будет погасить свою задолженность
поставщикам и работникам. Поскольку эти платежи обычно производятся до того, как
компания получит деньги от своих дебиторов, они должны быть профинансированы из
других источников.
5. Период обращения денежных средств завершится тогда, когда будет получена
сумма дебиторской задолженности. В этот момент компания уже в состоянии вернуть
кредит, взятый для финансирования производства, и обладает реальной прибылью. Затем
цикл может быть повторен.
Модель цикла обращения денежных средств призвана нагляднее
продемонстрировать сказанное выше. Вот некоторые понятия, используемые в модели.
1. Период обращения товарно-материальных запасов (inventory conversion iriod) –
средняя продолжительность времени, необходимая для превращения сырья в готовую
продукцию и ее реализации:
360
период обращения запасов =
себестоимость реализованной продукции ? запасы

Например, себестоимость реализованной продукции составляет 10 млн. долл.,
средние товарно-материальные запасы равны 2 млн. долл. Соответственно знаменатель
равен 10 млн. долл./2 млн. долл. = 5, и период обращения товарно-материальных
запасов составит 360/5 = 72 дня. Иными словами, необходимо примерно 72 дня для
превращения материалов в готовую продукцию и ее реализации.
2. Период обращения дебиторской задолженности (receivables collection period) –
среднее количество дней, необходимое для превращения дебиторской задолженности в
денежные средства. Этот показатель иначе называется оборачиваемостью дебиторской
задолженности в днях (DSO) или средним сроком получения платежа (АСР) и
рассчитывается по формуле


Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь 2001
78 УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

дебиторская задолженность
DSO =
выручка от реализации ? 360

Например, дебиторская задолженность равна 1 млн. долл.; выручка от
реализации составляет 15 млн. долл., следовательно, период обращения дебиторской
задолженности равен
1 млн. дол.
= 24 дня
15 млн. дол. ? 360

Иными словами, потребуется 24 дня после продажи товара, чтобы дебиторская
задолженность была превращена в наличные денежные средства.


1 2




3 4




Дни
Покупка сырья и Оплата за сырьё Продажа готовой Получение
материалов и материалы продукции платежа за кредит


Рис. 5.1. Моделирование периода обращения денежных средств.
1 – период обращения товарно-материальных запасов (72 дня);
2 – период обращения дебиторской задолженности (24 дня);
3 – период обращения дебиторской задолженности (30 дней);
4 – период обращения денежных средств.

3. Период обращения кредиторской задолженности (payables deferral period) –
средний промежуток времени между покупкой материалов и начислением расходов по
оплате труда и соответствующими платежами. Например, допустимая отсрочка платежа
по расчетам за полученное сырье и по оплате труда может составлять 30 дней.
4. Период обращения денежных средств (cash conversion cycle) объединяет эти
три рассмотренных выше периода и, следовательно, равен промежутку времени между
расходами фирмы на производственные ресурсы (материалы и рабочую силу) и
получением выручки от продажи продукции (т. е. это период между платежами за
сырье и рабочую силу и погашением дебиторской задолженности). Период обращения
денежных средств, таким образом, является периодом, в течение которого фирма
испытывает трудности с оборотным капиталом.
Данный период может быть выражен формулой
период обращения запасов + период обращения дебиторской задолженности ?
? период обращения кредиторской задолженности =
= период обращения денежных средств
Например, пусть время, необходимое для превращения необработанного сырья в
готовое изделие и для реализации последнего, составляет 72 дня, а для получения
дебиторской задолженности требуется еще 24 дня. 30 дней обычно проходит между
Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь, 2001
«Прогнозирование и планирование в условиях рынка» 79 K__

получением сырья и погашением кредиторской задолженности. В этом случае цикл
обращения денежных средств составит 66 дней:
72 дня + 24 дня ? 30 дней = 66 дней
Можно записать иначе:
отсрочка в получении денежных средств ? отсрочка платежа =
= чистая отсрочка в получении денежных средств

