<< Предыдущая

стр. 15
(из 25 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>

максимального значения в 40000 долл.
Способ, которым фирма финансирует постоянную и переменную часть
оборотных средств, определяется в рамках стратегии финансирования оборотных
средств.
Метод согласования сроков существования активов и обязательств. Суть
данного метода, отвечающего стратегии, состоит в определенном согласовании сроков
существования активов и обязательств по группам. Основной целью подобной
стратегии является минимизация риска того, что фирма окажется не в состоянии
рассчитаться по своим обязательствам при наступлении сроков платежа по ним.
Например, предположим, что «Foxcraft» заняла на один год сумму средств для
строительства и оборудования завода. Денежные поступления от этого проекта
(прибыль плюс амортизация) практически никогда не бывают достаточными, чтобы
выплатить кредит к концу первого года, поэтому он должен быть продлен
(возобновлен). Если по какой-то причине кредитор откажется возобновить кредит,
то у компании возникнут серьезные проблемы. Если вместо краткосрочного был взят
долгосрочный кредит, то выплаты по нему сочетаются с поступлениями прибыли в
амортизационных отчислений более благоприятным образом, а проблемы продления
кредита не возникает.
В известной степени фирма может привести в точное соответствие сроки расчётов
с дебиторами и кредиторами. Например, продажа товарно-материальных ценностей,
ожидаемые сроки которой составляют 30 дней, может быть профинансирована 30-
дневным банковским кредитом; покупка станка, эксплуатация которого ожидается в
течение пяти лет, может быть профинансирована при по-5-летнего кредита; 20-летнее
строительство может финансироваться при помощи ипотечного кредита и т. д. Однако
существуют два фактора, мешающие точному согласованию сроков: 1) относительная
непредсказуемость сроков службы активов; 2) использование в качестве частичного
источника покрытия обыкновенных акций, не имеющих сроков погашения. Для
иллюстрации воздействия факторов неопределенности снова обратимся к компании
«Foxcraft». Она может профинансировать свои товарно-материальные ценности за
счет 30-дневного кредита, ожидая затем продать их, а выручку от реализации
использовать для возврата кредита. Но если объем реализации будет низок и выручки
не хватит, чтобы рассчитаться с банком, то при выбранном типе финансирования за
счет краткосрочных кредитов компания столкнется с проблемами. Таким образом, если
«Foxcraft» делает попытки привести в соответствие сроки платежей по обязательствам и
поступления доходов, можно сделать вывод о том, что компания придерживается
умеренной политики финансирования оборотных средств.
Агрессивная стратегия финансирования. В этом случае фирма финансирует весь
объем основных и некоторую долю постоянной части оборотных средств путем
долгосрочных кредитов, а оставшуюся долю постоянной части оборотных средств – при
помощи краткосрочных кредитов. Возвращаясь к табл. 5.1, можно увидеть, что «Foxcraft»
в данный момент придерживается именно этой стратегии. Предположим, что
Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь, 2001
«Прогнозирование и планирование в условиях рынка» 83 K__

40000 долл. – часть долгосрочного кредита, предназначенная к погашению в текущем
периоде, будет профинансирована путем нового долгосрочного кредита. Таким образом,
«Foxcraft» имеет основные средства в размере 500 000 долл. и долгосрочные
обязательства на сумму 590000 долл. (40000 долл. возобновленного долгосрочного
кредита плюс 150000 долл. – оставшаяся часть долгосрочного кредита плюс 400000 долл.
акционерного капитала), из которых 500000 долл. пойдет на финансирование основных
средств и лишь 90000 долл. останется для покрытия оборотных средств. При этом
компания имеет 60000 долл. «бесплатного» краткосрочного кредита в виде
кредиторской задолженности, равной 30000 долл., и начислений по заработной плате
(15000 долл.) и налогам (15000 долл.). Мы видим, что у компании остается потребность
в дополнительном финансировании 50000 долл., чтобы был достигнут постоянный
уровень оборотных средств. Эти средства привлекаются за счет плановых краткосрочных
кредитов (50000 долл. – «векселя к оплате»). Если же происходят сезонные колебания
уровня оборотных средств, то также привлекаются краткосрочные кредиты.
Консервативная стратегия финансирования. В этом случае при помощи
долгосрочных обязательств и спонтанной краткосрочной задолженности (если такая
возникает) происходит финансирование постоянной части оборотных средств и
некоторой доли их переменной части. В данной ситуации фирма использует
незначительный объем планового краткосрочного кредита только в моменты, когда
потребность в средствах достигает пика. В период затишья резервные средства
сохраняются в виде высоколиквидных ценных бумаг, которые в случае
возникновения финансовых потребностей, превышающих обычный уровень, будут
обращены в денежные средства. Это политика с минимальной долей риска.
Преимущества и недостатки краткосрочного финансирования