Это дает возможность компании в начале производства продукции учесть тот
факт, что в течение 66 дней фирме придется финансировать производство
собственных или заемных средств). Эти средства нужно изыскать.
Каждая фирма стремится как можно больше, но без вреда для производства
сократить период обращения денежных средств. Это ведет к увеличению прибыли,
так как сокращение периода обращения уменьшает потребность внешних
источниках финансирования, снижая тем самым себестоимость реализованной
продукции.
Период обращения денежных средств (рис. 5.1) может быть уменьшен путём
1) сокращения периода обращения товарно-материальных запасов за счет более быстрого
производства и реализации товаров; 2) сокращения периода обращения дебиторской
задолженности за счет ускорения расчетов; 3) удлинения вода обращения кредиторской
задолженности (замедление расчетов за приобретённые ресурсы). Эти действия следует
осуществлять до тех пор, пока они станут приводить к увеличению себестоимости
продукции или сокращению выручки от реализации.
Данный цикл может быть выражен также следующей формулой:
период обращения денежных средств =


? кредиторская задолженность + начисления ?
дебеторская
? ?
? по оплате труда ?
задолженность по оплате сырья
запасы
= 360? + ? ?
себестоимость выручка от реализации денежные операционные расходы
? ?
? продукции ?
? ?


Из данной формулы видно, что увеличение товарно-материальных запасов
дебиторской задолженности ведет к удлинению периода обращения денежных средств
при условии, что выручка от реализации, себестоимость реализованной продукции и
операционные расходы постоянны. Решения в области управления производственными
запасами и дебиторской задолженностью имеют важное значение, поскольку они
затрагивают не только продолжительность периода обращения денежных средств, но и
политику в отношении внешних источников финансирования. Проиллюстрируем
преимущества сокращения периода обращения денежных средств на примере компании
RTC. Предположим, что эта фирма должна погасить 200000 долл. на материалы и
рабочую силу для производства одного компьютера и может выпускать три компьютера
в день. Таким образом, потребность в финансировании ежедневно составляют
600000 долл. Такое финансирование должно осуществляться в течение 66 дней
(продолжительность периода обращения денежных средств). Иначе говоря, потребности
в оборотном капитале этой фирмы составят 66*600000 долл. = 39.6 млн. долл. Если
компании сократить период до 50 дней, например за счет продления срока погашения
Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь 2001
80 УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

кредиторской задолженности на 16 дней, или путем ускорения процесса производства,
или сбора дебиторской задолженности, это может уменьшить потребности
финансирования оборотного капитала на 9.6 млн. долл. Следовательно, видим, что в
конечном счете факторы, влияющие на периоды обращения товарно-материальных
запасов и дебиторской задолженности и отсрочки платежей воздействуют на период
обращения денежных средств, а значит, и на потребности фирмы в финансировании
оборотного капитала. Целесообразно досконально разобраться в рассмотренных понятиях,
поскольку они полезны для внимания сути настоящей и последующей глав, посвященных
краткосрочному явлению финансами.
Виды стратегии финансирования оборотных средств

По своей природе краткосрочные финансовые решения сходны с долгосрочными.
Так, например, решения, касающиеся структуры капитала и бюджета предполагают
выбор между альтернативами, который всегда происходит в рамках дилеммы; риск или
доходность. Тем не менее не все финансовые теория удачны. Некоторые из них
недостаточно точно определяют основную цель акционеров – максимизацию их
совокупного дохода – и учитывают воздействие на принятие решений относительно
оборотных средств. Кроме того, не всегда ясно показано, как отдельные решения в
отношении оборотных средств воздействуют на курс акций.
Политика управления оборотными средствами включает два основных вопроса:
1) какой уровень оборотных средств наиболее приемлем (в целом и по элементам)?
2) за счёт каких источников можно их финансировать?
Альтернативные стратегии в области объема и структуры оборотного капитала
Существуют три альтернативные стратегии в отношении общего уровня
оборотных средств. По существу они отличаются лишь объемом оборотных средств,
которые фирма считает необходимым иметь для поддержания заданного уровня
производства. Линия с наиболее крутым наклоном представляет собой осторожную,
расслабленную стратегию. Фирмы, придерживающиеся такой стратегии, допускают
относительно высокий уровень денежных средств, товарно-материальных запасов и
ликвидных ценных бумаг, имеющихся в наличии. При этом объем реализации
стимулируется политикой кредитов, предоставляемых покупателям, что приводит к
высокому уровню дебиторской задолженности. Наоборот, ограничительная стратегия
предполагает, что денежная наличность, ценные бумаги, товарно-материальные запасы и
дебиторская задолженность сведены до минимума. Умеренная стратегия представлена
графиком, находящимся между двумя описанными выше линиями.
В условиях определенности, когда объем реализации, затраты, период
реализации заказа, сроки платежей и т. д. точно известны, любая фирма предпочла
бы поддерживать только минимально необходимый уровень оборотных средств.
Превышение этого минимума приводит к увеличению потребностей во внешних
источниках финансирования оборотных средств без адекватного увеличения
прибыли. Необоснованное сокращение оборотных средств приводит к замедлению
выплат работникам, падению объема реализации и неэффективности производства
по причине нехватки товарно-материальных запасов, что является следствием
чрезмерно ограничительной политики.
Картина меняется при появлении фактора неопределенности. В этом случае
фирме потребуется минимально необходимая сумма денежных средств и
Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь, 2001
«Прогнозирование и планирование в условиях рынка» 81 K__

материальных запасов (в зависимости от ожидаемых выплат, объема реализации,
ожидаемого времени реализации заказа) плюс дополнительная сумма – страховой
запас на случай непредвиденных отклонений от ожидаемых величин. Аналогичным
образом уровень дебиторской задолженности зависит от сроков предоставляемого
кредита, а наиболее жесткие сроки кредита для данного объема реализации дают
наиболее низкий уровень дебиторской задолженности. Если фирма будет
придерживаться ограничительной стратегии в отношении оборотных средств, она
будет держать минимальный уровень страховых запасов денежных средств и товарно-
материальных запасов и проводить жесткую кредитную политику, несмотря на то, что
такая политика может привести к снижению объема реализации.
Ограничительная стратегия в отношении оборотных средств предполагает
получение выгоды от относительно меньшего объема финансовых ресурсов,
омертвленных в оборотных средствах, вместе с тем она влечет за собой и наибольший
риск. Обратное утверждение верно для осторожной стратегии. С позиции соотношения
ожидаемого уровня риска и доходности умеренная стратегия находится посредине.
Ограничительная стратегия в отношении оборотных средств предполагает
получение выгоды от относительно меньшего объема финансовых ресурсов,
омертвленных в оборотных средствах, вместе с тем она влечет за собой и наибольший
риск. Обратное утверждение верно для осторожной стратегии. С позиции соотношения
ожидаемого уровня риска и доходности умеренная стратегия находится посредине.
С точки зрения влияния на период обращения денежных средств
ограничительная стратегия ведет к ускорению оборачиваемости товарно-
материальных запасов и дебиторской задолженности, следовательно, результатом ее
является относительно короткий период обращения денежных средств.
Противоположную тенденцию имеет осторожная стратегия, которая допускает более
высокие уровни товарно-материальных запасов и дебиторской задолженности и,
следовательно, более продолжительные периоды обращения запасов, дебиторской
задолженности и денежных средств. В результате проведения умеренной стратегии
продолжительность периода обращения денежных средств находится на
промежуточном уровне между двумя описанными выше.
Как будет показано в следующих двух главах, фирма может сократить уровень
оборотных средств без ущерба в отношении объема реализации или операционных
затрат. Это может быть сделано, например, за счет поставки материалов «точно в
срок». Нужно отметить, что размер оборотных средств оказывает существенное
влияние на прибыль фирмы, а потребность в этих средствах в свою очередь зависит
от путей их финансирования, которые будут рассмотрены в следующем разделе.
Альтернативные стратегии финансирования оборотных средств
Уровень расходов в большей части сфер приложения капитала подвержен
сезонным и/или циклическим колебаниям. Например, пик расходов строительных
фирм приходится на весну и лето; торговых – на рождественские праздники.
Поставщики строительных фирм и ремонтные компании ориентируются на
колебания в уровнях спроса своих клиентов, следуя установившейся модели.
Аналогичным образом все фирмы пополняют свои активы в период экономического
подъема и, напротив, продают товарно-материальные запасы и сводят дебиторскую
задолженность к минимуму в период спада. Поскольку величине оборотных средств
крайне редко опускается до нуля, можно выдвинуть предположение о постоянной

Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь 2001
82 УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

их величине, сохраняемой в любой момент. Применительно к компании «Foxcraft»
(табл. 5.1) мы видим, что размер активов этой компании колеблется в зависимости
от времени года в пределах между 700000 и 740000 долл. Иначе говоря, постоянные
активы компании составляют 700000 долл. и состоят из 500000 долл. основных
средств и 200000 долл. постоянной части оборотных средств плюс сезонной, или
переменной, величины оборотных средств, которая колеблется от нуля до

<< Предыдущая

стр. 14
(из 25 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>