Основным различием трех возможных стратегий финансирования, описанных
выше, была величина краткосрочных кредитов, используемых при проведении
каждой из них. Агрессивная политика предполагает наибольшее использование
этого источника, тогда как консервативная – наименьшее. Третья находится
посредине. Хотя использование краткосрочного кредита в основном является более
рисковым по сравнению с долгосрочным, оно имеет ряд преимуществ. Рассмотрим
положительные и отрицательные стороны краткосрочных кредитов.
Быстрота предоставления
Краткосрочный кредит может быть получен значительно быстрее, чем
долгосрочный. Дело в том, что при предоставлении долгосрочного кредита кредиторы
стараются провести детальное изучение финансового состояния заемщика «и
оговорить в договоре о предоставлении кредита все нюансы, которые могут
произойти в течение 10 или 20 лет пользования этим источником. Поэтому, если
средства требуются срочно, прибегают к краткосрочному кредиту.
Гибкость
Если потребность в средствах сезонная или циклическая, то краткосрочный
кредит выгоднее по следующим причинам.
1. Расходы, связанные с получением долгосрочных кредитов и займов, значительно
выше, чем краткосрочных, при увеличении их объема.
2. За невыполнение условий соглашения по долгосрочным долговым обязательствам,

Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь 2001
84 УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

включая их досрочное погашение, которое в принципе может быть условием
контракта, предусматриваются большие штрафы, чем по краткосрочным.
Поэтому, если фирма предполагает, что в недалеком будущем ее потребности в
средствах сократятся, ей лучше выбрать краткосрочный кредит, условия которого
могут быть более гибкими.
3. Условия договора долгосрочного кредита всегда содержат пункты, в некоторой
степени ограничивающие будущие действия фирмы-заемщика. В этом отношении
договора краткосрочного кредита менее обременительны.
Сравнительная характеристика процентных ставок
Как известно, существует тенденция скачкообразного роста процентных ставок.
Тем не менее процентные ставки по краткосрочным кредитам в основном ниже, чем
по долгосрочным. Таким образом, если краткосрочный кредит взят на обычных
условиях, то это обойдется дешевле, чем долгосрочный.
Риск краткосрочного кредита в сравнении с долгосрочным
Хотя краткосрочный кредит дешевле, чем долгосрочный, он является и более
рисковым. Больший риск объясняется двумя причинами.
1. Если процент по долгосрочному кредиту относительно стабилен, то по
краткосрочному он широко колеблется, порой достигая весьма высокого уровня.
Например, в 1980-х гг. в течение двухлетнего периода ставка банковского
процента по кратка срочным кредитам, предоставляемая крупным компаниям,
более чем утроилась поднявшись с 6.25 до 21%. Это привело к банкротству многих
фирм, строивших свою деятельность на основе краткосрочных кредитов, и, как
результат, – рекордный уровень банкротств в течение данного периода.
2. Если фирма слишком полагается на краткосрочные кредиты, может возникнуть
ситуация, когда он будет не в состоянии вернуть их при наступлении срока
платежей, если кредитор откажется продлить срок кредита до более
благоприятного для фирн момента. Это приведет ее к банкротству. Примером
такой ситуации служит история банкротства фирмы «Braniff Airlines».
Другой яркий пример рисковости краткосрочных кредитов представляв
случай с крупной финансовой корпорацией «Transamerica». Председатель совета
директоров корпорации пояснил, как им удалось уменьшить зависимость
краткосрочных кредитов с постоянно колеблющимися процентными ставками. По его
словам, корпорации удалось в течение двух лет сократить краткосрочные кредиты с
постоянно меняющимися ставками на сумму примерно 450000 долл. «Мы не
собираемся терпеть это чрезмерное увеличение расходов по выплате процентов,
которое наносит серьезный ущерб нашим доходам», – сказал Бекке. Действительно,
доходы компании резко упали из-за рекордного скачка ставок по краткосрочным
кредитам. «Мы были почти всецело во власти меняющихся процентных ставок», –
сказал он, но ситуация постоянно менялась, и сейчас «примерно 65% ставок
остаются постоянными, а 35% – колеблются. Мы прошли нелегкий путь и
постараемся не повторить его». Доходы «Transamerica» значительно снизились за
счет увеличения ставок краткосрочных кредитов. Но ряд других компаний оказались в
худшем положении – они просто не смогли выплатить возросшие процентные
расходы, что привело их к банкротству.


Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь, 2001
«Прогнозирование и планирование в условиях рынка» 85 K__

Источники краткосрочного финансирования

Справедливость утверждений о гибкости, относительной дешевизне и рисковости
краткосрочного финансирования по сравнению с долгосрочным во многом зависит от
типа источников краткосрочного кредита, основными из которых являются:
1) начисления,
2) кредиторская задолженность за товары, работы и услуги (торговый кредит),
3) банковские кредиты,
4) коммерческие бумаги
Кроме того, рассмотрим цену банковского кредита и факторы, влияющие на
выбор фирмой банка.
Начисления
В основном выплаты заработной платы происходят еженедельно, два раза в или
один раз в месяц. Таким образом, в балансе отражается сумма нацеленной, но не
выплаченной заработной платы. Аналогичным образом дело обстоит и с налогами на
прибыль, частично удерживаемым компанией подоходным налогом, отчислениями на
социальное страхование, и пр., которые могут выплачиваться ежеквартально,
ежемесячно или еженедельно. Их начисленную, не выплаченную сумму также можно
установить по данным баланса.
Сделанные начисления могут быть временно использованы в качестве
источников финансирования, причем бесплатно, так как процентных ставок за их
использование платить не нужно. В то же время фирма не может полностью
контролировать такие начисления, поскольку сроки их выплат регулируются не,
традициями или законами, которые порой меняются независимо от планов и
возможностей фирмы. Но все же, пусть не в полной мере, фирма может держать под
контролем эти средства и использовать их.
Кредиторская задолженность за товары, работы и услуги
(торговый кредит)

В основном фирмы производят закупки у других фирм в кредит. Этот долг
учитывается в виде кредиторской задолженности (или торгового кредита).
Кредиторская задолженность – наиболее весомая часть краткосрочной задолженности,
составляющая примерно 40% краткосрочных обязательств среднего небанковского
предприятия. Эта доля может быть выше у более мелких фирм, которые не всегда
имеют возможность использовать другие источники финансирования, доступные
крупным фирмам.
Торговый кредит – это спонтанный источник финансирования, так как его
возникновение зависит лишь от совершаемых сделок. Например, если фирма
приобретает сырье исходя из ежедневной потребности в 2000 долл. на условиях
оплаты в 30-дневный срок, то в ее распоряжении будет иметься краткосрочный 30-
дневный кредит в виде кредиторской задолженности на сумму 60000 долл. Бели размер
закупок увеличится вдвое, то также вдвое возрастет и кредиторская задолженность,
достигнув уровня 120000 долл. Таким путем фирма получит внеплановые
дополнительные средства в размере 60000 долл. Аналогичным образом, если срок оплаты
увеличится с 30 до 40 дней, кредиторская задолженность увеличится с 60000 до
80000 долл. Таким образом, удлинение периода погашения кредиторской задолженности
Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь 2001
86 УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

наравне с увеличением объема реализации и закупок приводит к дополнительному
финансированию.
Затраты на получение торгового кредита
Фирмы, осуществляющие продажу в кредит, придерживаются определенной
кредитной политики (credit policy), которая включает в себя условия кредиту (terms of
credit). Например, компания «Microchip Electronics» осуществляет продажу товара на
условиях 2/10, брутто 30. Это означает, что фирма готова предоставить скидку 2%,
если оплата будет осуществлена в течение 10 дней со дня, обозначенного в счет-
фактуре. Максимальный срок, в течение которого должна быть произведена оплата без
предоставления скидки, составляет 30 дней.
Предположим, компания «Personal Computer» (PCC) покупает ежегодно на сумму
12 млн. долл. электронные компоненты у компании «Microchip» со скидкой 2%, что
составляет (за вычетом скидки) 11 760 000 долл. / 360 = 32 666,67 долл. в день. Для
простоты предположим также, что «Microchip» является единственным поставщиком
РСС. Если РСС покупает комплектующие со скидкой, проводя оплату на 10-й день, ее
кредиторская задолженность составит в среднем 10 • 32 666,67 долл. = 326,667 долл.
Таким образом, РСС в среднем получит 326,667 долл. кредита лишь от одного-
единственного поставщика «Microchip Electronics».
Теперь предположим, что РСС решает отказаться от скидки и покупать я
оплачивать сырье на 30-й день. Благодаря этому кредиторская задолженность
увеличится до 30•32 666,67 долл. = 980000 долл. Таким образом, дополнительный
кредит составит 653 333 долл. и может быть использован на погашение банковского
займа, покупку запасов, увеличение основных средств и т. д.
Но новый кредит имеет свою цену. РСС отказалась от скидки в 2% на 12 млн.
долл. покупок, т. е. в год эти дополнительные затраты составляют 240 000 долл.
Путем деления 240000 долл. на сумму дополнительного кредита мы получим
предполагаемую цену этого кредита как простое среднее:
240000 долл.
= 0,367 или 36,7%
653333 долл.

Если РСС может получить банковский кредит (или использовать какой-либо
другой источник средств) по ставке процента ниже 36.7% , ей не стоит увеличивать
кредиторскую задолженность путем отказа от скидки.
Формула для вычисления примерной годовой цены дополнительного
торгового кредита при отказе от скидки выглядит так:
процент скидки 360
? (5.1)
100 ? процент скидки срок предоставления кредита ? срок действия скидки

Числитель первого выражения представляет собой цену каждого доллара кредита;
знаменатель – сумму, которую можно получить, отказавшись от скидки. Таким образом,
первое выражение есть цена торгового кредита за период. Второе выражение показывает,
сколько раз в течение года повторяется этот период. Например, определим примерную
годовую цену отказа от скидки при условиях 2/10, брутто 30:
2 360
? = 0,0204 ? 18 = 0,367 или 36,7%
98 20


Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь, 2001
«Прогнозирование и планирование в условиях рынка» 87 K__

В терминах эффективной годовой ставки процент за кредит обычно выше. Если
рассчитать цену отказа от скидки в этом случае, то при тех же условиях 2/10, брутто
30 дополнительный срок пользования кредитом составляет (30 дней)-(10 дней)=
20 дней; в году таких периодов 18. Используя первое выражение формулы, получаем
ставку процента за период, равную 0.02/0.98 = 0.0204. Эта ставка начисляется 18 раз в
год. Таким образом, цена торгового кредита, рассчитанная как эффективная годовая
ставка, составит
1,020418 ? 1,0 = 1,438 ? 1,0 = 0,438 или 43,8%
Таким образом, примерная ставка процента, вычисленная по формуле,
преуменьшает фактическую цену торгового кредита.
Заметим также, что затраты на торговый кредит могут быть сокращены путем
замедления платежей. Так, если РСС может удлинить срок оплаты до 60 дней вместо
положенных 30, то период кредита при отказе от скидки составит 60 дней – 10 дней – 50
дней и цена отказа от скидки, рассчитанная по формуле, снизится с 36.7% до 2.98 •
360/50 = 14.7%. Эффективная годовая ставка в этом случае снизится с 43.8 до 15.7%:
1,0204 7,2 ? 1,0 = 1,157 ? 1,0 = 0,157 или 15,7%
В периоды недогрузки производственных мощностей фирмам обычно удается
избежать затягивания сроков оплаты. Бывают и другие ситуации, когда Фирмам
приходится прикладывать массу усилий, чтобы не заработать репутацию злостных
неплательщиков. В дальнейшем мы коснемся этих проблем. Различные условия
реализации оказывают немалое влияние на цену торгового кредита или отказа от скидки.
Цена отказа от скидки может быть весьма значительна.
В данной главе мы предполагали, что платежи производятся в последний день
срока действия скидки или в последний день периода оплаты, но не иначе, поскольку
было бы просто неразумно оплачивать товар на 5-й или 20-й день, если продажа сделана
на условиях 2/10, брутто 30.

<< Предыдущая

стр. 15
(из 25 стр.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Следующая >>